市政收益债中美对比与经验借鉴
借鉴美国债券市场经验
借鉴美国债券市场经验【摘要】本文主要介绍了借鉴美国债券市场经验的重要性及具体内容。
从美国债券市场的概况、监管和风险管理等方面入手，分析了其成功的经验和做法。
然后，提出了借鉴美国债券市场监管和风险管理经验的必要性，并探讨了如何将其应用到我国市场中。
在总结了借鉴美国债券市场经验的意义，指出了尚需完善的地方，并展望了未来发展方向。
通过对美国债券市场经验的借鉴，我们可以更好地提升我国债券市场的健康发展，确保市场稳定和投资者权益。
【关键词】美国债券市场、监管、风险管理、借鉴经验、意义、完善、展望未来1. 引言1.1 背景介绍美国债券市场作为全球最大的债券市场之一，在全球金融市场中扮演着举足轻重的角色。
随着全球经济的不断发展和金融市场的不断深化，债券市场在资本配置、风险管理等方面的作用逐渐凸显。
美国作为全球最大的经济体之一，其债券市场规模巨大，市场机制完善，监管体系健全，成熟的市场经验值得我们借鉴和学习。
借鉴美国债券市场的经验，有助于我们进一步提升国内债券市场的发展水平，完善市场基础设施，加强风险管理，提高市场透明度和效率。
本文旨在通过对美国债券市场的概况、监管机制、风险管理等方面进行深入分析，探讨借鉴美国债券市场经验对我国债券市场发展的意义和作用，同时也将对美国债券市场的一些优秀经验和做法进行借鉴，为我国债券市场的发展提供有益的启示和指导。
1.2 研究目的本文旨在通过深入探讨美国债券市场的概况、监管体系以及风险管理机制，分析其成功经验并总结借鉴之处。
具体来说，研究目的包括以下几个方面：通过对美国债券市场的整体情况进行分析，了解其市场规模、参与主体、发行机制等方面的特点，为借鉴经验提供必要的背景和基础。
探讨美国债券市场的监管机制，包括监管机构设置、监管政策以及市场监控手段等方面，以便借鉴其监管经验，提高我国债券市场的监管水平。
分析美国债券市场的风险管理体系，包括风险识别、评估以及控制等方面的措施，以便借鉴其风险管理经验，提高我国债券市场的风险防范能力。
(整理)中国债券市场的现状及与美国比较得出的一些发展趋势的启示.
中国债券市场的现状及与美国比较得出的一些发展趋势的启示作者:李雪寒内容摘要:1中国债券市场最新数据及发展现状2美国债券市场的发展情况3中美两国比较中得到的中国发展未来趋势1 中国债券市场的现状及最新分析改革开放以来，尤其是近十几年来随着我国经济的发展和金融市场的不断创新，债券市场从无到有，并形成了目前具有中国特色的债券发展特点，总的来说有如下几点：1.1中国债券市场的组成结构中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，形成了银行间市场、交易所，和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。
其中，银行间市场是债券市场的主体，债券存量和交易量约占全市场90％左右。
交易所市场是除银行以外的各类社会投资者，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。
商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场.如下图所示：表1：中国债券市场的结构图资料来源：新浪财经从发行债券的属性来看，前中国债券的有政府债券、政策性银行债、金融债券、企业债券、短期融资券、中期票据、企业债、上市公司债、可转换债券、资产支持证券、国际机构债、非银行金融债等。
1.2 我国债券市场的最新发展特征：1.2.1 债券市场总体发展规模近些年来迅速扩大。
1997年到2011年的十四年间，我国债券市场余额从4781亿元，增加到22.1万亿元，增长了近45倍，年均增速达31.5%，占国内生产总值（GDP）比重从6%升至47%。
其中2011年的信用类债券发行总额就超过2.3万亿元(如下图所示),发行只数也从几只单一国债到仅信用类债券2011年就达到1385只。
根据国际清算银行（BIS）的统计，我国债券市场排名从世界第20位已提升至世界第4位。
表表2：2011年中国债券市场各类品种累计市场余额资料来源：新浪财经表3：2011年中国各类债券的发行规模资料来源：中国债券信息网表4:2011年中国各类债券的发行数量资料来源中国债券信息网表5：近几年来中国信用债券的发行规模及发行债券的构成资料来源：招商证券研究中心1.2.2公司信用类债券市场发展迅速。
从美国经验看市政债在中国发展的模式构建和创新_贸易经济论文
从美国经验看市政债在中国发展的模式构建和创新_贸易经济论文党的十八届三次会议刚刚通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确指出应“建立透明规范的城市建设投融资机制，允许地方政府通过发债等多种方式拓宽城市建设融资渠道”。
这表明市政债在中国推出的时机已经成熟，究竟以何种方式推出，研究美国成熟的市政债发展经验，无疑对中国有很强的借鉴意义。
一、当前市政债在中国的发展（一）市政债的界定市政债是地方政府根据信用原则、以承担还本付息责任为前提而筹集资金的债务凭证，是指有财政收入的地方政府及地方公共机构发行的债券。
其一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。
在美国，市政债与股票市场、国债市场以及企业债市场并列为四大资本市场，市政债对解决公共基础建设起到关键作用。
根据信用基础的不同，市政债分为一般责任债券和收益债券。
