金融市场学(第二版)-08第八章 风险资产的定价-PPT精品文档
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《金融市场学》PPT课件
20世纪70年代以来，证券投资机构化趋势。
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17
第二节金融市场的要素
保险公司 养老金基金 信托投资公司 人寿保险公司 财产和灾害保险公司
保险目的 为人们因意外事故或死亡 为企业及居民提供财产意外损
而造成经济损失保险
失保险
资金来源 保险费稳定
不稳定
资金运用 高收益 高风险 股票
流动性 安全性较高 政府债券、高级别的企业债券
5
第一节 金融市场的概念及功能
一、金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成 的供求关系及其机制的总和。
有形和无形的场所； 供求关系；运行机制， 市场体系。
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6
第一节 金融市场的概念及功能
金融工具:最初是指载明债权债务关系的契约，它是 将资金从盈余部门转移到短缺部门的载体。
19
第二节金融市场的要素
保险公司 养老金基金 信托投资公司
信托投资公司(投资公司、投资基金） 向公众出售其股份或受益凭证募集资金，并将所获资金分 散投资于多样化证券组合的金融中介机构。 当事人：委托人；受托人；受益人；托管人 特点
规模经营 分散投资 专家管理 服务专业化
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20
第二节金融市场的要素
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10
第二节金融市场的要素
一、金融市场参与者(P9+P26)
参加和促进金融市场交易顺利达成的组织和个人。 1、基于金融活动特点的金融市场参与者分类 筹资者，投资者，投机者，套期保值者，套利者，监管者
2、基于自身特性的金融市场参与者分类 1)金融市场主体(资金供给者、需求者) 2)金融市场中介
中国银行业监督管理委员会 银行、金融资产管理公司信托投 资公司及其他存款性金融机构
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17
第二节金融市场的要素
保险公司 养老金基金 信托投资公司 人寿保险公司 财产和灾害保险公司
保险目的 为人们因意外事故或死亡 为企业及居民提供财产意外损
而造成经济损失保险
失保险
资金来源 保险费稳定
不稳定
资金运用 高收益 高风险 股票
流动性 安全性较高 政府债券、高级别的企业债券
5
第一节 金融市场的概念及功能
一、金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成 的供求关系及其机制的总和。
有形和无形的场所； 供求关系；运行机制， 市场体系。
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6
第一节 金融市场的概念及功能
金融工具:最初是指载明债权债务关系的契约，它是 将资金从盈余部门转移到短缺部门的载体。
19
第二节金融市场的要素
保险公司 养老金基金 信托投资公司
信托投资公司(投资公司、投资基金） 向公众出售其股份或受益凭证募集资金，并将所获资金分 散投资于多样化证券组合的金融中介机构。 当事人：委托人；受托人；受益人；托管人 特点
规模经营 分散投资 专家管理 服务专业化
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20
第二节金融市场的要素
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10
第二节金融市场的要素
一、金融市场参与者(P9+P26)
参加和促进金融市场交易顺利达成的组织和个人。 1、基于金融活动特点的金融市场参与者分类 筹资者，投资者，投机者，套期保值者，套利者，监管者
2、基于自身特性的金融市场参与者分类 1)金融市场主体(资金供给者、需求者) 2)金融市场中介
中国银行业监督管理委员会 银行、金融资产管理公司信托投 资公司及其他存款性金融机构
《风险资产定价》课件
要点二
对冲策略
采用对冲工具和方法，降低或消除特定风险，提高投资组 合的稳健性。
宏观经济因素对风险资产价格的影响
经济增长
经济增长情况影响市场对未来经济前景的预期， 进而影响风险资产价格。
货币政策
货币政策调整影响市场流动性，进而影响风险资 产价格。
财政政策
财政政策调整影响市场供需关系，进而影响风险 资产价格。
