调研快报：国内首家微棱镜型反光材料生产商,预计未来三年业绩高速增长

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507.86 507.63
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917 1116
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2014A 2015E
134
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142.04
0.00
0
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146获利能力增长
1226
1392 毛利率(%)
1447
1670 净利率(%)
单位 :百万元 总资产净利润（%）
2016E 2017E
ROE(%)
47
138偿债能力
157
237 资产负债率(%)
63.01 63.01
流动比率
-2
-3
速动比率
-76
-73营运能力
0
0 总资产周转率
-5
-5 应收账款周转率
结论：
目前公司传统反光材料业务已突破产能瓶颈，盈利能力回升。定增项目中的微棱镜型反光膜已实现部分产品 销售，预计将于 2015 年率先投产，有力驱动业绩提高，预计未来三年公司将保持高速增长。同时公司积极 进军锂电池软包装膜和光学膜领域，向综合性功能性薄膜企业转型，未来空间广阔。我们预计公司 2015 年 -2017 年的每股收益分别为 0.31 元、0.57 元和 0.86 元，对应 PE 分别为 70X、38X、25X，给予公司“强烈推 荐”投资评级。
1273 1714
861 1125
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-3
5.00
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5.00
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237
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2016E 2017E
57.00% 87.81% 84.72%
34.68% 51.84% 50.85%
公
仍以玻璃微珠型反光膜为主，广泛应用于车牌、车身、普通公路标 交易数据
司 证 券 研 究
示、广告牌等领域。其中车牌用反光材料单价及毛利率较高，主要 是通过投标形式参与国内各省车管所的项目，公司覆盖的省份已从 原来的 6-7 个省扩展到目前的十几个省。目前国内仍以新车上牌需 求为主，而国外二手车市场较为发达的地区则对存量汽车牌照的更
0.41 -0.65
18
26
5.25
5.64
0.75
1.98
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30
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0.13
0.20
2015E 811 560 4 45 89 -2 5.00 0.00 0.00 109 5.00 1.00 113 28 85 0 85 171 0.31
2013A 2014A 2015E
联 系 人 简介
王逸萌 美国密歇根州立大学化学博士，2014 年 6 月加入东兴证券，从事基础化工方面研究工作。
分 析 师 承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
0.00% 12.35% 10.62% 12.83%
0.00% 13.84% 13.92% 17.04%
15% 4.21 2.29
` 4.37 2.38
0.94 7
9.91
1.10 7
9.54
0.57 -0.01 4.42
0.86 0.23 5.02
37.80 4.85
21.42
25.06 4.27
52 周股价区间（元） 总 市 值（亿元） 流 通 市值（亿元） 总股本/流通 A 股（万股）
20.32-13.05 56.36 52.99
27734/26079
报
新需求更大。车身反光材料主要用于中大型客车、重型货车、商品 流通 B 股/H股（万股）
/
告
运输车和挂车等被要求强制性粘贴车身反光标识的车辆，更新周期 52 周日均换手率
12.07% -57.62% 208.27%
13.91% 75.18% 43.21% 319.23% 84.72% 208.27%
0.00% 4.50% 1.74% 2.05%
0.00% 5.98% 2.59% 3.01%
0.00% 10.50%
6.52% 7.63%
15% 2.88 1.55
14% 3.33 1.92
经 营 活 动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用
应收账款减少 预收帐款增加 投 资 活 动现金流 公允价值变动收 长期股权益投资减
投资少收益 筹 资 活 动现金流
应付债券增加 长期借款增加 普通股增加 资本公积增加 现 金 净 增加额
2013A 440 96 72 30 9 203 24 619 0
DONGXING SECURITIES
公司 1500 万平方米锂电池铝塑包装软膜项目已有样品送到下游电池生产厂家试用，预计明年将有业绩贡献； 500 万平方米光学膜项目主要产品为增亮、反光复合膜，其性能比单一功能膜更稳定，是未来盈利增长点的 有力储备；公司还有 12000 万平方米离型纸产能，其中只有三分之一为公司自用，约三分之二的产能将外销， 可用于电子产品、汽车泡沫、印刷、食品、医用等多领域。未来公司还将进一步通过外延式发展向材料行业 延伸，转型为综合性功能性薄膜企业。
505.14 64 10
1059 153 20 66 18 0 5 0 0 157 5 139 562 174 897
1059
2013A 7
18 98.83
0 0 0 -76 0 0 0 0 0 0 32 -32 -69
2014A 2015E
383
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245
73
133
5
10
5
10
162
276
15.13
资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
东方财智 兴盛之源
P4
东兴证券调研快报
道 明 光 学 （ 002632）： 国内首 家微棱 镜型反 光材料 生产商 ，未来 三年业 绩高速 增长
DONGXING SECURITIES
分 析 师 简介
杨若木 基础化工行业小组组长，7 年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周 期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水 晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析 师，《证券通》化工行业金牌分析师。
