美国多层次证券市场的比较及其启示
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[ 责任编辑 ] 潘德平
上市或递退下市 , 从而形成一个完整的市场结构体 系。 这样做既有利于保证上市公司的质量, 促进我 国证券市场的健康 发展; 又有 助于风险投资 的发 展, 可以为企业尤其中小企业提供更多的直接融资 渠道 。目前, 我国只有深沪两个主板市场, 缺乏进 取的动力和竞争压力 , 业绩普遍欠佳, 这已严重地 影响了我国证券市场的健康发展。 建立多层次的证 券市场可以在不同层次的市场间建立退出机制。 当 低层次市场上的企业经过一段时间的培育, 达到高 一层次市场的企业上市标准时 , 可以通过法定程序 审批 , 进入高一层市场挂牌上市; 当高层次市场的 上市企业经营业绩不佳, 并在规定的期限内无法达 到上市标准后, 将被强行退入到低一层次的市场上 去。这将为 PT 公司退市后其股份的转让提供一个 平台 , 减少不必要的市场风险 , 从而在根本上保证 证券市场充分发挥资源的配置功能 。其次, 高科技
勇 , 男 , 四川大学经济学院教授 , 成都 臣 , 男 , 四川大学经济学院 , 成都
610064
证 有一个不同的筛选机制,
券市场的各个不同层次对应不同的企业, 各 使企业有可能递进
及风险投资的发展 , 都需要有一个对上市要求更为 宽松的创业板市场的支持。 此外 , 金融创新的迅猛 发展及新的投资品种的不断出现 , 也迫切需要有不 同层次的证券市场为其提供发挥作用的舞台。 一 、美国多层次证券市场比较 美国证券市场经历了长期发展, 形成了集中与 分散相统一、 全国性与区域性相协调、场内交易与 场外交易相结合的体系 。了解和研究美国证券市场 的层次结构状况及其运作特征, 特别是场外交易市 场 ( 场外交易市场的建立是我国解决国有股协议转 让流通、 PT 公司退市后转让、 STAQ、NET 系统历 史遗留公司股份的转让等一系列问题的突破口 ) 对 我国目前的证 券市场建设有着非常重 要的实践意 义。 在美国 , 证 券市场大致包括 全国性证 券交易 所 、区域 性证券交易所 、 场外交易市 场等几个层 次 。随着电子交易系统的不断发展和法律地位的确
明确, 具有明显的递进性, 由此形成一个体系健全 的 梯级市场 。随着市场层次的逐步上升, 企业 上市条件越来越严 , 进入壁垒越来越高, 从而市场 准入越来越难。从上升阶梯来看 , 经过场外交易市 场 培育 一段时间后 , 在有关条件满足创业板市 场上市规定的前提下, 企业可以申请转入创业板市 场 ; 同样 , 经过创业板市场 培育 一段时间后, 在有关条件符合主板市场上市规定的前提下, 企业 可以申请转入主板市场 。从下降阶梯来看 , 已进入 主板市场或创业板市场的上市公司, 当经营业绩和 财务状况下滑, 造成上市条件不再满足主板市场或 创业板市场要求时 , 可退出到场外交易市场, 层次 分明的市场具有各自相应的功能 。根据不同层次市 场的上市条件和市场规则 的区别, 促 使上市公司 能升能降 、 能上能下 , 充分实现市场的 优胜 劣汰 功能 。 ( 一 ) 层次最高的证券交易市场 这是我国沪深证券交易所。 今后 , 除了进一步 搞好市场扩容、提高上市公司质量以外, 主要是解 决好三个问题: 一是 A、 B 股的并轨问题 ; 二是国 有股、 法人股流通交易的问题; 三是培育机构投资 主体问题。 从长远来看 , 沪深两个交易所还应合二 为一, 建立统一的股票指数及股指期货, 最终将交 易所培育成我国层次最高的 、世界性的、 集中的场 内交易市场 。 ( 二 ) 创业板市场 近 20 多年来, 是世界范围内科技创新、 科技 成果转化带动经济发展作用最明显的时期 。从国外 的经验看, 新科技成果的绝大部分都是首先被创新 型中小企业吸纳的, 在 承担技术风险 和市场风险 上 , 中小企业已远远超过那些处于成熟阶段并具有 相当实力的大型企业, 尽管如此 , 在从信贷市场和 资本市场获取资金方面 , 它们竞争力却远远不如大 型企业 。针对这种情况 , 世界上很多有战略眼光的 国家和地区 , 都以建立创业投资体系的手段着力矫 正原有金融体系的结构性弊病, 用鼓励和培育创业 资本成长的方法促进本国或地区的经济结构调整。 从全球情况看, 在这方 面已取得巨大 成功的有美 国 、以色列及我国台湾省。 而我国要完成经济结构 调整任务, 就应该主要依赖金融手段 , 应将建立创 业投资体系作为弥补金融体系现存结构性缺陷的关 键措施 。而尽快建立一个有效的创业板市场是促进 高科技能快速转化成生产力的有力保证。
