公司金融的目标、原则与主要理论
公司金融
公司金融的理论框架公司金融，我们在英文中称之为“Corporate Finance”，是金融研究领域极为重要的一个部分。
西方早在20 世纪50 年代就开始对其进行探讨。
学术界以资本结构理论的研究为出发点，以公司融资为主干，在以资本市场为基本背景的前提下，对公司金融展开了全面深入的研究，并逐步形成了基本的理论框架结构。
一、公司金融理论的历史渊源公司金融（Corporate Finance）是西方微观金融理论的一个重要分支，该领域的现代开端可以追溯到莫迪格里尼(Modigliani)和米勒（Miller）于1958年共同发表的经典论文——《资本成本、公司金融和投资理论》。
Modigliani和Miller在完美资本市场的假设下，提出资本结构与公司价值无关论，后被称为M-M理论。
它的直接含义是：融资工具的选择对于公司价值的最大化是无关的，内部融资和外部融资可以完全替代。
该理论在当时引起了很大的反响，被认为是现代企业资本结构理论的基础，但其严格的假设条件在现实中是无法满足的，因而在实践中缺乏可行性。
M-M理论之后的研究工作，都是在对该理论不断修正的前提下进行的。
理论界从税收、不对称信息、破产及代理成本等方面，重新讨论了资本结构和公司价值之间的关系，在此基础上分别形成了权衡理论、融资顺序理论、自由现金流理论等理论体系。
权衡理论是从负债利息的节税效应和负债导致的破产成本或财务危机成本角度出发，提出在公司资产和投资方案既定的情况下，最佳负债率产生于节税边际收益和破产边际成本相等的情况，此时的公司资本结构达到最优。
融资顺序理论是Mayers和Majluf在1984年提出的，它从不对称信息的角度出发，认为由于资本市场的不完善，经理人拥有信息上的优势，一般会在公司股价被高估时增发新股，而投资者会从股票增发中推断出股价被高估的信息，这样增发新股会导致股价下跌，而债务的优先求偿权使得经理人的信息优势最小。
由此得出结论：公司在融资过程中会首先选择内部积累，其次是负债融资，最后才是权益性融资。
公司金融的基本理论培训课件
四、债券与股票的估价
在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票面 利率，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日 债券价值等于债券面值
-防止方法：1.在借款合同中加入限制性条款，如规定资金的用途、 规定不得发行新债或者限制发行新债的数额等。2.发现公司有剥 夺其财产意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收 回借款。
三、投资风险、投资收益与市场效率
1、风险与收益
收益一般以投资者在一段时间内所获损益来衡量，一般表示 资产变动（资本利得或损失）同其他现金收益（股利或利息）之 和与期初投资价值之间的百分比。某项资产在时期t内的实际收益 率的计算公式如下：
四、债券与股票的估价
-债券价值与利息支付频率 债券价值的计算公式如下：
-债券的到期收益率 到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日所能获 得的收益率。它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。
计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程，即：
购进价格＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系 数
四、债券与股票的估价
