2018年PTA行业发展前景分析报告

2018年PTA行业发展前
景分析报告
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2018年2月
正文目录
1. 行业基本情况介绍 (4)
2. 原材料PX供应有望逐步宽松 (5)
3. 下游聚酯行业需求稳步提升 (10)
3.1. 涤纶长丝景气回升，需求持续向好 (10)
3.2.“禁废令”推出，原生聚酯需求有望增加 (17)
4. PTA行业供需改善，有望迎来景气周期 (19)
4.1. 产能增速放缓，供需关系不断改善 (19)
4.2. 盈利状况大幅改善，有望迎来景气向上周期 (25)
5. 主要公司分析 (28)
5.1恒逸石化 (28)
5.2桐昆股份 (28)
5.3荣盛石化 (29)
6. 风险提示 (29)
图目录
图1：PTA上下游产业链图 (4)
图2：我国PTA下游需求领域分布 (5)
图3：全球PTA产能分布情况 (5)
图4：全球PX产能分布 (6)
图5：全球PX需求分布 (7)
图6：国内PX产能产量及产能利用率 (8)
图7：国内PX产能区域分布 (8)
图8：国内PX进出口情况 (9)
图9：国内PX表观消费量及进口依赖度 (9)
图10：国内涤纶长丝产能产量及增速 (11)
图11：国内涤纶长丝表观消费量及增速 (12)
图12：国内涤纶长丝单月产量（万吨）及增速 (13)
图13：国内涤纶长丝单月表观消费量（万吨）及增速 (13)
图14：柯桥纺织总景气指数（总类及涤纶） (14)
图15：江浙地区涤纶长丝平均产销率 (14)
图16：我国纺织品服装出口金额及增速 (15)
图17：我国纺织服装、服饰业固定资产投资完成额及增速 (16)
图18：近几年国内涤纶长丝市场价走势 (17)
图19：预取向丝POY价格及价差变化 (17)
图20：近几年我国废PET进口量及增速 (18)
图21：我国废PET主要进口国和地区 (19)
图22：国内PTA产能产量及增速 (20)
图23：国内PTA产能区域分布 (20)
图24：近几年我国PTA进出口变化 (21)
图25：我国PTA表观消费量及自给率 (22)
图26：国内PTA装置开工率情况 (24)
图27：国内PTA库存天数变化 (24)
图28：国内PTA单月产量（万吨）及增速 (26)
图29：国内PTA单月表观消费量（万吨）及增速 (26)
图30：上游原油/石脑油/PX价格走势（美元/吨或桶） (27)
图31：PTA市场价格及价差走势（元/吨） (28)
表目录
表1：未来几年国内PX扩产计划 (10)
表2：2016年我国纺织品服装主要出口地 (16)
表3：国内PTA生产企业产能统计 (22)
表4：未来几年国内PTA扩产计划 (25)
表5：主要上市公司估值及EPS弹性 (29)
1. 行业基本情况介绍
PTA（精对苯二甲酸）是重要的大宗化工原料之一，广泛用于与化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面。

它是以原油下游的PX（对二甲苯）为直接原料制成的，全球90%以上的PTA 用于生产PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯，聚酯），其中聚酯主要包括聚酯纤维（涤纶）、聚酯切片、聚酯瓶片和聚酯薄膜等，终端需求主要为纺织品服装等。

图1：PTA上下游产业链图
PTA的下游需求主要来自涤纶纤维、聚酯瓶片、聚酯切片，其中涤纶长丝需求占比达到51%，对PTA行业的发展具有重要影响。

全球超过80%的PTA产能集中在亚洲，我国已经成为全球最大的PTA生产国，产能全球占比近50%，实现完全自给。

据统计，2016年我国PTA名义产能达到4909万吨/年，自2011年以来国内PTA产能呈现爆发式增长，产能过剩较为严重，而上游原材料PX严重依赖进口，导致国内PTA行业长期处于大面积亏损状态，不少企业停产或破产退出，在经历了多年的低迷洗牌后，行业有望迎来向上拐点。

图2：我国PTA下游需求领域分布
图3：全球PTA产能分布情况
2. 原材料PX供应有望逐步宽松
2016年全球PX产能约5350万吨/年，主要分布在亚洲地区，其中以日韩企
业为代表的东北亚地区产能占比32.1%，其次是中国产能占比27.3%。