一般责任债券由各州、市、县政府发行，以其税收能力为偿债基础。
收益债券由为建设某一基础设施而依法成立的地方政府代理机构、委员会或授权机构发行，并由这些公共设施的收入来偿还债务。
（二）市政债在中国的缺失及表现中国现行的预算法规定：“地方各级预算按照量入为出、收支平衡的原则编制，不列赤字。
除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券。
”由于受“地方各级预算不列赤字”的原则限制，中国尚未推出规范的市政债。
预算法的实施，直接促成地方融资平台的出现。
所谓地方融资平台，是指各级地方政府成立的以融资为主要经营目的的公司，包括不同类型的城市建设投资、城建开发、城建资产公司。
是政府给予划拨土地、股权、规费等资产，包装出一个从资产和现金流上可以达到融资标准的公司，以实现融资目的，把资金运用于市政建设、公共事业等项目。
地方融资平台的来源除了银行外，另外还有一些银行的理财产品，一些理财产品销售出去以后的钱也被投到了地方政府投资项目中。
受央行政策影响，2009年中国各级地方政府设立了数量众多的政府融资平台。
美国市政债券的发展经验及其借鉴
20摘要：美国市政债券市场在世界上发展得最为成熟，本文首先介绍和分析了近年来美国市政债券的规模、到期收益率决定因素、发债资金用途、投资人结构、担保和信用评级以及风险防范方面的情况和经验。
随后，文章基于美国市政债发展经验，并结合我国目前在地方政府债券方面的现状和存在的问题，提出了相关政策建议。
关键词：市政债券；信用增级；制度措施；机制创新中图分类号：F831.5文献标识码：A文章编号：1009－3540（2010）01－0034－0004美国市政债券的发展经验及其借鉴张磊1杨金梅2（1.中国人民银行研究生部，北京100083；2.中国人民银行研究局，北京100800）市政债券（Municipal Bonds ）是地方政府及其授权机构为筹集资金而发行的债券。
在实行分税制和多级预算的国家，市政债券是地方政府公债体系的重要组成部分。
世界上规模最大和最完善的市政债券市场在美国，从美国的发展经验来看，市政债券的发展与城市化进程同步，大规模的城市化建设时期往往也是市政债券的快速发展时期。
目前我国城市化建设日益加快，城市基础设施和公用事业建设存在巨大的资金需求，发展和完善我国的地方政府债券有着重要的现实意义。
一、美国市政债券的发展状况美国各级地方政府都可以发行市政债券，同时联邦政府和法律也对地方政府的举债权和举债规模做出了严格的规范。
在美国，市政债券大致分为两种：一般责任债券（General Obligation Bonds ）和收益债券（Rev -enue Bonds ）。
一般责任债券通常以一种或几种政府税收收入作为偿债资金的来源。
收益债券则是为了建设收费路桥、港口、机场、供水设施等收费性公用设施而发行的债券，并通过这些公共设施的经营收入来偿还债务。
较之一般责任债券，收益债券的还款资金来源较为单一，因而发行利率也较高。
在美国，投资市政债券获得的利息收入一般是免税的。
（一）规模和发展速度美国市政债券的规模一直处于快速增长中，1996年美国市政债券的未偿付余额为12616亿美元，而2008年末则已达到26361亿美元，年均增长速度为6.93%。
美国市政债对我国地方债发行机制和监管体系的启示
美国市政债对我国地方债发行机制和监管体系的启示目前，我国地方政府自发自还地方债已全面推行，但地方债运行机制仍存在信息透明度不高、投资者结构单一、机构评级参考性弱、保险和担保机制缺失等多重问题。
美国市政债经历几十年发展完善，建立了以信息披露为监管重点、市场自律监督和政府监管机构监督并举的监管体系，具备较为完善的市政债评级体系和信用担保机制，值得学习借鉴。
在充分考虑我国国情和借鉴美国实践的基础上，我国应着重从对加强地方政府债券规模管理、调整债券期限结构、拓宽地方债发行和交易渠道、完善信用评级和监管机制等方面逐渐完善地方债管理、防范地方债风险。
美国市政债券又称美国地方政府债券或地方公债,是与中央政府债券(国债)相对应的概念。
它是由地方政府税收或其所属项目收益为偿债来源,根据本地区社会经济发展状况和资金短缺程度,由地方政府及其授权机构或代理机构发行的,在承担还本付息责任的基础上,按照有关法律的规定向社会发行的债务凭证。
2015年，我国省、直辖市和计划单列市政府开始自发自还地方政府债券，逐步建立我国地方政府债务体系，但是在发行机制、监管体系等方面与美国等发达国家还存在较大差距。
一、美国市政债运行机制特点（一）发行主体涵盖州及以下各级政府和相关机构。
美国市政债的发行主体众多，涵盖层级跨度大，州以及州以下的政府，包括郡、市、镇政府均可以发债，与政府相关的部门机构也可以作为发债主体。
（二）按偿债资金来源划分为一般责任债券和收入债券。
美国市政债按偿债来源划分，可以分为一般责任债券和收入债券。
一般责任债券是以政府税收收入为偿债来源的债券，州政府和市政府依靠其主要的税收作为发债的信用基础。
由于一般责任债券用纳税人所缴纳的税收进行偿还，发行需要通过严格的预算审批程序。
收入债券是为了某个特定的项目而发行的债券，通常是基础设施建设，包括道路、水电煤气管道建设等，还债资金来源是项目建成后的收益。
由于收入债券的还债资金来源较为单一，没有政府信用担保，且收益具有不确定性，因此，收入债券利率水平通常高于一般责任债券，收入债券的发行规模也要大于一般责任债券。
地方政府融资的国际经验及启示
地方政府融资的国际经验及启示地方债券：解决财政收支失衡问题的最主要工具由于政府融资不可能采取股权方式，因此，政府融资主要有银行信贷和债券融资两种。
