国债期货交易策略

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经济基本面因素-CPI
我国国债收益率走势与CPI同比增速曲线
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金融市场变化——股市
相对于股市来说，债券市场的风险较小，不妨假设债券市场是一 个无风险市场，当股市波动性较高，预期收益较低时，投资者就 会将资金从股市撤出，转而投资债券市场；反之股市波动性较低， 预期收益较高时，投资者就会将资金从债券市场撤出，转而投资 股票市场。
价格下跌
获得资金
进行套期保值后：国债现货收益+国债期货盈利 = 1,000,000×96.77+100×10,000×(10095.50)=101,270,000元 未进行套期保值时：国债现货收益= 1,000,000*96.77=96,770,000元） 101,270,000-96,770,000=450万元 www.dyqh.info 400-600-7111
以修正久期为基础的套期保值策略
久期是债券的现金流（即每期息票利息和到期本金支付）的平均到期 时间。是衡量普通债券利率敏感性的准确指标。 进行套期保值的期货合约数量的计算公式为： 期货合约数量=债券市价/期货价格*（目标久期-组合的修正久 期）/最便宜交割债券的修正久期
完全套保，则目标久期为零，不为零的情况也称为组合的久期 调整。
图9：上证指数和中债综合指数波动率曲线
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货币政策变化--贴现率政策
为了控制通货膨胀，央行可以提高贴现率；反之，则降低贴现 率。当贴现率提高时．表明央行收紧银根，市场利率提高，国 债价格将会下降；反之，则国债价格会上升。
图10：债券价格与市场利率关系
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二、套利交易
套利就是指利用两种商品之间不合理的价格关系，通过买进或卖出低谷或高估 的商品，在未来价格重新回归合理过程中获取价差收益的交易行为。套利可以 分为期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市场套利。 1、期现套利 国债期货的期现套利是指利用最便宜交割债券的远期价格与期货价格不 同时，买入低估的一方同时卖出高估的一方，获得收益的行为。例如当最便宜 交割债券的远期价格低于期货价格时，则买入最便宜交割债券，卖出国债期货， 当两者相同时分别平仓，反之，则进行相反的操作。 2、跨期套利 跨期套利是指利用不同月份到期的国债期货价格之间的差值，大于持有成 本时，则买入低估月份的国债期货合约，卖出高于月份的国债期货合约。
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例2：9月，某投资者持有400万的债券组合，修正久期为8.5年，希 望降低组合的利率敏感度，将修正久期降到2.0年，此时12月到期的 国债期货的报价为105.50，对应的最便宜交割债券的修正久期为4.5 年，那么他就可以卖出国债期货： 400万/105.5万*（2.0-8.5）/4.5=-5.47手 所以应卖出约为5手国债期货合约，结果到12月份，利率上升了0.2个 百分点，如果不进行套期保值，那么他将损失： -8.5*0.002*400万=-6.8万 进行套期保值后，他的损失为： -2.0*0.002*400万=-1.6万 整体减少损失为5.2万元。
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久期的局限性
凸性问题： 凸性是指在某一到期收益率下,到期收益率发生变动而引起的价格变动幅 度的变动程度。凸性是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。凸性的出现是为 了弥补久期本身也会随着利率的变化而变化的不足。因为在利率变化比较大的 情况下久期就不能完全描述债券价格对利率变动的敏感性。凸性越大,债券价 格曲线弯曲程度越大,用修正久期度量债券的利率风险所产生的误差越大。 债券价格-收益率曲线
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货币政策变化--法定准备金
上调存款准备金率会导致货币回流至央行，银根收缩商业 银行投资于债券的资金规模将有所减少，需求出现下降， 收益率上行。
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财政政策变化
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以价格为基础的套保策略
2010年8月31日，某一商业银行以101.28元购入面值1亿元A国债（票面价值100元，票面利 率3%，期限5年），该银行预计2011年3月要用款，需在3月1日将其卖出以获得资金。 该国债净价走势图如下（2010年1月1日至2012年2月8日） 3月1日，国债净价为 96.77元 （损失近450万元）