无风险资产是指未来收益确定的资产，如国债、存款等。风险资产的风险主要来自于市场风险、信用风险、流动 性风险等。
风险资产种类
股票
股票是公司发行的一种所有权凭 证，代表了股东对公司的所有权 。股票的收益主要来自于公司的 盈利和股价的波动。
债券
债券是发行人发行的一种债务凭 证，代表了债券持有人对发行人 的债权。债券的收益主要来自于 利息收入和债券市场的价格波动 。
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风险资产定价与其他金融领域的交叉研究
01
金融市场与实体经 济的互动关系
研究风险资产定价与实体经济之 间的互动关系，探索金融市场对 实体经济发展的影响。
风险管理
02
03
金融监管
将风险资产定价与风险管理相结 合，研究如何通过合理定价来降 低投资风险。
探讨金融监管对风险资产定价的 影响，以及如何通过合理定价来 防范金融风险。
详细描述
CAPM认为资产的预期回报率由两部分组成：无风险利率和风险溢价。风险溢价与资产的β值相关，β 值衡量了资产相对于市场的风险程度。CAPM提供了一种将资产的预期回报率与其风险水平相联系的 方法。
套利定价理论(APT)
总结词
套利定价理论是一种基于套利的资产定 价模型，它认为资产的预期回报率可以 通过多个因素来解释。
张亦春《金融市场学》PPT课件
精品课件
二、提前偿付风险（续）
提前偿付风险之所以重要是因为它可能会转化 为：
✓ 1．现金流的不确定性 ✓ 2．再投资风险
精品课件
第三节 资产支持证券
一、资产支持证券的定义 二、资产支持证券的分类
精品课件
一、资产支持证券的定义
资产支持证券 (ABS) 的抵押物是一揽子金 融资产的现金流。一般地，ABS的抵押物可 以分为两类：消费者金融资产和商业金融资 产。汽车贷款、学生贷款和信用卡应还款项 等都属于消费者金融资产；商业金融资产则 包括电脑租赁、商业应收款等。
FVP01rn
精品课件
(二) 现值、终值与货币的时间价值
（续）
所谓现值是从现在算起数年后能够收到的某笔收入的 贴现价值。如果r代表利率水平，PV代表现值，FV代表 终值，n代表年限，那么计算公式如下：
PV
FV (1 r)n
上述公式隐含了这样一个事实：从现在算起，第n年末 可以获得的一元钱收入肯定不如今天的一元钱更有价 值。因为利率大于零，分母必然大于1，其经济意义在 于：投资人现在拥有的一元钱如果投资会有利息收入。
精品课件
抵押过手证券构建流程示意
贷款1 贷款2 贷款3 贷款4 贷款5 贷款6
贷款人每月 支付现金流：
利息 计划归还本 金 提前偿付本 金
抵押过手证 券每月收到 现金流
贷款人每月 支付现金流 －相关费用 ＝实际用于 支付证券持 有人的现金 流
持按 有比 人例 的分 现配 金实 流际
用 于 支 付 证 券
贷款7 贷款8
持有
``````
人1
图9-2:抵押过手证券的构建流程及现金流模式
持有人 200
精品课件
抵押担保债券(CMO)
二、提前偿付风险（续）
提前偿付风险之所以重要是因为它可能会转化 为：
✓ 1．现金流的不确定性 ✓ 2．再投资风险
精品课件
第三节 资产支持证券
一、资产支持证券的定义 二、资产支持证券的分类
精品课件
一、资产支持证券的定义
资产支持证券 (ABS) 的抵押物是一揽子金 融资产的现金流。一般地，ABS的抵押物可 以分为两类：消费者金融资产和商业金融资 产。汽车贷款、学生贷款和信用卡应还款项 等都属于消费者金融资产；商业金融资产则 包括电脑租赁、商业应收款等。
FVP01rn
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(二) 现值、终值与货币的时间价值
（续）
所谓现值是从现在算起数年后能够收到的某笔收入的 贴现价值。如果r代表利率水平，PV代表现值，FV代表 终值，n代表年限，那么计算公式如下：
PV
FV (1 r)n
上述公式隐含了这样一个事实：从现在算起，第n年末 可以获得的一元钱收入肯定不如今天的一元钱更有价 值。因为利率大于零，分母必然大于1，其经济意义在 于：投资人现在拥有的一元钱如果投资会有利息收入。
精品课件
抵押过手证券构建流程示意
贷款1 贷款2 贷款3 贷款4 贷款5 贷款6
贷款人每月 支付现金流：
利息 计划归还本 金 提前偿付本 金
抵押过手证 券每月收到 现金流
贷款人每月 支付现金流 －相关费用 ＝实际用于 支付证券持 有人的现金 流
持按 有比 人例 的分 现配 金实 流际
用 于 支 付 证 券
贷款7 贷款8
持有
``````
人1
图9-2:抵押过手证券的构建流程及现金流模式
持有人 200
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抵押担保债券(CMO)
金融市场学完整版最新PPT课件
?
