财务会计理论第四章有效证券市场
财务会计理论(第7版)课件：有效证券市场
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4-4
价格的信息含量 (续)
• 避免逻辑不一致的方法
– 噪声交易
• 噪声预期值 = 0 • 股价仍然有效，但在预期价值意义上
– 在噪声交易的情况下，股价具有部分信息含量
• 噪声交易可能导致股价偏离其有效价值 • 恢复投资者收集信息的动机
– 低估计风险，尽可能接近公司的基本价值的股价是有成本效 率的。
4 - 13
估计风险图示
4 - 14
4.7 正常运转的证券市场的社会意义
• 在资本主义经济中，将稀缺资本分配给竞争的需求方是通 过市场价格实现的。
– 拥有生产性资本项目的公司应该得到高股价（低资本成本）的回报， 反之亦然
• 如果股价反映基本价值，资本配置是最有效的
• 有效性是理论上的理想
– 第6章讨论了实际证券市场与这一理想有多接近的问题
4-2
4.3 有效证券市场对财务报告的意义
• W.H.Beaver论文《FASB的目标应该是什么？》 Journal of Accountancy (1973)
– 完全披露，包括会计政策 – 会计政策无关紧要（除非现金流量影响） – “天真”的投资者受到价格保护 – 会计人员与其他信息提供者的竞争
– 股价越接近基本价值（即如果市场运行良好），社会越富裕
» Continued
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正常ห้องสมุดไป่ตู้转的证券市场的社会意义 (续)
• 财务报告的社会作用
– 帮助市场运行良好
• 最大化公开信息量 • 受成本效益约束
• 证券市场有效性提高了财务报告的社会作用
财务理论
名词解释：1完善资本市场：又被称为“无摩擦资本市场”,是金融经济学家所假想出来的一种资本市场环境。
2有效市场：有效资本市场是证券价格能够全面、及时反映有关全部信息的证券市场。
3要求报酬率：又称必要报酬率，是投资者根据投资行为所承担风险程度的大小而主观确定的报酬率水平，是风险与收益权衡的结果。
4预期报酬率又称期望报酬率，是投资者综合各种可能的或然性对投资的收益水平所做的客观估计，是市场理性预测的结果。
5投资组合理论认为，若干种证券（资产）组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险却不是这些证券风险的加权平均，是它所包含的各种资产的方差的加权平均数，再加上各种资产之间协方差的加权平均数的倍数。
6某种证券的期望收益=无风险资产收益率+证券的贝塔系数×风险溢价 这个公式被称为资本资产定价模型，或简称CAPM ,它表明某种证券的期望收益于该种证券的贝塔系数线性相关。
7市场组合是由资本市场上存在的全部风险资产按各自的市场价值占全部风险资产市场总价值的比重组成的组合（所有现存证券按照市场价值加权计算所得到的组合） 8企业价值：是指企业作为市场经济体制下具有一定生产经营功能的整体，市场对其潜在盈利能力和发展前景的评价与认同。
9综合资本成本又称加权平均资本成本，是指以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。
10资本结构:是指企业各种资本的构成及其比例关系。
广义的资本结构是指企业全部资金（包括长期和短期资金）的构成及其比例关系，也叫资金结构。
狭义的资本结构仅指企业长期债务资本和权益资本(股本)的构成比例。
11无税MM 理论：命题一：总价值命题：杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值。
命题二：风险补偿命题：股东的期望收益率随财务杠杆的增加而增加。
命题三：投资报酬率命题：内含报酬率大于综合资本成本，是投资决策的基本前提。
（在没有税收的世界中，公司价值与债务无关。
）12有税MM 理论：命题一：赋税节余命题：杆企业的价值等于同风险等级的无杠杆企业的价值加上赋税节余额，赋税节余额等于公司所得税率与负债额的乘积。
财务会计理论(SCCOT)第四章有效证券市场
In other words, in an efficient market at any point in time the actual price of a security will be a good estimate of its intrinsic value."
