80年代以来英国金融体制的变革

!"#$%&! ’( %)"&*)+"%’)+, (%)+)-& 律性组织—— — “证券局”（&’(） （二）大爆炸后的资本市场变革 “大爆炸 ” 大大巩固了伦敦证 $)%* 年的金融 券市场作为欧洲最大资本市场的地位， 在最高峰 时甚至占了欧洲境外股票交易额的 )+, 。 但从 )# 年代初开始，法、德等国家相继采取措施大力发 展其资本市场，而伦敦证交所在应用新技术方面 明显落后，为了应对来自欧洲大陆的竞争， )# 年代之后英国证券市场又相继采取了一系列的改 革措施。 $))$ 年将原来的“证券局”（&’(）与“期 货交易商及经纪商协会”（(-./）合并为“证 券期货局”（’-(），对证券市场和期货市场实 行统一的监管。 $))" 年伦敦国际证券交易所宣布取消个人 会员，所有成员均必须为公司会员，以改善交易 所的运作并确保市场有充足的流动性以更好适应 其国际化特点。 为了改变伦敦证券市场的清算效率大大落后 于法、德等国证券市场的状况， $)%) 年伦敦证 交所着手开发名为 &(010’ 的无纸化自动清算 系统，$))* 年 2 月 $+ 日英格兰银行负责开发的 中央自动清算系统正式启用，至此伦敦证券市场 才真正实现了证券交易的无纸化自动清算。根据 $))) 年末英格兰银行、伦敦证交所联合宣布的 计划，到 "##$ 年 " 月伦敦将实现 & 3 4 的交易清 算制度，而目前德国为 & 3 "，美国到 "##$ 年将 实行 & 3 $。 $))5 年 % 月，伦敦证交所决定允许本国投 资者以全球存托凭证（6.1’）方式投资外国公 司发行的证券。 $))+ 年由摩根・斯坦利等跨国投资银行合 资成立的电子证券交易所 &789:;<=>? 在伦敦投入 运作，从而打破了长期以来伦敦证交所在伦敦证 券市场的独占地位。 &789:;<=>? 使用与巴黎及法 兰克福证交所类似的全自动交易撮合系统，对伦 敦证交所的造市商制度形成了有力挑战。 "### 年 &789:;<=>? 宣布与瑞士交易所（’@A）合作成 立 B=7? C A 交易所，计划将其建成第一个泛欧洲 的蓝筹股交易所。 $))* 年 伦 敦 证 交 所 推 出 创 业 板 市 场 (DE
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%# 年代以来 %# 年代以来 英国金融体制的变革 英国金融体制的变革 英国金融体制的变革
王琪琼 古 雯
便于外国公司的进入。
一、英国证券市场的发展
（一）$&%’ 年的金融“大爆炸” 所谓“大爆炸”（ ()* (+,*），是指 $&%’ 年 $# 月 "- 日伦敦证券交易所宣布实行的伦敦证 券市场在技术上、操作上和规章制度上的一次影 响深远的大变革。 “大爆炸”的主要内容是： " 允许本国和外国银行、保险公司以及证 券公司申请成为交易所会员，允许交易所以外的 银行或保险公司、甚至外国公司 $##. 地持有交 易所会员公司的股份； “双重资格（ ”/0+1 2+3+4)56） 取代原先实 "以 “单一资格” 行的 ， 交易所成员公司可以兼任证券 交易商和证券经纪商的双重身份、双重职能； " 借鉴纽约证交所的经验，取消最低固定 佣金制，实行自由议定佣金制度。 “大爆炸”之后不久，伦敦证交所启用了自 动 报 价 系 统 789:（ 75;4< 8=4>+,*? 905;@+5?A :0;5+5);,） 以 及 国 际 自 动 报 价 系 统 789:B （ 789: C B,5?D,+5);,+1），与纽约、东京证交所 电脑联机，实现 "E 小时全球性的证券交易。紧 接着，英国证券交易所协会修改了上市规则，以
!"#$%&! ’( %)"&*)+"%’)+, (%)+)-& （-)4） 加哥商品交易所 成为规模欧洲第一、 世界 第二的金融衍生市场， 仅次于芝加哥期货交易所 （-6(’） 。 不过，由于 &/334 仍然沿用传统的公开喊 价交易方式及交易费用较高，从 $**, 年起日益 受到来自德国期货交易所（9’6）的严峻挑战。 为了扭转劣势，重新夺回作为欧洲最大金融衍生 市场的地位，&/334 进行了为期两年的重组，采 取了一系列重大改革措施，包括：$**% 年推出 新的交易系统 &/334 -:;;<=>，取消传统的公开 喊价交易方式，与其它的金融衍生市场看齐；与 芝加哥商品交易所组成交易及结算同盟；废除交 易所原来实行的合伙制，改革为公众持股公司。 重组之后的 &/334 重新焕发出活力，交易量日 益回升，并于 "### 年在全球范围内率先推出一 个全新的金融衍生产品—— — 全球股票期权。