在不同的历史时期，发达国家地方政府的融资途径各有侧重，但随着经济和社会发展的深化，债券融资已逐步成为地方政府融资的最主要工具。
回顾历史，发达国家地方政府融资渠道的变迁大体经历了三个阶段。
一是私下借贷阶段。
二是银行信贷为主阶段。
三是债券融资为主阶段。
美国市政债券：分权制国家地方债券制度典范市政债券是以政府的信用作为担保，由州和地方政府以及它们的代理机构和授权机构发行的债券。
是美国等一些发达国家的地方政府及其代理机构为市政建设和基础设施项目融资的主要工具。
美国拥有世界上最为发达的市政债券体系。
从1812年美国纽约市首次发行市政债券以来，美国市政债券已有将近200年的历史，在支持美国地方城市建设中发挥了非常重要的作用。
2009年末美国市政债券余额为*****万亿美元，约占当年GDP的16.5％。
美国市政债券通常包括一般责任债券和收益债券两种类型。
前者是指地方政府为缓解资金紧张，以当地财政收入担保发行的债券。
后者则由地方政府或其代理机构以特定的事业收入为担保，为筹资建设重点项目而发行的债券，一般从项目建成后取得的收入中偿还。
为防范和规避市政债券的风险，在其近200年的发展历史中，美国逐步形成了信息披露、规模控制、信用评级、债券保险和危机处理等一整套的风险防范体系。
(1)控制举债规模。
美国各地般均在宪法中要求州和地方不能随意发行债券，而须全体公民和有关机构的批准，并对政府发行债券的权限、规模进行限制。
(2)独特的信用评级体系。
由于市政债券发行人的特殊性，美国建立了由发行人债务规模、结构、是否坚持财政纪律、发行人可获取的税费收人以及当地社会经济环境分析组成的信用评级体系，以区别于以财务指标分析为主的公司债券信用评级体系。
(3)严格的信息披露制度。
1989年，美国证券交易委员会修订了《1933年证券法》，要求公开发行的市政债券一般要通过正式的官方声明来公布地方政府的责任和义务，市政债券上市前后要经过有资格的审计机构对发行人的财务状况和偿债能力等出具意见，并及时传递给投资者。
美国市政债券保险及其对中国地方债的启示
美国市政债券保险及其对中国地方债的启示刘冬(中国人民银行天津分行天津300040)摘要:随着地方政府债券发行市场化程度的提高和评级业务的g益规范，评级结果同质化现象将逐渐减少，这就迫切需要完善我国地方政府债券增信机制。
市政债券保险是美国市政债券增信的重要途径。
通过梳理总结美国市政债券保险的含义、发行渠道和承保机构的发展现状，探讨市政债券保险的作用，对中国发展地方政府债券保险有借鉴和启发意义。
关键词:地方政府债券；债券增信；债券保险中图分类号:F830.91文献标识码：A文章编号:1006-6373(2020)12-0023-04—、弓【言信用评级是债券市场的“制度”基础设施,是债券市场健康发展的重要保障。
近年来,我国地方政府债券评级机制不断完善,但仍然存在诸多需要改进和规范的问题，例如评级结果同质化、投资者对评级结果认可度较低、评级质量难以有效检验、评级机构发展良莠不齐等,直接影响到地方政府债券发行定价的市场化水平,不利于地方政府债券市场乃至整个债券市场的长期健康发展。
如目前地方政府债券评级均为AAA,不存在级别差异，也就无法反映不同债券之间的资质差异。
2020年3月3日，中国国债协会发布了《地方政府债券信用评级业务自律规范指引》(以下简称《指弓I》),对评级机构及其人员在开展地方政府债券信用评级业务时应遵循的_般原则、评级业务及内控制度建设、评级程序与各业务环节规则、信息披露要求做了明确说明o而且结合地方政府债券信用评级的特殊性,《指引》做出两方面具体规定。
一是明确国债协会就关键量化评价指标及其最低权重给出必要指导意见，供评级机构使用，以提高评级结果质量与可比性;二是不同于目前评级机构只披露地方政府债券最终评级结果，《指引》要求评级机构详细披露地方政府债券评级模型打分表及结果,指标应至少披露至二级指标,涉及调整项的应当一并披露，以提高评级过程及结果披露透明度，更充分揭示地方政府债券风险情况O可见《指引》进一步发挥信用评级机构在风险揭示和风险定价方面的作用，有利于防范地方政府债务风险,促进我国地方政府债券市场高质量发展。
中美市政债券发行模式比较
中美市政债券发行模式比较内容摘要：本文基于市政债券在中国首次发行的现状，将中国的准市政债券与美国的市政债券进行对比，旨在分析中美市政债券市场在结构、规模、发行主体、发行方式、投资主体、偿债担保机制及风险防范机制上的差异性，并就两者差异性的成因进行阐述，得出两国发行模式的优劣。
最后指出中国要实现市政债券市场的快速发展，需要借鉴美国的发展经验，完善法律法规、深化分税制改革，拓宽投资主体，增强市政债券的吸引力。
关键词：美国市政债券中国市政债券地方政府融资方式问题的提出2009年，随着国家批准发行2000亿元市政债券政策的出台，中国的市政债券市场开始逐渐活跃起来。
众所周知，美国市政债券市场是世界最发达的市政债券市场，其多样化的政府融资手段和多重化的风险防范制度推动着美国市政债券市场的平稳发展。
而在中国，以地方政府委托城市建设投资公司作为发行主体的市政债券市场还处于初级发展阶段，融资平台亟待拓展，担保机制亟待创新，风险防范制度体系急需建立。
美国市政债券是以政府信用作为担保，由州、城市、城镇、县及其授权代理机构发行的债券。
市政债券始于19世纪20年代，距今已有将近两百年的历史。
起初美国推出市政债券和当下中国发行市政债券的目的较为相似，即地方政府的大规模市政建设缺乏足够的资金，而中央财政又无法提供相应的财政拨款。
