有色金属：继续看好军工新材料

┃研究报告┃

2019-2-17

行业研究┃行业周报

评级中性维持

报告要点

⏹周策略：继续看好军工新材料

宏观层面需重点关注：（1）中国1月社融大增4.6万亿；（2）中国1月CPI同比+1.7%，创近一年新低。基本金属方面，商品价格维持震荡。虽短期宏观层面的压制减弱，但基于工业品的需求周期以及2019年全球主要经济体的基本面展望，我们认为并未出现改变价格中期趋势的基本面变化，对基本金属整体仍维持谨慎。据ITRI统计，2018年中国从缅甸进口锡矿大约5.46万金属吨，同比下降19%；这一趋势在2019年有望持续。

黄金方面，受美联储1月不加息，并且删除“进一步加息”措辞的影响，实际利率出现回落；同时受欧元区经济数据走弱，美元指数近期持续上行至近97，支撑近期Comex黄金价格高位震荡。我们认为，黄金的价格反弹或尚未走完，后续需要重点关注美联储加息及中美贸易谈判进展。

新能源车产业链方面，我们认为近期可继续关注新能源车产业链的春节躁动。

2019-2020年将是锂行业大分化年，国内市场更倾向于成本为王。（1）因合约机制，截止2019Q1矿价的回调幅度较预期更小，但优胜劣汰只是时间问题；

（2）因补贴退坡，“资源-锂盐-材料-电池-整车”的总盈利蛋糕在缩减，仅有少数头部锂盐供应商才有望笑到最后。同时，欧亚资源暂停赞比亚Chambishi精炼铜、精炼钴产出，我们认为：（1）赞比亚对进口铜精矿、钴精矿征收5%关税已在今年生效，对于当地进口原料的冶炼厂新增成本压力。（2）Chambishi冶炼厂拥有金属钴产能6800吨；但近年来由于公司上游刚果金Boss Mining原料产出的下滑，2018年精炼钴实际产量仅约2300吨。（3）本次Chambishi暂停生产将减少电钴产出，有望为近期持续调整的海外电钴价格带来支撑。

继续推荐军工钛材，钛材行业属于未来3-5年需求景气周期向上、确定性较高的细分领域，同时由于高端钛材拥有较强的技术和资质壁垒，有望进一步凸显高端钛材龙头的竞争优势、支撑盈利拾级而上。

标的方面，当前时点推荐宝钛股份，继续关注山东黄金。

⏹周聚焦：从Nemaska资本开支超预算，看锂资源、锂盐项目的壁垒

根据2019年2月13日加拿大Nemaska Lithium公司公告，基于最新进行的建设成本测算，公司旗下目前在建的魁北克Whabouchi锂矿、Shawinigan湿法工厂（锂盐厂）一体化项目至完工还需要额外融资多达3.35亿加元。

矿山资源建设中的Capex超支、进度低预期其实并不少见，但这在锂资源项目（矿山以及盐湖）中尤其普遍，我们从管理层决策、新工艺应用、锂资源-锂盐厂项目一体化、锂行业生命周期、自然资源及气候等五个方面进行了分析探讨。分析师葛军

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分析师孙景文

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相关研究

《丰田与松下合资生产动力电池，对于上游资源的启示？》2019-1-26

《推荐军工钛材；剖析全球黄金新巨头Newmont Goldcorp的诞生》2019-1-20

《基本金属迎来喘息，战略主线看好军用钛材》2019-1-6

风险提示： 1. 全球新能源汽车、储能推广进程不及预期导致上游能源金属供需失衡；

2. 国内去杠杆导致基本金属需求趋冷、商品价格持续调整，贸易摩擦以及地缘政治风险等。

目录

周度策略：继续看好军工新材料 (3)

从Nemaska资本开支大幅超预算，看锂资源、锂盐项目的壁垒 (3)

Nemaska旗下魁北克锂矿、锂盐厂一体化项目需额外融资3.35亿加元 (3)

为何锂资源项目低预期是常态？谈谈五点思考 (4)

周行情回顾：上证综指震荡走高2.5%，有色金属行业随市大涨 (6)

周商品价格回顾：基本金属价格整体下跌，锂及正极材料价格持稳 (8)

宏观回顾：1月美国工业产出意外下滑，中国1月社融数据回暖 (12)

图表目录

图1：截止2018年11月，魁北克Whabouchi锂辉石矿山的建设进展如下 (4)

图2：Nemaska利用当地电力成本较低的优势，决定采用电化学工艺来进行锂盐生产 (5)

图3：锂资源项目的产能建设进度低预期较为普遍，且项目达产需要较长周期 (6)

图4：周内LME 3月期铜上涨0.4%、3月期铝下跌1.2% (6)

图5：周内国际矿业巨头股价涨跌不一，嘉能可上涨约4.0% (6)

图6：周内国内电池级氢氧化锂价格持稳、电池级碳酸锂价格持稳 (10)

图7：周内国内金属钴价格下跌5.2%、硫酸钴价格持稳 (10)

图8：周内NCM523前驱体价格持稳、NCM523价格持稳 (10)

图9：周内钴酸锂均价维持283元/公斤 (10)

图10：周内海绵钛价格下跌0.5%至6.55万元/吨 (11)

图11：周内重稀土氧化镝价格持稳、氧化铽价格下跌0.3% (11)

图12：周内氧化钕价格持稳、氧化镨价格下跌0.5% (11)

图13：周内稀土下游-钕铁硼35N价格持稳（单位：元/公斤） (11)

图14：周内Comex黄金上涨0.5%，美元指数上涨0.3% (11)

图15：周内铜精矿现货加工费下跌6.6%至84.5美元/吨 (11)

图16：周内SHFE铜库存增加142.7%、LME铜库存减少4.0% (12)

图17：周内SHFE铝库存增加5.7%、LME铝库存减少2.3% (12)

表1：截止2018年10月27日Nemaska旗下锂矿、锂盐厂的资本投入进度 (4)

表2：周内有色金属板块（申万）上涨6.22%，跑赢上证综指3.77个百分点 (6)

表3：本周有色金属板块排名6（6/28），电子（+10.97%）、农林牧渔（+10.59%）涨幅居前 (7)

表4：有色金属板块涨幅居前及跌幅居前个股一览 (8)

表5：周内LME基本金属价格整体下跌，LME 3月期铜上涨0.4%、SHFE 3月期铜下跌0.1% (8)

表6：周内Comex黄金上涨0.5%、SHFE黄金上涨0.1% (9)

表7：周内国内锂、正极材料价格持稳，钴价持续回调 (9)

表8：周内轻稀土氧化镨价格下跌0.5%、重稀土氧化镝价格持稳 (9)

表9：周内全球重点宏观数据梳理如下 (12)