乙烯工业全产业链分析

乙烯工业全产业链分析：看好乙烯的理由

中国的化工行业，已经开始由过去的供给逻辑变为需求逻辑。也就是说，过去各类化工品基本都是供应不足，企业投什么都赚钱。但是2010年后，特别是十三五期间“七大石化基地”、中石化四大基地为代表的大型炼化一体化项目的投产，基础化工原料开始变得过剩。未来投资化工品的逻辑应考虑终端消费的不断升级带动上游化工品供需格局的演变。

以五大通用合成树脂为例：2010年之前，五大树脂的表观消费均保持快速增长的趋势，但是2012年后，趋势开始出现明显的分化。

以PS为例，2012年后表观消费开始出现负增长。一方面是中国宏观经济增速的整体回落，但是PP和ABS 仍在稳步增长，这个原因有道理，但不是最具说服力的；更重要的原因PS在被其他材料替代。不仅是在中国，还是在全球范围内，PS缺少新的应用需求，反倒不断被替代。在电子电气领域，PS已经大量的被PC、ABS、PMMA 取代。即使是在低端产品领域，如食品包装、玩具、衣架等，PS也在被更具成本优势的PP、PET所取代。

本文从“原油→终端需求→宏观经济”对乙烯全产业链进行了分析。

本文作为乙烯系列报告的第二部分，通过研究宏观经济和终端需求来分析乙烯及其下游产品的发展前景。我们先看中国宏观经济增长动力的变化趋势。

一、过去25年（1992-2016）中国经济发展动力的回顾

宏观经济是有周期性的，趋势一旦形成，短期内难以逆转。从上图可见，自1990年以来的中国经济，可以分为以下五个阶段：

第一阶段，1992年-1997年：1992年邓小平“南巡讲话”，全国掀起了经济建设的热潮，投资急剧膨胀，通货膨胀严重，经济体制落后；1993年6月开始，中央开始实施紧缩货币政策和财政政策，同时推进经济体制改革，加强宏观调控，过热的经济逐渐降温，到1997年基本实现“软着陆”。

第二阶段，1998年-2002年：97亚洲金融危机，98抗洪，中国经济陷入萧条。时任总理朱镕基日后的中国经济

打造出了“三驾马车”。政府实施适度从松的货币政策，扩张性的财政政策，实施住房、医疗、教育市场化改革，拉动内需，鼓励出口。在全球经济低迷的环境下，中国经济“一枝独秀”。在这期间，中国的经济总量跃居世界第三。然而，住房、医疗、教育市场化改革，“住不起房、看不起病、上不起学”，后世也颇有争议。

第三阶段，2003年-2007年：中国经济进入新一轮的上涨周期，全球化进程提速。经济面临的问题：投资过猛、局部过热、房地产爆发、粮食产量持续下降、通货膨胀压力很大。为保证经济平稳较快发展，政府加大宏观调控力度，遏制部分行业盲目扩张，货币政策继续保持“稳健”，财政政策由“积极”转向“稳健”。

第四阶段，2008年-2013年：08年爆发全球金融危机，中国政府推出后来备受诟病的“四万亿”刺激政策，实施扩张性的财政政策和宽松的货币政策，行政力量对市场干预明显加强。2011年后，CPI、PPI高位运行，中小企业经营困难，控制物价、放假，改善民生、调整产业结构称为宏观调控的重点。

第五阶段，2014年-2016年：世界经济缓慢复苏，国内经济“三期叠加”，中国经济发展进入新常态。“一带一路”（2013年底）、供给侧改革（2015）、“三去一降一补”（2015）等国家重大政策相继出台，并逐步推进。

可见，过去25年中国经济起起伏伏，周期性特征很明显，但是发展的动力基本一致：依赖基建和房地产主导的投资，以及出口。

从2016年开始，我国正式进入“十三五”期间。世界经济复苏艰难，国内经济步入“新常态”，投资回报率越来越低，民间投资意愿严重下滑，再像过去一样依靠投资和出口来拉动经济保持中高速增长已经不可能。

