按摩椅行业深度分析及公司比较分析
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对于国内企业而言，在内销需求大于出口的趋势下，国内市场布局力度和品 牌力的打造是企业成功的关键
图11：2010-2016我国按摩器具市场稳步提升 图12：我国按摩椅保有率还有很大提升空间
资料来源：中国医药保健品进口商会，申万宏源研究
资料来源：中商情报网，申万宏源研究
9
2.3 行业集中度偏低，自主品牌附加值逐步提升
5. 投资建议：关注荣泰健康及奥佳华
7
2.1 我国：全球主要的研发及制造中心
目前我国是全球按摩器具的研发与制造中心，是全球最大的按摩椅出口国， 整体技术实力稳步提升 生产企业数量众多、规模化生产企业较少，集中度不高； 1%的按摩器具生 产企业占据52.6%的出口份额。
图9：2016年世界主要国家按摩椅出口数据
目前全球已形成北美、欧洲、东亚和东南亚几个主要消费区域，我国也是主 要的生产基地
美国、日本和韩国是我国按摩器具产品的前三大出口目的地
按摩椅未来发展趋势：
• • • 产品普及率上升 按摩椅占有率上升（按摩椅是按摩器具中市场份额最大、附加值最高的产品种类） 产品技术性增强。
图1：按摩椅产品 图2：2016年我国按摩器具出口市场情况
•
小电器产品一般占比40%-50%，则10年产值增长近1000亿
更新需求：按摩椅产品五年更新周期，小器件更新更快 商用市场：共享经济带来的商用需求迅速增长，预计未来几年新增铺设增量 平均10万台/年，均价5000元/台，则每年增量5亿规模
暂不考虑更新需求，未来十年新增产值 3300 亿元，预计未来十年复合增速 21%，到2026年市场规模达到667亿元。
行业集中度偏低，自主品牌附加价值高
• 大型按摩椅附加值比较高，占据行业销售较大比重（近一半）
拥有自主品牌的企业，通常拥有自主完整的研发设计、生产与销售体系，产 品附加值高，利润率也较高 1%的按摩器具生产企业占据52.6%的出口份额
图13：2015年中国1%的按摩器具生产企业占据52.6%的出口份额
图14：国内按摩椅业务主要品牌竞争 格局
资料来源：wind，申万宏源研究
10
资料来源：荣泰健康招股书，申万宏源研究
2.4 国内市场空间测算：预计未来十年符合增速21%
催化因素：老龄化、消费升级带来的产品普及率提升，国内产品的品牌竞争 力提升
• • 目前我国人均GDP、老龄化程度及按摩椅产品渗透均远低于日韩，发展空间大 假设10年后按摩椅渗透率达到5%的水平，人口预计4.5亿户，则保有量达到2250 万台，均价1万元计，10年产值增长2250亿元
按摩椅的销量呈现爆发式增长，2010-2014年复合增速高达41% 行业格局：Body Friend占据整个市场50%份额，中高端市场75%左右
图5：我国按摩椅保有率不足1% 相比日韩等地仍有较大的发展空间 图6：韩国市场按摩椅销量增速较快
5
1.4 欧美：消费能力和接受能力强，易于培养市场
4,356
3,685
出口额 （万美元）
占国内按摩器具出口金额比
资料来源：联合国数据库，申万宏源研究
资料来源：公司公告，申万宏源研究
8
2.2 我国：逐步转变为按摩椅重要消费国
国内按摩器具的市场规模逐年上升，2016年约100亿，预计2020年200亿
相比亚洲其他地区的按摩椅保有率，我国还有很大提升空间
北美洲, $543 , 26%
单位：百万美元
大洋洲, $77 , 4% 非洲, $19 , 1% 拉丁获洲, $44 , 2%
亚洲, $956 , 46%
欧洲, $453 ,
3
1.2 日本：按摩椅市场发源地，也是未来重要消费地区
日本按摩椅家庭保有量超过500万台，保有率超过10%，预计未来几年仍将 维持每年600 亿日元(40亿人民币）左右的市场需求水平 老龄化：日本2015年65+岁老人占比26.7%，中国2016年65+岁占比相当 于1990日本 行业格局：主要稻田、松下、富士等本土品牌；日本长期以来是按摩椅的重 要消费国家，一般我国企业为其进行代工
图3：日本按摩椅需求稳定，长尾效应 图4：日本和中国65+岁老人占比
4
1.3 韩国：成长迅速，按摩椅渗透率超5%
韩国按摩椅渗透率10年内从低于千五增长至目前的5%
韩国 2014 年按摩保健产品的市场容量为 4,500 亿韩元（约 24 亿人民币）， 2012年以来年复合增长率接近36%，预计2016年韩国按摩保健产品市场容 量估计为30亿人民币
