以江铜为例的套期保值实证分析
4个套期保值案例
西部矿业西部矿业参与期货市场的基本原则是期货市场与现货市场相结合，利用期货市场规避市场风险，坚持套期保值原则，不投机。
西部矿业参与期货市场遵循产品分类保值的思想，与实际业务匹配。
西部矿业参与期货市场效果的评价以产品总体的销售价格超越行业平均价为基准。
1、生产环节套保①自产矿的保值。
西部矿业自有矿山生产的矿产材料的生产成本是已知的，自产矿的保值要结合生产成本、全年利润目标以及中长期市场价格走势分析。
如：2008年上半年西部矿业自产矿虽然大多数时间处于盈利状态，但由于宏观经济周期处于下跌周期中，为了回避价格大幅下跌可能对西部矿业业绩带来风险，西部矿业决定充分利用价格波动的相对高点提前一个季度对下一个季度的产品销售进行保值，即在第一季度末完成了对第二季度产品的保值，在第二季度末完成了第三季度产品的保值，在第三季度末完成了对第四季度产品的保值。
在价格波动大、行情不好把握的时候可以不进行套期保值。
自产矿的成本是已知的，市场价格离成本越远，保值比例越低；市场价格靠近成本越近，保值比例加大。
②换矿保值。
西部矿业产出的矿产原材料金属含量比较高，是富矿，在市场上的销售价比其他矿贵。
从经济效益和各个成分配比的角度来看，都用自己的矿进行冶炼不合算，所以西部矿业一般卖一部分自己的矿，采购一部分贫矿。
例如锌冶炼的产能6万吨左右，锌精矿金属含量比较高，含锌量在48%-50%。
但自产矿含铅和铁的比例也比较高，铅和铁对锌的冶炼会有负面影响，所以要配含铁较低的外购矿，自产原材料与外购矿的比例是1:1。
自产矿内部核算按照市场价计算，考核矿山的利润；外部采购与供货商谈加工费。
换矿操作不大会在乎采购成本，因为西部矿业的富矿的出售价肯定高于其他矿的采购价，已经实现了一次对冲，也是成本已知，可以设定比较低的保值比例。
③纯加工保值。
冶炼产品的保值比例大于自产矿和换矿的保值比例。
因为冶炼产品的加工利润很薄，市场价格的波动很容易导致亏损的出现，及时利用期货市场锁定冶炼产品加工费有利于回避市场价格波动的风险。
中国铜期货套期保值比率实证分析
中国铜期货套期保值比率实证分析作者：陈奕来源：《商业文化》2011年第07期摘要：运用EVIEWS软件对铜期货数据的分析，计算出铜期货的套期保值比率，为企业进行套期保值奠定理论和实践的基础，有效控制企业现货价格波动的风险。
关键词：套期保值；绩效评估；风险控制中图分類号：X820.4 文献标识码：A文章编号：1006-4117（2011）07-0197-01引言：在现货市场中，现货的价格每日都在波动，对于一个以此现货为原料的企业来说，现货市场价格的波动会造成企业成本的变动，从而带来了企业成本的风险。
但中国铜期货交易的产生，使得存在这样风险的企业拥有了通过期货市场的交易规避价格波动风险的途径。
对于一个存在现货价格风险的企业来说，理论上说，在现货市场的多头可以通过在期货市场的相同头寸的期货空头来实现套期保值，即，套期保值比率为1。
但是现货市场与期货市场的价格往往不相一致，更由于期货市场存在的基差风险，使得期货市场与现货市场的价格往往是不吻合的。
于是要能够成功得对现货进行套期保值，必须通过对期货头寸进行调整，也就是改变套期保值比率，来消除现货价格波动的风险。
Ederington(1979)4将最小方差套期保值比率应用到金融期货市场，并且进一步提出了金融期货市场套期保值绩效衡量指标。
通过实证对所提出的套期保值比率进行了研究，验证了套期保值绩效的有效性。
Witt(1987)5对基于最小二乘法(OLS)回归模型估计最小风险套期保值比率的各种基本方法进行了综述。
但随着计量时间序列模型和金融数学的发展，很多学者开始怀疑使用普通最小二乘法(OLS)计算的最小风险套期保值比率。
这是因为经过普通最小二乘法回归之后的残差项之间存在着相关性问题。
为了消除残差项的序列相关性对套期保值比率的影响，从而引入了误差修正模型，计算最小风险套期保值比率。
随着自回归条件异方差模型(ARCH)的发展和应用，越来越多的学者开始从动态的角度去研究最优套期保值比率，提出了基于条件异方差的动态套期保值比率计算方法。
江铜做的商品期货套期保值共53页
21、要知道对好事的称颂过于夸大，也会招来人们的反感轻蔑和嫉妒。——培根 22都归结为时间的节省。——马克思 24、意志命运往往背道而驰，决心到最后会全部推倒。——莎士比亚
江铜做的商品期货套期保值
56、极端的法规，就是极端的不公。 ——西 塞罗 57、法律一旦成为人们的需要，人们 就不再 配享受 自由了 。—— 毕达哥 拉斯 58、法律规定的惩罚不是为了私人的 利益， 而是为 了公共 的利益 ；一部 分靠有 害的强 制，一 部分靠 榜样的 效力。 ——格 老秀斯 59、假如没有法律他们会更快乐的话 ，那么 法律作 为一件 无用之 物自己 就会消 灭。— —洛克
25、学习是劳动，是充满思想的劳动。——乌申斯基
谢谢！
铜生产企业套期保值方案——卖出保值