二、十三五期间中国经济的发力点

“五年规划”主要是阐明国家战略意图，明确政府工作重点，引导市场主体行为，是政府履行经济调节、市场监管、社会管理和公共服务职责的重要依据。政府政策对中国经济的发展具有非常大的影响力，所以我在这里选择以“国家十三五规划”作为依据去分析现在至2020年的宏观经济发展前景。上图是用宏观经济学的供需模型对十三五规划进行了分解和解读，十三五期间，政府的意图和经济的发力点一目了然。

十三五期间经济年均增长底线是6.5%以上，2020年人均收入较2010年翻番。GDP增速对政府仍然至关重要，底线思维也为政府的宏观经济政策做了基调。

从需求侧看：

基建托底经济。十三五期间，政府会积极推进大量的基建项目，交通网络设施、城镇化、区域化建设等，显示政府仍有很多的发力点。房地产投资会产生大量的空房子，对固定资本存量毫无积极意义，但是基建不同，“要致富先修路”说的就是基建对固定资本存量和经济的重要意义。

房地产平稳发展。从投资增速来讲，房地产市场高速增长时代已经终结，增速大概率逐步回落；从房价上来讲，政府仍会确保房地产的平稳运行。从当前中国房地产调控政策来看，政府要做的既不是让房子降价，更不是涨价，而是稳定，通过冻结交易的方式来稳定房地产市场。

扩大消费需求。推动户籍人口城镇化，提升收入水平，全面推进实施“二胎”政策，提高民生保障水平，提升

终端消费潜力。十九大报告对当前中国社会主要矛盾的表述，由过去的“人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾”转变为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。人们不再是过去的吃饱喝足，而是吃好喝好玩好，追求健康环保的产品/服务和美好的生活。

改革开放和“一带一路”。深化体制改革，推动体制创新，是政府“创新驱动发展”的重要内容；当前全球化受阻、贸易保护主义愈演愈烈的情况下，中国政府仍会继续推动全球化，对外贸易稳步发展。

从供给侧看：

供给侧改革和转型升级，提升供给的质量和数量。“三去一降一补”，降低企业运营成本，提升企业盈利能力，政府通过反腐败、破垄断、简政放权、和机制创新来降低制度性交易成本。化解过剩产能、发展高端装备产业、培育战略新兴产业等，提升投资效率和推动消费升级。

政府更加关注人口结构。户籍人口城镇化率加快提高，2020年达到45%，年均提高1.3%，年均需转户1600 多万人。人力供给稳定人力市场和工资水平，需求端对房地产市场、消费需求、公共服务设施投资意义重大。“二胎政策”，减缓人口老龄化压力，增加劳动力供给，促进人口均衡发展。

综上：中国经济的拉动逐步由投资转为消费，并且消费不断升级，带来对高品质产品的需求；技术创新则是从供给侧使得高品质产品的供应成为现实。这种趋势不仅仅是十三五期间持续，而是未来中国经济的发展模式都会从此发生改变。

三、技术创新和消费升级对化工行业产生重大影响

从技术创新的角度：一种是技术创新带来了一种性能极优的产品，人们愿意为之付出较高的价钱，如智能手机；一种是技术创新带来了一种新的产品，虽然成本很高，但是政府出台各类补贴政策来推广此类产品，如电动汽车、光伏；一种是技术创新带来了一种新的产品，成本很高，但是政府出台各类政策抬高落后产品或工艺的成本甚至直接关闭，如环保；还有一种是技术创新使得成本大幅降低，再加上新产品本身具有的优异性能，大幅替代其他竞争产品，如PET替代PS。

从消费升级的角度：一是人们愿意消费更优异更环保更健康的产品/服务，哪怕是为此付出更高的成本，例如智能手机替代普通手机，再例如家装材料越来越环保美观；更重要的是，过去没有能力消费的产品，随着收入增长开始