PX的主要需求市场也在亚洲，中国是全球最大的PX消费市场，PX需求全球占比达到56.4%，日韩企业生产的PX主要出口到中国。

我国PX的供给和需求严重不匹配，主要是过去几年公民环保意识的增强，对PX了解不足等原因，国内PX产能建设推进缓慢。

图4：全球PX产能分布
图5：全球PX需求分布
2016年我国PX产能1440万吨/年，同比增长3.5%，自2010年以来年均复合增长9.7%，PX产量940万吨，同比增长3.3%，同期年均复合增长7.4%，低于产能增长速度，PX产能利用率从2011年的82%一路下滑至65%，远低于周边国家（如日韩等）80%~90%的开工率。

国内PX产能利用率低，主要因为国内石脑油供应不足，我国原油总体成分较重，石脑油作为轻质油的收率仅有13%，同时还要用于汽油（以石脑油为原料的重整汽油）、乙烯等的生产，国内供应较为紧张。

分区域看，我国现有PX产能主要在集中在华东、华南、东北，产能占比分别为52%、17%和15%，产能前三大企业分别是中金石化、腾龙芳烃（各160万吨/年），大连福佳（140万吨/年），CR3占比约32%，其余PX产能主要集中在三桶油。

图6：国内PX产能产量及产能利用率
图7：国内PX产能区域分布
2016年我国PX进口量约1236万吨，同比增长6.1%，2010年以来年均复合增长23.2%，其中2011年和2013年同比增速分别达到41.3%和46%，近几年出口几乎为零。

需求方面，2016年我国PX表观需求量2170万吨，同比增长5.2%，同期年均复合增长14.9%。

由于我国PX需求增速大幅超过供给增速，导致PX的
进口依赖度逐年提升，2016年进口依赖度达到57%，近几年基本能维持在这一水平，主要因为期间我国PTA产能投放过快，对PX需求集中爆发，而国内PX 产能配套不完善，供应短缺。

图8：国内PX进出口情况
图9：国内PX表观消费量及进口依赖度
随着国家放开原油进口权和使用权，国内民营炼化企业迅速崛起，据统计2018~2020年我国新增PX产能有望达到2130万吨/年，较2016年增长约150%，同时腾龙芳烃PX装臵可能重启，未来PX供应有望逐步宽松。

国内新增PX产能主要来自民营大炼化项目，浙石化、盛虹石化、恒力石化合计新建PX产能约1450万吨/年，占新增产能的68%，国外企业主要采用石脑油工艺生产PX，国内炼化一体化项目具有较强的成本竞争优势，2016年我国PX净进口量约1230万吨，未来有望逐步实现进口替代。

由于上游PX处于竞争优势较为明显，当前“PX-PTA-涤纶”产业链的利润有60%~70%留在PX端，PTA行业经营较为困难，未来随着国内PX产能不断投产，产业链利润格局有望重塑，PTA行业有望获得合理利润。

表1：未来几年国内PX扩产计划
3. 下游聚酯行业需求稳步提升
3.1. 涤纶长丝景气回升，需求持续向好
我国PTA超过90%用于聚酯生产，以涤纶长丝为主。

2016年国内涤纶长丝产能3307万吨/年，2010年以来年均复合增长6.4%，2013年我国涤纶长丝产能大规模投放，同比增长达到14.2%，随后增速逐年下滑，2016年行业产能增速仅2.4%，有效产能约2646万吨/年。

2016年我国涤纶长丝实现产量2382万吨，同
比增长6.6%，有效产能利用率达到90%。

需求方面，2016年我国涤纶长丝表观消费量2118万吨，自2010年以来年均复合增长5%。

2016年需求增速大幅下滑至2.1%，可能受G20峰会影响下游企业开工受限。

我国涤纶长丝产量全球占比超过70%，除满足国内使用外，还有部分用于出口，2016年我国涤纶长丝出口184万吨，同比增长7.6%，出口占比约8%。

图10：国内涤纶长丝产能产量及增速
图11：国内涤纶长丝表观消费量及增速
2017年我国涤纶长丝产量和需求增速加快，前10个月涤纶长丝产量约2099万吨，同比增长7.7%，需求方面，前10个月表观消费量1963万吨，同比增长8.6%，其中2月、4月和8月的供给和需求增速均超过两位数。