History
Prior to the 1950’s it was generally believed that the use of fundamental or technical approaches could “beat the market” (though technical analysis has always been seen as something akin to voodoo).
They also found that stock prices reacted to new information almost instantly, not gradually as had been believed.
财务会计理论第四章
4.9 总结及结论
有效证券市场理论对财务会计有重大的意义。 “有效性”是相对于一定量的为公众所知的信息 而言的，财务报告增进了这一定量信息的数量、 及时性、准确性。 比弗的分析揭示了有效证券市场的另一个意义， 即只要公司采取的特定会计不会带来现金流量的 差异，并且披露了所采取的会计政策，而且投资 者了解足够的信息，则公司采取的特定政策变不 甚重要。
4.7 正常运转的证券市场的社会意义 4.8 充分披露的例子 4.9 总结及结论
4.7正常运转的证券市场的社会意义
“正常运转的”市场，是能够正确反映证券价格， 正常运转的”市场 正常运转的 从而引导投资资金的流向。 发达资本主义国家中促进证券市场正常运转的 机制：惩罚机制、充分披露。 机制 实现证券市场正常运转的两个条件： 实现证券市场正常运转的两个条件 1.所有相关信息为公众所知，或至少存在惩罚和 动力机制以促进内部信息的有效披露； 2.证券的市场价格与这些信息紧密相关。
4.8.3 未来导向的财务信息
财务预测准则 根据CICA手册4250节，提供未来导向财务信息 的目标 目标是帮助外部使用者评估公司的财务前景，但 目标 并不“强求”企业，而是代表了一个广泛的全面披 露原则，是一种改进。 财务预测举例 迈克·沃克·维尔豪斯公司2002年财务预测摘要 小结：为什么“迈克·沃克·维尔豪斯”这样做？ 小结 可能的原因：相对宽松的法律责任；希望传递期望 的内部信息；小公司更期待关注。
市场价格内涵了自我毁灭的火花，有两个因 素可以阻止这一毁灭过程的发生： 1.噪音及流动性投资者对于市场价格来说是随 机因素，它使得市场价格不能完全反映未来价 值。 2.信息不对称，尤其在有内部信息的情况下， 并不是所有的相关信息都能为公众所知，如果 投资者能获取某些内部信息，就可能获取超额 收益。改进的披露，如MD&A和财务预测，可 以在这方面为投资者提供一些帮助。
财务会计理论 第四章
财务会计理论第4章有效证券市场4.1概述在这一章，我们将考虑证券市场中投资者之间的相互作用。
有效证券市场理论预言投资者之间的相互作用会导致证券价格呈现出一些有意义的特征。
究其本质来说，证券价格能“正确地反映”投资者的集体知识和信息处理能力。
价格参与这个机制的过程非常复杂，以至于难以为我们充分理解。
不过，这个过程的大致轮廓却很容易看出，我们也将集中精力讨论它。
证券市场的有效性给财务会计提供了许多重要的启示，其中一条便是直接导致了“充分披露”的概念。
有效性意味着证券市场所评价的不是信息披露的形式，而是所披露信息的实质内容。
这样，在脚注和补充报表中的披露与财务报表的披露同样有信息效力。
实际上，有效市场理论认为，会计正与其他信息渠道—例如新闻媒体、财务分析师甚至市场价格本身—相互竞争。
会计要想得以生存就必须为投资者传递相关、可靠、及时和符合成本效益原则的信息。
有效证券市场理论还提醒我们注意，会计之所以能够存在的理论上的基本原因，即信息不对称。
当某些证券市场的参与者比其他的人知道的更多时，证券市场中就会存在一种压力去寻找一种机制。
通过这种机制，拥有信息优势的投资者能够可靠地将他们所获知的信息传递给他人—如果他们愿意这样做的话；而处于信息劣势的投资者通过这个机制可以保护自己而不致为信息优势者所剥削。
“内部交易”就是类似的一个例子。
这样，我们就可以视会计为一种机制，它能够将相关的信息从公司内部传递给外部。
这不仅有助于投资者做出更好的决策，而且还可以通过促进证券市场的有效运作带来社会效益。
总的来说，财务会计准则制定组织已经接受了“充分披露”的方法。
为了对此予以解释，我们将从“信息观”的角度来考察近来两个相关的会计准则。
4.2 有效证券市场4.2.1 有效性的含义在第3章，我们研究了理性投资者的最优投资决策。
现在，我们将考虑当大量的理性投资者在证券市场上相互作用时会有什么情况发生。
我们所感兴趣的是参与市场交易的证券的市场价格特征，以及这些价格是如何为新的信息所影响。
中级财管第四章知识点总结
