中国期货十大著名案例.ppt

“3.27”国债事件
起因：一场资本大鳄与官方的生死博弈 1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国 债期货交易。此时，国债期货尚未对公众开放，交投清淡，并未 引起投资者的兴趣。1993年10月25日，上证所国债期货交易向 社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先 推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞速发 展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括 两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。国 债期货走向火爆的因素主要有两个。一是1994年初，一些券商 钻实际利率比国债利率高的空子，违规超计划卖出非实物国债， 以套用社会资金牟利。当国务院宣布查处这类券商时，他们为了 补足计划外卖出的这部分非实物券，纷纷买入流散在社会上的实 物券，使国债现货市场人为制造出供小于求的局面。二是为了配 合新国债发行，财政部根据当时物价水平较高的客观情况，对 1992年3年期和5年期利率比较低的券种实行保值补贴。一时间， 国库券炙手可热。 当时，国债期货开户保证金只要1 万元，每手保证金只要 500元，浮盈还可以再开新仓；一些散户满仓带透支，一路死多 头，由几万元翻到几十万元，再由几十万元翻到几百万元，狂热 绝不亚于一场豪赌。
1995年2月23日，财政部发出公告，1992年期国库券保值贴补的wenku.baidu.com消息终于得到证实。多头乘胜追击，而空方不甘束手就擒。
2月23日，多空短兵相接，多方基本控制着主动权，先以80万 口在前日的收盘价的基础上提高到148.50元，接着又以120万口 攻到149.10元，再以100万口改写150元的记录。盘中出现过200 万口的空方巨量封单，但瞬间便被多方收入囊中。这说明，违规 操作的不仅是空方，多方也存在类似问题。但多方因有中经开， 幸运便似乎总是与之相伴相随。 2月23日下午，空方主力阵营中辽国发临阵倒戈，突然空翻 多，使327品种创出151.98元天价。 16点22分之后，空方主力 大量透支交易，以千万手的巨量空单，将价格打压至147.50元收 盘，使327合约暴跌38元，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成 了传媒所称的“中国的巴林事件”。 在这一阵紧锣密鼓的狂轰 烂炸之中，万国共抛出1056万口卖单，面值达2112亿元，而所 有的327国债总额只有240亿元。也就是说，万国卖空的数额超 过了该品种总额的7.8倍。多方顿时兵败如山倒。若按收市价 147.50元结算，意味着一大批多头将一贫如洗，甚至陷于无法自 拔的资不抵债泥坑。当日开仓的多头将全部爆仓。并且如果按照 此价格交割，中经开在1995年将破产消失。
中国期货十大著名案例
一、 上海“粳米”事件

粳米期货交易从1993年6月30日由上海粮油商品交
易所首次推出到1994年10月底被暂停交易，粳米期价大
致出现了三次大幅的拉升：第一次，1993年第四季度，
在南方大米现货价大幅上涨的带动下，粳米期货从1400
元/吨上升至1660元/吨；第二次，1994年春节前后，受
国家大幅提高粮食收购价格的影响，期价从1900 元/吨
涨到2200元/吨；第三次，1994年6月下旬至8月底，在
南涝北旱自然灾害预期减产的心理作用下，期货价格从
2050元/吨上扬到2300元/吨。 到了7月初，上海粮油商
品交易所粳米期货交易出现多空对峙局面。空方认为：
国家正在进行宏观调控，加强对粮食的管理，平抑粮价
政策的出台将导致米价下跌；多方则认为：进入夏季以
来，国内粮食主产区出现旱涝灾害，将会出现粮食短缺
局面，而且当时上海粳米现货价已达2000元/吨，与期货
价非常接近。双方互不相让，持仓量急剧放大。随即，
空方被套，上粮所粳米价格稳步上行形成了多逼空格局。
7月5日，交易所作出技术性停市之决定，并出台限制头寸措施。 7月13 日，上海粮交所出台了《关于解决上海粮油商品交易所粳米期货交易有 关问题的措施》，主要内容包括：召开会员大会，要求多空双方在7月14 日前将现有持仓量各减少l/3；上述会员减少持仓后，不得再增加该部位 持仓量；对新客户暂不允许做粳米期货交易；12月粳米贴水由15％降至 l1％；交易所要加强内部管理等。 随即，多空双方大幅减仓，价格明显 回落，9412合约和9503合约分别从2250元/吨、2280元/吨跌至最低的 2180 元/吨和2208元/吨。谁知，进入8月，受南北灾情较重及上海粮交 所对粳米期价最高限价规定较高的影响，多方再度发动攻势，收复失地 后仍强劲上涨，9503合约从最低位上升了100元/吨之多，9月初已达到 2400元/吨左右。 9月3日，国家计委等主管部门联合在京召开会议，布 置稳定粮食市场、平抑粮油价格的工作。 9月6日，国务院领导在全国加 强粮价管理工作会议上，强调抑制通货膨胀是当前工作重点。受政策面 的影响，上海粳米期价应声回落，价格连续四天跌至停板，成交出现最 低纪录。 9月13日上午开盘前，上海粮交所发布公告，规定粳米合约涨 跌停板额缩小至10元，并取消最高限价。受此利多刺激，在随后几个交 易日中粳米期价连续以10元涨停板之升幅上冲。这时，市场上传言政府 将暂停粳米期货交易。于是，该品种持仓量逐日减少，交投日趋清淡， 但价格攀升依旧。到10月22日，国务院办公厅转发了证券委《关于暂停 粳米、菜籽油期货交易和进一步加强期货市场管理的请示》。传言得到 证实，粳米交易以9412合约成交5990手、2541元/吨价格收盘后归于沉 寂。
“327”国债，是1992年发行的3年期国库券，发行总 量为240亿，1995年6月到期兑付。当时利率为9.5% 的票面利息加保值贴补。因为当时财政部对是否进行 保值不确定，所以其价格在1995年2月后一直徘徊在 147.8元--148.3元之间。但是随着财政部是否进行保 值贴补的猜测下，“327”国债的期货价格大幅度变化。 其中万国（指没被申银合并前的万国）证券作为空方 代表，联合了包括辽国发等6家机构进行做空，依据 为1995年1月通货膨胀已经见顶，因此不会贴息。这 是符合当时的基本国情的。而中经开为首的11家机构 因为其总经理就是前国家财政部副部长，因此得到很 确切的消息，就是要进行保值贴补。因此坚决做多， 不断推升价格。说简单些，万国当时是以自己一家的 势力对抗中国财政部，这是其实已经不是完全的技术 对垒，而是政策搏弈了。