[ 收Байду номын сангаас日期 ] 2003- 04- 25
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财经科学 2003/ 5 总 200
金融论坛
FINANCE & ECONOMICS
立, 证券市场从 层次上划分为 三类: 场内交 易市 场、 场外交易市场和第三市场 。 场内交易市场内交易的是达到一定资产规模上 市公司的 证券。 其 中, 纽 约证券 交易所 ( NYSE) 的等级最高, 是美国 , 也是世界最著名的证券交易 所, 主要交易知名大企业的股票、 债券 。美国证券 交易所则通常是纽约证券交易所的预备阶梯 , 那些 在场外交易市场发展到一定规模, 但还不符合纽约 证券交易所上市条件的企业, 可以先在美国证券交 易所上市并挂牌交 易。 NASDAQ 是场外交易的 现 代形式 , 它自 1970 年初诞生以来 , 以比美国证券 交易所更为宽松的上市条件和 快捷的电子报 价系 统, 受到新兴中小企业尤其是高科技企业的欢迎 。 它不仅为这些企业的进一步发展筹集了资金 , 而且 为风险资本提供了便捷的退出通道 , 提高了风险企 业的价值 。现在, NASDAQ AMEX 市场已发展成 为与纽约证券交易所不相上下的全球最著名的场外 交易市场。 在全国性证券交易所之外, 还有 11 家 证券交易所分布在美国的一些金融中心城市 , 主要 交易区域性企业的证券。 与交易所集中交易并列的, 是各种场外交易 , 包括 人 们 不 太 熟 悉 的 电 子 告 示 板 市 场 OTCBB ( Over the Counter Bulletin Board) 和 NQB ( Na tional quotation Bureau) 店头证券市场等场 外交易 市场 。下面, 笔者就美国的这两个场外交易市场作 一个详尽介绍。 ( 一) OTCBB 市场 OTCBB 是全国性的管理报价公告栏系统 , 任 何未在 NASDAQ 或其他全国性市场上市或登记的 证券 , 包括在全国、 地方 、国外发行的股票 、认股 权证 、组合证券 ( UNITS) 、 美国存托凭证 ( Amer ican Depositary Receipts) 、 直 接参股 计划 ( Direct Patricipation Programs) 等, 都可以在 OTCBB 市场 上显示有 关当前交 易价格 、 交易量等 信息 。 2000 年, OTCBB 市场一年累计成交量已超过 1000 亿美 元。2001 年 5 月, 全 部市场 上市证 券为 3836 家 , 做市商 313 家 , 全月总成交量 80 亿股 , 成 交额为 14 亿美元 , 平均成 交价格为 0. 17 美 元, 由此 可 见 OTCBB 市场上证券的级别比较低, 垃圾证券比 比皆是。 OTCBB 建于 1990 年 , 当时美国证券交易委员 会 ( SEC) 制订了低价股票改革方案 , 作为市场结 构改革的一个试点。 OTCBB 于当年 6 月成立 , 以