中级财管第四章知识点总结一、股票估值方法1. 本文将介绍一些公司评估的方法，例如市盈率、贴现现金流量模型、资产评估等。
这些方法提供了评估公司潜在价值的途径。
2. 市盈率是一个用来评估公司股价相对于其每股收益的指标。
市盈率越高，表明公司估值越高，投资者需要支付更高的价格来购买公司股票。
3. 贴现现金流量模型被用来评估公司的未来现金流量，并将其贴现到现在的价值。
通过这种方法，投资者可以直接比较公司的潜在未来现金流量和当前的股价。
4. 资产评估是一个用来评估公司的资产价值的方法。
投资者可以通过这种方法评估公司的真实价值，并比较其与市场价格的关系。
二、债券价格的估值方法1. 本文将介绍一些债券价格估值的方法，例如现金流折现法、收益法、利率敏感分析等。
这些方法可以帮助投资者评估债券的市场价值。
2. 现金流折现法是一个用来评估债券价格的方法，该方法会将债券的未来现金流折现到当前的价值。
通过这种方法，投资者可以评估债券的市场价值，并决定是否应该购买或出售债券。
3. 收益法是一个用来评估债券价格的方法，该方法会考虑债券的到期收益和其他现金流，并将其贴现到当前的价值。
通过这种方法，投资者可以评估债券的市场价值，并决定是否应该购买或出售债券。
4. 利率敏感分析是一个用来评估债券价格变动的方法，该方法会考虑债券价格与利率变动之间的关系。
通过这种方法，投资者可以评估债券价格的敏感性，并决定是否应该购买或出售债券。
三、结论1. 通过本章学习，读者可以了解到股票与债券的估值方法，以及如何使用这些方法来评估公司和债券的市场价值。
2. 本章内容有助于读者理解股票与债券的投资特点和风险，提高投资决策的准确性和效率。
3. 在实践中，投资者应综合考虑公司和债券的估值方法，结合市场环境和自身投资目标，谨慎做出投资决策。
(完整版)财务会计理论答案
1、请解释为什么在非理想环境下,当计算期望现值时,无须进行估计?请解释为什么在非理想环境下，必须在相关和可靠之间进行权衡？在你的答案中，请定义这两个术语。
P25—8在非理想环境下，确定一整套的自然事件及其相关的现金流是非常困难的，因为有那么多的事件会发生，他们将影响未来事件的实现并导致相应的现金流。
即使能够确定一整套合理的事件组合，仍然会存在困难，因为可观察的事件发生的概率我们也无法获得。
这些概率必须要进行客观的估计，但是这些就会产生偏差的可靠性问题和准确度缺失问题。
此外，并不一定能给出一个固定的利率。
虽然期望现值仍然可以计算，但是它是一个估计值，因为现金流，概率和利率都是估计的。
P25—10相关信息是给投资者提供关于一家企业未来经济预期的信息。
更具体的讲，相关信息是帮助投资者来估计一项资产的未来现金收入或者是一项债务的未来现金支出，可靠信息是精确和无偏的信息。
当条件为不理想环境时，相关信息就要求估计可能的自然事件及其概率，这些估计在以后回顾起来可能就是不正确的，因此就会成为前期准备中的偏差，因此相关信息就好像是不可靠的。
反过来，可靠信息，例如资本资产的历史成本或者是债务的票面价值，就会失去了相关性，因为它没有包含对未来收入或者支出的预测。
在资产的获得或者带息债务产生的时候，历史成本可能是具有一些相关性的，但是资产的价格和利率是时刻变化的，因此，通常情况下可靠的信息蕴含了较少的企业未来经济预期的信息，因为没有预测未来的收入和支出。
因此，一个想保留更多相关性的会计就需要处理更多更大量的自然事件组合以及与之相关的概率。
然而，这意味着将会较少的可靠性。
因此，关于会计信息的这两个属性必须进行权衡，因为他们是此消彼长的关系。
2、解释财务报表的信息观，它依赖于会计的历史成本基础吗？P95—1信息观认为财务报告是向投资者传达有用信息一种途径，然后，投资就需要决定是否使用这一信息来形成他们自己对未来盈利能力和股票收益的后验概率。
《财务管理》第四章
证券公司 投资银行 信托投资公司 保险公司 财务公司
（三）金融政策
1、货币政策：是中央银行调整货币总需求的方针策 略。主要的货币政策工具有法定准备金率、贴现率、
公开市场业务。
2、利率政策：是央行根据货币供求关系而制定的一系 列利率水平。是我国中央银行实现货币政策目标的重 要手段之一。
银行吸收存款，集聚社会资本
3）预计留存收益增加额
假设该公司股利支付率为30%，销售净利率与上年 相同（136÷3000＝4.5%）
留存收益增加额＝4000×4.5%×（1－30%） ＝126（万元）
4）计算外部融资需求 外部融资需求＝预计资产总额－预计负债总额
－预计股东权益合计
＝2666.4－1121.8 －1066 ＝478.6（万元） 该公司为完成销售额4000万元，需要增加资金666.4 （2666.4－2000）万元，负债的自然增长提供61.8万元 [（234.8 －176) ＋(12－9）]，留存收益提供126万元， 本年应向外再筹资478.6（666.4－61.8－126）万元。