在国内贸易中的运用
?
乙国银行
4.开立 汇票
5.寄出汇票，要求承兑
6.承兑后汇票返回 2.开用立证信
甲国银行
出口商
1.签订进出口协议 3.发货
进口商
第四节 银行承兑票据市场
? 初级市场
出票：出票人签发票据并将其交付给收款人的票据行为
?
承兑：付款人承诺到期支付汇票金额的票据行为
?
二级市场
?
背书：以将票据权利转让给他人为目的的票据行为
?
流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价 格风险较低的情况下迅速变现。
面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直 ? 接从货币市场购买的唯一有价证券。
收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。
?
第六节 短期政府债券市场 (收益率计算)
? 银行贴现收益率（国库券报价）
Y ? 10,000? P ? 360 ? 100%
商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资 ? 者的一种短期无担保承诺凭证。
?
商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票 据交易的市场。
商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯 ? 到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主
要购买者是商业银行。
第三节 商业票据市场的要素
他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的
收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。
第七节 货币市场共同基金市场
? 货币市场共同基金的发行及交易：
基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投 ? 资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融
机构进行分销等办法。
在国内贸易中的运用
?
乙国银行
4.开立 汇票
5.寄出汇票，要求承兑
6.承兑后汇票返回 2.开用立证信
甲国银行
出口商
1.签订进出口协议 3.发货
进口商
第四节 银行承兑票据市场
? 初级市场
出票：出票人签发票据并将其交付给收款人的票据行为
?
承兑：付款人承诺到期支付汇票金额的票据行为
?
二级市场
?
背书：以将票据权利转让给他人为目的的票据行为
?
流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价 格风险较低的情况下迅速变现。
面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直 ? 接从货币市场购买的唯一有价证券。
收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。
?
第六节 短期政府债券市场 (收益率计算)
? 银行贴现收益率（国库券报价）
Y ? 10,000? P ? 360 ? 100%
商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资 ? 者的一种短期无担保承诺凭证。
?
商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票 据交易的市场。
商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯 ? 到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主
要购买者是商业银行。
第三节 商业票据市场的要素
他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的
收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。
第七节 货币市场共同基金市场
? 货币市场共同基金的发行及交易：
基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投 ? 资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融