增加股票柜台市场的透明度 。该系统较大地方便了 报价和成交信息的广泛传播 。1993 年 12 月后 , 各 券商被要求通过自动确认交易服务系统 ( ACTsm) 在成交 90 秒内披露国内股票柜台市场的交易信息。 1998 年 4 月所有经过 SEC 注册的外国证券和美国 存托凭证都被 允许在 OTCBB 市场显示实 时报价、 成交价和成交量。 1999 年 1 月 4 日 , 为了促进店头 市场信息的及时公开, SEC 批准了在 OTCBB 的上 市标准 , 此后上市的公司必须向银行或保险监管部 门提供最新的财务信息 , 已上市的公司有一定的分 阶段临时缓期来实施所要 求的信息披露 , 时间从 1999 年 7 月至 2000 年 6 月 。以后 , 所有在 OTCBB 上市的美国国内公司的财务信息都可公开获得 。 ( 二 ) OTCBB 和 NASDAQ 的异同 尽管受 NASDAQ 的管理 , 但 OTCBB 是一个独 立的市场, 既不同于 NASDAQ 的全国性市场, 也 不同于 NASDAQ 的小盘股市场 。 NASDAQ 尽量使 投资者意识到 OTCBB 和 NASDAQ 之间的不同性。 根据 NASDAQ 的解释, 两个市场主要区别有 : 1 发行要求不同。 NASDAQ 对发 行公司的资 信水平有较 高要求, NASDAQ 的小盘股 市场要求 净资产达到 400 万美元 、年税后利润超过 75 万美 元 、或市场值达到 5000 万美元而股东在 300 人以 上 、股价达到 4 美元/ 股; NASDAQ 的全国性市场 则要求公司净资产达 1000 万美元以上。 OTCBB 基 本上 对 公 司 的 净 资 产 、 利 润 却 没 有 什 么 要 求。 OTCBB 市场只需定期向 SEC 和其他监管机构报送 相关资料信息即可 , 因而它 又被称为 NASDAQ 的 预备市场或是 NASDAQ 摘牌公司的后备市场 。 2 投资 者保护条款不 同。 第一 , NASDAQ 要 求而 OTCBB 不要求的条款中, 一是限价交易指令 条款, 指证券交易在限价相同的条件下, 会员公司 不得优先成交; 二是限价交易显示条款, 指在客户 有指令限价等 于或高于当前报价但未 能迅速成交 时 , 券商应该在整个市场系统内显示该指令限价或 是传递给其他做市商。 第二 , NASDAQ 和 OTCBB 两者都要求的条款包括 : 最优成交条款, 指在多头 市场的情况下, 券商应该勤勉地为客户争取最优成 交价, 对 OTCBB 证券而言 , 就是至少向 3 个造市 商询价或少于 3 个造市商时, 对其全部进行询价。 券商一旦报出某种证券的买卖价格, 就有义务按此 价格成交, 券商应在正常营业时间内精确报价并有 足够人手来应付客户询价。 第三, OTCBB 市场的
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美国多层次证券市场的比较及其启示
王 勇1 王 臣2
[ 内容摘要 ] 建立我国多层次的证 券市场 体系 , 是市 场经济 发展的 客观需 要 , 也是 证券 市场 体制 改革的大势所趋 。 因为证券市场的各个不 同层次对应不 同的企业 , 各 有一个不同 的筛选机 制 , 使 企业有可能递进上市或递退下市 , 从而形 成一个集中与 分散相统 一 、 全国性与区 域性相协 调 、 场 内交易与场外交易相结合的市场 结构体系 。 本文提出参照美 国证券市 场的多层次 结构建立 我国证 券市场的四个市场和分散的柜台 市场 。 [ 关键词 ] 证券市场 ; NASDAQ; 创业板市场 [ 中图分类号 ] F830 91 作者简介 : 王 王 [ 文献标识码 ] A [ 文章编 号] 1000- 8306 ( 2003) 05- 0034- 04 610064
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投资者特殊保护条款中的低价股票 ( penny stock) 条款 , 要求券商在执行客户的有关低价股票交易指 令时 , 应核实顾客账户金额并提供有关市场的实质 信息 。同时要求在投资者收到有关解释低价股票及 其投资这种股票的风险披露资料后 , 券商应向投资 者收取书面的确认文书。 第四 , 市场交易方面存在 的差别是: NASDAQ 市场是完全 自动传递市场 信 息并进行成交的电子系统, OTCBB 则是会 员的报 价系统, 而不提供证券发行者的上市服务, 交易没 有自动交易系统, 证券交割要通过电话人工执行 。 