2、模型： y=a+bx
式中：y－－资本需求量 x －－产销量 b－－单位业务量所需要的可变资本额 a－－不变资本总额 3、模型应用：P.159
思考题
1、企业筹资的动机对企业筹资行为及其结果有 何影响？
2、试分析企业筹资渠道和筹资方式的匹配关系。 3、试分析股权资本与债权资本的各自构成和特
性。 4、试说明销售百分比法的基本依据及其应用。
根据销售增加额确定筹资需求
1）确定外部筹资额与销售增长的关系
它是指销售额每增加1元需要追加的外部融资额。
公式：外部融资额＝（上年实际敏感资产销售百分比
×新增销售额）－净利率×销售额×（1－股利支 付率）]
会计、有效市场假说
会计学原理案例分析
案例分析
2
请解释上述法案如果通过会对投资者如何有利？
经济社会最大的价值在未来(汉弗莱)。证券本身并无价值,其价值体现在其所 代表的企业的未来价值上。而企业的未来价值是通过上市公司对外公布的财务会 计信息反映的,尤其是财务预测信息,与一般的会计信息相比,它更具决策相关性, 上市公司财务预测信息的披露可以降低信息使用者与公司管理当局之间的信息不 对称程度,降低社会交易费用,是公众公司与投资者和社会公众沟通的“桥梁”。 因此,应加强财务预测信息披露的准确性与科学性,以预示和研判风险,更真实地呈 现证券的内在价值、金融工具及其衍生品的面貌, 有助于投资者从长远角度了解 公司，帮助投资者做出更加准确的判断和决策，降低投资者预期报酬落空的风险 性，弥补现行财务报告的不足，提高财务报告的有效性，这有助于抵御金融危机, 减少其带来的不利影响。
会计学原理案例分析
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谢谢倾听！
Байду номын сангаас
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会计学原理案例分析
全西西 2015.4.13
Contents
1 2 3
有效市场假说 市场有效性与财务会计领域的关系 有效市场假说对会计准则的影响
4
案例分析
会计学原理案例分析
有效市场假说
一、有效市场假说的提出 1970年，法玛提出了有效市场假说 (efficientmarketshypothesis)，其对有效市场 的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反 映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场 为有效市场。 衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志： （一）是价格是否能自由地根据有关信息而变动； （二）是证券的有关信息能否充分地披露和均匀 地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等 质的信息。
财务管理PPT课件第四章 证券价值评估
M
I
I
I
I
0
1
2
n
债券价值与折现率k
▪ 债券价值与投资者的必要收益率（即：当前市场 利率）呈反向变动关系。
债券 价值
债券票面：1000元，10%
1079.85 1000 927.90
8% 10% 12%
收益率
如果① 必要收益率k = 票面利息率
面值1000元 票面利息6%
▪ 假设每年股利按一稳定的比率g增长，则每期所 得到的股利就是一个等比数列。
▪ 各年股利折现的现值，就是稳定增长型永续年金 的现值。
股利增长模型推导
股利：D1 D0 (1 g)1,, Dn D0 (1 g)n,
V
D0 (1 g)1 (1 k)1
D0 (1 g)2 (1 k)2
D0 (1 g)3 (1 k)3
第一节 证券估价导论
▪ 证券价值评估的意义 ▪ 不同含义的价值
证券的不同价值
账面 价值
清算 价值
市场 价值
内在 价值
内在价值
▪ 内在价值：也称经济价值，是指以适当的收益率 对资产未来预期产生的现金流量折现所得到的现 值。
内在价值与市场价值的关系
▪ 如果证券市场是有效的，那么，证券的市场价值 就与其内在价值相等。
1 V
I (1 k
)1
2I (1 k
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3 I (1 k
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.....
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债券的久期
dV
