中国权证市场的发展现状及存在问题分析

中国权证市场的发展现状及存在问题分析
内容摘要
权证作为资本市场上一种功能独特的证券衍生产品及金融创新工具，近十年来，在全球范围内迅速发展并为广大投资者所青睐。

从2005年开始，我国资本市场进入金融创新全面提速阶段。

此时，管理层为了适应市场发展和投资者需求，重新开始了权证交易。

作为重点推出的主要创新品种，已经渐次展开的股权分置改革为权证产品的设计和推广提供了广阔的土壤。

权证市场的发展对中国发展金融衍生品市场与完善证券市场结构有着非常重要的意义。

本文主要研究中国权证市场的发展现状，分析其中存在的问题，并针对这些问题提出相应的对策建议，希望能对我国权证市场的发展提供一些参考。

关键词：权证市场问题对策
目录
一权证概述 (2)
（一）权证的基本概念 (2)
（二）权证的特点 (3)
二我国权证市场的发展历史及特点 (4)
（一）我国权证市场的发展历史 (4)
（二）我国权证市场的特点 (5)
三中国权证市场发展中存在的问题 (7)
（一）权证市场规模小，价格易受操纵 (7)
（二）投资者风险意识淡薄，盲目投机 (7)
（三）权证发行交易制度不完善 (8)
四发展中国权证市场的对策建议 (8)
（一）扩大权证市场规模，抑制价格操纵 (9)
（二）加强对权证知识的宣传力度，增强投资者风险意识.. 9 （三）完善权证发行交易制度体系 (9)
五结论 (11)
参考文献 .......................................................... 错误！未定义书签。

致谢 .................................................................. 错误！未定义书签。

一权证概述
（一）权证的基本概念
权证这个词最早出现在1911年的美国，是由美国电力公司发行的一种融资工具，这种权证是指由股票发行公司所发行的一种有价证券，其持有者有权在权证行使期间内，以认股契约所规定的认购价格或履约价格，向发行公司认购特定数量的股票，公
司以筹措资金为其主要目的，并通过发行新股及交付发行公司股票。

后来由于权证产品的创新，出现了由非股票发行公司发行的权证，为了对发行人不同的权证做出区分，产生了认股权证和备兑权证的不同概念，认股权证专指由标的公司发行的能够产生稀释效应的权证，而备兑权证是由标的股票发行企业以外之第三者发行的，发行公司不会增发新股，对标的股票并不产生稀释效应，纯粹为一买权，藉以活跃证券市场的交易。

随着新金融商品的推陈出新，具有各种不同报酬型态的新奇异择权亦不断出现。

而在上交所和深交所的《权证管理暂行办法》指出：权证，是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

（二）权证的特点
1权证具有杠杆效应，可以以小博大。

权证价格比标的股票价格低的多，故可以较少的投入资金，而享有标的股票上涨的好处，其收益率可能为投资标的股票的数倍，但同时风险也较大。

2权证可以规避风险、锁定盈利。

权证可以用来规避风险。

若投资者持有某种股票，预期价格会上涨，又担心预期错误，为避免所持有的现货价格下跌的风险，可用少许的资金买进一只认沽权证，来规避风险。

权证持有人最大的损失就只有当初购买权证的金额，从而可以锁定盈利。

3权证具有时效性。

权证是一种具有时效性的有价证券，过
期后就不具效力。

目前市场上所流通的权证存续期一般为一年左右，权证的时间价值会随离到期交割日的减少而减少，所以是一种短期投资工具。

二我国权证市场的发展历史及特点
（一）我国权证市场的发展历史
1911年美国电灯和能源公司发行全球第一个认股权证。

50年代股票期权(亦即认股权证)计划在美国开始迅速发展。

1970年，美国电话电报公司以发行权证方式融资15亿美元，使得权证伴随标的证券的发行成为最流行的融资模式。

同年4月13日，认股权证在纽约证券交易所上市交易。

之后，权证在欧洲和亚洲地区快速发展。

目前，欧洲和亚洲是全球最主要的权证市场。

在欧洲地区，权证交易主要集中在德国、意大利、瑞士和欧洲交易所，2007年四家交易所权证交易额就占欧洲权证市场的98%。

在亚洲地区，权证已成为发展最为普遍的衍生产品，中国、日本、韩国、中国香港和台湾以及新加坡等市场都推出了权证交易，但是除我国和香港地区外，其他市场权证交易规模都比较小。

