财务管理专业导论共25页

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浙江财经学院财务管理系
2020/6/27
• 在投资学与资本市场领域，由于新的资产定价问题不断出现，形 成了所谓新金融现象，例如，新的实证研究发现资产定价两大迷 惑：为什么股票平均收益率如此之高？为什么股票收益波动如此 之大？由此产生了金融市场微结构和行为金融两大热点研究领域 。
• 在公司财务领域，呈现出经典问题深化、研究领域扩展以及构建 新的理论基础的趋势，包括：公司治理问题的研究边界扩展至与 法律、国际比较的交叉学科上；对资本结构问题在寻求新的理论 假说；在公司资本预算、投资决策财务风险准则领域寻求摒弃净 现值（NPV）准则的新规范；行为公司财务与证券设计兴起。新 兴的金融工程领域便财务学科与信息技术紧密结合，采用各种工 程万法和手段进行创新金融产品的设计、开发和实施，创造性地 解决各种金融与财务问题，以风险管理为核芯，渗透进企业经营 管理的各个方面。
财务学发展趋势
• 现代财务学科体系和学术研究科学规范起源于1950年 代后期，主要关注投资者的储蓄如何通过金融市场和 中介分配给企业用于投资经营创造和分配资本价值。
• 财务学科分为两大领域：投资学（Investment）和公 司财务（Corporate Finance）。投资学研究金融市场 投资者的风险收益衡量问题，即投资者在风险偏好下 的投资组合选择行为，目的在于为投资组合实践提供 理论基础和分析工具，核心内容为资产定价（Assets Pricing）；公司财务关注资本市场环境下，企业决策 对企业价值的影响，目的在于为企业提供基于市场价 值的决策分析工具，其内容可分为企业估价（ Valuation）、资本结构（Capital Structure）和公司治 理（Corporate Governance ）。
分割的企业价值效应，奠定了事件研究方法在金融经
济学研究中的地位。长期业绩实证方法（Long-Term Performance）采用会计收益数据和股票收益数据研究
公司财务事件发生后的长期经营业绩变化或股票市场
收益）。
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• 事件研究方法和长期研究万法根据计量经济学和统计 学原理构造计量模型，选用符合统计要求的大样本数
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优先和重点发展的领域和项目
• 资本市场发展基础构建 • 股票市场资源配置效率 • 风险管理 • 金融监管 • 中国股票市场统一指数构建 • 信用建设和债券市场发展 • 公司控制权市场 • 社会保障资金投资股票市场 • 公司治理 • 上市公司投融资行为、效率及其监管政策 • 银行系统与证券市场并存环境下的监管问题
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• 财务学科学术研究方法包括数理模型方法（数理金融 ，mathematical finance）和以统计计量方法为基础的 实证研究方法（Empirical Studies），包括事件研究（ Event Studies）和长期业绩变化研究。
• 数理金融通常采用比较艰深的数学工具，通过数学建 模来分析金融问题，对于构建精确严格的金融学理论 体系无疑是有好处的。由于金融市场并非完美，信息 不对称等客观存在，以信息完备、市场完美有效为前 提的金融经济学研究方法难以解释大量的金融现象， 信息经济学和博弈理论成为金融经济学重要的研究方 法。
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• 从学科发展来看，财务学科的基础是金融经济学。金 融经济学为财务学科的两大领域提供理论基础。金融 经济学研究可分为二大领域：金融市场建立均衡的机 制，以及企业理论、信息经济学与博突理论、合约理 论等公司财务高级理论。
• 随着经济实践的发展、信息技术飞速进步、数据的充 实和研究的深入，财务学科的研究受到不断的挑战， 以往认为"最经得住实证检验的"理论模型和假说开始 面临众多无法解释的问锤。这些挑战大大促进了当前 财务学科的国际前沿研究。
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研究方法
• 财务学科特别强调重视从企业和市场实际出发 的实证研究，依赖于实际数据的支持和检验。 面向实际的问题，从数据出发，通过建立模型 来揭示数据所隐含的规律，从中提取新的金融 概念;或者在问题中发现新的金融概念，建立模 型来描述概念，进而利用实际数据来检验其正 确性。由问题导向，数据、模型和概念三者交 互作用有机结合，是目前金融学主流研究的基 本方法。
据，检验己有的公司财务理论假说，从而判断理论模
型是否，或多大程度符合和诠释了实际公司财务现象
。这两种万法用于公司财务研究的理论基础是企业理 论和金融市场有效性理论。因为按照 Alchian和 Demsetz （1972）提出的“企业为一组明确合约的组 合体”的企业理论，股权投资者以外的其它利益要求
者的利益有明确的合约保护，股权投资者是剩余收益
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• 数理模型需要实证研究检验。事件研究通过公司证券 市价对事件信息披露后短期的反应来度量事件对企业
价值的影响。据Campbell等学者考证，事件研究方法 最早用于金融研究可以追溯到DoI1ey（1933）对股票 分割的价格变化研究。60年代后期，Ball和 Brow（ 1968）研究公司收益的信息含义及Fama、Fisher、 Jensen和Ro11（1969）考察股票价格变化和分析股票
所有者和企业决策成本的唯一承受者。因此，企业价
值最大化等同于股东价值最大化，而且企业经营的财 务目标自然是股东价值最大化。
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学术组织和学术刊物
• 国外财务学科的重要学会和刊物 • ● 美国财务学会（American Finance Association） • ● 财务管理学会（Financial Management Associate） • ● 财务研究学会（Society for Financial Studies） • ● 国际金融工程师学会（International Association of Financial