高财

第二节 经济增加价值法
【例3-5】C企业的期初投资资本为10 000万元，期初投资资
本回报率（税后经营利润/投资资本）为10％，加权平均资本 成本为9％，则该企业的经济利润为100万元。 经济利润=税后经营利润-全部资本费用 =10 000×10％-（10 000×9％）
=1000-900
=100（万元）
第四节 相对价值模型的应用
项目 甲 乙 丙 丁 目标公司
普通股数（万股）
每股市价（元） 每股销售收入（元） 每股收益（元） 每股净资产（元）
500
18 22 1 3.5
700
22 20 1.2 3.3
800
16 16 0.8 2.4
700
12 10 0.4 2.8
600
18 17 0.9 3
预期增长率
第四章、企业价值评估概述
【例题1· 多项选择题】价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，
而企业整体的经济价值具备以下特征（ ）。
A.整体价值是企业各项资产价值的加总 B.整体价值来源于企业各要素的有机结合 C.可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值 D.如果企业停止运营，不再具有整体价值
有税情形下的MM理论
『正确答案』未来10年内每年的利息抵税为250万元 (25%×1000万元)。如果将每年利息抵税的现金节省视为一个 普通年金的现金流量，且无风险。故可以用5%的无风险利率 进行现值计算：
从计算结束可知，利息抵税使企业价值增加了1930万
元，因10年后最终本金的偿付不能在税前扣除，故不会产 生抵税收益。
【例3-6】D企业年初投资资本10 000万元。预计今后每年可
取得税后经营利润1 000万元，每年净投资为零，资本成本为8 ％，则： 每年经济利润=1 000-10 000×8％=200（万元） 经济利润现值=200/8％=2 500（万元） 企业价值=10 000+2 500=12 500（万元） 如果用现金流量折现法，可以得出同样的结果： 实体现金流量现值=1000/8％=12 500（万元）
第五章 期权与企业风险控制
案例：多头对敲在企业风险控制中的应用 假设美联储即将召开利率会议，投资者预计一旦美联储暂 停加息，则美元很可能大幅下跌。而如果美联储继续升息，且 会后声明强硬，则会大幅推升美元。而会议前将公布的 6 月 CPI 和 7 月就业报告的好坏也将引导市场对 8 月利率会议的预期，并 可能引发市场的大幅波动。
因此，投资者可同时买入 1 月期的执行价格为现价 1.25 的
100份欧元看涨期权和100份欧元看跌期权。
第四节 期权与企业风险控制
可能一：美联储暂停加息，到期日时欧元涨至1.30。
则 投 资 者 执 行 看 涨 期 权 ， 放 弃 看 跌 期 权 。 收 益 为 (1.301.25)x100x100=500欧元=650美元。减去期权费用200美元，纯 收益为450美元，收益率为450/200x100%=225%
10%
6%
8%
4%
5%
要求： （1）说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票 价值； （2）分析指出当前是否应当收购目标公司（计算中保留小数点后 两位）。（2004年）
第四节 相对价值模型的应用
• 【答案】 （1）目标公司属于销售成本率较低的服务类企业，但类似公司与目标公 司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的市价/收入模型 计算其价值。 （2）目标公司股票价值分析 项 目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均 目标公司 收入乘数 0.82 1.10 1.00 1.20 1.03 1.06 预期销售净利率 4.55% 6% 5% 4% 4.89% 5.29% 修正平均收入乘数=1.03/4.89=0.21 目标公司每股价值 =修正平均收入乘数×目标企业预期销售净利率×100×目标企业每股 收入 =0.21×5.29%×100×17=18.89（元/股） 结论：目标公司的每股价值18.89元/股超过目前的股价18元/股，所 以收购是合适的。
例题 以下说法中正确的有（ ） A 应付项目中的应付职工薪酬属于经营负债 B 应付利息一定属于金融负债 C 应付股利一定属于经营负债 D 管理用报表中的经营活动包含了生产型长期资产 的投资活动
例题
以下说法中，正确的有（ ） A 金融损益是金融负债利息与金融资产收益的差额，一般情 况下指的是扣除所得税之后的净金融损益 B 由于财务费用中含有经营活动中的现金折扣等，所以要 将其进一步进行区分为经营损益和金融损益 C 公允价值变动损益一般都属于金融损益 D 投资收益一般都属于金融损益 E 资本化的利息费用在计算金融和经营损益时可以不予考虑
似的未来风险、股利支付率和收益增长率。
第三节 相对价值法
【例 多选题】收入乘数估价模型的特点（AB ）。
A.对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以
计算出一个有意义的价值乘数
B.可以反映价格政策和企业战略变化的后果 C.可以反映成本的变化 D.只适用于销售成本率较低的服务类企业
第四节 相对价值模型的应用
至1.20的汇兑损失。而期权费为10000 美元，与3个月前相比， 则该公司实际损失仅为10000美元期权费。
第四节 期权与企业风险控制
由这个案例可以看出，投资者通过外汇期权，可以实现在 期权有效期内价格下跌的风险的有限性，以及价格上涨时的赢 利可能的无限性，付出的成本只是相应的期权费用。 简而言之即“风险恒定，利益无限”，这就是外汇期权最 基本的避险保值功能。
『正确答案』D 『答案解析』根据权衡理论，VL=VU+PV(利息税盾)-PV(财务 困境成本)=2000+100-50－20+30=2060(万元)。
『正确答案』A 『答案解析』根据权衡理论，VL=VU+PV(利息税盾)-PV(财务 困境成本)=2000+100-50=2050(万元)。
第四节
代理理论