美洲地区权证市场已日益萎缩，2007年其权证交易额不到全球的1‰。

我国于90年代初期就推出了权证交易。

1992年6月上海证券交易所推出了飞乐股份配股权证交易。

之后，沪深两市相继推出了长期权证、个人股配股权证、公股转配权证、分离运作权证和公私并存配股权证等品种。

但是由于权证市场制度不完善、权
证设计不合理、投资者风险意识淡薄和监管水平的局限，权证交易中出现了极为严重的过度投机现象，1996年6月权证市场建立仅4年就被监管层关闭。

近几年，随着资本市场各项改革和制度建设的深入，市场运行机制和运行环境逐步改善，我国已经具备了重新发展权证市场的条件。

2005年我国启动了股权分置改革。

权证因其具有发现价格和对冲风险功能，同时，权证作为股权分置改革市场化对价支付工具，不涉及上市公司股权的重新分割，又能体现对原流通股股东的补偿，也不会对二级市场产生直接的冲击，更容易被控股股东和流通股股东所接受，而且权证用于管理层股权激励，还能有效激发管理层对股权分置改革的积极性。

因此，在中国证监会公布的第二批股权分置改革试点公司中，宝钢股份和长江电力都推出了包含权证的方案。

8月19日，宝钢权证上市，我国权证市场得以重建。

（二）我国权证市场的特点
在短短几年的时间里，中国权证市场取得了令人瞩目的成就。

2005年至2008年6月沪深两市共发行各种权证49只，其中在沪市挂牌交易36只，在深市挂牌交易13只。

截至2008年6月，沪深两市共有17只权证在交易，其中，沪市挂牌14只，深市挂牌3只。

2008年1-6月，上海市场权证交易额31231亿元，深圳市场权证交易额5771亿元，我国权证交易额已稳居全球第一。

从权证市场的发展来看，呈现以下特点：
1权证交易非常活跃。

根据世界交易所联合会(WFE)统计，
2005年我国权证市场只有7只权证上市交易，但当年交易额已高达271亿美元，居全球第四；2006年我国权证交易额高达2548亿美元，仅次于德国的2859亿美元，位列全球第二；2007年我国权证交易额高达10655亿美元，远超香港市场的6115亿美元和德国市场的4397亿美元，已稳居全球第一，并一直持续到现在。

自我国权证市场重建至2008年6月，49只权证已创造了136918亿元的交易额。

2权证价格波动极大，投资者以个人为主。

交易中权证价格波动极大，如宝钢权证上市后至年底共90个交易日，价格波动区间从0.68元至2.11元，年波动率高达147%；五粮认购权证YGC1上市后更是创造了上涨48倍的纪录，而同期五粮液股票仅仅上涨了552%；康美CWB1于2008年5月26以1.64元价格上市，6月5日已上涨至4.44元，9个交易日价格波幅即达2.8元。

权证以其高杠杆性、T+0的交易特性以及巨大的价格波幅，吸引了众多的个人投资者参加。

根据深市《投资者交易份额统计》，2009年7月-2010年1月，个人投资者权证交易份额占97%以上，基金、券商、QFII及其他机构交易份额不到2%；沪市《权证市场交易行为分析》报告显示，2010年1-5月个人投资者权证交易份额占99.8%以上，机构合计不到0.2%。