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三、久期管理

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四、资产配置
通过持有国债期货替代国债 优点：杠杆、低成本 缺点：无法得到利息收入
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国债期货交易策略
大越期货 陈浩
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国债价格的影响因素
经济周期 市场资金面经济基本面因素（CPI、GDP）
政策面因素（货币政策、财政政策）
市场资金面
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（一）经济周期变化
在市场经济中，经济发展具有周期性，呈现出时而扩张、时而 收缩的变化，投资盈利率也随之上升或下降。 由于国债现券价格与利率水平是反向相关的，因此，国家经济 形势趋好时，国债价格通常会下降；国家经济形势变差时，国 债价格通常会上升。 国债现券价格的周期性受功也反映到国债期货价格上，即期货 价格变动也受到经济周期变化的影响。
其他因素
市场环境与市场气氛 投资意识及心理因素
短期利率与长期利率关系
……
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国债期货交易策略
套期 保值
资产 配资
交易 策略
久期 管理
套利 交易
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一、套期保值
1979年，美国联邦储备局主席沃尔克宣布美联储今后不再实行固 定利率的货币政策，今后将通过公开市场操作来控制货币供求。 在沃尔克发表声明之前，以所罗门兄弟公司为首的证券包销团正 开始出售IBM公司发行的10亿美元公司债券。声明发表后，市场 预期将会有更大的利率波动和紧缩政策出台，市场利率的剧烈上 升导致国库券以及公司债券的价格大幅下降。 但是，由于所罗门兄弟公司早已在CBOT的长期国债期货市场持有 空头部位，对于包销期间的利率风险采取了相应的避险措施，在 期货市场的盈利350万美元弥补了现货市场上的大部分损失。 这一事件当时在报纸上被广泛报道，引起了美国政府和国际金融 界对国债期货市场的广泛关注。
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国债现货市场 当前
国债期货市场
8 月 31 日 以 101.28 元 8 月31 日以100 元的价格售出100 买入1 亿元 5年期的A国债。 份2011年3月份交割的5年期国债期 货合约 ， 合 约 总 面值 1 亿 元 （100×1,000,000)。 3 月 1 日 国债现货市场价 下跌 至96.77 元 ， 卖出 面值为 1 亿 元的 5年期A 国债。 3 月 1 日 5 年国债期货价格下跌 至 95.50元，以该价格将8月31日卖出 的合约平仓。
因此，股票市场与债券市场存在“跷跷板”关系。在股票市场处 于牛市阶段，债券市场将进入熊市；而股票市场进入熊市阶段， 债券市场将进入牛市。 股市涨跌幅越大，债市相反方向的涨跌幅也越大；并且，股市下 跌时债市涨幅更加明显。
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源自文库
二、国债期货价格影响因素
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图6：经济周期与债券关系
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我国10年期国债收益率与GDP同比增速曲线
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经济基本面因素-CPI
通货膨胀通过影响市场利率来影响国债价格（市场利率＝实际 利率+通货膨胀率）。持有国债只能获得固定收益，通货膨胀 会侵蚀这部分收益，不利于持有国债。 一般情况下，如果发生通货膨胀，投资者会卖出国债，使国债 市场需求减少，国债价格下降。因此，通货膨胀与国债价格的 关系应是反向关系。 其他投资工具指股票、房地产等，当其收益率上升时，国债持 有者会抛出其所持国债将资金转移，此时投入国债市场的资金 减少，国债价格下降；反之则国债价格上升。
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规避信用债的利率风险
信用债
信用风险
利率风险
国债期货
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信用债的套期保值
普遍方法是使用回归分析法，求出信用债和国债期货收益率的贝塔值β：
y=a+βx+e
套期保值的数量为： 期货合约数量=贝塔值*组合市价/期货市价*（目标久期-组合的修正久 期）/最便宜交割债券的修正久期 完全套保，则目标久期为零，不为零的情况也称为组合的久期调整。 缺点： 1、β值经常不稳定，波动较大； 2、信用债有信用风险，这里并未考虑，但我国市场没有CDS市场。