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财务会计理论(第7版)课件：决策有用性的计量观
– 由此产生的风险可能会阻止投资者利用这种异常现象
– 异常现象的持续存在可能是由于不成熟、交易规模较小的投 资者
6 - 16
6.5 为总体投资者理性辩护 (可选部分)
• 放弃理性预期假设
• Brav & Heaton (2002)
– 面对估计风险，理性的投资者会随着时间的推移而学习，随着 新信息的出现而修正他们的信念
– 而不是像理性预期假设那样，立即找出财务报表的全部信息内 容
• 这表明理性投资者行为可以创造与异常情况类似的股价行为
6 - 17
为总体投资者理性辩护 (可选部分，续)
• 放弃常识假设
• 回想一下常识假设，在CAPM中，不仅仅假定每个投资者都知道 股票的β（理性预期假设），而且假定所有投资者知道每个人都知 道这一情况
– 形成股价惯性
• 动机性推理
6-6
6.2.2 前景理论
• 另一种决策理论
– 收益和损失分开评估
• 狭窄性取景
– 权重的概率
• 过度自信: 事件概率被低估 • 代表性：事件概率权重过大
– 前景理论效用函数
• 看下一张幻灯片 • 导致了沉积效应 • 导致盈余管理避免报告小额亏损？
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– 异常盈余：实际收益和折现增值之差
• 估计企业价值= 估值日的净资产±预期异常盈余现值
•
>> Continued
6 - 25
估计资本成本
• 可以使用CAPM
– E(Rjt) = Rf(1 - βj) + βjE(RMt)
• E(Rjt) = 资本成本 • E(RMt): 建议使用市场风险溢价:
有效证券市场与财务会计理论
有效证券市场与财务会计理论—基于行为金融学的思考王宁摘要：证券市场是否有效对财务会计理论有着重要的影响。
基于有效市场假说，学者们提出了财务报告的方式之“决策有用的信息观”。
然而，行为金融学理论的发展对有效市场假说提出了质疑，有效证券市场的异象也对有效证券市场假说构成了严峻的挑战。
在证券市场并非充分有效的情况下，“决策有用的计量观”能够为投资者提供更多的预测性的信息，日益受到现实证券市场的重视。
关键词：有效证券市场；行为金融学；计量观一、有效市场假说（一）有效市场假说主要研究股票价格与可获得信息之间的关系。
因此，根据市场可以获得信息的类型，可以界定出三种不同程度的有效市场：1.弱势有效市场假说。
弱势有效市场假说认为股票价格已经充分反映了所有能够从过去的交易中获得的历史信息。
弱势有效市场认为对股票价格的技术分析是无益的，投资者不能通过对历史信息的分析而获得超额收益。
2.半强势有效市场假说。
半强势有效市场假说认为股票价格已经充分反映了与公司运营前景有关的全部公开可获得的信息，包括公司公布的财务信息、分析师的预测性信息等。
半强势有效市场认为由于每个投资者都掌握着同样的公开信息并以此决策，因此投资者利用基本面分析是徒劳的。
3.强势有效市场假说。
强势有效市场假说认为股票价格已经充分反映了关于公司营运的所有信息，包括了内部未公开的信息和已公开的信息。
强势有效市场认为由于所有的关于公司的信息都已经反映在股票价格中，因此没有任何方法能帮助投资者获得超额收益。
（二）有效市场假说的假设绩效产生反面的影响，当资产负债率越高时，公司的财务绩效就越差。
债务融资在房地产行业并没有起到很好的促进作用，它的优点也没有显现出来。
然而，我国房地产行业的债务总体水平还是偏高的，房地产企业对银行存款的依赖性普遍偏高，且债务结构不平衡，对短期存款的依赖性更大，造成了更多的费用支出。
2.我国房地产上市公司的短期负债与公司绩效呈负相关、长期负债与公司绩效呈负相关。
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The Weak Form
The weak form of the EMH says that past prices, volume, and other market statistics provide no information that can be used to predict future prices.
The EMH Graphically
In this diagram, the circles represent the amount of information that each form of the EMH includes.
Note that the weak form covers the least amount of information, and the strong form covers all information.