-零增长股票的价值 假设未来股利不变，以一个固定数额持续分配。使用上述 标记表示为：
以D1表示每年分配的股利，在零增长模型下，上述等式可 重新表示为：
-持续增长 假设股利以比率g持续增长（g低于必要收益率Ks，即 g<Ks）,以D0表示最近一次的股利支付。则等式可表示为：
四、债券与股票的估价
三、投资风险、投资收益与市场效率 3、投资组合的风险与收益
《公司金融》重点要点
第一章公司金融导论教学目的和要求：通过本章教学，使学生对本课程内容的逻辑体系有一个全面的了解，为以后各章节的教学奠定基础。
要求学生熟悉企业组织形式、公司与金融市场的关系，重点掌握公司金融的目标以及公司金融的研究对象和内容，明确公司金融在金融学体系中的地位。
教学重点与难点:本章的教学重点是公司金融的概念、目标、研究对象和内容，难点是公司价值的涵义、表现形式、决定因素以及公司价值最大化的本质。
本章主要内容：1、公司与金融市场的关系2、公司金融活动3、公司金融原则4、公司金融理论《公司金融》课程简介：1、本课程在金融学的专业知识结构中，与金融学、投资学构成三大最基础的组成部分，其他课程均为由此延伸的内容。
2、本课程属于微观金融的支柱之一，研究对象是公司这一微观主体。
（而与金融学的其他课程以研究金融中介为对象不同）3、公司金融解决的三个最基本的问题是：投资决策，即公司的稀缺资源如何分配？融资决策，即如何为公司筹集所需资金？股利决策，即投资所产生的现金流量如何分配？第一节公司与金融的关系一、企业的组织形式企业是社会经济生活的细胞，是现代社会中人们从事商品和劳务生产经营的基本经济组织。
企业的组织形式多种多样。
从所有制的角度来划分，企业的基本组织形式有三种：独资企业、合伙制企业和公司制企业。
（一）从法律层面上划分即：独资制企业、合伙制企业和公司制企业1、独资制企业：又称个人所有制企业，是指由一个人出资，归个人所有和控制的企业。
（1）基本特征：优点：结构简单、组织容易、费用较低、限制较少。
缺点:①规模较小，难以进行大规模的投资活动；②对企业债务负有无限责任,当企业资不抵债时,要把个人资产抵债。
③较难筹集资金，可能会丧失良好的投资机会。
2、合伙制企业：是指由两个以上出资和联合经营的企业。
（1）类型：一般合伙企业和有限合伙企业（2）特点：合伙人按出资额共享利益，共担风险。
优点：创建容易，成本较低。
缺点：与独资企业类似，筹资难，负无限债务，有限寿命，难转移所有权。
公司金融理论
公司金融理论的概述公司金融理论是研究公司资金流动和运作规律的科学，它发源于西方国家，以发达的资本市场为基础。
随着经济的发展和资本市场的建立，公司金融理论在我国的研究也日渐增多，但是在这些研究中存在一个明显的误区，就是缺乏对中国资本市场和上市公司治理结构的全面和深层次的理解，对上市公司的利益相关者的控制权和利益配置情况分析不清。
研究结果要么是不能解释实际情况，要么是非常牵强、片面。
西方经典公司金融理论的发展过程西方经典公司金融理论是指自MM理论以来的围绕公司金融研究的各种理论流派，包括权衡理论、代理理论、信号传递、控制权理论等。
它经历了以下几个主要的发展阶段。
研究的起始阶段，主要体现在Franco Modigliani and Merton Miller（1958）的MM理论。
其主要内容是：在完美、有效的市场和完全套利的假设下，公司的融资结构和股利政策不会影响公司的市场价值。
它已经成为现代公司金融研究的出发点，近半个世纪以来，大量的理论研究及创新都围绕着放松MM理论的假定上来进行的。
研究的第二阶段，集中在放松完美市场的假设上。
学者们逐步考虑了税收、破产成本、信息不对称等因素，这期间著名的理论有：权衡理论、非对称信息理论等。
但在此阶段，经营决策的外生性和半强式有效市场的假设仍然存在。