铜生产企业套期保值方案——卖出保值铜生产企业套期保值方案——卖出保值一、期铜卖期保值方案前言一，本方案主要服务对像是哪些公司？本方案主要面对的是铜供应方和已经购进铜材方，主要可以分以下几类（1），铜生产和冶炼企业，在未来将销售铜初级产品，而但心铜价格会下跌。
（2），储运商或者贸易商手头有现货铜尚未出售，以及储运商和贸易商已经签定将来以特定价格买进铜，担心在交易期间铜价格出现下跌。
（3），铜加工厂商在高位买进现货铜加工成铜材产品如电缆或电器，担心库存原材料价格下跌。
二，基本操作方法是什么？基本操作方法为在铜现货市场买进铜材的同时在期货市场卖出期货，或者在储运商和贸易商在签定供应铜材合同同时在期货市场卖出铜期货和约，或者在购进铜材原料同时在期货市场卖出铜期货合约。
三，期保值可以给公司带来什么好处？当担心成为现实后，即铜价格下跌后，本方案可以使企业亏损得到弥补。
即可以有效的控制成本。
主要有：a)卖出保值能够回避未来铜现货价格下跌风险，b)经营企业通过卖期保值可以使公司按照原先的经营计划，强化管理，顺利完成销售计划c)有利于现货和约的顺利签订，企业由于做了卖保值就不必担心对方要求以日后交货价为成交价，因为在价格下跌的市场趋势中企业由于做了卖期保值，就可以用期货市场的盈利来弥补现货价格下跌所造成的损失。
四，卖期保值最坏的结果是什么？卖期期保值总体上来说是一种有效的锁定成本的方法，它利用铜现货市场和期货市场走势来防止现货市场价格下跌风险。
不过卖期保值也有不利的地方，主要有：a)铜价格没有按照担心的方向走，铜价格出现上涨，此时由于现货市场和期货市场走势一致性会出现期货价格也上涨，所以前期卖出的期铜合约将会出现亏损。
现货市场由于价格上涨给公司带来的利润增加可能会被期货市场上的亏损吃掉，不过前期成本将会稳定不便。
b)即使铜现货价格如预计的出现下跌，也有可能给企业带来亏损，因为卖期保值效果好坏主要取决于铜现货价格和期货价格的差额即基差变化，总的来说基差、缩小卖期保值将不仅能实现全面的保值效果还能得到一部分盈利。
套期保值的成功与
案例分析三
第三，在实际进行套保操作时，应周密筹划，谨慎行 事，制定出包括保值量、均价、操作策略、止损点、 资金运用及风险控制等内容的具体套保方案。另外， 企业最好专门成立一个套保部门来操作，由企业领导 直接指挥和监控套保业务的进行状况。
案例分析四
第四，选择恰当的套保时机，对于成功套保至关重要。对于卖出保值 企业来说，就是要捕捉价格的波峰，当套保者感到可以逐步做空的价 位才开始卖出保值，力求做到既选择了理想的价位，又避免了大量追 加保证金的风险。上述企业就是因为选择套保时机偏早，而占用了大 量的保证金，使公司陷入财务困境。要不是市场行情峰回路转，救企 业于水火之中，那么后果不堪设想。
案例分析一
•在以上案例中，该铜业公司成功地利用套期保值交易，有效地规避了市场风险，锁定了利润，从中我们可以得 出以下几点启示： •第一，套保者首先应当准确地分析和预测市场，对期价走势进行研究和判断，制定出合理的套保目标，这是做 好套保的前提。套保目标的选择应当尽可能与市场相吻合，如果上述铜业公司在铜年均市场价为18000元／吨的 情况下，将套保目标定为19000元／吨以上，则可能会因为市场难以达到此价而无法进行套保。因此，在卖出套 保时，当市场处于熊市，价格在套保目标之上则可将全部产量抛出以锁定利润；而当市场处于牛市时，宜进行 部分套保，这样既可回避市场风险又可减少失去应得利润的机会，可谓进退自如。
案例简介
1993 年德国金属公司的原油买入套期保值，是对其与客户长达5 年至10 年的合同进行保值。 但在价格下跌的过程中相应期货头寸出现亏损，需要追加保证金。然而在德国的会计惯例中， 采取的是保守稳健的会计和信息披露制度，对按逐日盯市规则计算出来的浮动盈利不能计作 公司的利润，但对潜在亏损却要披露出来，在股东们反对追加保证金的情况下德国金属美国 子公司被迫砍仓，当清仓结束后原油期价就涨过了原来的套期保值多单的建仓价位，如果资 金能够追加到位，套期保值交易不一定会出现亏损。结果是虽然美国子公司做对了套期保值 方向，却出现13 亿美元的巨额亏损。在德国金属公司的原油套期保值中，其买入保值头寸庞 大，保值时间要长达数年，而当期活跃的合约月份也就一两个，使得大量保值头寸必须在不 同月份间频繁移仓，增大了交易成本和移仓损失。这也是导致其股东反对后续追加资金的重 要原因所在。
铜的套期保值策略分析依价位确定保值率法
铜的套期保值策略分析依价位确定保值率法
铜的套期保值策略分析依价位确定保值率法
由于在生产和消费过程中,铜的价格波动较大,产生了风险,因此利用期货市场进行保值操作是铜加工企业避险的重要方式.在套期保值操作中,保多少,何时保是保值工作的核心问题,为大多数铜生产及加工企业所共同关注.本文试图从技术操作的角度,阐述对此问题的设想--依价位确定保值率法.铜的保值操作从技术上来讲是一个系统工程,是一个由面及面,由面及点,由点及点的过程.面是指由时间和价位构成的二维图表,点指的是具体的价位.保值过程就价位来说是一个相对的过程.