3股改权证淡出，认股权证成市场主流。

早期上市的权证均为股权分置改革中大股东为换取流通权向流通股股东支付的对价。

除长江电力股改方案中派送的是认股权证(尚未实施)外，其
余权证均属备兑权证。

2006年11月29日，首个分离交易可转债权证马钢CWB1上市交易。

分离交易可转债权证是以融资为目的、由上市公司发行的认股权证。

随着股权分置改革顺利进行，股改权证陆续到期，新的股改权证不再发行。

到2008年6月所有股改权证均已到期，市场上只有分离交易可转债权证。

在增发或配股比较困难的情况下，分离交易可转债权证和融资型认股权证无疑将成为近期我国权证市场的主要品种。

三中国权证市场发展中存在的问题
（一）权证市场规模小，价格易受操纵
我国内地权证市场发展还处于起步阶段，权证市场上仅有几十只品种可供交易，与成熟权证市场如香港有上千种权证产品相比，我国内地权证市场规模还很小。

由于权证市场交易规模小，并且在现阶段缺乏合理的定价机制，因此价格极易受到操控，有可能大幅度偏离合理价格区间。

权证是具有杠杠作用的金融衍生品，其价格依赖于标的证券的价格高低，因此某些机构大户就有可能通过操纵正股价格来操控权证价格，如拉高或压低正股价格使权证的内在价值增大，从而抬高权证价格，从权证市场上获利，弥补操纵正股价格的成本，从中牟取暴利。

（二）投资者风险意识淡薄，盲目投机
权证作为一种金融衍生品，与传统的股票债券等基础证券有着本质上的区别，它的设计非常复杂，涉及到很多专业性知识，而且权证在我国证券市场发展时间较短，所以投资者对权证往往
缺乏认识或认识有限，没有明确的概念，从而造成很多投资者将权证作为股票持有，风险意识非常薄弱。

作为一种初级金融衍生品，权证的期权性质和杠杆效应使其交易价格波动性较大，具有很强的投机性和投资风险。

普通投资者不熟悉权证的内在价值，风险意识淡薄，盲目投机，经常造成很大损失。

（三）权证发行交易制度不完善
我国内地权证发行交易制度规则还不完善，存在许多问题尚待解决。

首先是发行人的资格确定问题，从成熟权证市场来看，对权证市场的管理一般是通过对发行人设立较高的发行门槛来实现的，而《上海证券交易所权证管理暂行办法》与《深圳证券交易所权证管理暂行办法》中只对认股权证的标的股票作出具体规定，却没有对备兑权证的发行人资格作出规定。

其次，我国目前的权证创设制度也并不合理，更多地考虑了券商的利益，而忽略了普通投资者的利益。

再者，我国内地权证市场在监管方面也存在诸多问题，虽然我国证券市场已经初步制定有关信息披露和制止操纵市场行为的相关规定，但由于监管力度不够，权证交易中有法不依、缺乏管理的现象依然十分严重。

同时，权证交易缺乏相关的法规，政策多变，从而使权证的设计发行交易中存在很多问题。

总而言之，由于权证发行交易制度的不完善，在很大程度上影响了我国内地权证市场的健康发展。

四发展中国权证市场的对策建议
从长期来看，发展权证市场对我国具有非常重要的现实意
义。

发展权证市场不仅是我国进一步完善证券市场的一个途径，更是发展金融衍生品市场的一个重要步骤。

因此，针对我国内地权证市场存在的问题，可采取以下对策进行解决：
（一）扩大权证市场规模，抑制价格操纵
我国内地权证市场品种少，规模小，价格容易受到操纵。

因此，应当开发更多的优良权证，丰富权证品种，增加市场供给，扩大市场规模，以抑制价格操纵。

权证是基于特定标的证券的一种金融衍生品，权证产品的开发依赖于基础证券市场的发展规模。

随着我国股权分置改革的完成，一大批蓝筹股的上市与回归，我国已有一大批股票符合作为权证的标的股票的条件，在这样的条件下，我国应当增加权证的供给，扩大权证市场规模，从而有效抑制价格操纵。