研究的第三阶段，放弃了经营决策外生性的假设。
人们开始认识到公司的所有权结构会影响到公司的经营管理，研究的视角开始放在公司金融和管理经营的互动上来。
这期间产生的理论有：代理理论、公司治理理论、产品市场与资本结构理论等。
在这些文献中，公司的经营决策对公司金融政策的依赖性是非常明显的，但几乎所有的分析仍然是以半强式有效市场为假设。
在西方公司金融理论的发展过程中，其假设前提有一个不断放松的过程。
它虽然也逐步认识到市场的不完美性和制度因素中的代理成本对公司价值的影响，但是可以看出它是以英美为代表的市场导向型的公司治理模型为理论背景，其隐含的前提是公司具有完善的内部治理机制和有效的外部市场，这种公司治理机制能够有效地制衡公司的管理层，使其能以公司价值最大化作为目标。
公司金融重点归纳
1 公司金融的含义、内容、目标含义：公司金融是指公司在现在或未来不确定的环境中，通过有效利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，形成合适的资本结构，通过投资进行有效配置最终实现公司价值最大化的行为。
内容：①投资决策：投资即资金的运用（资金的融出），公司的资金运用过程即投资过程。
②融资决策（筹资决策）融资决策是也即资本结构决策。
指企业从不同的资金来源筹集所需要资金的行为。
③股利决策：解决公司利润分配时支付现金股利和保留盈余的关系；④资产管理决策：主要是指公司需要配置多少流动资产以及需要多少短期现金流量来能满足公司正常运作。
⑤治理决策：核心是公司的所有权和控制权结构及怎样对投资者进行保护。
目标：⑴利润最大化：利润最大化是指公司在预定的时间内实现最大的利润特点：①利润最大化的概念模糊不清②利润是一种静态的反映，忽略了对资金时间价值的分析③没有考虑创造利润与投入资本的关系，不利于不同资本规模的企业之间或不同期间之间的比较④没有考虑风险，风险与利润是相伴而生⑤片面追求利润最大化目标会强化企业短期行为，并容易忽视与公司密切相关的其他利益主体的目标。
⑵财富最大化：股东财富最大化最终体现为股票价格最大化。
优点：①目标含义明确，易于观察②考虑了货币的时间价值和风险因素③股票价值是预期值，股东财富最大化在一定程度上能克服企业短期行为，保证企业的长期发展缺点：①股票价格有众多的影响因素②未考虑公司所有者与其他利益主体的冲突③只适用于上市公司⑶公司价值最大化：是指公司总的资产的价值达到最大化。
在理论上，公司价值是指公司资产未来创造的收入现金流量用资本成本贴现后的现值优点：①考虑了货币时间的价值和风险因素；②有利于克服公司管理人员在追求利润上的短期行为；③兼顾了相关利益主体利益。
缺点：①对公司股东的利益重视不够；②不能处理好积累与分配的关系；③公司管理层的服务对象不明确；④公司价值受到多种不可控因素的影响，增加了管理难度。
公司财务教学大纲
《公司金融》课程教学大纲前言（一）本门课程的性质、宗旨、教学目标《公司金融》作为本科学习阶段不可或缺的一门重要专业课程，是包括央财金融学专业（及辅修金融学双学位）在内的几乎所有高校金融学专业的核心主干课程。
课程理论和应用兼备，是金融理论在公司层次的应用，与相关学科有密切的内在联系，同时也独具特点。
《公司金融》课程建设的宗旨是融合中外现代公司金融理论和实务，以市场经济作为研究的基础环境，探讨市场经济条件下公司资金融通和运用的理论、方法和策略。
本课程的教学目标是：1．通过课程学习，深刻领会公司金融学的思维方式，树立理财思想、形成理财框架、掌握金融问题的分析思路和分析方法。
2．扎实掌握相关基本理论和方法，包括时间价值理论、估值方法、资本预算方法、投资与风险理论、资本结构理论、股利政策理论、资产运作理论、期权理论、公司治理理论和财务分析方法。
