焦作万方分析报告

焦作万方（000612）

1 基本分析

公司属于有色冶炼行业，主导产品为重熔用铝锭。其最大的股东是中国铝业股份有限公司。近几年国家对该行业实施限制性投资的宏观调控政策，取得了一定成效。电解铝企业正在向大型化、产品系列化方向发展。电解铝属于基础性原材料产品，产品差异性小，企业的竞争主要体现在成本上，因此原材料的采购、企业规模、产品链条是否完善及公司生产管理水平成为行业竞争的重要因素。公司业绩出现大幅提升，未来有望保持稳步发展。

所属板块：河南焦作市基金重仓沪深300样本股有色金属1.1 业绩分析（针对第3季报及氧化铝合同议案）

公司2007年前3季度实现销售收入35.58亿元，同比上升22.10%；实现净利润5.61亿元，同比增长199.09%；每股盈利1.168元，第3季度实现0.391元。公司发布2007年业绩预增公告，预计2007年度业绩将比上年同期有大幅度增长，增长幅度预计150-200%左右。净利润增长大幅超过收入增长的主要原因是公司的电解铝产量持续增长和氧化铝价格同比下降。即2007年氧化铝采购方式已经转变为以长单采购方式为主，在2007年三季度氧化铝采购价格比去年同期4700元/吨低1300元/吨的情况下，公司生产成本大幅下降。

1.2 产能分析

1.2.1未来产能持续扩张，构成业绩增长的主要动力

目前公司形成电解铝产能27.2万吨/年，铝合金项目也将逐步达产。在国家宏观调控政策逐步深化的背景下，2008年以后国内电解铝产能增长速度将会逐步放缓，国内电解铝市场消费旺盛的势头保持不变，当前电解铝生产企业的经营环境将会持续改善。在这种情况下，公司的电解铝产能能够实现稳定增长，无疑会为公司的业绩增长注入切实的动力。

1.2.2氧化铝采购价格定在17%，处于行业平均水平

公司计划向中国铝业购买氧化铝95.4万吨，定价方式按照上个月SHFE三月期铝结算价加权平均值的17%计算。当前国内氧化铝市场供求温和过剩，氧化铝价格保持稳中趋降走势。现货市场上，电解铝与氧化铝的价差存在进一步扩张的可能，但是空间不大。对于电解铝生产企业而言，17%的比例系数可以将氧化铝采购成本控制在销售收入33%的水平，进而获取稳定的生产经营环境。

1.3 成本分析

影响该公司业绩最重要就是两点，原材料费用和电费。与中国铝业签订的合同，无形中规避了因为国际铝价波动造成的负面影响，使得其产品盈利水平趋于稳定化。此外，公司电费有三大电力公司（河南金冠电力有限责任公司、焦作爱依斯万方电力有限公司、河南省电力公司）做后盾，签署的又都是长期合同，因此，电力供应充足且不太可能有太大的波动，电价综合成本低于同行业平均水平。同时，由于公司距离氧化铝厂较近，可以节约原料运费，公司的抗风险能力得到加强。

1.4 行业分析

1.4.1国家政策带来的机遇

11月13日，国家发改委正式对外公告了《铝行业准入条件》，进一步提高准入门槛。新政策将使铝行业企业面临重新洗牌，资源将向优势企业集中。

准入条件在新上项目规模方面做出限制。这一规定可在很大程度上抑制铝行业的过度投资，防止低水平重复建设，鼓励生产具有高附加值的高档铝材产品。对现有电解铝行业上市公司而言，则可以减少市场上的竞争者。

准入条件要求在“十一五”末期电解铝行业全部采用160KA以上大型预焙槽冶炼工艺。这一条将使目前许多电解铝中小企业面临困境，因此对于具有扩张实力且被整合的电解铝企业焦作万方来说无疑是一利好。

准入条件在能源消耗方面的要求，也将是现有的中小电解铝企业的一个严重挑战；而对大多数电解铝上市公司，特别是对于那些具有技术优势，并且一直在技术上锐意进取的电解铝企业则是重大利好。

发改委从严从高制定铝行业准入条件，意在将优势资源集中到行业的优势企业中来，避免行业出现过分依赖进口铝土矿的现象，同时宏观控制电解铝的产能规模，以减少行业无序竞争。铝是有色金属中用途最广，用量最大的品种，决定了铝价的波动性比其他有色金属低，按照国家节能减排规划，有色金属公司要进行整合，关掉一些小企业，布局进行重新调整，2008年的铝产量将会有所下降，供需进入平衡状态。

1.4.2未来走势分析：

回首2007，金属资源的稀缺性带来的价值重估使得有色金属股票继续“光芒四射”。

以中国为代表的金砖四国等新兴国家工业化进程的不断深入将持续保持对金属的旺盛需求，而全球经济结构性失衡的改变仍需时间，流动性泛滥短期无法改变，此外资源品位下降、成本上涨、建设条件更趋恶劣等使得“供给约束”将长期存在，并且有可能更加突出。因此，金属牛市仍将持续。

（1）寡头垄断封闭下跌空间

“资源控制集中度的不断提高”不支持未来金属价格大幅下跌。

世界前四大氧化铝生产企业Rio Tinto、俄罗斯铝业、美铝、中铝则控制了世界上60%以上的氧化铝产量。因此具有了全球氧化铝的定价权。

作为稀缺性的金属资源，后期的全球金属资源的控制集中度有逐步提高的趋势。而寡头垄断的供给格局必将使其在价格上拥有垄断溢价。

因此，从供给集中度的角度，随着全球金属矿产资源控制的集中度不断升高，寡头垄断的供给格局不支持金属价格发生大幅下跌。

（2）高位宽幅震荡概率较大

展望2008年，全球经济增速存在下滑迹象，金属价格总体将保持高位宽幅震荡的格局。

虽然一些新兴国家2008年依然保持较高的经济增长速度，但是美国房地产市场的持续低迷和引发的次级债危机将导致美国金融市场动荡，这使得美国等发达国家经济增速下降，从而拖累2008年全球的经济增速。最新的IMF预测显示，全球经济2008年增长将从2007年的5.2%下调至4.8%。而OECD的六个月领先指标近期也显示出明显的向下趋势。全球总体将对金属的需求从增长强劲到增长温和。

全球经济的增速下降给金属价格带来较大的压力，但供给增长依然面临约束，不过这种约束在逐步的减弱，尤其体现在铝上。因此，从总体上，2008年金属的价格将基本维持高位震荡的走势。

（3）铝后期基本是高位震荡走势

对于铝，个人观点相对中性，这种金属后期基本是高位震荡走势，创出新高和新低的可能性都不大。首先，铝继续保持强势的压力较大，由于两年来行业景气度高涨，国内氧化铝产量急速增长，市场供给略显过剩，导致下半年以来氧化铝价格持续走低。虽然中国铝业近期提高了氧化铝的价格，但升幅不大，再度上提的压力将较大，氧化铝前景依然不乐观。其次，预计2008年铝价下跌空间有限，但上行压力较大。