财管7长期筹资(ppt53).pptx

普通股融资
• 普通股的权利
– 剩余收益请求权和剩余财产清偿权 – 优先认股权 – 监督决策权 – 股票转让权
• 普通股的义务
– 遵守公司章程 – 缴纳所认缴的股本金 – 依据所缴纳的股本金承担有限责任 – 不得擅自抽回资金
普通股融资
• 首次公开发行（Initial Public Offer，IPO） 由非公众公司转为公众公司，第一次向公众公开发 行股票。
金融市场的作用
支付流
生产单位
产品流 资金
收入流 生产服务
产品市场
消费支出 产品与服务
金融市场 要素市场
消费单位 金融产品
收入流
生产服务
金融市场
金融市场的分类
• 金融市场分为黄金市场、外汇市场和资金市场 • 资金市场分为短期资金市场（货币市场）和长
期资金市场（资本市场） • 短期资金市场进行一年期限以内的资金融通 • 长期资金市场进行一年期限以上的资金融通 • 长期资金市场包括长期证券市场和长期借贷市
场
金融市场
金融市场的主体 金融市场的参与者可分为四类：
• 资金的盈余者，他们是资金供应者（投资者）； • 资金的短缺者，他们是资金需求者（筹资者）； • 中介机构，联系资金的供应者与 需求者； • 监管机构，金融市场上的“ 裁判”，制定并执
行金融市场的 法律、制度、规则等，监督和管 理其他三者的行为以保证市场的稳定有序和 规 范运行。
1，发行价格的基本规定 面值发行 溢价发行
2，定价方法 股票发行价格=每股收益×发行市盈率
IPO的成本
折价（underpricing） Ibbotson（1975）发现，IPO的发行价格比实际市场价
格低11%。 Ritter（1987）对1977～1982美国1030起IPO的研究发现
平均折价为14.8%。 Ibbotson，Sindelar和Ritter（1994）对1960～1992年间
第七讲 企业长期筹资
金融市场
• 市场：将供方与买方联系起来，以交换产品、服务 和资源，其根本作用是配置资源，使资源得到最有 效的利用。
• 市场的分类：要素市场、产品市场与金融市场。 – 要素市场一方面配置土地、劳动与资本等生产要 素，一方面向生产要素提供者分配收入：工资、 租金等等。 – 产品市场向需求者提供产品和服务，生产要素提 供者得到的收入的很大一部分花费在产品市场上。 – 金融市场（见下页）
• 增发新股（seasoned new issue） 已上市公司发行新的股票。又分为增发和配股两种 形式。
增发：向所有感兴趣的投资者发行新股。 配股发行（Rights Offering）：向现有股东按照持 股比例配售。
普通股融资
股票的销售方式与发行价格 • 包Leabharlann Baidu（firm commitment) • 代销（best efforts)或all-or-none • 发行价格
价值
100
100
价值
创业投资
例（续）二次融资。2年后，公司有了产品，需要新的资金进行批量 生产和市场测试与推广。新的资金需求为400万美元，150万来自 FM公司，其余250万来自其他两家风险投资公司和一些个人。
ME公司二次融资后的资产负债表 单位：万美元
来自新权益 资本的现金
固定资产 其它资产，主 要是无形资产
• 投资决策与筹资决策的市场环境不同，前者是不 完全竞争市场，可能出现垄断和经济租金 （economic rents）；后者接近于完全竞争市 场。
• 投资决策与筹资决策的变更成本不同，前者高， 后者低。
创业投资
为初始创业者提供的资金，具有很高的风险， 同时也有很高的回报。
• 例（见Brealey and Myers)：ME公司，由三个创 业者G、M和N共同筹资10万美元创建。公司所 拥有的就是9万现金（1万美元已用于创建活动） 和一个设想。随着资金的消耗，公司需要新的投 入。创业者们准备好了商业计划（成功所需要的 产品，市场，技术和资源）。同时，创业者们还 需要设法证明他们的诚信。
10000个IPO的研究发现平均折价约15％。 刘力、李文德（2000）对中国1992～1999中国781个
IPO的研究发现平均折价约143％。
发行费用：法律、审计等方面的费用；付给承销商的费用。
IPO的成本
对折价的可能的解释 中签者之祸（winner’s curse）。如果出价最高的投资
中介
金融产品
筹资者
直接融资与间接融资
• 间接融资：筹资者从银行等金融机构手中筹措资金， 与金融机构形成债权债务关系或资本投资关系。最 终投资者则投资于银行等金融机构，与其形成债权 债务或其他投资关系。
资金
投资者
金融中介 资金
筹资者
存款凭证等（如银行〕 贷款合同等
筹资与投资的比较
• 投资决策与筹资决策的目的不同，前者追求企业 价值最大化，后者则追求低资本成本。
创业投资
例（续）初次融资，来自FM风险投资公司，100万美元。 作为交换，创业者交出50％的股权和并同意FM公司的 代表进入公司董事会。
ME公司初次融资后的资产负债表 单位：万美元
来自新权益
100
资本的现金
其它资产，主
要是无形资产 100
来自风险投资 的新权益资本 100 创业者的原 始权益资本
100
金融市场
• 要素提供者获得的所有收入并不是都用于消费， 相当一部分收入转化为储蓄。同时许多企业在不 同时期也都会有些资金储备准备用于未来的支付 或作为长期投资之用，因此，这就引致了第三类 市场－金融市场的产生。
• 金融市场是创造、发行和交易金融产品的场所， 她将资金的供应者与需求者联系起来。
金融市场
证券市场
• 证券市场分为初级市场（一级市场）和次 级市场（二级市场）
• 初级市场进行证券的发行，交易双方是证 券发行者与投资者
• 次级市场进行证券的交易，交易双方是新 老投资者
直接融资与间接融资
• 直接融资：筹资者直接从最终投资者手中筹 措资金，双方建立起直接的借贷关系或资本 投资关系
投资者
资金
价值
400 100 900 1400
400 500 500 1400
来自二次融资 的新权益资本
初次融资的权益资本 创业者的原 始权益资本
价值
Huntsman和Hoban（1980）的研究显示：1960～1975年间， 风险投资的成功率约为1/6，扣除成本后的平均收益率为19％。
创业（风险）投资基金的资金来源构成