2018金融专硕考前必背练习题(十八)

2018金融专硕考前必背练习题（十八）

金融必背题，考前必备！凯程静静老师给大家准备了金融硕士考研每日必背，背完考研更轻松，助你一臂之力，考研成功！

一、简述APT和CAPM模型的区别

（1）CAPM模型

当资本市场达到均衡时，风险的边际价格是不变的，任何改变市场组合的投资所带来的边际效果是相同的，即增加一个单位的风险所得到的补偿是相同的。按照β的定义，代入均衡的资本市场条件下，得到资本资产定价模型：E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf)。

其中：E(ri)是资产i的预期回报率，rf是无风险利率，βim是[[Beta系数]]，即资产i的系统性风险，E(rm)是市场m的预期市场回报率。E(rm)-rf是市场风险溢价，即预期市场回报率与无风险回报率之差。

资本资产定价模型的说明如下：1.单个证券的期望收益率由两个部分组成，无风险利率以及对所承担风险的补偿-风险溢价。2.风险溢价的大小取决于β值的大小。β值越高，表明单个证券的风险越高，所得到的补偿也就越高。3.β度量的是单个证券的系统风险，非系统性风险没有风险补偿。

（2）APT模型

套利定价模型是资本资产定价模型（CAPM）的替代理论。虽然被称作套利定价模型，但实际与套利交易无关，是适用于所有资产的估值模型，其理论基础是“一项资产的价格由不同因素驱动，将这些因素分别乘上其对资产价格影响的贝塔系数，加总后再加上无风险收益率，就可以得出该项资产的价值”。

套利定价理论认为，套利行为是现代有效率市场（即市场均衡价格）形成的一个决定因素。如果市场未达到均衡状态的话，市场上就会存在无风险套利机会.并且用多个因素来解释风险资产收益，并根据无套利原则，得到风险资产均衡收益与多个因素之间存在(近似的)线性关系.而前面的CAPM模型预测所有证券的收益率都与唯一的公共因子(市场证券组合)的收益率存在着线性关系。

（3）二者区别

套利定价理论与资本资产定价模型有很多相同的作用，它给出了一个收益率的基准线，这可以用于资本预算、证券估值或者投资绩效评价上。此外，套利定价理论突出

显现了无法分散的风险（系统风险因素）与可分散风险之间的重要区别，其中，前者需要一个风险溢价来补偿，而后者不需要。

套利定价理论依赖于一个假设，即资本市场中的理性均衡会消除套利机会。只要违背套利定价理论的定价关系，就会产生极强的压力来恢复均衡，即使只有有限的投资者注意到了这种非均衡。套利定价理论通过使用一个充分分散的投资组合（实践中充分分散的投资组合可以由大量的证券来构造）来产生上述期望收益—贝塔关系。

资本资产定价模型则是假设存在一个内生的不可观测的市场组合。资本资产定价模型建立在均值—方差有效的基础上，如果任何证券违背了期望收益—贝塔关系，那么许多投资者将会改变其投资组合，虽然单个投资者的影响很小，但联合起来对股价构成的压力会使其恢复均衡，从而这种关系再次得到满足。对于所有证券，资本资产定价模型提供的期望收益—贝塔关系是没有规律的，但是套利定价理论表明所有证券都拥有这种关系，不过可能少量证券除外。因为套利定价理论集中于无套利条件，没有市场或指数模型作进一步的假设，因此它不能消除任意特殊资产违背期望收益—贝塔关系产生的影响。套利定价模型的优点之一是它能够处理多个因素，这更能反映现实生活。而资本资产定价模型则忽略了这一点。

二、简述有效市场假说的三种形式，并列举违背有效市场假说的异常现象

（1）有效市场假说将资本市场的有效性分为弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场三种。

①弱型有效市场：在弱型有效市场上，证券的价格已经充分反映了过去的价格和交易信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额、融资金额等。并由此得出一个推论：如果弱有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。

②半强型有效市场：在半强型有效市场上，证券的价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息，这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应该迅速作出反应。并由此得出一个推论：如果中度有效市场假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。

③强型有效市场：在强型有效市场上，价格已充分反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。并由此得出一个结论：在强有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。

（2）违背有效市场假说的异常现象是指，现实中存在挑战有效市场假说的证据，有效市场假说的支持者通常把这一类的结果称为异常现象，具体包括：

①公司规模效应：平均地说，规模小的公司，其超额利润非常高，至少上世纪美国股市的历史资料显示了这样的结果。

②市盈率效应：市盈率效应说明市盈率低的股票或投资组合，其超额利润较市盈率高的股票来得高。这些超额利润均已经过风险贴水的调整。而根据有效市场假说，风险调整后的股票超额利润应该是一致的。

③周末效应：股价在周末收盘至下周一开盘间有大幅下跌的现象。周末效应可能的原因之一是公司或政府宣布对公司式经济有利的消息时，会挑选在股市交易时间内宣布此项利多，而对于利空消息，公司或政府大多会延迟至周末再宣布。由于股市在周末休市，投资者无法及时作出反应，故股价的向下调整会延迟反应在周一的开盘价上。

（3）产生这些异常现象的原因是：市场无摩擦，无交易费用；不存在信息不对称，所有投资者都是理性的，市场是完全竞争的。这种状态完全理想化，现实中是不可能的。

三、简述“股利相关论”的具体内容和结论

股利相关理论认为，在现实的市场环境下，公司的利润分配会影响到公司的价值和股票价格。因此公司价值和股利政策是相关的，其代表性观点主要有“一鸟在手理论”，税收差别理论，信号传递理论，代理理论。

“一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在着诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。

税收差别理论，由于不对称税率的存在，因此股利政策会影响公司价值和股票价格。股利政策会影响公司价值和股票价格。研究税率差异对公司价值及股利政策影响