作者：陆琪作者单位：中国有色金属工业再生资源公司刊名：有色金属再生与利用英文刊名：NON-FERROUS METALS RECYCLING AND UTILIZATION 年，卷(期)： 2004 ""(9) 分类号：F4 关键词：。
中国铜企套期保值的实证分析与模式优化的开题报告
中国铜企套期保值的实证分析与模式优化的开题报
告
题目：中国铜企套期保值的实证分析与模式优化
背景：随着全球经济和贸易的不断发展，市场竞争越来越激烈，铜企业面临的市场风险也越来越大。
针对这一情况，铜企业可以通过套期保值来规避市场风险，但是如何进行套期保值，如何选择最佳套期保值模式，是当前亟待解决的问题。
研究目的：本研究旨在对中国铜企套期保值进行实证分析，探索最佳的套期保值模式，提供科学的决策依据，为铜企业规避市场风险提供帮助。
研究方法：本研究采用文献分析法、案例分析法、问卷调查法和统计分析法等研究方法，分析铜企业套期保值的现状、现有模式存在的问题及原因，并根据调查数据和分析结果，提出优化的套期保值模式。
研究内容：
1. 铜企业套期保值的背景与意义；
2. 铜企业套期保值的现状分析；
3. 铜企业套期保值模式的研究；
4. 优化铜企业套期保值模式的思路和方法；
5. 实证分析与案例分析；
6. 结论与建议。
预期结果：通过本研究，可以深入了解中国铜企业套期保值的现状和问题，提出优化的套期保值模式，并在实际案例中进行验证，为铜企业规避市场风险提供科学的决策依据，促进企业的健康发展。
江西铜业锁定风险敞口_细化套期保值方案
江西铜业锁定风险敞口细化套期保值方案江西铜业集团公司（江铜）成立于1979年7月1日，30年来发展成为集采、选、冶、加、贸易为一体的国内最大、最现代化的铜生产和加工基地，同时也是黄金、白银、铼、硒、碲等稀贵金属和硫化工的重要生产基地。
1997年，江铜成立江西铜业股份有限公司，同时在香港联交所和上海证券交易所上市。
该上市公司下属的单位有德兴铜矿等八家矿山、贵溪冶炼厂等三家冶炼厂、江铜耶兹铜箔等四家铜加工企业、稀散金属生产单位，以及财务公司、物流公司等支持服务单位。
截至2008年年末，江铜国内权益铜储量为1114万吨、黄金为363吨、白银为9098吨、钼为27.7万吨、伴生硫为10390万吨；国外参股资源权益储量为铜407万吨、黄金42吨。
江铜的阴极铜产能已进入世界铜行业前三强，其资产总额、销售收入、净利润等方面均位于国内铜行业中的第一位。
江铜的盈利模式及风险敞口盈利模式江铜的主营业务有三项：铜矿开采、阴极铜冶炼、铜材加工，基本覆盖了从铜矿开采到最终制成铜材的整个产业链。
江铜的生产流程（2009年）资料来源：公司公告、渤海证券研究所铜矿开采：江铜对自有的德兴铜矿、永平铜矿等矿山进行开采，并加工成铜精矿，供集团内部的冶炼厂使用。
阴极铜冶炼：江铜在贵溪等冶炼厂使用自产铜精矿、进口铜精矿以及购买的粗杂铜冶炼阴极铜，通过赚取加工费获得利润。
铜材加工：江铜集团下属的南方总公司等单位使用阴极铜加工铜线杆、铜板带、铜管等，通过赚取加工费获得利润。
产业链不同环节的风险敞口沿着从铜矿开采到最终制成铜材销售这一产业链，每个环节的作价模式有所不同，给江铜的经营带来了复杂的价格风险。
特别是随着江铜冶炼能力不断扩大，原料自给率迅速下降，2000年为66.92%、2006年为35.31%、2008年为22.67%。
大部分原料依靠从国内外市场购买，形成了典型的“两头在外”格局。
铜价在高价位时，若市场价格波动加大，一天内的铜价变化即可吞噬全部305美元的加工费，再加上从采购、供应、产出一直到销售有时需要长达数月的时间，江铜如不实施保值，将面临极高的经营风险，赚取核心利润的能力受到威胁。
期铜市场套期保值——基于江铜的案例分析
ACCOUNTING LEARNING217期铜市场套期保值——基于江铜的案例分析文／周慧楠摘要：本论文首先阐述了中国铜行业的现状，期铜市场的发展状况，套期保值的原理、作用及意义。
进而详细分析了江铜集团套期保值的成功案例：包括介绍集团历史、主营业务及其风险敞口、套期保值历史；同时讨论了江西铜业的套期保值策略，并且通过分析公司财务数据进而体现套期保值的作用。
关键词：期货交易；套期保值；铜最近几年，我国的汽车行业、内燃机行业、电子通讯业的铜消费量，增长幅度较大，达到30%以上，同时由于国内市场供给能力有限，进口量也在持续上升。
由于在国际与国内市场上，铜价的影响因素较为复杂，由此带来的铜价波动也无法避免。
这种价格波动造成供应商与消费者、经营者与生产者之间的博弈。
