2011年铅分析报告

2011年铅投资分析报告
一、基本面：
一，精铅供应稳定增长：预计2011年下半年国内精铅产量同比增长10%。

全年国内精铅产量同比将增长14%，达480万吨左右。

二，国内铅需求受到抑制：预计2011年下半年铅酸蓄电池产量同比下降20%，2011年下半年汽车产量同比增长8%，电动自行车全年产量
或将下降5%。

三，全球铅供应过剩扩大：全球铅供应过剩有扩大的趋势。

预计2011年下半年全球精铅供应过剩9万吨；预计2011年下半年国内精铅供
应过剩27万吨。

四，全球经济复苏缓慢：预计下半年全球经济复苏缓慢。

欧元区债务危机仍有可能恶化，美国债务已接近法定上限，欧美国家的经济增长
不容乐观。

国内方面通胀压力加大，下半年货币政策偏紧。

国际：
一、全球铅供应过剩扩大
国际铅锌研究小组（ILZSG）6月15日公布的月报显示，2011年1-4月全球精炼铅产量为331.6万吨，全球精炼铅需求量为324.2万吨，铅市供应过剩7.4万吨，而第一季度全球铅市供应过剩2.4万吨。

由于中国对铅酸蓄电池企业的环保整治措施，使得全球铅需求总量受限，铅供应过剩局面将进一步扩大，预计下半年全球精铅供应过剩9万吨。

2011年全年全球精铅供应过剩将扩大至15万吨左右
2011年全球精炼铅供需情况预估
LME铅库存不断维持历史高位和注销仓单维持低位，6月平均库存已达323000吨，处于高位，库存压力仍然较大。

LME铅库存
国内：
1、精铅供应稳定增长
2011年1-5月份国内精铅产量为172万吨，同比增加21.65%。

预计2011年下半年国内精铅产量同比增长10%，全年精铅产量增长14%，达480万吨。

图1：中国精铅月度产量
2．预计2011年下半年国内铅精矿产量同比增长18%
国内铅精矿处于稳定增长状态，1-5月国内铅精矿产量为89.6万吨，同比增长24.84%。

预计2011年下半年国内铅精矿产量同比增长18%。

全年铅精矿产量增长20%，达到268万吨。

图2：中国铅精矿月度产量（铅含量）
3. 预计2011年下半年进口铅矿砂及精矿同比增长3%
进口铅精矿加工费逐步下降。

自2010年6月以来，进口铅精矿加工费始终在105美元/吨以下，2011年6月下降至75美元/吨。

1-5月进口铅矿砂及精矿为57.2万吨，同比增长18.57%。

随着进口铅精矿加工费的下降，以及国内铅消费的持续低迷，2011年下半年铅精矿进口可能会放缓至3%。

预计2011年全年铅矿砂及精矿进口同比增长5%，达到170万吨。

4.铅冶炼产能继续增加
预计2011年我国铅冶炼产能为503.5万吨。

从国内铅冶炼产能情况来看，2010年我国铅冶炼产能为498万吨，虽然2011年铅冶炼需淘汰落后产能58.5万吨，较2010年26.58万吨的淘汰任务增加了120%，但2011年新增了精铅产能约64万吨。

表1：2011年全国
产能（万吨）预计投产时间
新建铅冶炼产能
统计表（截止至
2011年6月）企
业名称
10 2011年2月
湖南桂阳银星铅
业有色冶炼公司
10 2011年3月
云南锡业股份有
限公司
8 2011年四季度
伊春金林铅冶炼
有限公司
10 2011年四季度
江西铜业铅锌金
属有限公司
6 2011年二季度
广西苍梧县有色
金属冶炼有限公
司
10 2011年四季度
中色赤峰铅业有
限公司
红河州红铅有色
10 2011年四季度
化工股份有限公
司
合计 64
5.副产品价格上涨推动冶炼企业生产
铅冶炼的副产品如银、铟等金属价格持续上涨，直接推动了铅冶炼企业的生产。

从我国最大的铅冶炼企业豫光金铅的生产经营情况看，白银占其主
白银价格走势
铟价格走势
6.预计2011年我国再生铅产量将减少20%
还原铅冶炼企业面临环保监管而停产。

迫于环保压力，5月以来，安徽、河北、福建、山东等地的还原铅企业大面积停产接受检查，何时开工还没有准确消息。

虽有消息称7月份安徽还原铅企业有望复产，但涉及到厂区的整改和搬迁问题，预计会延迟至8月份开工。

2010年中国再生铅产量为135万吨，占铅产量的32.2%，安徽、河北等地是我国主要的再生铅生产地区，预计2011年我国再生铅产量将因此而减少20%，约为110万吨。