欧美国家消费者有很强的消费能力，保健意识突出
欧美市场是我国按摩器具的重要出口地区
出口欧美国家产品主要以价值较低的小型按摩器具为主，按摩椅市场有待进 一步开发。欧美国家本土制造商很少，对我国按摩椅企业出口较为有利。
图7：2016年我国按摩器具出口情况
单位：百万美元
图8：美国是我国按摩器具第一大出口国
北美洲, $543 , 26%
大洋洲, $77 , 4% 非洲, $19 , 1% 拉丁获洲, $44 , 2%
亚洲, $956 , 46%
欧洲, $453 ,
6
主要内容
1. 日韩保有率高，我国仍有较大发展空间
2. 市场规模：十年产值超三千亿
3. 自主品牌内销及网络销售成未来主战场
4. 自主品牌占比提升后毛利率仍有提升空间
按摩椅行业投资策略及公司比较
主要内容
1. 日韩保有率高，我国仍有较大发展空间
2. 市场规模：十年产值超三千亿
3. 自主品牌内销及网络销售成未来主战场
4. 自主品牌占比提升后毛利率仍有提升空间
5. 投资建议：关注wk.baidu.com泰健康及奥佳华
2
1.1 全球按摩椅重心内移，按摩椅向智能化方向发展
全球按摩器具市场规模稳步上升，到2016年市场规模近115亿美元
8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 7,604 6,865 6,464 4.5% 3.8% 2.5% 2.4% 2.4% 2.3% 1.9%
图10：2016年H1我国主要厂商出口份额
7.9% 7.1% 6.7% 9% 8% 7%
6%
5% 4% 3% 2% 2,395 2,349 2,306 2,200 1,806 1% 0%
图11：2010-2016我国按摩器具市场稳步提升 图12：我国按摩椅保有率还有很大提升空间
资料来源：中国医药保健品进口商会，申万宏源研究
资料来源：中商情报网，申万宏源研究
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2.3 行业集中度偏低，自主品牌附加值逐步提升
5. 投资建议：关注荣泰健康及奥佳华
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2.1 我国：全球主要的研发及制造中心
目前我国是全球按摩器具的研发与制造中心，是全球最大的按摩椅出口国， 整体技术实力稳步提升 生产企业数量众多、规模化生产企业较少，集中度不高； 1%的按摩器具生 产企业占据52.6%的出口份额。
图9：2016年世界主要国家按摩椅出口数据
目前全球已形成北美、欧洲、东亚和东南亚几个主要消费区域，我国也是主 要的生产基地
美国、日本和韩国是我国按摩器具产品的前三大出口目的地
按摩椅未来发展趋势：
• • • 产品普及率上升 按摩椅占有率上升（按摩椅是按摩器具中市场份额最大、附加值最高的产品种类） 产品技术性增强。
图1：按摩椅产品 图2：2016年我国按摩器具出口市场情况
•
小电器产品一般占比40%-50%，则10年产值增长近1000亿
更新需求：按摩椅产品五年更新周期，小器件更新更快 商用市场：共享经济带来的商用需求迅速增长，预计未来几年新增铺设增量 平均10万台/年，均价5000元/台，则每年增量5亿规模
暂不考虑更新需求，未来十年新增产值 3300 亿元，预计未来十年复合增速 21%，到2026年市场规模达到667亿元。
行业集中度偏低，自主品牌附加价值高
• 大型按摩椅附加值比较高，占据行业销售较大比重（近一半）
拥有自主品牌的企业，通常拥有自主完整的研发设计、生产与销售体系，产 品附加值高，利润率也较高 1%的按摩器具生产企业占据52.6%的出口份额
图13：2015年中国1%的按摩器具生产企业占据52.6%的出口份额
图14：国内按摩椅业务主要品牌竞争 格局
资料来源：wind，申万宏源研究
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资料来源：荣泰健康招股书，申万宏源研究
2.4 国内市场空间测算：预计未来十年符合增速21%
催化因素：老龄化、消费升级带来的产品普及率提升，国内产品的品牌竞争 力提升