机构进行分销等办法。
金融市场学(第二版)-09第九章-精品文档
Security Analysis © Fudan University
9.1交易成本的组成和度量
（二）搜寻成本 ——交易者针对某特定交易发现最优价格的成本 决定因素
交易者的机会成本 交易者的时间机会成本越大，那么投资者的搜寻成本也就越大 市场透明度 市场透明度越高，搜寻成本越小 交易机制 连续竞价的市场上的搜寻成本小于做市商市场的搜寻成本
一般是按实际成交金额的规定比例计收 ,可分为： 固定佣金制度
浮动佣金制度
（二）过户费 ——股票、基金等证券委托买卖成交后，买卖双方为变更所 有权登记所支付的费用 收费标准
按照成交的证券面值总面额固定比例收取，比例由证券交易所制定
Security Analysis © Fudan University
从组成、成因、效率方面解释金融市场交易成本的节约
Security Analysis © Fudan University
本章内容安排
第一节：交易成本的组成和度量
第二节：金融市场交易成本的经典理论
第三节：交易成本的节约和金融市场的运行效率
Security Analysis © Fudan University
9.1交易成本的组成和度量
一．直接交易成本——交易者向经纪商、交易所或 税务机关缴纳的费用 一般组成 佣金 过户费 手续费 交易税 其他直接交易费用
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9.1交易成本的组成和度量
（一）佣金 ——交易者在委托买卖成交后按规定向其经纪人支 付的费用，是其经纪人的业务收入 收费标准
按照成交金额的比例收取，政府可以通过调整交易税比例的大小和收取的对象 （单方收费或双方收费）调节金融市场的运行 Security Analysis © Fudan University
金融市场学之风险资产的定价
金融市场学之风险资产的定价风险资产的定价是一个复杂的过程，涉及到众多因素的考虑。
其中，最重要的因素之一是风险溢价。
风险溢价是指投资者愿意为承担风险而支付的额外收益。
较高的风险资产通常具有较高的风险溢价，因为投资者需要得到补偿来承担更高的风险。
风险溢价的水平取决于市场对风险的感知以及投资者对预期收益和风险承受能力的评估。
另一个重要的因素是预期收益率。
投资者通常会根据风险资产未来的盈利能力来评估其预期收益。
如果一个资产被认为有较高的盈利潜力，那么投资者可能会愿意为其支付更高的价格，从而导致该资产的定价上升。
相反，如果一个资产的预期收益较低，那么投资者可能会转向其他更有吸引力的投资选择。
此外，市场条件和经济状况也会对风险资产的定价产生影响。
例如，当经济增长放缓或金融市场不稳定时，投资者可能会更为谨慎，并降低对风险资产的需求，导致其价格下降。
相反，当经济状况良好且市场情绪积极时，投资者可能会更加乐观，并愿意为风险资产支付更高的价格。
此外，投资者的风险偏好也是影响风险资产定价的重要因素之一。
风险偏好指的是投资者对风险承受程度的偏好程度。
风险厌恶者可能会对风险资产的需求较低，也就意味着价格相对较低。
相反，风险喜好者可能会更愿意承担高风险，从而使风险资产的定价较高。
总的来说，金融市场学中风险资产的定价是一个复杂的过程，需要考虑众多因素，包括风险溢价、预期收益率、市场条件和经济状况、投资者的风险偏好等。
通过对这些因素的综合考虑，投资者可以对风险资产的定价进行评估和交易，以达到其个人投资目标。
风险资产的定价是金融市场学中的一个重要研究领域。
在金融市场上，风险资产的定价是指投资者对风险资产未来收益的预期以及对风险的承受程度进行评估并进行交易的过程。
风险资产的定价是一个复杂的过程，涉及到众多因素的考虑。
其中，最重要的因素之一是风险溢价。
风险溢价是指投资者愿意为承担风险而支付的额外收益。
较高的风险资产通常具有较高的风险溢价，因为投资者需要得到补偿来承担更高的风险。
《金融市场学》(全套课件253P)
25
• 例2：假定目前外汇市场上的汇率是：
USD1=DEM 1.8100~1.8110 USD1=JPY 127.10~127.20
这时单位马克兑换日元的汇价为：
DEM1=JPY 127.10/1.8110~127.20/1.8100 = JPY 70.182~70.276
26
例3：假定目前外汇市场上的汇率是： ￡1=USD 1.6125～1.6135 AU＄1= USD 0.7120～0.7130
（一）即期外汇交易
