浅谈企业并购支付方式的优缺点及影响因素23140

企业并购支付方式的优缺点及影响因素

企业并购，属于一种大规模的战略性投资，决策准确，可带来比较好的收益，决策失误，则会给企业带来巨大的损失。并购是企业产权变动的基本形式, 是公司扩张和发展的一种途径。任何实施并购的企业必须充分考虑采取何种方式完成并购，充分认识不同支付方式的差异，依据具体情况作出决策。在实践中,公司并购的支付方式主要有三种，即现金支付、股票支付和混合证券支付。

一、现金支付

所谓现金支付是以现金为支付工具, 用现金置换目标公司的资产或用现金购买目标公司的股票来达到并购目标公司的目的。

(一) 现金并购支付方式的优越性

利用现金可迅速直接达到并购目的，在激烈的市场竞争条件下, 选择一个目标公司并不容易, 这就使并购公司要果断利用现金这一支付工具迅速达到并购目的; 否则, 竞购的对手公司可能迅速筹措现金与之抗衡; 其次, 在进行并购交易时, 目标公司的股东和管理层多少怀有敌对情绪, 目标公司很可能会进行反收购布防, 而现金并购可以隐藏并购公司的准备工作, 使对手措手不及。

(二) 采用现金支付的不足之处

因为它要求并购方必须在确定的日期支付相当大数量

的货币, 这就受到公司本身现金结余的制约。从历年的并购发展来看, 用现金收购上市公司的年平均交易金额是在不断地提高, 企业为了并购, 其即时付现的压力越来越大。

(三)在采用现金支付方式时，需要考虑以下影响因素：

1. 主并企业的流动性。

2.主并企业中长期流动性。

3.货币的流动性。

4.目标企业所在地管辖股票的销售收益的所得税法。

5.目标企业的平均股本成本。

二、股票支付

股票支付方式是指通过换股方式或增发新股的方式，以新发行的股票替换目标企业的股票，从而达到并购目的的一种支付方式。

(一) 股票支付的优点

1.股票支付交易规模相对较大, 不受获现能力制约

目前并购交易的目标公司规模越来越大, 若使用现金并购方式来完成并购交易, 对并购公司的即时获现能力和未来的现金回收率要求很高。而采用股票并购方式, 通过股票这一支付工具, 并购公司无须另行筹资来支付并购, 从而不会使公司的营运资金遭到挤压, 减轻了现金压力。

2.股票支付交易完成后, 目标公司的股东不会失去其所有者权益, 只是目标公司所有权转移到并购公司所有权中

去。并购后的公司由并购方和目标双方股东共同控制, 但是大多数原并购公司股东仍握有经营的主导控制权。

(二) 股票支付的不足之处

股票支付的一个不足之处是所需手续较多，耗时耗力，不像现金支付那样简洁迅速。

(三)在决定是否采用股票支付方式时，一般要考虑以下因素：

1.主并企业的股权结构。

2.每股收益率的变化。

3.每股净资产的变动。

4.财务杠杆比率。

5.当前股价水平。

6.当前股息收益率。

三、混合证券支付

混合证券支付是指主并企业的支付方式为现金、股票、认股权证、可转换债券等多种形式的组合。单一的支付工具总是有不可避免的局限性，通过把各种支付工具组合在一起，能集中各种支付工具的长处而避免它们的短处。由于这种优势，近年来混合证券支付在各种出资方式中的比例呈现逐年上升的趋势。

以发行可转换债券的优点为例：

从主并企业的角度看，采用可转换债券这种支付方式的

好处是：（1）通过发行可转换债券，企业能以比普通债券更低的利率和较宽松的契约条件出售债券；（2）提供了一种能以比现行价格更高的价格出售股票的方式；（3）当企业正在开发一种新产品或一种新的业务时，可转换债券也是特别有用的，因为预期从这种新产品或新业务所获得的额外利润可能是与转换期一致的。

对目标企业股东而言，采用可转换债券这种支付方式的好处是：（1）具有债券的安全性和作为股票可使本金增值的有利性相结合的双重性质；（2）在股票价格较低时，可以将它的转换期延迟到预期股票价格上升的时期。

从整体上来看，企业并购支付方式影响因素有如下几点：

(一)企业财务结构支付方式要受企业现实财务状况的影响，如果收购企业的杠杆比率较高，一般不会采用现金收购或发行债券，而倾向于股权融资。如收购公司有充足的现金流量，则可以考虑现金支付，增加负债水平；如收购公司的现金流量不宽裕，则可以考虑分期付款或股票收购。一般来说，只有每股的现金流量大于每股收益，企业才有能力进行购并扩张活动。否则就要通过融资，依靠贷款或发行股票来解决。

(二)支付方式并购支付方式的选择与支付金额及融资方式直接相关。如果并购金额不是很大，采用股票支付方式是不合算的，因为发行股票需要通过证券交易所等有关部门的

审批和批准，是一项耗时费力的工作，所以一般采用现金支付方式。如果并购公司是大规模的公司，且并购涉及的金额过大，则一般采用股票或混合支付方式。若使用现金支付，公司的现金压力太大，可能会影响到并购后公司整合和运营的资金需求和运用。

(三)资本市场因素目标企业所在国的资本市场开放程度是影响投资并购的一个大环境因素。如对于股票支付方式必须通过证券市场发行股票，必须考虑证券市场的走向，股票发行时间、发行价格和发行方式，考虑换股比例、企业股权结构的变化以及股权收益的影响。

(四)税收安排对于并购企业而言，以借款或发债方式筹集现金来支付，其利息成本可以在税前列支，而股权资本成本则必须在税后列支，不能收到合理避税的效果。对于目标企业而言，若并购公司支付现金，则必须在收到现金后立即缴纳所得税；若采取换股方式，则可通过推迟收益确认时间延迟缴纳。因此，只有当以现金支付的并购价格足以弥补目标公司股东税收方面的损失时，现金支付才是可接受的。