3．初步具备对现实公司金融行为和财务现象进行分析的能力。
4．能够利用分析工具，处理常规的公司金融决策问题。
（二）本门课程的设计原则根据上述宗旨和教学目标，并结合本科生知识结构和学习特点，本课程在设计知识体系和教学内容时，遵循以下原则：1．理论学习与实践相结合。
西方财务理论十分丰富，财务理论已形成一个较为完整的体系，所以要强化财务理论的学习和研究。
在此基础上，将财务理论应用于公司理财的实践，是公司理财课程设计的落脚点。
2．将财务方法的研究与理财思想相融合。
方法是为现实经济活动服务的，把财务管理的方法和技术应用于公司资金运动管理的实践活动，是这门课程设计的宗旨。
3．明确公司金融课程在整个金融学科课程中的定位。
公司理财课程在整个金融学科课程中属于专业核心课程。
同时，为了在减少与其他课程的交叉并实现良好的衔接，我们在内容设计上采用了突出公司金融特点，淡化交叉知识点的做法。
（三）本课程的学习要求和教学方法《公司金融》课程的学习要求是：1.系统地进行财务理论的学习，领会其精神实质。
论述公司金融学
公司金融的目标公司金融的目标又称为理财目标,是指企业进行金融活动所要达到的根本目的,决定企业金融管理的基本方向。
我们在研究公司金融的目标时,不仅要考虑股东、管理层之间的激励和监督因素,考虑由企业组织机构决定的不确定条件下的决策机制和信息机制,而且还要考虑同企业有关的各主要利益主体如债权人、供应商、消费者、政府机构等的关系。
(一)利润最大化理由:1.容易理解符合“人性”,理所当然。
2.容易计算:经营收入减去经营成本就是利润,反映了企业经营的好坏。
缺点:1.没有充分考虑利润取得的时间性;2.忽视了投入和产出的关系;3.没有考虑风险因素;4.片面强调利润可能导致企业眼光短浅(二)每股盈余最大化这种观点认为:应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察,用每股盈余(或权益资本净利率)来概括公司金融的目标,以避免“利润最大化目标”的缺陷。
每股盈余也称为每股收益,简称EPS,是指在公司税后净利润(net profit after tax)扣除应发放的优先股股利的余额与发行在外的普通股平均股数之比。
但这种观点仍然存在不足:没有考虑每股盈余取得的时间性;2.没有考虑每股盈余的风险性。
(三)股东财富最大化也称为公司的股票价值最高化,是目前的比较主流的观点。
在委托代理关系中间,股东要求企业经营者应该最大限度的谋求委托人(股东)的利益。
股东是企业的投资人所有者,那么其财富就是所持公司的股票的市场价值。
理由:1.股东财富和股票的市场价值紧密联系,股票是企业经营的晴雨表,不仅当前利润对股价有影响,未来预期的利润也会有影响。
因此,可以杜绝企业逐利的短期行为。
2.考虑了风险的因素;3.有利于社会资源的合理配置。
股东财富最大化通常演变为公司股票价格最大化。
原因:1.股票价格具有可观察性,好判断。
2.股票价格比利润指标更能反映公司经营长期状况。
3.股票价格是所有市场投资者对公司判断的集中反映。
4.股价指标有鞭策性,如果股东不满意公司管理业绩,出售公司股票,股价就会下跌,管理者被迫改进工作。
第一章公司金融：概念与理念
公司金融内容：一个会计模型
资产 流动资产 长期资产 负债及权益 流动负债 长期负债 所有者权益 相关研究领域：资产组 相关研究领域：资本结 合、投资决策 构、公司治理、资产定 价 交叉研究领域：风险管理、企业并购、行为公司 金融等
学科内容
• 公司金融：经济学与管理学的交叉，注重经济分析、注重理论与实践结
• 如何理解“组织资本”？
• 企业是剩余控制权与剩余索取权的均衡结果。不完全契约（incomplete contracts）导致剩余控制