1、Def：又称现汇买卖，是交易双方以当时外 汇市场的价格成交并在成交后的两个营业日内 办理有关货币收付交割的外汇交易。 2、交易惯例： 通常采用美元为中心的报价方法，并同时报 出买价和卖价。
22
• 例1：2010年9月1日（星期三）纽约花旗银行和 日本东京银行通过电话达成一项外汇买卖业务。 花旗银行愿意按1美元兑85.235日元的汇率 卖出100万美元，买入8523.5万日元；而东京银 行也愿意按相同的汇率卖出8523.5万日元，买入 100万美元。 9月2日（星期四），花旗银行和东京银行分 别按照对方的要求，将卖出的货币汇入对方指定 的帐户内，从而完成这笔交易。
4
金融市场的含义（续）
★ 金融市场与要素市场、产品市场的差异： （1）市场参与者之间的关系——借贷关系和委托 代理关系——以信用为基础
（2）市场交易的对象——货币资金——当其转化 为资本使用时能够带来增加的货币资金余额
（3）市场交易的场所———金融工具
19
（2）买入汇率（买价）和卖出汇率（卖价）
按银行买卖外汇划分： 买入汇率是指银行向客户买入外汇时使用的汇率，它表示 银行买入一定单位外国货币应支付给客户的本国货币数额。 卖出汇率是指银行向客户卖出外汇时使用的汇率，它表示 银行卖出一定单位外国货币向客户收取的本国货币数额。 采用直接标价法时，外币折合本币数较少的那个汇率是买 价，外币折合本币数较多的那个汇率是卖价。 采用间接标价法时，本币折合外币数较少的那个汇率是卖 价，本币折合外币数较多的那个汇率是买价。 • 银行买卖外汇采用贱买贵卖原则，买价与卖价的差额就是 银行的兑换收益。
• 例2：假定目前外汇市场上的汇率是：
USD1=DEM 1.8100~1.8110 USD1=JPY 127.10~127.20
这时单位马克兑换日元的汇价为：
DEM1=JPY 127.10/1.8110~127.20/1.8100 = JPY 70.182~70.276
26
例3：假定目前外汇市场上的汇率是： ￡1=USD 1.6125～1.6135 AU＄1= USD 0.7120～0.7130
（一）即期外汇交易
1、Def：又称现汇买卖，是交易双方以当时外 汇市场的价格成交并在成交后的两个营业日内 办理有关货币收付交割的外汇交易。 2、交易惯例： 通常采用美元为中心的报价方法，并同时报 出买价和卖价。
22
• 例1：2010年9月1日（星期三）纽约花旗银行和 日本东京银行通过电话达成一项外汇买卖业务。 花旗银行愿意按1美元兑85.235日元的汇率 卖出100万美元，买入8523.5万日元；而东京银 行也愿意按相同的汇率卖出8523.5万日元，买入 100万美元。 9月2日（星期四），花旗银行和东京银行分 别按照对方的要求，将卖出的货币汇入对方指定 的帐户内，从而完成这笔交易。
4
金融市场的含义（续）
★ 金融市场与要素市场、产品市场的差异： （1）市场参与者之间的关系——借贷关系和委托 代理关系——以信用为基础
（2）市场交易的对象——货币资金——当其转化 为资本使用时能够带来增加的货币资金余额
（3）市场交易的场所———金融工具
19
（2）买入汇率（买价）和卖出汇率（卖价）
按银行买卖外汇划分： 买入汇率是指银行向客户买入外汇时使用的汇率，它表示 银行买入一定单位外国货币应支付给客户的本国货币数额。 卖出汇率是指银行向客户卖出外汇时使用的汇率，它表示 银行卖出一定单位外国货币向客户收取的本国货币数额。 采用直接标价法时，外币折合本币数较少的那个汇率是买 价，外币折合本币数较多的那个汇率是卖价。 采用间接标价法时，本币折合外币数较少的那个汇率是卖 价，本币折合外币数较多的那个汇率是买价。 • 银行买卖外汇采用贱买贵卖原则，买价与卖价的差额就是 银行的兑换收益。
金融市场学__PPT
41
同业拆借市场的管理
对市场准入的管理 对拆借资金数额的管理 对拆借期限的管理
42
回购市场
回购市场是指以签订回购协议的方式进行短期资
金融通的市场。
回购协议是指证券交易双方签订协议，规定卖方
在未来特定时间以约定价格将所卖证券买回。本
质上是一种以证券为抵押品的抵押贷款。
43
交易原理
13
金融市场的类型
按标的物划分
货币市场 资本市场 外汇市场 黄金市场
14
按中介特征划分
直接金融市场 间接金融市场 初级市场 二级市场 第三市场 第四市场
15
按金融资产的发行和流通特征划分
按成交与定价的方式划分
公开市场 议价市场 有形市场 无形市场 现货交易 保证金交易
• 由拆借双方协商确定 • 拆借利息的计算
I PR A D
37