再生铅的比重
中国再生铅生产分布
7.精铅进出口量仍将维持低位
自从2010年7月15日起执行取消铅产品出口退税政策后，精炼铅出口被严重制约，精炼铅也由于进口关税的高企受到抑制，精铅进出口亏损，因而精铅的进出口量一直维持低位。

2011年1-5月精炼铅进出口分别为4062吨和5664吨，同比分别下降37.11%和46.4%。

预计2011年精铅进出口分别为12000吨和16150吨，同比下降40%和35%。

我国精铅月度进出口量
精炼铅进口盈亏（单位：元/吨）
二、国内铅需求受到抑制
1、预计2011年下半年铅酸蓄电池产量同比下降20%
自3月28日国家九部委联合开展铅酸蓄电池企业的环保整治行动以来，全国各地先后对铅酸蓄电池生产企业开始环保专项检查。

5月底以来，浙江、广东、湖北、河北等地对尚未达到环保标准的企业进行限期整改或直接关停，受影响的企业达八成以上。

浙江、广东是我国最大的铅酸蓄电池产区，整顿前其产量分别占全国产量的18.56%和13.12%，此次环保整治力度前所未有。

经过治理整顿后，中小型铅酸蓄电池企业将会大面积淘汰，大中型铅酸蓄电池企业有望在7-10月陆续通过环保检查验收而复产。

受此影响，预计2011年下半年铅酸蓄电池产量同比将下降20%。

预计2011年全年铅酸蓄电池产量约为13000万千伏安时，同比下降10%。

中国铅酸蓄电池月度产量
2.库存在减少
随着环保检查力度的加大，我们监测的中国铅库存原本在4月份有可能由去库存状态过渡到补库存状态，但5月份数据急转直下，国内去库存化继续加剧，国内消费的疲软所导致的补库存的推迟将使得价格上涨的动能减弱不少。

图8：中国铅库存监测
2、预计2011年汽车产量将增长5%。

预计二季度汽车产量同比将下降3.8%。

5月汽车产销较4月进一步回落，连续两个月同比出现负增长。

5月份汽车产销分别为134.89万辆和138.28万辆，环比分别下降12.14%和10.90%，同比分别下降4.89%和3.98%。

汽车产销下降的主要因素包括购置税优惠等鼓励政策的退出、油价保持在高位状态、部分城市实施治堵限购政策以及日本地震的影响，短期内很难有所改观。

加之6月属于汽车产销传统淡季，预计6月份汽车产量同比下降5%，整个二季度汽车产量为420万辆，同比下降3.8%。

3、电动自行车产量2011年或将下降5%。

5月31日公安部等四部门发出通知，明确了电动自行车的标准，包括时速不得超过20公里、整车重量不大于40公斤。

不符合该标准的均为超标车，禁止生产、销售、上路。

目前我国97.5%的电动自行车使用铅酸蓄电池。

我国电动自行车的总保有量在1.2亿辆以上，据估计其中80%为超标车辆。

受此影响，深圳市已宣布自6月6日起禁止电动自行车在城区上路；武汉市自6月17日起对新购的超标电动车自行车不予发放牌照，禁止上路行驶。

其他各地目前尚未出台具体执行方案，若各地严格执行此项通知，可能会使部分消费者放弃购买电动自行车，进而影响电动自行车销量。

经过十年来的连续增长，目前我国电动自行车的总保有量在1.2亿辆以上。

2010年我国电动自行车每百户拥有量为28辆。

市场已处于基本饱和状态，市场竞争激烈，部分中小型生产厂家将会被淘汰出局。

预计2011年我国电动自行车产量为2800万辆，同比下降5%。

我国电动自行车年度产量
但中期来看，日本地震之后汽车行业需求恢复、封存泄露核电站，以及中国在2009 年销售的汽车在未来两年迎来更换电池高峰等将拉动铅的需求，特别是国内未来两年的更换电池高峰，因为起动用铅酸蓄电池使用寿命一般为2年左右，其需求量与汽车的销售量和保有量密切相关。