在交易量放大的情况下, 证券交易往往要花费较长 的时间。 ( 三) NQB 店头证券市场 NQB 是美 国全 国 报价 局 ( National Quotation Bureau) 的简称, 但 它不是 行政 机构而 是私营 公 司, 1913 年 10 月, 由 Elliot 和 Babson 的公司合并 而成, 不隶 属于 NASD 和 NASDAQ。 当 时, 它 的 报价范围仅局限于为东部 5 大 城市的券商提 供服 务。随着远程通讯和印刷技 术的发展, NQB 的服 务范围逐渐向西部拓展, 发展成为全国性公司。 它 主要 提 供两 类 市场 报 价: pink sheet ( 粉红 单 市 场) , Yellow sheet ( 黄色单市场) 。 Pink sheet 市场 是 NQB 的一个股票报价服务系统 , 专门搜集 OTC 市场做市商对各类店头交易股票的报价信息并将其 公布。 Pink Sheet 市场 上的证 券有全 国和 地方 股 票、 外国股票、 认股权证 、组合证券和美国存托凭 证等 , 现在 Pink sheet 市 场上报价的证 券有 3200 多只 ( 其 中, 有 一 部 分 股 票 是 在 Pink sheet 和 OTCBB 上双重挂牌) 。 Yellow sheet 市场是 NQB 专 门为公司债券提供 店头报价服务 的系统, 目 前有 2500 多只公司债券 、 高利率债券 、 可转换债 券和 外国债券在黄色单市场上报价交易。 NQB 各类市 场的证券发行, 也必须由做市商为其进行注册。 总 的说, Pink sheet 市场上的证券比 OTCBB 上 的证 券在信 誉等 级上 更 低, 挂 牌公 司不 必 向 SEC 和 NASD 披露财务信 息和任何报 告, NQB 店头市 场 较 OTCBB 市场受到的监管更少。 二 、我国证券市场多层次发展的构想 参照美国证券市场发展的经验 , 并结合我国具 体国情推进我国证券市场多层次发展的设想是: 建 立证券交易所、 创业板市场、 现代场外交易市场和 分散的柜台市场 , 各个层次的市场之间 , 功能分工
上市或递退下市 , 从而形成一个完整的市场结构体 系。 这样做既有利于保证上市公司的质量, 促进我 国证券市场的健康 发展; 又有 助于风险投资 的发 展, 可以为企业尤其中小企业提供更多的直接融资 渠道 。目前, 我国只有深沪两个主板市场, 缺乏进 取的动力和竞争压力 , 业绩普遍欠佳, 这已严重地 影响了我国证券市场的健康发展。 建立多层次的证 券市场可以在不同层次的市场间建立退出机制。 当 低层次市场上的企业经过一段时间的培育, 达到高 一层次市场的企业上市标准时 , 可以通过法定程序 审批 , 进入高一层市场挂牌上市; 当高层次市场的 上市企业经营业绩不佳, 并在规定的期限内无法达 到上市标准后, 将被强行退入到低一层次的市场上 去。这将为 PT 公司退市后其股份的转让提供一个 平台 , 减少不必要的市场风险 , 从而在根本上保证 证券市场充分发挥资源的配置功能 。其次, 高科技
勇 , 男 , 四川大学经济学院教授 , 成都 臣 , 男 , 四川大学经济学院 , 成都
610064
证 有一个不同的筛选机制,
券市场的各个不同层次对应不同的企业, 各 使企业有可能递进
及风险投资的发展 , 都需要有一个对上市要求更为 宽松的创业板市场的支持。 此外 , 金融创新的迅猛 发展及新的投资品种的不断出现 , 也迫切需要有不 同层次的证券市场为其提供发挥作用的舞台。 一 、美国多层次证券市场比较 美国证券市场经历了长期发展, 形成了集中与 分散相统一、 全国性与区域性相协调、场内交易与 场外交易相结合的体系 。了解和研究美国证券市场 的层次结构状况及其运作特征, 特别是场外交易市 场 ( 场外交易市场的建立是我国解决国有股协议转 让流通、 PT 公司退市后转让、 STAQ、NET 系统历 史遗留公司股份的转让等一系列问题的突破口 ) 对 我国目前的证 券市场建设有着非常重 要的实践意 义。 在美国 , 证 券市场大致包括 全国性证 券交易 所 、区域 性证券交易所 、 场外交易市 场等几个层 次 。随着电子交易系统的不断发展和法律地位的确