今年以来，涤纶长丝行业呈现产销两旺的局面，需求增速高于供给增速，供需关系进一步趋紧，主要是2016年四季度以来终端纺织服装和家纺市场的景气度持续上行，带动涤纶长丝需求提升。

图12：国内涤纶长丝单月产量（万吨）及增速
图13：国内涤纶长丝单月表观消费量（万吨）及增速
根据柯桥纺织总景气指数，2016年以来行业整体景气度明显提升，而涤纶行业景气度在经过2014年的低谷期后逐年回升。

过去十年我国涤纶行业经历了三个主要发展阶段：2007~2011 年，尽管受到国际金融危机冲击，但受益于宏观经济高速增长，行业景气度持续提升；2011 年四季度开始，受到国内经济增速下降、全球经济复苏放缓、欧债危机及行业内无序竞争等影响，涤纶行业的景气度逐步回落，进入了深度调整期；2014 年以来行业供需格局改善，景气度有所
回升，特别是2016年开始步入快速上升通道，2017年景气度总体维持在较高水平。

近几年涤纶长丝的产销率大幅提升，2014~2015年行业平均产销率82%左右，2016年大幅增加至92%，2017年前11个月继续维持在91%左右，表明下游市场需求旺盛，供需关系依然偏紧。

图14：柯桥纺织总景气指数（总类及涤纶）
图15：江浙地区涤纶长丝平均产销率
2016年我国纺织品服装累计出口金额为2676亿美元，同比下降5.74%，其
中，纺织品出口金额1063亿美元，同比下降3%，服装出口1610亿美元，同比下跌7.6%。

2016年在全球前十大纺织品服装出口国中，中国出口金额占比约42.5%，稳居全球第一，我国纺织品服装主要的出口目的地是美国、欧盟、日本等，出口占比分别为16.8%、14.5%和7.6%。

在经历了2015、2016两年的出口下滑后，2017年前11个月，我国纺织服装品出口金额2446亿美元，同比增长0.16%，显示海外市场需求回暖。

近几年我国纺织服装、服饰业固定资产投资完成额持续增长，2016年实现4781亿元，同比增长5.6%，近五年年均复合增长16.3%，终端需求有望稳步提升。

图16：我国纺织品服装出口金额及增速
图17：我国纺织服装、服饰业固定资产投资完成额及增速
表2：2016年我国纺织品服装主要出口地
国内涤纶长丝价格自2012年开始持续下跌，2016年一季度跌到谷底后开始反弹，当前三大主流品种POY、FDY和DTY市场价分别为8650元、8975元和10150元/吨，自底部反弹以来分别上涨43%、32%和28.5%，价格上涨一方面源于国际原油价格的上涨，另一方面是涤纶长丝行业供需关系的改善。

价差方面，2017年POY平均价差为1503元，较2016年扩大336元/吨，表明涤纶长丝行业盈利能力大幅提升，进入四季度以来淡季不淡，平均价差环比进一步扩大，涤纶长丝盈利状况的持续向好，有利于促进PTA行业盈利水平的改善。

图18：近几年国内涤纶长丝市场价走势
图19：预取向丝POY价格及价差变化
3.2.“禁废令”推出，原生聚酯需求有望增加
2017年7月，国务院办公厅发布《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理
制度改革实施方案》，2017年底前将禁止进口PET废料，对我国再生PET市场形成较大的影响。

2016年中国废PET进口量达到253万吨，达到历史最高水平，同比增加23.8%，进口主要来自香港、日本和美国。

自2010年以来我国废PET 进口量年均复合增长9.2%，显示国内市场需求旺盛，在PET废料禁止进口，以及国内环保高压政策下，再生PET市场可能出现供应缺口，原生聚酯或对再生聚酯形成反替代，PTA需求增量有望进一步提升。