【例· 单选题】根据财务分析师对某公司的分析，该公司无杠杆 企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的 额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本 现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据扩展 资本结构的权衡理论，该公司有杠杆企业的价值为( )万元。 A.2050 B.2000 C.2130 D.2060
第四节 期权与企业风险控制
可能二：美联储继续升息，且会后声明强硬，到期日时欧元跌 至1.20 则 投 资 者 执 行 看 跌 期 权 ， 放 弃 看 涨 期 权 。 收 益 为 (1.251.20)x100x100=500欧元=600美元。减去期权费用200美元，纯 收益为400美元，收益率为400/200x100%=200%
第三节 相对价值法
例：假设M公司的每股收益是1.22元。如果可比公司股票的
平均P/E为21.5，用P/E作为估值乘数。这一估值的基础假设
是什么？ 我们将EPS与可比公司的P/E相乘，估计出M公司的股价为 P0=1.22元×21.5＝26.23元。 估值的潜在假设是，M公司与同行业中的可比公司，将具有相
第二章
例题
以下说法中正确的有（ ） A 债券和其他带息的债权投资都是金融性资产
B 短期应收票据常常只是促销的一种手段，因此属于经营性 资产 C 由于长期股权投资中被投资企业的资产可能包含金融资产， 因此，长期股权投资既可能划分为经营性资产，也可能划分 为金融性资产 D 货币资金既可能列为金融资产，也可能列为经营资产
第二节 经济增加价值法
计算经济利润的另一种办法是用投资资本回报率与资本成 本之差，乘以投资资本。 经济利润=期初投资资本（期初投资资本回报率-加权平均
资本成本）
=10 000（10％-9％） =100（万元）
第二节 经济增加价值法 （二）价值评估的EVA模型 企业实体价值=期初投资资本+经济利润现值
100欧元，目前欧元价格在1.25。在本文开头的第一个例子中，
外贸公司为将3个月后欧元货款兑换成美元的汇率锁定在1.25， 即可向银行购买1万份欧元/美元的看跌期权，执行价格在1.25， 到期日为3个月后。期权费为10000美元。
第四节 期权与企业风险控制
可能一：3月后到期汇率：EUR/USD=1.30 则投资者可选择不执行该期权，损失为期权费10000美元。但欧 元汇率上涨带来的汇兑收益为(1.30-1.25)x1000000=50000美元。 因此纯收益为40000美元。 可能二：3月后到期汇率：EUR/USD=1.20 则该公司选择执行期权 , 正好抵消 100 万欧元货款欧元从 1.25 跌
第四节 期权与企业风险控制
案例：保护性看跌期权在企业中的应用分析
假设我们的客户为一家外贸企业，在 3 个月后有一笔 100 万欧元
的货款到帐，目前欧元的价位为1.25美元，该公司担心3个月后 欧元下跌，希望能将3个月后欧元货款兑换成美元的汇率锁定在 1.25。 假设目前某银行提供欧元/美元的看涨/看跌期权，每份合约为
【答案】BCD 【解析】企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是
各部分的简单相加，而是有机的结合，所以选项A不对。
第一节、企业价值评估概述
【例· 多选题】（2004年多选题）关于企业公平市场价值的 以下表述中，正确的有（ ）。 A.公平市场价值就是未来现金流量的现值 B.公平市场价值就是股票的市场价格 C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与净债务的 公平市场价值之和 D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较 高者
第四节
代理理论
【例· 单选题】根据财务分析师对某公司的分析，该公司无 杠杆企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来1 00万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元， 债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30 万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有杠杆企 业的价值为( )万元。 A.2050 B.2000 C.2130 D.2060
第六章
有税情形下的MM理论
方法一：直接计算各年利息抵税的现值 【例11-5】假设DL公司在未来的10年内每年支付1000万元的 债务利息，在第10年末偿还2亿元本金。这些支付是无风险 的。在此期间内，每年的公司所得税税率为25%。无风险利 率为5%。试计算利息抵税可以使公司的价值增加多少?
第二节
• 【例】D企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务
类上市公司（以下简称“目标公司”），其当前的股价为 18元/股。D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价 较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了 目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D企业征求你 对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、 丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重 大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下：
第四节 期权与企业风险控制
可能三：最坏的可能性就是判断错误，到期日时欧元仍旧在1.25
Байду номын сангаас
则看涨和看跌期权都不执行，投资者亏损为期权费200美元。
第四节 期权与企业风险控制
由以上的例子和分析可以看出“多头对敲”的基本特点： 1.盈利和亏损的特征：最大亏损是为期权所付的权利金。任何 偏离期权执行价格的价格运动都会减小亏损，因为两手期权中 总有一手会在合约到期时因此而含有价值。可能的盈利空间不 定，但都相当可观。 2.盈亏平衡点：是执行价格加上或减去为看涨期权和看跌期权 所付的权利金总数。 3. 波动性：波动性越大，该交易策略的价值越大，波动性越 小，则价值越小。