明确, 具有明显的递进性, 由此形成一个体系健全 的 梯级市场 。随着市场层次的逐步上升, 企业 上市条件越来越严 , 进入壁垒越来越高, 从而市场 准入越来越难。从上升阶梯来看 , 经过场外交易市 场 培育 一段时间后 , 在有关条件满足创业板市 场上市规定的前提下, 企业可以申请转入创业板市 场 ; 同样 , 经过创业板市场 培育 一段时间后, 在有关条件符合主板市场上市规定的前提下, 企业 可以申请转入主板市场 。从下降阶梯来看 , 已进入 主板市场或创业板市场的上市公司, 当经营业绩和 财务状况下滑, 造成上市条件不再满足主板市场或 创业板市场要求时 , 可退出到场外交易市场, 层次 分明的市场具有各自相应的功能 。根据不同层次市 场的上市条件和市场规则 的区别, 促 使上市公司 能升能降 、 能上能下 , 充分实现市场的 优胜 劣汰 功能 。 ( 一 ) 层次最高的证券交易市场 这是我国沪深证券交易所。 今后 , 除了进一步 搞好市场扩容、提高上市公司质量以外, 主要是解 决好三个问题: 一是 A、 B 股的并轨问题 ; 二是国 有股、 法人股流通交易的问题; 三是培育机构投资 主体问题。 从长远来看 , 沪深两个交易所还应合二 为一, 建立统一的股票指数及股指期货, 最终将交 易所培育成我国层次最高的 、世界性的、 集中的场 内交易市场 。 ( 二 ) 创业板市场 近 20 多年来, 是世界范围内科技创新、 科技 成果转化带动经济发展作用最明显的时期 。从国外 的经验看, 新科技成果的绝大部分都是首先被创新 型中小企业吸纳的, 在 承担技术风险 和市场风险 上 , 中小企业已远远超过那些处于成熟阶段并具有 相当实力的大型企业, 尽管如此 , 在从信贷市场和 资本市场获取资金方面 , 它们竞争力却远远不如大 型企业 。针对这种情况 , 世界上很多有战略眼光的 国家和地区 , 都以建立创业投资体系的手段着力矫 正原有金融体系的结构性弊病, 用鼓励和培育创业 资本成长的方法促进本国或地区的经济结构调整。 从全球情况看, 在这方 面已取得巨大 成功的有美 国 、以色列及我国台湾省。 而我国要完成经济结构 调整任务, 就应该主要依赖金融手段 , 应将建立创 业投资体系作为弥补金融体系现存结构性缺陷的关 键措施 。而尽快建立一个有效的创业板市场是促进 高科技能快速转化成生产力的有力保证。
[ 收Байду номын сангаас日期 ] 2003- 04- 25
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立, 证券市场从 层次上划分为 三类: 场内交 易市 场、 场外交易市场和第三市场 。 场内交易市场内交易的是达到一定资产规模上 市公司的 证券。 其 中, 纽 约证券 交易所 ( NYSE) 的等级最高, 是美国 , 也是世界最著名的证券交易 所, 主要交易知名大企业的股票、 债券 。美国证券 交易所则通常是纽约证券交易所的预备阶梯 , 那些 在场外交易市场发展到一定规模, 但还不符合纽约 证券交易所上市条件的企业, 可以先在美国证券交 易所上市并挂牌交 易。 NASDAQ 是场外交易的 现 代形式 , 它自 1970 年初诞生以来 , 以比美国证券 交易所更为宽松的上市条件和 快捷的电子报 价系 统, 受到新兴中小企业尤其是高科技企业的欢迎 。 它不仅为这些企业的进一步发展筹集了资金 , 而且 为风险资本提供了便捷的退出通道 , 提高了风险企 业的价值 。现在, NASDAQ AMEX 市场已发展成 为与纽约证券交易所不相上下的全球最著名的场外 交易市场。 在全国性证券交易所之外, 还有 11 家 证券交易所分布在美国的一些金融中心城市 , 主要 交易区域性企业的证券。 与交易所集中交易并列的, 是各种场外交易 , 包括 人 们 不 太 熟 悉 的 电 子 告 示 板 市 场 OTCBB ( Over the Counter Bulletin Board) 和 NQB ( Na tional quotation Bureau) 店头证券市场等场 外交易 市场 。