图20：近几年我国废PET进口量及增速
图21：我国废PET主要进口国和地区
4. PTA行业供需改善，有望迎来景气周期
4.1. 产能增速放缓，供需关系不断改善
2016年底我国PTA名义产能4909万吨/年，2010年以来年均复合增长21.4%，而2016年我国PTA产量3164万吨，同期年均复合增长14.4%。

2011~2014年，我国PTA行业产能爆发式增长，产能投放增速分别达到31.1%、56.8%、4.7%和31.6%，其中2011年、2012年和2014年为投产高峰期，主要是2008年金融危机后，国内进行了大规模的刺激性投资，当时国内聚酯产能大量投放，导致PTA 供应缺口持续扩大，自给率只有65%，因此国内PTA产业投资动力充足，新建产能于2011~2014年集中投产，导致国内PTA产能严重过剩，产能利用率也由2010年的88.3%大幅下滑至2016年的64.5%。

经过多年的低迷调整后，近两年国内PTA产能增速大幅放缓，2015、2016年分别下降至8.3%、4.6%。

从地域上看，我国PTA产能主要分布在华东、东北和华南，产能占比分别为59.3%、27.1%和10.2%，区域集中度较高。

图22：国内PTA产能产量及增速
图23：国内PTA产能区域分布
由于我国PTA产能的持续投放，2010年以来我国PTA进口量持续下降，自给率逐年提升，目前已经实现完全自给同时少量出口，2016年我国PTA净出口
量约22.8万吨。

需求方面，近年来我国PTA需求总体保持稳步增长的态势，2016年国内PTA表观消费量3141万吨，年均复合增长8.2%，远小于PTA产能投放速度。

2015、2016年我国PTA表观消费量同比增长12.4%、3.3%，平均增速高于同期国内PTA新增产能的增速，利好行业供需关系的改善。

图24：近几年我国PTA进出口变化
图25：我国PTA表观消费量及自给率
我国PTA名义产能虽高，但有大量装臵处于长期停车状态，2016年底我国PTA有效产能约3630万吨/年，占名义产能约75%，有效产能利用率达到87.2%。

2017年我国新增PTA有效产能较少，上半年仅有蓬威石化90万吨/年装臵开车，截至2017年底我国PTA有效产能约3720万吨/年（暂不计入近期华彬、翔鹭复产，以及桐昆新投产能），同比仅增长 2.48%，供给增速进一步放缓，而下游聚酯行业需求旺盛，PTA供需关系进一步向好。

表3：国内PTA生产企业产能统计（截至12月底）
经过2011~2014年的产能集中投放，国内PTA装臵开工率不断下滑，2015年平均开工率下滑至64.9%，2016年出现反弹迹象，平均开工率提升至68.4%。

2017年，截至12月底国内PTA装臵平均开工率大幅提升至75.8%，近期开工率一度达到84%，开工率的大幅提升显示PTA行业需求旺盛。

库存方面，自2014年初以来，国内PTA库存天数持续下降，2014~2016年由6.5天大幅下降至2.7天。

2017年，截至12月底国内PTA平均库存天数降低至2.4天，库存天数持续
下降并处于低位，对国内PTA市场形成有力支撑。

图26：国内PTA装置开工率情况
图27：国内PTA库存天数变化
2017~2020年我国PTA行业计划新建产能约1600万吨/年，但有明确投产计划的产能不足1000万吨/年，目前新建PTA产能从立项、环评、建设、投产需要3年左右时间，我们认为未来三年PTA行业新增产能供给有限。

桐昆股份新建220
万吨/年PTA产能于近日试生产，华彬石化近期复产两套装臵共约140万吨/年产能，但又重新停车，翔鹭石化复产三套装臵共约450万吨/年产能，其中300万吨/年产能已于近期开车，此外，四川晟达和宁夏宝塔可能在2018年一季度分别投放100万吨和120万吨/年产能，蓝山屯河可能在2018年10月份投放60万吨/年产能。

我们预计2018年国内新投产PTA产能约500万吨/年，复产产能约590万吨/年，国内PTA有效产能可能增加至约4810万吨。

假设2017~2018年PTA表观消费量继续维持8.2%的年均增速，则至2018年国内PTA表观消费量将增长至3677万吨。

2016年我国进口PET废料约253万吨，随着“禁废令”的推出，假设原生聚酯对再生聚酯反替代比例80%，将有望带来约174万吨的PTA需求增量，则2018年国内PTA实际需求量有望达到3851万吨。