因此，美国各地方政府纷纷发行市政债券自行融资。
目前，美国市政债券发行规模大约为国债发行规模的50％，企业债券的25％，市政债券成为美国地方政府用于支持基础设施项目建设的一种重要融资工具。
经过漫长的发展历程，美国市政债券市场已经形成了一套较为完善的发行机制、流通机制、偿还机制和担保机制，这对于中国具有较强的借鉴意义。
中美市政债券发行模式比较（一）发行规模2000年以来，美国市政债券的年发行量基本上保持在2500-3500亿美元，占到GDP的15％-20％，约占美国全部债务的6％。
而在中国局部地区（如上海、重庆）曾经有过发行准市政债券的案例，具体如图1所示。
借鉴美国经验探索我国项目收益债券的发展模式
借鉴美国经验探索我国项目收益债券的发展模式日前，国务院已正式批准以财政部代发的形式发行2000亿元地方政府债券，地方债发行开闸在即。
与此同时，《关于当前金融促进经济发展的若干意见》中提出要积极开展另一形式的地方政府债券——项目收益债券的试点工作。
在此背景下，借鉴美国发展项目收益债券的实践经验将有助于推动我国项目收益债券的发展。
一、美国项目收益债券发展情况项目收益债券是指由地方政府或其授权的代理机构发行、用于特定市政项目建设的地方政府债券。
与其他地方政府债券不同的是，项目收益债券不以地方政府税收收入为担保，只以市政项目的收益作为偿债基金的来源。
（一）美国项目收益债券发展概况自20世纪70年代开始发行项目收益债券以来，美国的项目收益债券市场一路迅猛发展，截至2007年底项目收益债券的规模已达1.3万亿美元，占到全部市政债券的50%以上。
从发行人上来看，美国项目收益债券主要由州和地方政府以及他们的代理机构和授权机构发行，并且法律对此类机构发行债券的权力都有严格明确的界定。
从投资项目的类型上来说，项目收益债券可分为机场收入债券、医院收入债券、单户住宅抵押收入债券等。
从项目收益债券的投资主体上来说，主要有家庭、商业银行以及财产和意外伤害保险公司等。
同时美国市政收益债券的流通是通过柜台交易市场实现的，较小发行人的市场由地区性经纪公司、地方银行及某些较大的华尔街公司所维持，较大的发行人则由较大的经纪公司和银行组成。
（二）美国项目收益债券的审批及监管机制作为联邦制国家，美国州和地方政府拥有自行决定是否发行项目收益债券的权利，无需上一级政府的批准或同意。
美国《证券法》也规定发行项目收益债券无需向SEC（美国证券交易委员会）报告和登记，不存在由SEC核准发行的问题，因此可以说美国在项目收益债券的发行审批上实行的是较为宽松的管理制度。
从监管制度看，美国项目收益债券由美国证监会市场监管部下设的市政债券办公室和美国市政债券规则委员会共同监管，前者根据反欺诈条款对项目收益债券的发行者、承销商、经纪人等进行事后监督，后者则承担制定市政债券规则的主要责任，双方相互配合确保项目收益债券市场公平有效。
地方政府债务管理的国际比较与借鉴
地方政府债务管理的国际比较与借鉴地方政府债务管理是国家经济运行中的重要组成部分，对国家经济的稳定和健康发展具有重要意义。
国际比较和借鉴是一种有效的学习方式，能够帮助我们了解其他国家的经验和做法，从而更好地改进和完善自己的管理机制。
本文将从国际比较的角度出发，分析不同国家的地方政府债务管理情况，探讨其经验和启示，为我国地方政府债务管理提供有益的借鉴。
美国地方政府债务管理经验丰富，其主要特点包括：一是政府债务管理法律、制度和规范相对完备，镶嵌在国家法律和政治体系之中，保障了国家和地方政府的债务管理工作有序、规范和有效进行；二是地方政府债务融资方式多样，包括政府债券、项目融资、银团贷款等多种方式，充分发挥了市场机制，满足了地方政府多样化、多层次的融资需求；三是地方政府债务管理具有较高的透明度和公开度，相关信息公开制度健全，市场化程度高，投资者和社会公众能够及时了解地方政府债务情况，增强了市场监督和舆论监督。
美国地方政府债务管理的经验可以为我国提供启示，一是建立健全的法律法规体系，确立债务管理的法律地位和制度规范，加强对债务融资的监管和风险防范，保障债务管理工作有序开展；二是发展多元化的债务融资渠道，培育和壮大债券市场，提高债务管理的市场化程度，吸引更多的社会资金参与债务融资，降低融资成本，加快基础设施建设和经济发展；三是加强信息披露和透明度建设，建立健全的债务信息公开制度，向社会公众和投资者公开地方政府债务情况，及时回应社会关切，提高债务管理的社会公信力，增强市场监督和舆论监督。
二、德国地方政府债务管理的国际比较德国地方政府债务管理注重风险防范和短期融资与长期融资的平衡。
其主要特点包括：一是地方政府债务管理具有严格的风险控制和评估机制，注重债务融资的可持续性和偿债能力，防范和化解债务风险，保障债务管理工作的安全和稳健进行；二是地方政府债务融资注重短期融资与长期融资的平衡，支持地方政府基础设施建设和公共服务，满足了地方政府不同时间段、不同用途的资金需求；三是地方政府债务管理体系完备，监管机制健全，有关部门对地方政府债务融资和债务偿还进行实时监控和评估，保障了政府债务管理工作的有序进行。
高收益债券中美市场差异研究
高收益债券中美市场差异研究二十世纪八十年代的美国高收益债是其资本市场的一部分，这一高收益债扩宽了融资渠道，对风险偏好性的投资人员也有相对的好处。
我国在2012年成立高收益债市场。
但是，与美国高收益债市场相比，我国在市场规模、市场活力等都存在不足。
所以，只有正确了解我国与其他国家高收益债市场的不同，才能精确掌握我国高收益债市场的发展方向。
一、深入分析美国高收益债市场在国外，高收益债又被称为垃圾债券。