权（residual rights of control）的产生，进而可能存在剩余索取权与剩余控制权的分离。企业的剩 余控制权必须配置给企业关键资源所有者，并使之具有一定的剩余索取权。参见Grossman and Hart（1986），Hart and Moore（1990）。 突ห้องสมุดไป่ตู้人力资本重要性的新型企业价值观（Zingales，2000）。现代企业具有非垂直结构、人力资 本密集等特点。因此，企业必须特别重视核心人力资本，在控制权分配上向核心人力倾斜（双 层股权结构）。
个人持股，阿里巴巴董事局主席马云持有206,100,673股，持股比例为8.9%； 阿里巴巴联合创始人蔡崇信持有83,499,896股，持股比例为3.6%；此外，阿 里巴巴CEO陆兆禧、COO张勇等高管持股比例均未超过1%。 双重股权结构，日本软银将30%的投票权无偿让渡给马云和蔡崇信。这样马云、 蔡崇信实际持有42.5%的投票权。
• • • •
资本不足
控制权的实施违背诚信义务 否定独立法人主体准则 资产混同
• 出现上述情况时，母公司债权次于其他子公司的债权人列后受偿，是一种有条件的居次法则。
• 问题4：控股股东对公司有诚信义务吗？ • “股份是一种财产，它是一种由股东为其自身利益而享有和控制的财
公司金融逻辑起点及理论框架
管理视角·ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ
公司金融逻辑起点及理论框架
４． 两者所依赖的企业理论基础也不一样。财务管理理论的 企业理论基础主要是科斯的交易成本学说。科斯认为， 市场和企 业都是协调经济的一种组织形式， 都是一种资源配置机制， 但是 有时市场的价格交易机制的交易成本会很高， 这时， 如果企业内 部组织交易比通过市场进行相同的交易成本低， 企业就会出现 并代替市场。公司金融学中最流行的公司理论的观点来自于 Ａｌｃｈｉａｎ ＆ Ｄｅｍｓｅｔｚ（ １９７２） 和 Ｊｅｎｓｅｎ ＆ Ｍｅｃｋｌｉｎｇ（ １９７６） 。他 们 把 公司定义为合约的结合体， 包括外显合约， 以及外显合约和潜在 合约的结合体。传统“ 合约结合体”理论的主要缺陷是它无法解 释 公 司 兼 并 现 象 。Ｇｒｏｓｓｍａｎ ＆ Ｈａｒｔ （ １９８６） 和 Ｈａｒｔ ＆ Ｍｏｏｒｅ
８４ 经济论坛 ２００６·９
（ １９９０） 的关于产权的文献解释了这一问题， 并把公司定义为共 同所有资产的集 合 。类 似 地 ， Ｍｙｅｒｓ（ １９７７） 则 把 公 司 定 义 为 现 有 资产和增长机会的结合。
５． 两者的着眼点也不同。财务管理着眼于微观的一个企业， 着重于从一个企业内部来研究如何管理资产负债， 以实现企业 价值最大化的目标。而公司金融是从宏观层面来研究， 将企业与 资本市场紧密联系起来， 在这样的一个环境中研究企业的资源 配置， 如何投资融资， 以提升企业价值。
第一章公司金融概述
（三）资本收益分配
即收回资本和分配资本收益，是前一资 本运动过程的终点，后一过程的起点。
留存利润：用于企业再投资 支付利息、租金：银行、债券持有人、租赁合
同出租人等 支付股利、红利：股东、投资者 向政府交纳税金
二、公司金融管理及其内容
（一）概念：
• 公司金融是有关资金的筹集、投放 和分配的管理工作。是企业管理的 重要组成部分。
何为金融学？
Finance？
金融
“货币资金的融通。一般指 与货币流通和银行信用有关 的一切活动，主要通过银行 的各种业务来实现。
财政 融资 财务
当代金融学的内涵
❖1、对“金融”(Finance) 内涵的不同界定