• • 目前我国人均GDP、老龄化程度及按摩椅产品渗透均远低于日韩，发展空间大 假设10年后按摩椅渗透率达到5%的水平，人口预计4.5亿户，则保有量达到2250 万台，均价1万元计，10年产值增长2250亿元
按摩椅的销量呈现爆发式增长，2010-2014年复合增速高达41% 行业格局：Body Friend占据整个市场50%份额，中高端市场75%左右
图5：我国按摩椅保有率不足1% 相比日韩等地仍有较大的发展空间 图6：韩国市场按摩椅销量增速较快
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1.4 欧美：消费能力和接受能力强，易于培养市场
4,356
3,685
出口额 （万美元）
占国内按摩器具出口金额比
资料来源：联合国数据库，申万宏源研究
资料来源：公司公告，申万宏源研究
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2.2 我国：逐步转变为按摩椅重要消费国
国内按摩器具的市场规模逐年上升，2016年约100亿，预计2020年200亿
相比亚洲其他地区的按摩椅保有率，我国还有很大提升空间
北美洲, $543 , 26%
单位：百万美元
大洋洲, $77 , 4% 非洲, $19 , 1% 拉丁获洲, $44 , 2%
亚洲, $956 , 46%
欧洲, $453 ,
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1.2 日本：按摩椅市场发源地，也是未来重要消费地区
日本按摩椅家庭保有量超过500万台，保有率超过10%，预计未来几年仍将 维持每年600 亿日元(40亿人民币）左右的市场需求水平 老龄化：日本2015年65+岁老人占比26.7%，中国2016年65+岁占比相当 于1990日本 行业格局：主要稻田、松下、富士等本土品牌；日本长期以来是按摩椅的重 要消费国家，一般我国企业为其进行代工
图3：日本按摩椅需求稳定，长尾效应 图4：日本和中国65+岁老人占比
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1.3 韩国：成长迅速，按摩椅渗透率超5%
韩国按摩椅渗透率10年内从低于千五增长至目前的5%
韩国 2014 年按摩保健产品的市场容量为 4,500 亿韩元（约 24 亿人民币）， 2012年以来年复合增长率接近36%，预计2016年韩国按摩保健产品市场容 量估计为30亿人民币
欧美国家消费者有很强的消费能力，保健意识突出
欧美市场是我国按摩器具的重要出口地区
出口欧美国家产品主要以价值较低的小型按摩器具为主，按摩椅市场有待进 一步开发。欧美国家本土制造商很少，对我国按摩椅企业出口较为有利。
图7：2016年我国按摩器具出口情况
单位：百万美元
图8：美国是我国按摩器具第一大出口国
北美洲, $543 , 26%
大洋洲, $77 , 4% 非洲, $19 , 1% 拉丁获洲, $44 , 2%
亚洲, $956 , 46%
欧洲, $453 ,
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主要内容
1. 日韩保有率高，我国仍有较大发展空间
2. 市场规模：十年产值超三千亿
3. 自主品牌内销及网络销售成未来主战场
4. 自主品牌占比提升后毛利率仍有提升空间
按摩椅行业投资策略及公司比较
主要内容
1. 日韩保有率高，我国仍有较大发展空间
2. 市场规模：十年产值超三千亿
3. 自主品牌内销及网络销售成未来主战场
4. 自主品牌占比提升后毛利率仍有提升空间
5. 投资建议：关注wk.baidu.com泰健康及奥佳华
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1.1 全球按摩椅重心内移，按摩椅向智能化方向发展
全球按摩器具市场规模稳步上升，到2016年市场规模近115亿美元
8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 7,604 6,865 6,464 4.5% 3.8% 2.5% 2.4% 2.4% 2.3% 1.9%
图10：2016年H1我国主要厂商出口份额
7.9% 7.1% 6.7% 9% 8% 7%
6%
5% 4% 3% 2% 2,395 2,349 2,306 2,200 1,806 1% 0%