早在二十世纪初期，美国就形成高收益债券市场，而当时的评判机构主要有政府债券、企业债券等。
二十世纪七十年代之前，高收益债券主要为中小企业融资渠道进行服务，当时高收益债券市场缺乏活力，投资人员少。
在二十世纪七十年代后，高收益债券市场活力不断增加，经过不断的发展，形成一个灵活的、成熟的高收益债券市场。
从可持续发展角度来讲，美国高收益债券的市场规模还在扩大，但是由于发行规模占高收益债券份额多，容易受到影响，与此同时，这也能够折射出美国高收益债券市场的发展历程。
美国高收益债券不仅可以公开发行，还可以实行144A规则进行发行，不仅促进了美国高收益债券市场的发展，而且还可以提高投资人员的投资兴趣。
除此之外，还有中小型投资企业参与进来，例如，保险公司、高收益债券共同资金等。
我国可以借鉴美国高收益债券市场以往的发展规律，来帮助我国高收益债券市场确立发展方向。
二、分析我国高收益债券市场的现状跟美国相比，我国高收益债券市场起步晚，规模小，目前市场没有对高收益债券市场提出明确的概念。
中国投资市场中，投资债券一般对应AA评级，但是AA评级以下债券规模小，无法对高收益债券进行评级。
另外，第三方评级企业没有独立性，使投资市场评级带有主观因素，虚假程度过高。
所以，我国一般不使用信用评级来评判高收益债券，而且使用绝对收益率与相对收益率来筛选高收益债券。
投资市场将百分之八作为绝对收益率的临界值。
根据以往的相关数据来看，我国高收益债券存储量规模在2014年开始缩小，到2017年开始逐渐发展，甚至突破两万亿的规模。
借鉴美国债券市场经验 完善中国债券市场
借鉴美国债券市场经验完善中国债券市场摘要我券近年来发展迅速，但依然存在诸多问题，不能很好地发挥其应有的作用。
通过对比美国与中国债券券市场的不同，找出中国债券市场的差距，以提出促进我国债券市场稳定发展的合理建议。
关键词债券市场二级市场信用级从发达国家的成功经验以及部分发生过危机国家的教训来看，完善的债券市场对于维护一国金融稳定乃至整个的经济平稳发展方面，发挥着不替代的作用。
我国债券市场近年来发展迅速，取得了突飞猛进的发展，为我国整个经济的发展做出了巨大贡献。
然而和发达国家相比，我国债券市场还处于起步阶段，未来的发展仍然任重而道远。
本文通过比较分析中美两国债券市场的不同，对我国债券市场的发展提出几点建议。
1 美国债券市场简介目前，美国有着全球最大的债券市场，截止到2005年年末，美国债券市场余额已达25.33万亿美元，相当于美国股票市值21.2万亿美元的1.2倍。
美国债券市场的债券品种主要包括美国政府债券、地方性政府债券、政府机构债券和企业债券。
美国政府债券是由美国政府发放的债券，主要包括美国短期国库券、中期国库券和长期国债。
这种债券风险最低，同时所得免交州及地方税。
地方性政府债券是指由州、地方政府或其代理机构发行，用于为学校、道路、和住房等基础设施以及其他投资筹集资金，分为一般债券和收入债券。
一般债务债券是由政府的一般征税权力为担保的，需以政府的来偿还，这种债券只有有权征税的政府才能发行。
收入债券由政府事业的收入作为担保，由这些事业所获得的收入来偿付债券本息，例如供水收入债券以城市供水系统的收入来偿付。
政府机构债券是指美国其他政府机构(通常是联邦政府级机构)发行的债券。
这些机构债券筹集的资金主要用于资助与有关的项目，如、小企业和对首次购房者的贷款等。
企业债券是指大型公司以自身信用为基础发行的债券，这种债券相对于前面三种债券风险较大，收益率也较高。
企业债券市美国债券市场中发行性量最大，约占市场60%以上的份额。
美国市政债券发展经验及对我国的启示
自2011年10月我国财政部发布《2011年地方政府自行发债试点办法》实施以来，市政债券的发行与管理成为各方关注的焦点。
市政债券又称地方政府债券，是指由地方政府或其授权代理机构发行的，以地方政府信用为保障，所筹集资金主要用于满足建设学校、公路或者排污系统等有关城市或地方基础设施建设需要，并承诺在一定期限内还本付息的债务性融资工具。
在美国，州政府和地方政府从1812年始就以发行债券的方式为地方经济发展及基础设施建设筹集资金。
作为一种成熟的融资工具，市政债已成为新兴市场国家以及一些发展中国家的融资政策重点。
如何借鉴国际经验，建立合理的地方政府投融资体系，逐步推进我国市政债券的发行，降低财政风险和金融风险，是当前值得深入探讨的问题。
美国市政债券发展的经验美国是市政债券最早发展、规模最大的国家，其市政债券的设计和实践都有着良好经验。
因此,我们以美国的市政债券市场为对象,总结其发展特征和经验。
第一，美国市政债券市场发展与城市化同步。
美国市政债券市场是伴随着美国经济社会的发展，特别是城市化进程的不断推进而逐步发展起来的。
随着社会公共服务部门以及公共项目所需资金日益增大，一般的企业债券、股票以及银行贷款等已不能有效满足这一现实的金融服务需求，在美国城市发展最快的时期,城市建设的大部分资金需要地方自筹，在此背景下，美国市政债券市场得到蓬勃发展，并成为美国州及州以下政府筹集公共性资金的重要渠道。
美国市政债券主要用于公益事业，机场、公路、大学、医院、住房、环境设施、经济开发等，很好地满足了公共部门及公共项目大规模、长期性、低成本资金的需求。
第二，市政债品种丰富流动性强。
美国市政债品种丰富且分类清晰。
美国市政债主要分为一般责任债券和收益债券。
一般责任债券由州和地方辖区发行，以发行人的完全承诺、信用和税务能力为保证。
收益债券是为项目或企事业单位融资而发行的债券，以发行人所经营项目的收入能力和财务自立能力作担保。
经过多年的持续金融创新，市政债券在最初的一般债务债券和收入债券两种基本产品基础上又派生出多种市政衍生债券。