0
0 应付账款周转率
0
0每 股 指 标（元）
0
0 每股收益(最新摊薄)
-45
-68 每股净现金流(最新
0
0 每股净资摊产薄)(最新摊
0
0估值比率薄)
0
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P/E
0
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P/B
-3
64 EV/EBITDA
2013A 2014A
406
463
280
329
2
2
28
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71
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0
0
7.06
5.82
0.18 -0.31
4.02
一般为 3 年。国内普通公路标示目前仍以玻璃微珠反光膜为主，平 52 周股价走势图
均使用量在 12 平方米/公里，而每个路口反光膜的使用量至少在 60 平方米，更新频率为 3-5 年。广告牌用反光膜单价较为便宜，
299 .6%
沪深300
道明光学
但其更新频率远高于其他几类应用，需求量很大。
公司玻璃微 珠型反光 材料竞 争领域主 要是国内 中低端 市场以及发 展中国家市场，如印度、南非、巴西、土耳其等。公司的主要竞争 对手有常州华日升、浙江方远夜视丽等，未来公司有望通过行业整
199 .6% 99.6%
合，进一步提高市场影响ห้องสมุดไป่ตู้，减少业内低价竞争。
-0.4% 5-19 7-19 9-19 11-1 9 1-19 3-19
关注 2：公司是国内首家突破微棱镜型反光膜技术的企业
资 料 来源：东兴证券研究 所
微棱镜型反光膜可用于除车牌外的各种反光材料领域，凭借其优异 的反光性能主要应用于高速公路及高等级公路，属于反光材料中的 高端产品。微棱镜型反光膜主要由美国 3M、艾利、日本 NCI 等外 资巨头生产，公司经过多年自主研发，已成功突破微棱镜型反光膜 的技术壁垒，成为国内第一、全球第四家突破该技术的企业，公司 产品已通过国家交通安全产品质量监督检测中心检测，证明其技术 性能指标已达到国外同类产品水平。国内市场目前主要被 3M 垄断， 市占率在 60%-70%，产品价格在 80-120 元/平方米。公司定增项目 中的 1000 万平方米微棱镜型反光膜项目已有产品贡献业绩，并且 凭借高性价比已成功进入了高端反光材料市场，目前市占率为 10% 左右，未来有望随项目达产而进一步提高。
12% 4.44 2.67
0.40 6
7.47
0.44 6
7.27
0.69 8
10.01
0.13 -0.50 6.47
0.20 0.23 6.62
0.31 0.44 4.02
164.85 3.31
24.67
107.15 3.24
17.01
69.83 5.33
33.34
单位:百万元
2016E 2017E
公
司
研
究
DONGXING SECURITIES
国内首家微棱镜型反光材料生产商，预计
2015 年 05 月 18 日
东 未来三年业绩高速增长
强烈推荐/首次 道明光学 调研快报
兴 ——道明光学（002632）调研快报
证
券 股
关注 1：3000 万平方米玻璃微珠反光材料项目已投产
杨若木
010-66554032 执业证书编号:
78
68 营业外收入
10
10 营业外支出
1481
1704利润总额
221
278
所得税
0
0净利润
156
204 少数股东损益
18
18 归属母公司净利润
0
0
EBITDA
0
0EPS （元）
0
0 主要财务比率
0
0
221
278成长能力
0
0 营业收入增长
277
277 营业利润增长
562
562 归属于母公司净利润
170
份
公司首发募投项目 3000 万平方米玻璃微珠反光材料现已投产，目 王逸萌
y angrm@dxzq.net.cn S1480510120014
有
前产能释放比例约为 50%-60%。公司原有的 1500 万平方米产能将 010-66554039
wangy m@dxzq.net.cn
限
会逐渐与新产能进行整合，以减少人工及管理成本。公司主要产品
-83
2
0
0
0
0
-1
0
-20
106
0
0
0
0
0
139
0
0
32
123
单位:百万元
利润表
2016E 2017E
930 1217营业收入
242
307营业成本
209
282 营业税金及附加
15
20
营业费用
19
30
管理费用
425
555
财务费用
14
14 资产减值损失
550
487 公允价值变动收益
0
0 投资净收益
454.34 401.05营业利润
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道 明 光 学 （ 002632）： 国内首 家微棱 镜型反 光材料 生产商 ，未来 三年业 绩高速 增长
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公 司 盈 利预测表
资产负债表
流 动 资 产合计 货币资金 应收账款
其他应收款 预付款项 存货
相 关 研 究报告 1、《国内反光材料龙头 业务前景广阔》 2012-03-30
关注 3：公司将向综合性功能性薄膜企业转型
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东兴证券调研快报
道 明 光 学 （ 002632）： 国内首 家微棱 镜型反 光材料 生产商 ，未来 三年业 绩高速 增长
其他流动资产 非 流 动 资产合计
长期股权投资 固定资产 无形资产
其他非流动资产 资产总计 流 动 负 债合计
短期借款 应付账款 预收款项 一年内到期的非 非 流流动动负负债债合计 长期借款 应付债券 负债合计 少数股东权益 实收资本（或股 资本本）公积 未分配利润 归属母公司股东 负 债权和益所合有计者权 益 现金流量表
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DONGXING SECURITIES
指营净净业资增利增标每收产长润长股入收率（率收P（益（百（EB益百率万%%(元万（））元)元%））） -21451212036003.8.06.4..100.135..37326831%0%5%5A
21541323160003.7..027..191.221.6.1547104%5%%85A 22780786510507.59.60..1.1.3.373.18857139%23%1E% 125811,32742504077..7..10785.82.80236275.08%%3E5 123512,27407300451..7..16808.24.08547167.62%%8E8