目前伦敦金属交易所(LME)和纽约商业交易所是国外铜期货交易较为成熟的场所。
国内铜期货交易也已有十余年历史。
上海期货交易所(SHFE)期铜价格、LME 期铜价格和现货铜价趋于一致，国内铜期货交易的履约率达到100%，未曾发生重大风险，这就使得铜期货价格成为企业和投资者所关注的重要指标。
由此可见，铜期货交易合约是一种可靠的投资和套期保值工具。
对于铜生产企业来说，面对的是国际市场。
同时由于我国金属资源相对短缺，国际市场上矿产资源由少数的大型企业把控，我国并没有什么优势，使得卖方市场具有议价的优势，加大了有色金属的价格波动风险。
面对这样的情况，企业要想获得稳定的发展环境，必须要有防范风险的工具—套期保值。
一、套期保值的相关理论内容提供价格风险的管理机制是期货市场基本的经济功能。
套期保值是规避价格风险的常用方法，它的精华在于买入或卖出与现货市场差不多的交易数量，但交易方向却相反的商品期货合约，为了达到在未来的某一时间卖出或者买入相同的期货合约，从而弥补或冲抵现货市场所带来的风险，避免给交易者带来损失。
商品价格从生产到销售的各个过程中都会发生波动，其产生的风险也难以预测，对于参与者而言，套期保值可以成为规避风险，保护参与者经济利益的一种工具。
浅议套期保值的会计处理——基于江西铜业的案例分析
评估方法：通过对 比套期保值前后的 价格波动情况，分 析套期保值的效果
评估指标：包括基 差、流动性、持仓 量等，综合评估套 期保值的实际效果
江西铜业案例分析：分 析江西铜业在套期保值 操作中的实际效果，包 括对价格波动的控制、 风险降低等方面
结论：总结套期保 值效果评估的结果 ，提出改进建议和 展望
套期保值策略的制定：根据企业的风险敞口和预期走势，选择合适的套期保值工具和策略 套期保值策略的实施：在期货市场进行相应的买入或卖出操作，以实现风险的对冲 江西铜业套期保值案例分析：通过具体案例分析，探讨套期保值策略的制定与实施过程 套期保值效果评估：对套期保值的效果进行评估，分析其对企业经营的影响
套期保值效果评估
传统会计处理方法
确认和计量：按照历史成本进行确认和计量 报告：在财务报表中列报为资产和负债 套期保值会计处理：在衍生工具中单独列报，并按照公允价值进行计量 套期保值损益：在当期损益中列报
现代会计处理方法
套期关系评估：持续地对套期 关系进行评估，以确保其有效 性
披露：充分披露套期保值的相 关信息，以便投资者了解企业
套期保值的概念：利用衍生品市场对现货市场的价格风险进行对冲，以减少或消 除风险。
单击此处添加标题
套期保值的原理：通过在衍生品市场和现货市场进行相反的操作，使得两个市场 的盈亏相抵消，从而锁定未来某一时间点的成本或收入。
单击此处添加标题
套期保值的作用：降低价格波动对企业经营的影响，提高企业的经营稳定性。
套期保值的基本原理是利用期货价格和现货价格在变动趋势上的一致性，通过在期货市场和现 货市场进行相反的操作来达到锁定成本或收益的目的。
套期保值可以有效地减少价格波动对企业经营的影响，降低企业的经营风险。
江西铜业：锁定风险敞口 细化套保方案
案例四 江西铜业：锁定风险敞口 细化套保方案江西铜业集团公司（江铜）成立于1979年7月1日，30年来发展成为集采、选、冶、加、贸易为一体的国内最大、最现代化的铜生产和加工基地，同时也是黄金、白银、铼、硒、碲等稀贵金属和硫化工的重要生产基地。
1997年，江铜成立江西铜业股份有限公司，同时在香港联交所和上海证券交易所上市。
该上市公司下属的单位有德兴铜矿等八家矿山、贵溪冶炼厂等三家冶炼厂、江铜耶兹铜箔等四家铜加工企业、稀散金属生产单位，以及财务公司、物流公司等支持服务单位。
截至2008年年末，江铜国内权益铜储量为1114万吨、黄金为363吨、白银为9098吨、钼为27.7万吨、伴生硫为10390万吨；国外参股资源权益储量为铜407万吨、黄金42吨。
江铜的阴极铜产能已进入世界铜行业前三强，其资产总额、销售收入、净利润等方面均位于国内铜行业中的第一位。
江铜的盈利模式及风险敞口盈利模式江铜的主营业务有三项：铜矿开采、阴极铜冶炼、铜材加工，基本覆盖了从铜矿开采到最终制成铜材的整个产业链。
江铜的生产流程（2009年）资料来源：公司公告、渤海证券研究所铜矿开采：江铜对自有的德兴铜矿、永平铜矿等矿山进行开采，并加工成铜精矿，供集团内部的冶炼厂使用。
阴极铜冶炼：江铜在贵溪等冶炼厂使用自产铜精矿、进口铜精矿以及购买的粗杂铜冶炼阴极铜，通过赚取加工费获得利润。
铜材加工：江铜集团下属的南方总公司等单位使用阴极铜加工铜线杆、铜板带、铜管等，通过赚取加工费获得利润。