They also found that stock prices reacted to new information almost instantly, not gradually as had been believed.
The Efficient Markets Hypothesis
The Efficient Markets Hypothesis (EMH) is made up of three progressively stronger forms: Weak Form Semi-strong Form Strong Form
Therefore, in an efficient market, prices immediately and fully reflect available information.
Definition of Efficient Markets (cont.)
Professor Eugene Fama, who coined the phrase “efficient markets”, defined market efficiency as follows:
In other words, in an efficient market at any point in time the actual price of a security will be a good estimate of its intrinsic value."
History
Prior to the 1950’s it was generally believed that the use of fundamental or technical approaches could “beat the market” (though technical analysis has always been seen as something akin to voodoo).
In an informationally efficient market, the prices of securities observed at any time are based on “correct” evaluation of all information available at that time.
2、财务会计的用武之地 充分披露，让证券价格接近内在价值，增强市 场配置资源的效率！
3、财务会计面临挑战 其他信息渠道
Definition of Efficient Markets
An efficient capital market is a market that is efficient in processing information.
财务会计理论第四章有 效证券市场
2020年7月22日星期三
本章的结构
•有效 性
•的含 义
•财务 报告含
义
•CAPM •模型
•信息不对称/ 内部交易、逆
向选择
•充分 •披露
本章的目的
1、证券市场是半强势有效的！ 证券市场上每一种证券价格反映了已经公开的 所有信息 此时，证券价格就是内在价值吗？ 否！除非没有内部信息！
"In an efficient market, competition among the many intelligent participants leads to a situation where, at any point in time, actual prices of individual securities already reflect the effects of information based both on events that have already occurred and on events which, as of now, the market expects to take place in the future.
In the 1950’s and 1960’s studies began to provide evidence against this view.
In particular, researchers found that stock price changes (not prices themselves) followed a “random walk.”
Also note that each successive form includes the previous ones.
•All historical prices and retur and private
•All public information