考虑到新增产能投放时间节点及产能爬坡，我们预计2018年PTA实际有效产能供应约为4610万吨，有效产能利用率有望超过84%，继续维持在较高水平，且2019、2020年行业新增产能较少，PTA供需关系可能逐步趋紧。

表4：未来几年国内PTA扩产计划
4.2. 盈利状况大幅改善，有望迎来景气向上周期
2017年前10个月国内PTA产量约2826万吨，同比增长约8.1%，除6、7月份产量同比下滑外，其余月份均实现正增长，其中1、3、9三个月同比分别增长19.7%、21.2%和23.4%。

需求方面，2017年前10个月国内PTA表观消费量约2823万吨，同比增长约8.9%，除7月份同比小幅下滑外，其余月份均实现正增
长。

从2017年前10个月累计数据看，国内PTA产量和表观消费量基本保持8~9%的增速，需求增速略高于产量增速，表明供需格局持续改善。

图28：国内PTA单月产量（万吨）及增速
图29：国内PTA单月表观消费量（万吨）及增速
PTA的主要原料为PX，上游依次为石脑油、原油，PX价格受原油市场的影响非常明显，历史上看，PX价格走势与原油保持着较强的一致性，而PTA价格与PX的关联性较强，也间接受到原油价格的影响。

自2011年底以来，PTA价格由约9200元/吨一路下滑至2016年初4100元/吨的低位，随后开始反弹，当前PTA价格5700元/吨，反弹以来累计上涨近40%。

我国PX进口依赖度高，2016年达到57%，主要从日韩进口，过去几年，由于上游原料PX受制于国外，国内PTA产能严重过剩，“PX-PTA-涤纶”产业链中大部分利润留在PX端。

2017年三季度PTA行业开始回暖，盈利出现向上拐点，三季度PTA与主要原材料PX的平均价差达到856元/吨，较去年同期扩大约488元/吨，部分龙头企业PTA税前利润有望达到约300元/吨，进入四季度以来，PTA价差平均价差839元/吨，继续维持在较高水平，当前PTA最新价差约970元/吨，盈利状况有望进一步改善，有望迎来景气向上周期。

图30：上游原油/石脑油/PX价格走势（美元/吨或桶）
图31：PTA市场价格及价差走势（元/吨）
5. 主要公司分析
5.1恒逸石化
公司PTA参股控股产能约1350万吨/年，其中浙江逸盛产能550万吨/年，公司持股70%，参股公司逸盛大化和海南逸盛产能分别为600万吨、200万吨/年，权益产能约615万吨/年，具有较强的市场话语权，同时上市公司配套了170万吨/年聚酯纤维产能。

公司文莱2200万吨/年炼化一体化项目进展顺利，公司持股70%，一期项目预计2019年初建成投产，有望为公司带来超额收益。

PTA 价格每上涨100元/吨，公司EPS增厚0.24元，弹性最大。

5.2桐昆股份
公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，现有涤纶长丝产能460万吨/年，市场率约13%，PTA配套产能400万吨/年，位居国内前五，公司参股浙石化20%股权，有助于上游PX的稳定供应，同时有望获得丰厚的投资收益。

PTA 价格每
上涨100元/吨，公司EPS增厚0.2元，弹性较大。

5.3荣盛石化
公司PTA参股控股产能1350万吨/年，其中逸盛大化产能600万吨/年，公司持股59.2%，参股公司浙江逸盛和海南逸盛产能分别为550万吨、200万吨/年，权益产能约600万吨/年，具有较强的市场话语权，同时公司上游配套了200万吨/年的芳烃（PX约160万吨/年），下游拥有110万吨/年聚酯纤维产能。

公司持有浙石化51%股权，浙石化4000万吨/年的炼化一体化项目进展顺利，一期项目预计2018年底建成，有望大幅提升公司业绩。

PTA 价格每上涨100元/吨，公司EPS增厚0.1元。

表5：主要上市公司估值及EPS弹性（截至12.25）
6. 风险提示
1、下游市场需求不景气风险；
2、PX项目投产进度不及预期风险；。