产业链不同环节的风险敞口沿着从铜矿开采到最终制成铜材销售这一产业链，每个环节的作价模式有所不同，给江铜的经营带来了复杂的价格风险。
特别是随着江铜冶炼能力不断扩大，原料自给率迅速下降，2000年为66.92%、2006年为35.31%、2008年为22.67%。
大部分原料依靠从国内外市场购买，形成了典型的“两头在外”格局。
铜价在高价位时，若市场价格波动加大，一天内的铜价变化即可吞噬全部305美元的加工费，再加上从采购、供应、产出一直到销售有时需要长达数月的时间，江铜如不实施保值，将面临极高的经营风险，赚取核心利润的能力受到威胁。
国际大宗商品价格敏感型企业经营风险及规避措施案例分析——以江西铜业股份有限公司为例
本文以国际大宗商品价格波动风险为研究对象，对国际大宗商品价格敏感型企业
的风险规避问题进行了研究。从以往文献看，一些研究多倾向于对国际大宗商品价格
波动风险对于宏观经济的影响进行研究，从微观主体视角出发的研究相对较少；一些
针对微观主体的文献，多倾向于对测度风险规避措施对公司的有效性，随着我国从事
大宗商品贸易的企业不断走向世界，相关企业受到国际大宗商品价格波动风险的影响
are relatively few studies from the perspective of micro-subjects; some literatures on microsubjects tend to be effective in measuring risk mitigation measures for companies. As China's
模拟当期 LME 铜现货的预期价格，通过测算 LME 铜现货价格及 LME 铜现货预期价
格波动时，江西铜业销售毛利率、存货周转率以及流动比率的波动状况，对公司所受相
关风险进行分析。结果表明，当 LME 铜现货价格平均每提高 1%，江西铜业销 售利
润率平均增加 0.059 个单位，存货周转率平均降低 0.038 个单位，流动比率平均 降低
established. Based on the transmission mechanism discussed above, the LME copper spot
price represented the international commodity price, and the LME copper was measured.
risk aversion of international commodity price-sensitive enterprises. Historical literature tends
以江铜为例的套期保值实证分析
以江铜为例的套期保值实证分析（一）江铜套期保值历史江铜集团成立于1979年7月，是中国有色金属行业集铜的采、选、冶、加于一体的特大型联合企业，是中国最大的铜产品生产基地和重要的硫化工原料及金银、稀散金属产地。
江铜的套期保值业务可以追溯到1992年，1994年江西铜业正式进入期货市场。
1996年在伦敦金属交易所（LME）成功注册“贵冶牌”电解铜，成为国内第一家取得国际通行证的铜生产企业。
1998年，江铜设立了期货部。
通过研究公司公告及渤海证券研究所简报不难发现江铜的主营业务有三项：铜矿开采、阴极铜冶炼、铜材加工，基本覆盖了从铜矿开采到最终制成铜材的整个产业链。
江西铜业除加工自身拥有的铜矿外，还进口大量的铜精矿、废铜等原材料，进行加工生产，而这部分原材料的进口价格受到国际市场铜价格不断上升的影响，也越来越高。
一旦国际铜价下跌，如果没有进行套期保值，高价原材料将给江西铜业带来巨大亏损。
在1998至2006年期间，东南亚金融危机之后，江西铜业利用期货市场锁定了企业利润，规避了市场风险，并以公司流程再造为基础，改革套期保值模式，建立了成熟、系统化的套保模式和策略，期现互动，共同发展。
（二）江铜的套期保值制度与内部风险管理和控制机制目前，江西铜业在保值决策、制度建设与执行、保值头寸管理、市场跟踪与分析、保值效果的科学评价、期现互动等方面均有了质的飞跃。
为了完善期货管理领导体系，江西铜业成立了期货保值决策委员会，下设了保值执行委员会，执行委员会下设办公室，并就委员会召开和决策程序做出了明确的规定。
期货保值决策委员会通过对企业经营风险的识别，在每一年年初制定该年度套期保值方案，书面确立该年度保值模式，编制并下达套期保值操作细则，全面细化套期保值每一个环节的操作流程。
期货头寸敞口1风险管理也做出了严格且明确的规定，制定了严格、可操作的控制标准，进一步规范了保值行为，有效地杜绝了套期保值运作系统本身可能产生的保值交易风险。