例：拆入一笔金额为1000万，期限为6月1日 到9月1日，利率为10% 1.欧洲货币法Euro Method:（365/360)
计算生息天数 6月1日－30 7月1日－31 8月1日－31 生息天数
30天 31天 31天 92天
18
¤中国金融市场上的主要金融机构类型
存款性金融机构
商业银行 政策性银行 农村信用合作社 证券公司 基金管理公司 保险公司 信托公司 资产管理公司 典当行 担保公司 创业投资公司 投资咨询公司
19
非存款性金融机构
政府
金融市场学 第八章ppt课件
例：按久期长短对下列债券排序
债券
成熟期
息票率
付息（次/年）
收益率
1
10年
6%
1
6%
2
10年
6%
2
6%
3
10年
0
0
6%
4
10年
6%
1
5%
5
9年
6%
1
6%
A、5-2-1-4-3；
C、5-4-3-2-1；
40
B、1-2-3-4-5 D、2-4-5-1-3
凸度
凸度
凸度 (Convexity) 是指债券价格变动率与收益率变动关 系曲线的曲度。
30
债券定价原理——麦尔齐原理
A B
31
债券价格的影响因素
到期时期
发债主体的信用
息票率
影响因素
税收待遇 可转换性
流通性
可赎回条款
32
可延期性
债券的收益率
到期收益率（YTM）
即债券的内部收益率。是指对于给定的债券 市场价格p0，使得债券未来支付本金和利息 现值之和等于这个p0时的贴现率y
p0
股票
债券
股票是永久性的
债券是有期限的
股价变动较大，收益不固定
债券收益固定价值变动不大
股东的求偿权在债权人之后
债权人的求偿权在股东之前
限制性条款及控制权不同
股票为权益资本，不需财产抵押
债券是债务资本，可以要求抵押品作 为抵押
在选择权方面，股票主要表现为可转换 在选择权方面债券则更为普遍
的优先股和可赎回优先股
第八章
债券市场
Your company slogan in here
债券
成熟期
息票率
付息（次/年）
收益率
1
10年
6%
1
6%
2
10年
6%
2
6%
3
10年
0
0
6%
4
10年
6%
1
5%
5
9年
6%
1
6%
A、5-2-1-4-3；
C、5-4-3-2-1；
40
B、1-2-3-4-5 D、2-4-5-1-3
凸度
凸度
凸度 (Convexity) 是指债券价格变动率与收益率变动关 系曲线的曲度。
30
债券定价原理——麦尔齐原理
A B
31
债券价格的影响因素
到期时期
发债主体的信用
息票率
影响因素
税收待遇 可转换性
流通性
可赎回条款
32
可延期性
债券的收益率
到期收益率（YTM）
即债券的内部收益率。是指对于给定的债券 市场价格p0，使得债券未来支付本金和利息 现值之和等于这个p0时的贴现率y
p0
股票
债券
股票是永久性的
债券是有期限的
股价变动较大，收益不固定
债券收益固定价值变动不大
股东的求偿权在债权人之后
债权人的求偿权在股东之前
限制性条款及控制权不同
股票为权益资本，不需财产抵押
债券是债务资本，可以要求抵押品作 为抵押
在选择权方面，股票主要表现为可转换 在选择权方面债券则更为普遍
的优先股和可赎回优先股
第八章
债券市场
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资产配置线 • 上式所表示的只是一个线段，若A点表示 无风险资产，B点表示风险资产，由这两 种资产构成的投资组合的预期收益率和风 险一定落在A、B这个线段上，因此AB连 线可以称为资产配置线。
R
P
B
A
P
后退
前进
本章答案 返回
投资于一种无风险资产和一个证券组合的情形
RP
D
B
A
C
P
后退 前进 本章答案 返回
2 1 22 B B A B A B
其中： R 1=XAA+XBR
B
后退
前进
本章答案 返回
最优风险组合 • 最优风险组合的权重解如下：
R r R r X R r R r R r R r
A 2 Af B B f A B 2 2 Af B B f A Af B f A B
后退
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无风险贷款对投资组合选择的影响 • 对于厌恶风险程度较轻，从而其选择的 投资组合位于DT弧线上的投资者而言， 其投资组合的选择将不受影响。
R
P
T
O
A
A
C
P
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无风险贷款对投资组合选择的影响 • 对于较厌恶风险的投资者而言，将选择 其无差异曲线与AT线段相切所代表的投 资组合.