下面, 笔者就美国的这两个场外交易市场作 一个详尽介绍。 ( 一) OTCBB 市场 OTCBB 是全国性的管理报价公告栏系统 , 任 何未在 NASDAQ 或其他全国性市场上市或登记的 证券 , 包括在全国、 地方 、国外发行的股票 、认股 权证 、组合证券 ( UNITS) 、 美国存托凭证 ( Amer ican Depositary Receipts) 、 直 接参股 计划 ( Direct Patricipation Programs) 等, 都可以在 OTCBB 市场 上显示有 关当前交 易价格 、 交易量等 信息 。 2000 年, OTCBB 市场一年累计成交量已超过 1000 亿美 元。2001 年 5 月, 全 部市场 上市证 券为 3836 家 , 做市商 313 家 , 全月总成交量 80 亿股 , 成 交额为 14 亿美元 , 平均成 交价格为 0. 17 美 元, 由此 可 见 OTCBB 市场上证券的级别比较低, 垃圾证券比 比皆是。 OTCBB 建于 1990 年 , 当时美国证券交易委员 会 ( SEC) 制订了低价股票改革方案 , 作为市场结 构改革的一个试点。 OTCBB 于当年 6 月成立 , 以
增加股票柜台市场的透明度 。该系统较大地方便了 报价和成交信息的广泛传播 。1993 年 12 月后 , 各 券商被要求通过自动确认交易服务系统 ( ACTsm) 在成交 90 秒内披露国内股票柜台市场的交易信息。 1998 年 4 月所有经过 SEC 注册的外国证券和美国 存托凭证都被 允许在 OTCBB 市场显示实 时报价、 成交价和成交量。 1999 年 1 月 4 日 , 为了促进店头 市场信息的及时公开, SEC 批准了在 OTCBB 的上 市标准 , 此后上市的公司必须向银行或保险监管部 门提供最新的财务信息 , 已上市的公司有一定的分 阶段临时缓期来实施所要 求的信息披露 , 时间从 1999 年 7 月至 2000 年 6 月 。以后 , 所有在 OTCBB 上市的美国国内公司的财务信息都可公开获得 。 ( 二 ) OTCBB 和 NASDAQ 的异同 尽管受 NASDAQ 的管理 , 但 OTCBB 是一个独 立的市场, 既不同于 NASDAQ 的全国性市场, 也 不同于 NASDAQ 的小盘股市场 。 NASDAQ 尽量使 投资者意识到 OTCBB 和 NASDAQ 之间的不同性。 根据 NASDAQ 的解释, 两个市场主要区别有 : 1 发行要求不同。 NASDAQ 对发 行公司的资 信水平有较 高要求, NASDAQ 的小盘股 市场要求 净资产达到 400 万美元 、年税后利润超过 75 万美 元 、或市场值达到 5000 万美元而股东在 300 人以 上 、股价达到 4 美元/ 股; NASDAQ 的全国性市场 则要求公司净资产达 1000 万美元以上。 OTCBB 基 本上 对 公 司 的 净 资 产 、 利 润 却 没 有 什 么 要 求。 OTCBB 市场只需定期向 SEC 和其他监管机构报送 相关资料信息即可 , 因而它 又被称为 NASDAQ 的 预备市场或是 NASDAQ 摘牌公司的后备市场 。 2 投资 者保护条款不 同。 第一 , NASDAQ 要 求而 OTCBB 不要求的条款中, 一是限价交易指令 条款, 指证券交易在限价相同的条件下, 会员公司 不得优先成交; 二是限价交易显示条款, 指在客户 有指令限价等 于或高于当前报价但未 能迅速成交 时 , 券商应该在整个市场系统内显示该指令限价或 是传递给其他做市商。 第二 , NASDAQ 和 OTCBB 两者都要求的条款包括 : 最优成交条款, 指在多头 市场的情况下, 券商应该勤勉地为客户争取最优成 交价, 对 OTCBB 证券而言 , 就是至少向 3 个造市 商询价或少于 3 个造市商时, 对其全部进行询价。 券商一旦报出某种证券的买卖价格, 就有义务按此 价格成交, 券商应在正常营业时间内精确报价并有 足够人手来应付客户询价。 第三, OTCBB 市场的