汽车用铅酸电池年产量的三分之二用于更新替换，三分之一用于配套汽车生产，因此这一块需求的拉动可能是今年末明年年初推动铅价上涨的强劲因素。

中国汽车产量
4.国内精铅减产对价格产生积极影响
中国精炼铅减产趋势7月料延续，因冶炼厂治理且需求疲弱。

但是除了中国铅下游消费铅蓄电池行业受到环保风暴影响而导致需求较为疲软之外，铅价持续下跌使得部分企业生产销售出现亏损而主动减产的因素也同时不可忽略。

尽管国内冶炼厂减产行为对沪铅价格能够产生一定积极影响，但是外强内弱的格局短期内恐怕依然还难以有所改观。

三、行业盈利情况
将有色金属采选业与冶炼业的利润率水平与前两个周期的CPI 进行比照，可以发现高通胀会降低企业的盈利能力。

通胀形成初期（CPI小于3%）采选业与冶炼业盈利能力较强；当通胀达到较高水平时（CPI介于3%至4%），采选业与冶炼业利润率达到高点。

在通胀上升后期（CPI大于4%），采选业与冶炼业利润率都会受到负面影响，但冶炼业盈利下降幅度更大。

目前通胀水平已经突破5%的关口，高通胀环境下，成本相对稳定而拥有资源的采选企业的盈利能力将超过冶炼企业。

目前铅锌冶炼企业的利润值已进入历史较低水平周期，目前铅的冶炼成本大致在16000左右，因此铅价如果继续下跌，冶炼厂将不得不考虑扩大减产的规模。

铅锌行业冶炼利润额累计值与中国CPI对比
四、相关市场分析
1．美元指数获得支撑
总体来看，国际经济形势仍不乐观，预计下半年全球经济复苏依然缓慢。

欧元区经济方面，希腊债务危机仍有可能恶化。

尽管6月份希腊政府成功通过信任投票，国际货币基金组织（IMF）及欧盟原则上通过了对希腊救助金额为1200亿欧元的第二轮救援计划，但也只是推迟债务违约的风险。

希腊目前债务总额约为3400亿欧元，而国内经济深陷衰退，赤字削减目标难以实现，希腊债务危机难以得到根本解决。

意大利、葡萄牙、爱尔兰和西班牙等欧元区国家同样面临债务危机上升的风险。

欧洲债务危机自2010年以来一直困扰着金融市场，特别是
外汇市场受到其较大的冲击，美元波动很大；不过从铅价受到的影响来看，美元与铅价之间的相关性过去一年多有所减弱，更多是是在欧债危机冲击下出现美元与铅价同步走强的现象。

另外，值得注意的是人民币持续的升值也给大宗商品带来持续的支撑。

一方面人民币升值有助于减轻国际金属价格上涨带来的压力；另一方面，持续的升值意味着国内经济增长和金属消费需求依然稳健。

从日元升值的历史看，也基本上验证了金属价格同期会获得比较强的支撑。

国内方面，国内通胀压力加大，下半年货币政策偏紧。

国内大部分机构预测6月份CPI数据将突破6%，有望再创新高。

在去除翘尾因素和季节性因素后，下半年CPI有较大的概率出现波动回落，但幅度较浅，三季度可能维持在5%左右，年底回落至4%，全年均值可能接近4.8%。

市场对下半年加息的预期逐渐增强，普遍预期下半年还将加息1-2次。

持续的货币紧缩政策导致资金紧张，资金使用成本上升，从而导致经济实体部门的收缩
2.铜价中期继续看涨
中国是铜最大的消费国家，2011年预计占比将达到全球的40%，中国需求对于全球而言至关重要。

铜矿开发明显落后于需求复苏、高风险地区的新项目供给比例增加，以及全球铜矿资源品位逐年下降将造成结构性铜矿供应缺口，而中国下游需求稳步增长将保障铜消费，由于用电需求快速增加，且“电荒”频发将刺激电力和传输设备投资加速，根据中金公司的预测，2011 年中国电网投资增速将大幅增长至13％，因此铜依然是基本金属中基本面最好的金属。

此外，废杂铜与现货铜价差减小以及中国铜去库存周期接近尾声等都将在一定程度上支撑铜价
二技术分析
整体上沪铅维持回调整理的态势，持仓持续减少，成交清淡。

上方压力关口17500处承压，下方在16000附近有较强支撑。

突破则有望形成趋势上行，否则回落，短期仍延续震荡整理格局。

但结合基本面配合来看，下半年触压力位回落整理的可能性更大，支撑位在16000
沪铝1109
LME铅
三行情展望
从以上的分析我们可以看出，由于目前有色金属价格更多的受金融属性影响，但国内外的政策都不利于价格的大幅上涨，这就决定有色金属期货价格下半年的一个大格局——缺乏2009至2010年那样的资金流动性支持。

从基本面来看，不管是铅锌冶炼行业利润处于较低水平还是价格逼近冶炼成本，这都决定在不出现系统性风险的情况下，沪铅都难以大幅下跌，但去库存化的继续使得铅价又缺乏铜价那样短期爆发的动能。

从相关市场来看，美元对金属价格的影响短期较为弱化，原油继续高位运行和铜价可能出现的上涨都对铅价形成一定的带动，但考虑到铅本身疲软的消费需求，因此铅价更多的是被动的运行， 2011年下半年铅价在经历目前低位徘徊后有望走出一波上涨行情，但幅度稍逊于铜价，铅价突破今年2
月份高点的难度较大，对于冶炼企业来说选好套保价位有利于企业发展。