➢ 西方国家对金融一般有两种解释： 广义金融指的是理财或者财务管理这一类活动，政 府的财政管理活动、企业的财务管理、个人的货 币理财活动等都包含于金融这一口径之中； 狭义的金融是指以金融市场运作为背景的有关金融 产品的成本、收益、风险、供求和定价等，其基 本的中心是资本市场的营运、资本资产供给和定 价。
假设你即将创办自己的企业， 你至少要处理几个问题？
➢1、你要介入什么行业，需要哪些建筑物、 机器和设备？
➢2、所需的资金从何而来，是否需要引入 其他所有者？
➢3、你将如何管理诸如向供应商付款、向 客户收款等日常财务活动。
？
为什么要学习公司金融 (财务) ？
1、公司财务的管理在企业管理中
处于中心地位，是一项综合性很
5、企业与员工之间的财务关系—— 按劳分配、薪酬的关系
第三节 公司金融的目标
• 利润最大？ • 股东财富最大？ • 企业价值最大？
一、概念
公司金融目标又称理财目标，是指公司通过组 织财务活动，处理财务关系，所要达到的目标。
第三章 公司金融基本理论
2、三个投资者每个人都购买了面值为１０００元， 卷面利率为８％，每年付息一次的人民币债券１０ 张，偿还期１０年，如果购买价格分别为９５０元、 １０００元和１０２０元，那么这三个投资者各自 的收益率是多少？
1.927.5元 2.8.95%, 8%, 7.65%
债券与股票的估价-3
股票的估价
账面价值法
在该市场中，证券的现行价格所充 3 强式有效市场(strong-form EMH)
分反映的是过去价格和过去收益的一 切信息。因为价格的时间走势表现为 一种随机游动过程，所以，在某一时 刻上，价格便被看作整个价格运动轨 迹上的一个质点。若所有的投资者在 推断最后时刻的价格位置时，都运用 历史价格数据，那么现行的价格所充
•企业又如何根据这 种资本成本来进行 自己的投资决策？
传统的理论
• 在完全竞争的资本 市场假定的前提下， 如企业与投资者能 以相同的条件进行 借贷和储蓄，企业 融资方式的选择、 资本结构、股利政 策等企业金融方面 的决策对企业市场 价值不产生任何影 响，与企业市场价 值无关。
现代公司金融理论
• 从现代企业理论出 发进行研究而得出 的。以委托理论、 信息经济学、契约 理论等为基础，提 出了各主体之间利 益冲突以及企业融 资方式的选择、资 本结构、股利政策 等企业金融方面的 决策对企业市场价 值的影响等。
公司金融基本理论
３.３ 投资风险、投资收益与市场效率
3.3.1 风险与收益 收益一般以投资者在一段时间内所获损益来
衡量， 表示为资产变动（资本利得或损失） 同其他现金收益（股利或利息） 之和与期 初投资价值之间的百分比。某项资产在时 期t 内的实际收益率的计算公式如下：
式中，pn 表示资产在n 期末的价格 （或价值） ；pn－１ 表示资产在n － １ 期末的价格（或价值） ；cn 表示资产在n
（２） 股东为了提高公司的利润， 不征得债权人的同意而 迫使管理当局发行新债， 致使旧债券的价值下降， 使旧 债权人蒙受损失。旧债券价值下降的原因是新债发生后公 司负债比率加大， 公司破产的可能性也随之加大， 如果 企业破产， 旧债权人和新债权人要共同分配破产后的财产， 使旧债券的风险增大、价值下降。尤其是不能转让的证券 或其他借款， 债权人没有出售债权来摆脱困境的出路， 处境更加不利。
还表现为各主体之间的利益冲突。各主体之间的利益冲突 在企业经营中则表现为各主体的权利和责任不对称， 各种 代理人成本和交易费用发生， 企业的经营效率也由此受到 影响。
现代企业金融理论从这种企业观出发对MM 理论进行了修正和发展， 指出企业的融资方式通
过对各利益相关主体的激励以及企业破产发生概 率的影响对企业的收益和价值产生影响； 当企业