以江铜为例的套期保值实证分析 返工修改
以江铜为例的套期保值实证分析（一）江铜套期保值历史在1979年7月成立的江铜公司，为国内有色金属领域特大联合企业，主要业务遍及铜的采、选、冶、加，在国内铜产品生产基地中排行第一，也是重要硫化工原料和金银、稀有金属基地。
其中，江铜套期保值业务在上世纪九十年代初期就开始运作，正式开始于1992年，并在1994年正式踏进期货市场。
1996年，成为首家获取国际通行证铜业公司。
同时，“贵冶牌”电解铜成功登陆伦敦金属交易所。
在1998年，江铜成为国内首家建立期货部的企业。
经过对江铜公司公告、渤海证券报告进行分析可以得出，其业务主要在铜矿采掘、阴极铜冶炼、铜加工这三方面，涵盖了铜制品的开发到成形的全流程。
抛去企业本身拥有的矿山，也从国外进口很多铜精矿、废铜等，以此进行深加工。
而进口的原材料，由于与国际上铜价息息相关，容易受到波及，目前随着铜价逐渐上涨，所以进口的成本也就越来越高。
如果遇见国际铜价暴跌，同时企业未提前套期保值，造成成本暴增，会给公司带来非常大的损失。
在东南亚经过金融危机后，位于1998年到2006年这几年之间，江西铜业通过运用期货工具进行了利润的增值锁定，减少了大量的风险，并且同时从公司流程再造角度出发，对利润套期保值进行重构，为了实现期现互动，共同进步，而建立比较科学、系统套保模式与制度。
（二）江铜的套期保值制度与内部风险管理和控制机制现在，江西铜业经过多年在此领域的耕耘，保值管理、保值决策、制度建设和执行、保值评价、期现互动、市场跟踪分析等均有了跨越式的进展。
为健全期货管理领导制度，江西铜业为此建立了期货保值决策委员会，在此机构里面设立保值执委会，执委会里面有办公室，同时对召开会议以及如何进行决策讨论设立了比较清晰的流程。
通过设立期货保值决策委员会，能够很有效地提前预判经营风险，委员会在新的一年开始就着手制定本年套期保值的各项事宜，通过白纸黑字正式确立本年采用的保值模式，并以此为基础细化并发布套期保值的详细内容，对每一个套期保值操作流程进行细化。
钢铁企业参与期货市场案例分析
钢铁企业参与期货市场案例分析总则：钢铁企业参与期货有明显的阶段性特征鉴于铜期货发展时间较长，且套保模式相对成熟，为了完善钢铁企业的套期保值模式，并给予钢铁企业以好的指导，我们首先对铜期货市场中相对成熟的案例进行剖析。
江铜是我国最大的铜矿生产商和阴极铜生产商。
沿着从铜矿开采到最终制成铜材销售这一产业链，每个环节的作价模式有所不同，给江铜的经营带来了较为复杂的价格风险，有时甚至威胁到江铜赚取核心利润的能力。
但值得庆幸的是，从原料到成品，虽然精铜矿、阴极铜、铜材的作价模式不同，但基本是以期货价格为基准，因而期货市场成为江铜套期保值、对冲风险的必然选择。
随着近几年江铜冶炼能力的不断扩大，原料自给率迅速下降，大部分原料依靠从国外市场购买，形成了典型的“两头在外”的格局。
从原材料的获得到最终制成成品销售，江铜在经营中面对的风险敞口主要有：原材料采购的价格波动风险以及铜杆销售环节均价、点价作价方式的风险。
面对这些风险，江铜在采购环节，通过计算每日平均虚拟销售规划量，分别在LME和上海期货交易所分别进行铜期货买入（或卖出）建仓；同时，为规避客户远期点价带来的风险，在客户点远期价格的同时，江铜在期货市场上买入相应合约保值。
通过这种方法，江铜有效的规避了市场价格波动所带来的风险。
从江铜的成功案例中，我们可以总结出，正确的理念是成功套期保值的前提；顺畅的业务流程为成功的套期保值提供保障；针对企业风险敞口设计方案是成功套期保值的关键。
回到钢铁行业上来看，螺纹钢期货自从2009年3月27日上市后，经过四年多的发展，已经逐渐被钢铁行业所接受，为钢铁企业的套期保值提供了必要的基础。
在过去的几年中，钢铁行业既经历了四万亿带来的红利，也经历了由于产能过程所带来的行业阵痛，在这一过程中，国内众多钢铁参与到了期货市场中来，有些企业在市场中逐渐形成了适合自己发展的模式，而有些企业却折戟沉沙。
回首国内钢铁企业参与期货市场的历程，我们不难发现，在不同的时期、不同的阶段，钢铁企业参与期货市场的特征并不尽相同，表现出了较为明显的阶段性特征。
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以江铜为例的套期保值实证分析（一）江铜套期保值历史江铜集团成立于1979年7月，是中国有色金属行业集铜的采、选、冶、加于一体的特大型联合企业，是中国最大的铜产品生产基地和重要的硫化工原料及金银、稀散金属产地。