关于中美债券市场的比较分析及其启示
关于中美债券市场的比较分析及其启示一、中美债券市场比较分析1.债券市场概述2.中美债券市场比较3.利率水平比较4.风险与回报5.启示1.债券市场概述债券市场是指政府、公司、金融机构等发行的债券在市场上进行交易的场所。
债券是指债务人为筹集资金向债权人发行的一种证券，债权人可以享受债务人支付的利息或本金。
债券市场是一个成熟的金融市场，具有非常重要的作用。
首先，债券市场为企业融资提供了渠道。
其次，债券市场尤其对于财政部门来说是非常重要的，因为财政部门通常需要发行债券融资，来满足政府财政支出。
2.中美债券市场比较中美两国的债券市场都是全球最大的债券市场。
但是，中美两国的债券市场在市场规模、发展阶段和投资者结构方面存在巨大的差异。
在市场规模方面，中国债券市场总规模大约为12万亿元人民币，美国债券市场总规模大约为40万亿美元。
在发展阶段方面，中国债券市场发展时间短，制度不够完善，缺乏长期、低风险的投资品种；而美国债券市场发展时间长，市场流动性高，投资品种齐全，覆盖面广。
在投资者结构方面，中国债券市场主要是由金融机构和个人投资者构成，而美国债券市场则主要由机构投资者和外国投资者构成。
3.利率水平比较利率是衡量一个国家经济状况的重要指标之一。
在比较中美利率时，我们可以看到，由于中国国内的金融体系和政策的限制，中国的利率水平相对较低。
截至2021年3月底，中国1年期国债利率为2.945%，而美国10年期国债利率为1.74%。
这说明了美国的信用评级、金融体系和经济实力相对较强，对于借贷者更加信任，因此仅需支付较低的利率。
4.风险与回报债券是一种固定收益的投资品种，但是不同类型的债券存在巨大的风险和回报。
以美国为例，美国国债作为全球最安全的投资品种，虽然收益相对较低，但风险较小；而公司债券、高收益债券等收益率较高的债券品种，其风险也相应较高。
中国的债券市场规模较小，投资品种类型较少，而且由于市场不够规范，存在违约风险等问题。
美国市政债券市场概况及对我国地方政府债券发行的启示
美国市政债券市场概况及对我国地方政府债券发行的启示引言市政债券是地方政府为满足资金需求而发行的债券，被广泛应用于市政建设、基础设施建设等方面。
美国是市政债券市场的先行者和领导者，其市场规模和体系不断完善，成为全球市政债券市场的典范。
而我国市政债券市场在近年来也得到了长足的发展，逐步成熟。
本文将从美国市政债券市场的经验入手，探讨我国地方政府债券发行的启示。
并对美国市政债券市场的现状、特点和发展趋势进行概括。
美国市政债券市场概况市场规模截至2021年9月14日，美国市政债券市场发行总量达到3.8万亿美元。
其中，州政府债券占比最大，市政府债券次之，县政府债券和区政府债券规模较小。
市场体系美国市政债券市场的交易和发行是在多个层级进行的。
首先，市政府发债必须获得州政府和联邦政府的批准和监管。
其次，市政府将债券发行任务委托给专业的金融机构，如投资银行和经纪商。
最后，金融机构将债券销售给投资者，包括个人、机构和国际投资者等。
市场特点美国市政债券市场有以下几个特点：•风险低：市政债券具有政府支持和免税的特点，成为风险较低的固定收益产品；•市场流动性好：发行额大、交易流通量大、交易活跃，便于投资者买入卖出；•投资者多元化：市政债券投资者包括公共机构、银行、保险公司、养老基金和个人投资者等；•信用等级变化：市政债券的信用等级与发行地方和财政状况等有关系，会随市场环境和经济状况等变化而变化。
市场发展趋势未来，美国市政债券市场将出现以下趋势：•数字化和科技驱动：市政债券市场会逐步数字化和科技驱动，包括将更多的流程和信息通过互联网进行化，打通信息不对称问题，进一步降低交易成本和增强流动性；•环境和社会治理越来越重要：美国市政债券市场的投资者对环境和社会治理的重视程度越来越高，政府和金融机构需要更好地考虑ESG标准的考虑；•基础设施债券发行增加：美国市政府对于基础设施建设的需求越来越大，市政府会通过发行基础设施债券来融资。
城市建设投融资的国际经验及启示
城市建设投融资的国际经验及启示作者：吴有红马莉来源：《中国经贸导刊》2021年第12期面向“十四五”乃至更长时期，我国城市建设投融资需求依然十分庞大，而投融资领域体制性、结构性问题还比较突出，尤其是地方政府债务风险防范、政府融资平台转型等方面的挑战日益严峻。
美国、英国、日本、新加坡等国家在城镇化进程中开展城市建设融资的做法和经验，为我国建立健全适应未来城市发展需要的建设投融资机制提供了重要参考。
一、美国：以市政债券为主、多种融资方式并存（一）市政债券是美国城市建设的主要融资工具美国城市建设投入的资金来源，除联邦政府和地方政府公共财政支出外，主要借助发达的资本市场，在有力的市场约束条件下发行市政债券进行融资。
历经两百年的发展历程，美国已拥有全球发行规模最大、运作最为规范的市政债券市场，并与美国国债、抵押支持债券、公司债券、资产支持债券、联邦机构证券等共同构成美国完善的债券市場体系。
2019年美国共发行市政债券4260亿美元，尚未到期的市政债券超过100万只，市值达38540亿美元，占全美存量债券市值规模的8.54%。
按债券性质，美国市政债券一般分为一般责任债券和收入债券。
其中，一般责任债券以地方政府的声誉和信用作为担保，以税收为偿还来源;收入债券则以项目运营收入作为偿债来源。
发行收入债券的主体除地方政府外，还包括地方政府代理或授权机构。