的选择、资本结构、股利政策等企业金融方面的决策对企 业的市场价值不产生任何影响， 与企业的市场价值无关， 即MM 不相关理论。
3.1.3 现代公司金融理论
现代公司金融理论是指从现代企业理论出发进行研究
而得出的一系列研究成果的总称。以委托代理人理论、信 息经济学、契约理论等现代微观经济学作为基础的现代企 业理论表明， 企业是由股东、债权人、管理人员、职工、 关联企业和顾客等企业利益相关主体组成的共同组织， 是 这些利益相关主体之间缔结的一组契约的集合体。但是， 由于信息不对称、契约的不完备等市场不完全性的存在， 企业各利益相关主体之间的利益往往不一致， 更多的时候，
公司金融主要理论概述
0 2
分离原理：资本市场产生了单一的利率，使借贷双方进行消费和投资决策时都 可以以此为依据，这反过来又促使投资和筹资决策互相分离。在决策时，只需 要比较收益是否高于市场利率，无需考虑投资偏好。
1. 完美资本市场的储蓄和投资1930年 欧文·费雪（Irving Fisher）
费雪效应与预期通胀P173
溢酬（风险报酬）。p325
•
这是一个世纪难题，Miller&Modigliani在资本结构理论中认为，
资本结构与总价值无关。虽然在现实中，公司及个人所得税，破产成本等
因素会影响人们对公司价值的判断，但经过50年的研究，人们还是无法
对这一问题做出简单而明确的解释。
概念 资本结构，是指在公司长期财务结构 中，负债与权益的相关混合比例。与 负债比率、杠杆比率及其他更普遍的 公司负债计量方法相比，资本结构通 常严格地与公司经营所需的“永久性” 或长期性资本相关。 ——第7章P312
• 费雪效应（费雪等式）： （1+Rf) = (1+a) (1+i)
等式说明了投资者要求的真实利率和期望通胀率之间的 函数关系。对于较低的通胀率而言，可表示为：
Rf=a+i
Rf=无风险利率 a=投资者要求的真实利率（根据通胀水平调整后的收益率） i=债务期内预期通胀率
模型中暗示了这样一个假定：实际利率在一 定时间内保持稳定，名义利率的变动是由通胀率 的预期变动引起的。（但实证研究表明，这一假设并不总是成
02
尽管如此，全球几乎所有的 大型公司都支付股利。？ （p11）
二、股利与公司总体价值
• p(t)=[ d(t) + p(t+1) - p(t)
]
p(t)
公司金融概论1 (2)
精品课件
2.企业与债权人之间的金融关系 债权人贷放资金 企业还本付息 关系：债务与债权关系
精品课件
（三）企业与受资者之间的金融关系 企 业 对 外 投 资 受 资 者 向 企 业 支 付 投 资 报 酬 关系：投资与受资关系
精品课件
（四）企业与债务人之间的金融关系 企业贷放资金（购买债券） 债务人还本付息 关系：债权与债务关系
资金的耗费，以价值形式反映企业物化劳动和活劳动 的消耗；
资金的收入和分配，则以价值形式反映企业生产成果 的实现和分配。 所以，企业资金运动是企业再生产过程的价值方面。
精品课件
社 会 产 品 的 生 产 使 价 用 值 价 — 值 — — 资 — 金 实 运 物 动 商 过 品 程 的 运 动 过 程
精品课件
9
(三)现代金融理论的形成阶段——以投资为中心(1950—1980年)
注重投资的管理，对资本预算、资本成本和资本结构等问题 进行了深入的分析研究，形成了科学的公司金融学。
(四)现代公司金融理论的深化阶段(1980年以后) 首先，资金供应不足重新燃起了对资金筹集方法的兴趣，国
际融资受到关注； 其次，强调通货膨胀及其对利率的影响； 再次，大量使用计算机进行金融决策分析； 最后，资本市场上出现了新的筹资工具，如衍生金融工具。
利润总额在缴纳所得税后,提取公积金和公益金，形成 可供分配的利润。
精品课件