江铜的套期保值业务可以追溯到1992年，1994年江西铜业正式进入期货市场。
1996年在伦敦金属交易所（LME）成功注册“贵冶牌”电解铜，成为国内第一家取得国际通行证的铜生产企业。
1998年，江铜设立了期货部。
通过研究公司公告及渤海证券研究所简报不难发现江铜的主营业务有三项：铜矿开采、阴极铜冶炼、铜材加工，基本覆盖了从铜矿开采到最终制成铜材的整个产业链。
江西铜业除加工自身拥有的铜矿外，还进口大量的铜精矿、废铜等原材料，进行加工生产，而这部分原材料的进口价格受到国际市场铜价格不断上升的影响，也越来越高。
一旦国际铜价下跌，如果没有进行套期保值，高价原材料将给江西铜业带来巨大亏损。
在1998至2006年期间，东南亚金融危机之后，江西铜业利用期货市场锁定了企业利润，规避了市场风险，并以公司流程再造为基础，改革套期保值模式，建立了成熟、系统化的套保模式和策略，期现互动，共同发展。
（二）江铜的套期保值制度与内部风险管理和控制机制目前，江西铜业在保值决策、制度建设与执行、保值头寸管理、市场跟踪与分析、保值效果的科学评价、期现互动等方面均有了质的飞跃。
为了完善期货管理领导体系，江西铜业成立了期货保值决策委员会，下设了保值执行委员会，执行委员会下设办公室，并就委员会召开和决策程序做出了明确的规定。
期货保值决策委员会通过对企业经营风险的识别，在每一年年初制定该年度套期保值方案，书面确立该年度保值模式，编制并下达套期保值操作细则，全面细化套期保值每一个环节的操作流程。
期货头寸敞口1风险管理也做出了严格且明确的规定，制定了严格、可操作的控制标准，进一步规范了保值行为，有效地杜绝了套期保值运作系统本身可能产生的保值交易风险。
江铜亦通过精细化的单对单期现头寸管理模式，以及创新建立期现保值管理信息系统，确保了期现保值头寸的高度对应，每笔期现对冲记录完整清晰。
2009年，江西铜业在财务上第一次成功采用了套期保值会计准则（《企业会计准则第1敞口：金融活动中存在金融风险的部位以及受金融风险影响的程度24号——套期保值》），其期现对冲的各项基础性会计工作达到了要求极为严格的国际套期保值会计标准。
同时，江西铜业加强了制度建设，提高了制度执行力，成立了风控内审部，把期货风险控制列入风控部的重要工作内容。
期货部门每月对期现对冲保值效果进行详细的评估和分析，通过保值效果评价制度，促进了保值效果的进一步提高。
同时，通过动态期货头寸风险敞口管理与报告制度，及时有效地发现和化解保值交易风险。
（三）套期保值成果分析—对比江铜和云铜2我们先来分析2005年轰动一时的江铜套保巨亏事件，是否真如媒体所说,江铜的套保策略存在很大的问题,根据公开披露,有关江西铜业开展套期保值进行有关操作的真相逐渐清晰：2005年上半年，江西铜业共生产铜22667吨。
公司根据有关宏观研究和行业分析，对其铜产量的1/2按照目标价格和卖出策略在期货市场上进行了套期保值操作,可以看出,江铜采取的是很稳健的套保策略。
江西铜业进行了以稳健为原则的不完全套期保值，这是其对当时公司所面对的经济形势和经营状况做出的较为恰当的规避铜价格风险的风险管理安排。
但是，行业市场风险总是充满不确定性。
同时，公司又必须践行其稳健经营的发展目标。
这就必然要求公司在风险管理上不能仅凭侥幸而完全暴露其风险敞口。
尽管其1/2铜产量的套保量使其遭受了2.48亿元的损失，但是，公司较为圆满地完成了年初预定的盈利目标。
或许有人会说，如果不做套期保值，公司当年岂不是不但没有那个2.48亿元的损失，而且还会额外赚上13.47亿元的大笔利润呢？但问题在于，市场总是充满不确定性的，价格变动也没有人能够百分之百地提前预知。
试想，如果价格下跌，江西铜业不做套期保值，岂不是自此万劫不复？无独有偶,2006年江铜再次爆出13.74亿元的套保损失。
在江铜和云铜2006年的中期报告当中，二者虽然均实现了收入、利润的大幅增长，但增长幅度却有不小的差距：江铜主营业务收入104.04亿元，净利润20.56亿元，同比分别增长50.6%和109.4%；云铜主营业务收入116.65亿元，净利润4.88亿元，同比分别增长124.1%和226.5%。
单从数据来看，云铜更好地分享了铜价大幅上涨的收益。
再读报表不难发现，江铜出现了13.74亿元的套保损失，而云铜则没有这项损失。
假设江铜没有这一2云南铜业（集团）有限公司损失，其净利润增长将达到249.3%，与云铜相差不大。
看来是云铜为股东赚取了更大利润，但事实果真如此吗？2006年上半年，全球铜需求增长迅速，供求紧张的局面未得到有效改善，需求缺口达6.2万吨。