（二）加强对权证知识的宣传力度，增强投资者风险意识由于权证产品在我国发展时间短，绝大多数普通投资者对权证还缺乏了解，认识不足，因此管理层应加大对权证产品的宣传力度，介绍权证的基本知识、特性、交易规则等，让投资者了解权证的优点和风险，增强投资者的风险意识，使他们注意规避风险，不要盲目跟风，过度投机，从而可以使投资者避免或减少损失，也有利于维护权证市场正常秩序，使权证交易稳定发展。

（三）完善权证发行交易制度体系
完善的权证发行交易制度体系是维护并促进权证市场健康发展的基石，因此，针对我国内地权证发行交易制度中的问题，
可以采取以下措施：
1界定备兑权证发行人资格。

我国股权分置改革中所发行的股改权证属于一种特殊的备兑权证，权证的发行人几乎全是大股东，创新类券商可申请创设，由于实行全额担保，履约风险较小，管理层并没有对备兑权证的发行人资格作出规定。

但随着股改的完成，要推出标准的备兑权证，必须严格界定发行人资格。

当务之急，应尽快建立券商评级制度，严格审查发行人履约能力，事前控制履约风险，加强对发行人的约束，以促进权证交易的正常发展。

2设立做市商制度。

由于权证产品具有高杠杆性，在交易中价格波动比较频繁，波动幅度也比较大，成交量变动也比较大。

权证投资者在交易中会面临较大的价格风险与流动性风险，为了解决这个问题，成熟资本市场一般都实行做市商制度，保持市场流动性，控制价格波动幅度。

结合我国具体情况，在我国权证市场发展中，也应引入做市商制度，从制度上来控制权证交易的风险，为投资者创造一个好的交易环境。

3完善权证创设制度。

我国目前推出的权证创设制度并不合理，在一定程度上损害了权证持有人的利益。

权证创设人拥有创设与主动注销其创设的权证的权利，可以从自身利益出发，决定是否、何时创设或注销权证，实现一定的套利。

而其他权证持有人却只能被动地接受市场上权证的供应量因创设而剧增或注销而剧减，并遭受权证价格因创设和注销而发生剧烈变化所带来的
损失。

因此，我国应对权证创设人资格、创设量、创设权证上市规则作进一步严格的规定，保护权证持有人的合法利益。

4完善权证市场监管制度。

要完善权证市场监管制度，首先必须从立法入手。

目前，我国内地权证交易依据的主要法律是《证券法》、《公司法》以及沪、深交易所制定的《权证管理暂行办法》。

当务之急，应当结合《证券法》加快金融衍生品的立法，对权证的设计、发行与交易作出进一步明确的规定。

另外，要健全市场监督机制，建立政府监管与行业自律相结合的监管体系。

同时，在监管中，要加强事前监管和事中监管，进一步规范信息披露制度，增强权证发行人的透明度和权证的可理解性。

完善监管制度，建立全面有效的市场监管体系，为权证市场的健康发展提供保障。

五结论
股票市场的出现使得资源配置效率大大提高，衍生产品的出现则使得资源配置发生了质的飞跃。

权证作为国内市场一个新的交易品种，它是证券市场发展到一定阶段以后的必然产物，其诞生无疑开启了金融衍生产品的大门，丰富了投资者的交易策略，使投资者的理财手段更加灵活高效。

而完善健全的权证市场则是这一切强有力的保障。

权证作为一种特殊的期权工具，本身具有价格发现机制、促进股票流动性、降低股价波动性等功能，但是在我国的资本市场这些功能并未得到证明，主要原因是我国的权证市场机制尚未发
展完善。

本文主要研究中国权证市场的发展现状，分析其中存在的问题，并针对这些问题提出相应的对策建议，希望能对我国权证市场的发展提供一些参考。