从性质上看，这些市政企业兼具公益性和经营性，一方面，市政企业在一定程度上体现政府提供公共服务的意图，另一方面，经营对象是有偿使用的公用事业，债券本息的偿还来源不是财政收入而是项目自身收益，这一点较接近一般的企业债券。
根据SIFMA的统计数据，2019年美国发行的市政债中收入债券占57.8%，一般责任债占37.7%。
从2019年新发行市政债券的行业领域看，教育、交通、公用事业（Utilities）三大领域占54.2%。
从期限看，美国市政债券平均期限较长，2019年新发行市政债券的平均期限达到18.2年。
专项债券的国际经验有哪些
专项债券的国际经验有哪些专项债券作为一种重要的融资工具，在全球范围内被许多国家广泛应用于基础设施建设、社会民生改善等领域，为经济发展和社会进步提供了有力的支持。
以下将介绍一些具有代表性的国际经验。
一、美国市政债券美国的市政债券是地方政府筹集资金的重要方式之一。
市政债券分为一般责任债券和收益债券。
一般责任债券通常以地方政府的税收收入作为偿债资金来源，信用评级较高。
其发行和使用受到严格的监管和约束，以确保资金的合理使用和债务的可持续性。
在项目选择上，一般用于教育、公共安全等基本公共服务领域的建设。
收益债券则与特定的项目收益相关联，如收费公路、污水处理设施等。
其偿债资金来源于项目的运营收入。
这种债券的发行更注重项目的可行性和收益预测的准确性。
美国市政债券市场高度发达，具有完善的信用评级体系和信息披露机制。
投资者可以根据信用评级和项目情况做出投资决策。
同时，美国政府通过相关法律法规规范市政债券的发行和交易，保障投资者的合法权益。
二、日本地方债券日本的地方债券在支持地方基础设施建设和公共服务方面发挥了重要作用。
日本地方债券的发行需要经过严格的审批程序，以控制债务规模和风险。
中央政府对地方债券的发行规模、用途等进行统筹管理，确保债券资金用于符合国家发展战略的项目。
在资金使用方面，日本注重提高资金的使用效率，通过项目评估和监督机制，保障资金投向合理、有效的项目。
同时，为了降低地方政府的融资成本，中央政府还会给予一定的利息补贴。
日本还建立了较为完善的债务偿还机制，要求地方政府制定合理的偿债计划，并设立偿债基金，以确保按时足额偿还债务。
三、德国州债券德国的州债券是各州政府融资的重要手段之一。
德国在债券发行方面有着严格的法律规定和监管制度。
各州政府在发行债券前需要进行充分的财政规划和风险评估，确保债务规模与自身的偿债能力相匹配。
在资金投向方面，德国侧重于投资于交通、能源等基础设施领域，以及教育、医疗等社会公共服务领域。
美国市政收益债券发展经验及对我国的启示
美国市政收益债券发展经验及对我国的启示摘要：美国是市政债券发行最早、规模最大的国家，在市政债券运行管理方面积累了许多经验。
本文总结了美国市政债券的发展历程及管理经验，比较了我国地方政府专项债券与美国市政收益债券的不同特点，并提出了相关对策建议：简政放权，逐步实现专项债券发行自主化；丰富品种，推进专项债券条款设置多样化；加强管理，规范信息披露和信用评级制度；增强信用，建立偿债基金和购买保险制度；多级监控，跟踪资金流动并成立自律组织；隔离风险，允许破产保护或剥离政府信用。
一、美国市政债券发展经验（一）条款设置方面1.债券类别。
美国市政债券分为三类，分别为一般责任债券、收益债券和其他类市政债券。
其中，一般责任债券是由州和地方政府发行，以发行人的征税能力作保证的一种市政债券，由发行人的税收收入及其他全部收入来支撑，类似我国地方政府一般债券。
收益债券是由州和地方政府或相应授权机构发行的，以投资项目收益作为主要偿债资金来源的市政债券1，类似我国地方政府专项债券。
美国市政债券发行以收益债券为主。
1996年至2012年，收益债券发行占比一直保持在61%-71%之间，2013年至2017年，收益债券占比维持在55%2左右水平（见图1）。
1 收益债券有时也以政府补贴、指定的非从价计征税种的税收收入偿还。
2 本文图表数据来源：Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA)。
2.票面利率。
美国市政债券发行利率以固定利率为主，可变利率和零利率发行规模较小。
此外，历史上还出现过拍卖利率、可转换利率、联系利率等多种票面利率形式。
拍卖利率发行规模曾于2004年达到413亿美元的水平，但随着2008年全球金融危机的爆发而销声匿迹（见图2）。
3.发行期限。
美国市政债券发行以长期债券为主，1996年至2008年平均发行期限保持在19年以上，2009年及以后也基本维持在16年左右的水平，且具有小幅上升趋势，2017年为17.5年（见图3）。
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宏观观察
2017 年第 22 期（总第 193 期）
的市场化水平。第三，按项目发行专项债券有助于培育地方债二级市场，吸引更多具 有差异化风险偏好的投资者。同时，地方债透明度的增强，便于投资者进行风险识别 和评估，提高地方债市场化水平。
二、中美市政收益债比较与经验借鉴
当前美国是市政债券运行最为成熟和规范的国家。尽管我国以土地储备债券和收 费高速公路债券为代表的新型专项债券具备了市政收益债券的基本特点，但两者在发 行主体、偿债来源以及持有者结构等方面是有所不同的。
（一）规范地方政府举债融资机制，支持地方政府合理融资需求