企业的货币资金，还要按计划向债权人还本付息。用 以分配投资收益和还本付息的资金，就从企业资金运 动过程中退出。 资金分配既联结下一个资金循环，又包含资金退出。
精品课件
总括起来看:
资金的筹集和投资，以价值形式反映企业对生产资料 的取得和占用；
公司金融的目标、原则与主要理论
❖第九章 资本结构理论
❖ 包括：概述、早期理论、现代理论、新兴理论、实践与总结
❖第十章 股利决策
❖ 包括：基本知识、股利政策理论、股利政策类别、影响因素
❖第十一章 公司长期财务规划
❖包括：长期财务规划概述、销售百分比法 、外部融资与增长
❖第十二章 公司价值评估
15
延伸资料：
❖ 公司管理者一般包括： ❖ 董事会主席、首席执行官（CEO）、首席运营
官(COO)、首席财务官(CFO)、总裁、副总裁。 ❖ 总裁和其他不同高层都是董事会成员，被称为
“内部”董事；而另一些就是“外部”董事或 独立董事。 ❖ 董事会通常只处理董事会政策性事务，而把日 常经营活动交给董事会选出的经理人。
公司金融
1
公司金融
❖ 课程所在系部及时间： ❖ 金融学院；2011-2012(1) ❖ 授课班级及地点： ❖ 1、公司金融： ❖ 班级：2009金融工程12班、2009信用管理 ❖ 周一/9、10、11节/（01-17) ：1501 ❖ 2、商业银行经营学：2011辅修金融34班 ❖ 周六/1-4节（02-14）：3阶；
❖ 3、公司金融解决的三个最基本的问题是：
❖ 投资决策，即公司的稀缺资源如何分配？
❖ 融资决策，即如何为公司筹集所需资金？
❖ 股利决策，即投资所产生的现金流量如何分配？
4
二、本课程与其他课程的关联
❖ 1、与会计学 ❖ 会计负责记录公司的财务业绩、提供会计数
据、编制财务报表 ❖ 财务经理管理公司的财务与实物资产，并要
确保支持这些资产的资金。因此，财务经理 首要关注的是公司的现金流，它决定着某些 投资决策、融资决策的可行性，而这些都要 用到财务数据。
公司金融理论框架
9、斯宾塞与斯蒂芬·罗斯 斯宾塞
不对称信息市场理论的创始人，并于2001年藉此获得了 诺贝尔奖。那一年他58岁。也许人们对如此高深的经济学 理论感到一头雾水，但有一个事实可以说明它和现实的联 系。早在1976年，斯宾塞曾对哈佛大学的两个学生讲述了 信息市场不对称的概念，这两个学生中有一个是比尔·盖茨 。另外一个是微软现任首席执行官，史蒂夫·道尔莫。所以 有人说：如果没有斯宾塞教授，就没有我们的信息时代。 斯蒂芬·罗斯（Stephen A.Ross） 当今世界上最具影响力的金融学家之一， 因其创立了套 利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简称APT）而 举世闻名。
第三章 公司金融理论框架
目的与要求：
1、了解公司金融理论的创始人及生平
2、掌握公司金融理论框架内容
第一节 创始人及重大贡献者
人们对现代公司财务理论的研究， 主要致力于所有权、控制与报酬；投 资风险、投资收益与市场效率；债券 与股票的评价；期权估价；资本预算 与投资决策；资本结构；股利政策等 方面。这些理论的创始人及对其有重 大贡献的大师中，不乏赫赫有名的诺 贝尔经济学奖获得者。
3、默顿·米勒（Mertor Miller）与 莫迪里阿尼（Franco Modigliani） 美国学者。提出了在融资结构理论发展史上 经典的MM理论，为资本结构的研究开辟了先河， 标志着现代资本结构理论的建立。 MM理论包括无公司税的MM理论模型与修正 的MM理论模型。 米勒与莫迪里阿尼还在现金流量均衡的基础 上，建立了M&M股利无关理论 默顿·米勒，美国人,由于在金融经济学方面 做出了开创性工作，获得诺贝尔经济学奖。
第二节 公司金融理论基本框架
完 美 资 本 市 场 下 的