截至到2006年6月底，全球三大金属交易所公布的铜库存约为16万吨，仍处于历史低位。
铜价的急剧变化和日益紧张的矿石供应使国内三家铜上市公司都面临着巨大风险，尤其是国内铜生产企业的主要利润来源多为来料加工，对价格的变化就更加敏感。
招商证券的研究报告显示，江铜的资源自给率为34.88%，云铜的资源自给率只有6.76%，相比之下，几乎完全依赖于铜价上涨才能赢利的云铜其实更应该进行套期保值，来提前锁定庞大的原料供应价格，但事实却是江铜在积极参与期货市场，而云铜却似乎对可能面临的风险视而不见。
不过，与云铜相比，江铜13.74亿元的期货亏损赫然在目，市场对此发出的质疑也情有可原，一个对股东负责的上市公司付出如此巨额的损失是否必要，有没有两全其美的方法，既规避了价格风险，又能最大限度享受铜价上涨带来的好处呢？“市场走势是任何企业、任何人都无法百分之百准确地把握的。
这样说并不是替企业推卸责任。
事实上，即使企业有90%的把握认为未来现货价格可能上涨，稳健的做法仍然会选择卖出保值，只不过会减少套保量而已。
就好像我们知道自己房子不会着火的可能性有99%，但还是会买保险，因为那1%的风险是我们无法承受的。
”五矿集团资深期铜专家张荣辉说。
江铜在其报表中称：“本公司50％以上的原料需要外购，由于铜价波动对该等外购原料价值的影响远远超过其加工费等收入，因此本公司沿袭一贯的稳健政策，对本公司外购铜原料和部分自产铜采取了必要的套期保值，以锁定加工费收入以及目标利润。
”对于铜业公司来说，价格的风险绝对是"无法承受之重"，尤其是中国的铜业公司多年来以原料加工为主营利润来源。
从2006年LME铜价的上下波动价差来说，就超过了每吨4300美元，以江铜2006年上半年产铜22.9万吨计，则形成9.8亿美元的差别。
因此，如果铜价一旦掉头下跌，在没有进行套期保值的情况下，任何产铜过万吨的企业就会在现货上出现以十亿计的损失。
因此，套期保值实际上体现了一种高度重视价格风险、对股东负责任的态度。
在上半年现货升水高企、铜价在期现货两个市场一路上涨的情况下，江铜对部分套期保值头寸进行平仓，由此而释放的阴极铜择机出售，以获取现货价格的升水。
因此，尽管对冲使公司产生了13.74亿元的损失，但由于现货阴极铜累计平均销售价格也持续上涨，江铜却超额实现了年初的盈利目标。
考核保值成败与否需要结合期货与现货的总体效应来看，单就期货亏损就指责“保值失败”是不合理的。
事实上，江铜从国际市场订购原料，到装船运抵港口，直至加工成铜，就需要三个月时间，如果不保值，恐怕有时候货还在途中就已经成为“亏本的买卖”了。
此外，国际期货市场作为一个各国、各种类型机构博弈的场所，国内投资者在其中确实处于劣势，但不参与境外套期保值，情况又会如何？“首先，在江铜套期保值的损失中，境外损失只占了其中一小部分；其次，就上半年的期铜市场表现而言，期铜品种在境外期市实施卖出保值的成本和有可能出现的亏损，要远远小于在境内期货市场套保。
”长期负责铜生产企业套期保值业务的期货专家韩宜说，“因此，出于成本的考虑，江铜在LME做了部分保值。
所谓被国际基金狙击、逼空的说法不能成立。
”有远见的企业，一旦套保计划确定就绝对不更改，在喜欢时机选择、惯做差价的外行看来会觉得可惜，但内行知道这是企业的稳健务实做法，以锁定成本与确保部分收益为目的。
市场当然是随时变化的，作为投机者可以随时改变自己的想法，但是企业的套保行为则必须贯彻始终。
转过头来再看云铜，其报表中显示与期货有关之处，一是会员资格投资（上海期货交易所席位）60万元，另一个是期货保证金（期初数69162436.42元，期末数69062436.42元）。
云铜自有铜精矿仅为0.8万吨/年，而年产阴极铜32万吨，自给率太低；同时，铜的冶炼加工费已经从2005年150美元/吨下调到40美元，这样小的差价，企业很难承受价格的下跌，必须进行套期保值。
“伦铜在8790美元时，江西铜业的套保浮亏在10亿元左右。
以江西铜业45万吨产量16万吨自给铜精矿做参考，铜精矿采购量不小于江西铜业的云南铜业，其套保浮亏将也不会是个小数字。
”中金公司的一位分析师表示，“但是我们在报表中没有看到任何的期货损失情况，其中内情令人费解。
”以上的情况，对于一个主营业务收入上百亿元、资源自给率只有 6.76％的铜生产加工企业来说，或者是存在重大信息披露的遗漏，或者就是根本没有进行套保。
如果没有套保，云铜的高收益就只是搭了铜价上涨顺风车并且省下了缴套保的“保险金”。
事实上2014年，云铜便因为混乱的套保业务产生了15个亿的亏损。