新预算法和《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发 43 号文）赋予 了地方政府适度举债融资权限，地方政府只能通过发行一般债券和专项债券举借债务。 对于土地储备、政府收费公路等有一定收益的公益性项目，需通过发行专项债券融资。 一方面，为土地储备等项目发债融资，可以通过人大监督规范地方政府的举债行为， 堵住“歪门”、“后门”。另一方面，规范地方政府举债行为是为地方政府开“前 门”，让地方政府通过规范的发债融资，吸引更多的社会资本投入，保障地方重点建 设领域的资金需求。同时，地方政府发债融资的成本一般低于传统信贷融资，有助于 缓解地方政府的还本付息压力。截至 2016 年年底，我国专项债券累计发行 3.5 万亿元 左右，规模仍然较小。专项债券纳入政府性基金预算管理，不列入赤字，依法合规发 展专项债券具有一定的空间。
＊
对外公开
＊＊ 全辖传阅
＊＊＊ 内参材料
宏观观察
2017 年第 22 期（总第 193 期）
市政收益债：中美对比与经验借鉴
随着首支土地储备专项债券、收费公路专项债券的成功发行，中国版市政收益债 进入了探索发展的新阶段。美国是市政债运行最为成熟和规范的国家。本文对中美市 政收益债进行对比分析，梳理归纳了美国市政债券运行管理的主要经验，最后提出相 关政策建议和商业银行的应对举措。
（一）比较分析
1.发行主体与方式期限
美国市政债券种类丰富，主要包括一般责任债券（General Obligation Bonds， GO Bonds）和收益债券（Revenue Bonds）两类。其发行主体主要是政府及其授权机构， 政府下属的代理或授权机构是市政债券市场的重要发行人，如纽约新泽西港、洛杉矶 运输局以及工业园等跨行政区的专业性公共机构。美国是典型的联邦制国家，州及州 以下地方政府发行市政债券不需要上一级政府的批准或同意，即各州发行市政债券不 需要联邦政府批准，地方政府发行市政债券也不需要所在州的批准。但发行一般责任 债券需要经过严格的预算审批程序，有时还需要全民公投。
一、我国专项债券管理改革进入新阶段
6 月 1 日财政部和国土资源部发布《地方政府土地储备专项债券管理办法》，7 月 2 日财政部和交通运输部发布《地方政府收费公路专项债券管理办法》（以下简称两 个办法），7 月 24 日财政部印发《关于试点发展项目收益与融资自求平衡的地方政府 专项债券品种的通知》（89 号文），上述文件的发布是我国地方政府债券（以下简称 地方债）管理改革进一步深化、地方政府债务管理体制机制建设进一步完善的重要举 措，意义重大。
（三）完善地方政府债务管理的“闭环”，防范隐性增量债务风险
新预算法的实施为地方政府举债融资开了“正门”，但在我国经济发展进入新常 态、部分地方财政“捉襟见肘”的背景下，违法违规举债担保、明股实债等“歪门” 屡见不鲜，存在着一定的风险隐患。近期的中央政治局会议和全国金融工作会议，都 提出要严控地方政府隐性债务增量。实际上，2015 年以来相关部门一直在通过加强顶 层设计完善地方政府债务管理的“闭环”，此次专项债券管理改革就是其重要组成部 分。专项债券强调债券与项目资产、收益对应，使得“借、用、还”统一起来，有助 于市场更好地判断不同专项债券的风险，形成更加有效的债务管理约束机制。此外， 以土地储备项目为例，发行专项债券可以从机制上堵住部分融资平台以土地储备名义 进行抵押担保等违规融资行为和挪用相关资金等行为，也有助于推动融资平台转型。
（四）丰富地方政府债券品种，提高地方政府债券市场化水平
两个办法的发布标志着专项债券开始了按项目分类发展的步伐。首先，在两个试 点办法的基础上，未来还将探索发行其他项目专项债券。当前地方债已经成为我国债 券市场的重要组成部分，专项债券的细分发展和扩容将有助于丰富我国债券市场的债 券品种。第二，不同项目类型或不同区位专项债券的信用风险不仅与发行主体有关， 更与项目自身的资产、收益等情况密不可分，差异化的信用风险有助于提升发行利率
国际金融研究所
2017 年 8 月 28 日 2017 年第 22 期（总第 193 期）
Ω
中银研究产品系列
● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》
作 者：李政收益债：中美对比与经验借鉴＊
随着首支土地储备专项债券、收费公路专项债 券的成功发行，中国版市政收益债进入了探索发展 的新阶段。美国是市政债运行最为成熟和规范的国 家。本文对中美市政收益债进行对比分析，梳理归 纳了美国市政债券运行管理的主要经验，最后提出 相关政策建议和商业银行的应对举措。
签发人：陈卫东 审 稿：宗 良 周景彤 联系人：梁 婧 李 艳 电 话：010 - 6659 4097
（二）强化项目收益和融资自求平衡，完善专项债券管理制度
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2017 年第 22 期（总第 193 期）
在 43 号文的框架指引下，2015 年财政部先后发布了《地方政府专项债券预算管 理办法》和《地方政府专项债券发行管理暂行办法》。相关文件对专项债券的预算管 理和发行管理等做出了初步规范，但未涉及按项目分类发行管理问题，没有实现债券 与项目的一一对应。两个办法和 89 号文提出按照地方政府性基金收入项目分类发行专 项债券，强化项目收益和融资自求平衡的管理理念，探索建立专项债券与项目资产、 收益相对应的制度，是加快推进专项债券管理改革的重要举措。专项债券项目对应的 专项收入和资产为债券还本付息提供了保障，有助于实现不同项目专项债券的封闭运 行管理，既能够锁定单个债券的风险范围，也有助于弱化地方政府的隐性担保责任。 土地储备是地方政府的重要融资渠道，以其为突破口彰显了地方债管理改革深入推进 的信心和决心。