军工行业发展趋势分析

幼稚期 成长期
中国
成熟期
衰退期
美国
14
资料来源：海通证券研究所
全球军工产业研究：他山之石
以航空业为例，美国军用航空以第三代战斗机机为主，第四代战斗机逐渐兴起， 军用航空产业已经进入成熟期。而中国军用航空还处在第三代战机的发展普及的 过程中，属于成长期初期的快速上升阶段。
2016年美国军机结构图
2016年中国军机结构图
大化
1
军工行业研究体系
基
本
千丝万缕的联系
股价
面
2
军工行业研究体系
军工行业研究体系
三
四
一 、 基 本 面 研 究
二 、 估 值 体 系 研 究
、 股 价 驱 动 因 素 研
、
国
五
内
、
外
综
行
合
业
决
数
策
据
究
库
3
一、基本面研究
4
一、基本面研究
行业研究框架： 自上而下
全球战略格局 中国战略局势 军队建设方略
军备采购 军工产业与企业
5
全球战略格局
➢ 全球格局 ➢ 美国 ➢ 欧洲 ➢ 俄罗斯 ➢ 日本 ➢ 朝韩 ➢ 菲律宾 ➢ 其他重要
国家
资料来源：国防白皮书，海通证券研究所
朝鲜东北 亚不稳定
因素
美国重返 亚太不断
深化
谋求摆脱 战后体 制，调整
军事政策
域外国家 插手南海
事务
中国
台湾及新 疆、东突 等分裂势
资料来源：海通证券研究所
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全球军工产业研究：他山之石
军用飞机寿命周期（LC,Life Cycle）是指军用飞机从论证、设计、制造、使用、 维修、保障阶段直至退役为止的全过程。包括飞机获取阶段（论证、设计、制 造）和飞机继生阶段（使用、维修、保障）两大部分。飞机继生阶段费用占飞机 全寿命周期费用（LCC）比例很高。
军费中约1/3用于装备采购，且这一比例有不断上升趋势
中国国防支出及国防支出增长率变化
12000 10000
8000 6000 4000 2000
0
军费支出（亿元，左轴）
同比增长率（%，右轴） 35 30 25 20 15 10 5 0
2017E 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989
11
军工产业研究
➢ 行业整体净利润增速高于收入增速 ➢ 军工行业与其他行业比较
A股、制造业、军工行业2011-2016Q1营业收入增速（左图）和净利润增速（右图）
35
全部A股%
制造业%
军工% 40
全部A股%
制造业%
军工%
30
25
30
20
20
15
10
10
5
0
0
-5
-10
-10
-20
-15 -30
12
500
0
200% 150% 100% 50% 0% -50% -100%
世界各国2015年军火出口额占比
其他国家 10.5%
俄罗斯 25.0%
美国 33.0%
中国 5.9%
法
国
德国
5.6% 4.7%
英国 4.5%
西班牙意利大 3.5%
2.7%
乌克兰 荷兰 2.60% 2%
资料来源：SIPRI，海通证券研究所
资料来源：国家统计局，海通证券研究所
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军备采购分析（军火出口）
我国武器装备质量不断提升，对外出口成为我国军工产业重要增长点。 中国军火出口额不断提升，并于2013年超越法国，成为全球第三。
中国军火出口规模指数及增速
2,500 2,000
中国军火出口指数（左轴 )增速（%，右轴）
1,500
1,000
军队建设方向分析
陆军
军
兵
种
海军
和
武
警
空军
部
队
发 展
二炮
武警部队
区域防卫
近海防御
国土防空
精干有效 核常兼备 多能一体 有效维稳
9
资料来源：国防白皮书2015《中国的军事战略》，海通证券研究所
全域机动
近海防御 远海护卫
攻防兼备
信息化转型
提高多样化任 务能力
军备采购分析（军费）
我国军费过去20年一直保持两位数以上复合增2015年我国军费随GDP增速 有所放缓，但也达到近7%，占GDP比重在上升速，
2016年各国军费占比
俄罗斯 4.1%
中国 12.8%
英国 2.9%
印度 法国 3.3% 3.3%
德国 2.4% 日本
2.7% 台湾
0.6%
美国 36.4%
其他 31.4%
7
资料来源：SIRPI，海通证券研究所
中国战略局势分析
我国领土边界向经济边界扩展：对外直接投资2013年位居全球第三，且 占全球比重不断提升。
资料来源：Wind，海通证券研究所
全球军工产业研究：他山之石
发达国家军工产业领先我国多年，是我国军工产业发展的重要借鉴和对标。考虑 我国在全球地位、国土面积、经济总量等，美国是最佳对标标的。
国外
过去 现在 未来
国内
过去 现在 未来
资料来源：海通证券研究所
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全球军工产业研究：他山之石
美国军工产业已处于成熟期甚至衰退期，我国军工产业正从幼稚期开始进入到高 速成长期。
中国对外直接投资规模
中国对外直接投资（亿美元，左轴） 3000
同比增长(%，右轴) 120%
2500 2000 1500 1000
500
100% 80% 60% 40% 20% 0%
0
-20%
2006 2008 2010 2012 2014 2016E 2018E
8
资料来源：World Investment Report，海通证券研究所
军工行业发展趋势分析
创新周期、产业转移
为什么需要研究军 工行业？
• 尽量准确的预测军工行业和公司未来的实际情况。 • 军工行业市值越来越大，但尚无成熟研究体系。 • 军工行业研究现状：行业不透明、说大话。
我们的研究思路和落脚点
• 研究体系化、分析定量化 • 收益最大化：基本面+估值+股价驱动因素+投资决策=收益最
因而，在美国军用航空产业的后续发展中，保障维修产业将会有巨大的市场潜 力，中国的军用航空也应提早布局。
F-111D/F-15A
国产歼X飞机
继生阶段费用占飞机全寿命周期 费用的60%，甚至可以达到70%～ 80%。
采购费占全寿命周期费用的 18.95%；使用费占23.86%；维修 费占21.03%；后勤保障费占 18.01%；培训费占15.67%；改进 费占2.79%。
力
俄罗斯复 苏对我国 形成利好
中东局势 缓和
6
全球战略格局
美国是全球军费开支第一大国，“重返亚太”战略逐步深化
重要国家及地区 2016年军费及占 GDP比重
8000 6000 4000 2000
军费（亿美元，左轴）
平均军费（亿美元，左轴）
6
军费占GDP比重（%，右轴）
4
2
0
0
Hale Waihona Puke Baidu
美国 中国俄罗斯英国 印度 法国 德国 日本 台湾