财经科学 2003/ 5总 200
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美国多层次证券市场的比较及其启示
王 勇1 王 臣2
[ 内容摘要 ] 建立我国多层次的证 券市场 体系 , 是市 场经济 发展的 客观需 要 , 也是 证券 市场 体制 改革的大势所趋 。 因为证券市场的各个不 同层次对应不 同的企业 , 各 有一个不同 的筛选机 制 , 使 企业有可能递进上市或递退下市 , 从而形 成一个集中与 分散相统 一 、 全国性与区 域性相协 调 、 场 内交易与场外交易相结合的市场 结构体系 。 本文提出参照美 国证券市 场的多层次 结构建立 我国证 券市场的四个市场和分散的柜台 市场 。 [ 关键词 ] 证券市场 ; NASDAQ; 创业板市场 [ 中图分类号 ] F830 91 作者简介 : 王 王 [ 文献标识码 ] A [ 文章编 号] 1000- 8306 ( 2003) 05- 0034- 04 610064
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FINANCE & ECONOMICS
投资者特殊保护条款中的低价股票 ( penny stock) 条款 , 要求券商在执行客户的有关低价股票交易指 令时 , 应核实顾客账户金额并提供有关市场的实质 信息 。同时要求在投资者收到有关解释低价股票及 其投资这种股票的风险披露资料后 , 券商应向投资 者收取书面的确认文书。 第四 , 市场交易方面存在 的差别是: NASDAQ 市场是完全 自动传递市场 信 息并进行成交的电子系统, OTCBB 则是会 员的报 价系统, 而不提供证券发行者的上市服务, 交易没 有自动交易系统, 证券交割要通过电话人工执行 。 在交易量放大的情况下, 证券交易往往要花费较长 的时间。 ( 三) NQB 店头证券市场 NQB 是美 国全 国 报价 局 ( National Quotation Bureau) 的简称, 但 它不是 行政 机构而 是私营 公 司, 1913 年 10 月, 由 Elliot 和 Babson 的公司合并 而成, 不隶 属于 NASD 和 NASDAQ。 当 时, 它 的 报价范围仅局限于为东部 5 大 城市的券商提 供服 务。随着远程通讯和印刷技 术的发展, NQB 的服 务范围逐渐向西部拓展, 发展成为全国性公司。 它 主要 提 供两 类 市场 报 价: pink sheet ( 粉红 单 市 场) , Yellow sheet ( 黄色单市场) 。 Pink sheet 市场 是 NQB 的一个股票报价服务系统 , 专门搜集 OTC 市场做市商对各类店头交易股票的报价信息并将其 公布。 Pink Sheet 市场 上的证 券有全 国和 地方 股 票、 外国股票、 认股权证 、组合证券和美国存托凭 证等 , 现在 Pink sheet 市 场上报价的证 券有 3200 多只 ( 其 中, 有 一 部 分 股 票 是 在 Pink sheet 和 OTCBB 上双重挂牌) 。 Yellow sheet 市场是 NQB 专 门为公司债券提供 店头报价服务 的系统, 目 前有 2500 多只公司债券 、 高利率债券 、 可转换债 券和 外国债券在黄色单市场上报价交易。 NQB 各类市 场的证券发行, 也必须由做市商为其进行注册。 总 的说, Pink sheet 市场上的证券比 OTCBB 上 的证 券在信 誉等 级上 更 低, 挂 牌公 司不 必 向 SEC 和 NASD 披露财务信 息和任何报 告, NQB 店头市 场 较 OTCBB 市场受到的监管更少。 二 、我国证券市场多层次发展的构想 参照美国证券市场发展的经验 , 并结合我国具 体国情推进我国证券市场多层次发展的设想是: 建 立证券交易所、 创业板市场、 现代场外交易市场和 分散的柜台市场 , 各个层次的市场之间 , 功能分工