无风险贷款对有效集的影响 • 引入无风险贷款后，新的有效集由AT线 段和TD弧线构成
R
P
T
C
D
P
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最优风险组合 • 最优风险组合实际上是使无风险资产 （A点）与风险资产组合的连线斜率最 大的风险资产组合。我们的目标是求
X A，X
Max
B
R1 rf
1
22 A A
X X 2 X X
投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形
• 该组合的预期收益率为：
R X X R X r p i 1 iR 1 2 f
i 1
n
(8.1)
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投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形 • 该组合的标准差为
p
XX
i 1 j 1 i j
n
n
ij
R
P
B
A
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P
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无风险借款并投资于一种风险资产的情形
R
P
D
B
A
C
P
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无风险借款对有效集的影响
R
P
T
D
A
C
P
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无风险借款对投资组合选择的影响 • 厌恶风险程度较轻的投资者将选择其无差 异曲线与AT直线切点所代表的投资组合。
RP
T
O
O’D
后有效集的影响 • 无风险贷款相当于投资于无风险资产 • 无风险资产应没有任何违约可能和市场 风险 • 严格地说，只有到期日与投资期相等的 国债才是无风险资产。但在现实中，为 方便起见，人们常将1年期的国库券或者 货币市场基金当作无风险资产。
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y
*
R1 rf A
2 1
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无风险借款对有效集的影响 • 在现实生活中，投资者可以借入资金并 用于购买风险资产。由于借款必须支付 利息，而利率是已知的。在该借款本息 偿还上不存在不确定性。因此我们把这 种借款称为无风险借款。
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无风险借款并投资于一种风险资产的情形
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有效集曲线的特点 • 有效集是一条向右上方倾斜的曲线。 • 有效集是一条向上凸的曲线。 • 有效集曲线上不可能有凹陷的地方。
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最优投资组合的选择 • 无差异曲线与有效集的相切点。 • 厌恶风险程度越高的投资者，其无差异 曲线的斜率越陡，因此其最优投资组合 越接近N点。 • 厌恶风险程度越低的投资者，其无差异 曲线的斜率越小，因此其最优投资组合 越接近B点。
第八章
风险资产的定价
可行集 • 可行集指的是由N种证券所形成的所有组 合的集合，它包括了现实生活中所有可能 的组合。也就是说，所有可能的组合将位 于可行集的边界上或内部。
R
P
B
H
N
A
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P
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有效集 • 对于同样的风险水平，他们将会选择能 提供最大预期收益率的组合；对于同样 的预期收益率，他们将会选择风险最小 的组合。能同时满足这两个条件的投资 组合的集合就是有效集。 • 处于有效边界上的组合称为有效组合。 • N、B两点之间上方边界上的可行集就是 有效集。
R
P
T
D
A
O C
P
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最优资产配置比例 • 投资者面临的最优风险组合的预期收益 率为 R 1 ，标准差为 1 。其投资效用函 数（U）为：
1 2 U R P P A 2
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最优资产配置比例 2 R 和 • P P 分别表示整个投资组合（包括 无风险资产和最优风险组合）的预期收 益率和标准差，它们分别等于：
A
C
P
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无风险借款对投资组合选择的影响 • 对于较厌恶风险从而其选择的投资组合 位于CT弧线上的投资者而言，其投资组 合的选择将不受影响。
R
P
D
A
O C
T
P
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资本资产定价模型 • 基本的假定
1. 所有投资者的投资期限均相同。 2. 投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收 益率和标准差来评价这些投资组合。 3. 投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种 选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。 4. 投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的 两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。
X 1 1
(8.2)
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投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形
• 将（8.2）代入（8.1）得：
R 1 rf
Rp rf
R 1 r f
1
p
其中 为单位风险报酬（Reward-to 1 Variability）,又称夏普比率 。
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R 1 yrf yR P 1
y
2 P 2
2 1
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最优资产配置比例 • 投资者的目标是通过选择最优的资产配 置比例y来使他的投资效用最大化。
Max U 1 y r y R 0 . 5 Ay f 1
y 22 1
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最优资产配置比例 • 将上式对y求偏导并令其等于0，我们就 可以得到最优的资产配置比例y*：