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（ (F?:7>8?=G: D>G:H?I:>? E87J:?）取代了此前的 0’E K 0>F=H?:9 ’:LM7=?=:H E87J:? N 。但相对于法兰 克福的创业板“新兴市场”（ O:M:7 E87J?）而 言，无论 0’E 或 (DE 均未能取得重大成功。 迫于形势，伦敦证交所终于在 $))2 年 $# 月 推出 ’?<LJ PQLR8>S: &789=>S ’TH?:I K ’P&’ N 交易 系统，以电脑自动交易撮合方式取代了原来的造 市商制度（UM<?: C 97=G:> HTH?:I），实现了交易 方式的重大转变。 $))% 年初，英格兰银行初步拟定计划，把 英国的即时清算系统通过内联网络泛欧系统 &(16P& 与其他欧共体的即时清算系统相联，由 英格兰银行负责英国国内的中央即时清算体系与 内联网络的联结，新成立的 VW(X’ 公司负责扩 大原有的网络以包容欧元的结算。 为了适应欧洲金融一体化的进展，顺应欧洲 各国证券市场纷纷走向联合以增强竞争力的潮 流， $))% 年 2 月伦敦证交所和法兰克福的德国 证 交 所 （ .:M?LR: /<7H:） 宣 布 结 盟 ， 计 划 在 "### 年 $$ 月之前建设共同的欧洲证券交易平 台，但此后未能取得实质性进展。 $))) 年 Y’P 推 出 技 术 板 块 &:LRE87J， 由 $2# 家已在伦敦证交所上市的公司股票组成。 &:LRE87J 不采用另外单独组建市场的方式，而 只是通过单独编制这一市场的指数，反映伦敦证 交所高科技企业的经营及成长状况，以利于投资 者更好地鉴别及增加对此类企业的投资。 "### 年 + 月伦敦证交所和德国证交所宣布 了合并计划，计划由它们各占 +#, 的股份，合 并成立“国际证券交易所”（= C A），将德国证 交所的主板市场并入 Y’P，将 Y’P 的创业板并入 德国证交所。但由于种种原因最终不得不在 "### 年 ) 月宣布放弃。 与此同时，"# 世纪 %# 年代以来英国的货币 市场也实行了如下的一些主要改革措施： $))* 年 $ 月，英格兰银行宣布开放英国国 债的出售及回购市场。改变了此前英格兰银行中 央国债办公室（V6Z）直接交易的对象仅局限于 国债造市商、对国内外的国债投资者实行不同的 税收待遇、所有国债交易必须在英国国内清算等 做法。希望通过开放国债市场的措施吸引更多的
二、英国金融衍生市场 的发展和演变
$*,% 年伦敦证交所开始推出金融期权产品， ! （&’()） 这一市场被称为伦敦期权交易市场 ， 主 要经营股票期权及金融时报股指期权； $*%" 年 成 立 伦 敦 金 融 期 货 交 易 所 （&/334），主要交易金融期货产品，$*%5 年之 后又开始引入金融期权产品，主要交易货币期权 及利率期权和指数期货期权。这两种业务在 $*%+ 年的大爆炸后均得到迅速的发展。 $**$ 年证券投资委员会 0/6 允许期货及期 （3(3） 权基金 将其持有资产的 $#7 投资于金融衍 （.3(3） 生产品； 允许高风险期货及期权基金 将其 持有资产的 "#7 投资于金融衍生产品， 这一系列 措施促进了金融衍生市场的发展。 由于 &’() 在 "# 世纪 %# 年代中后期业务 日益滑坡，以及为了应对来自法德等国金融衍生 市场的竞争，$**" 年 8 月 &’() 与 &/334 合并 为“伦敦国际金融期货期权交易所” （ &/33(4）。 $**+ 年 * 月 &/33(4 又与伦敦商 品交易所进行合并，但习惯上仍然称为 &/334。 合并重组后的 &/334 业务蒸蒸日上， 一度超过芝
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$&%’ 年的金融“大爆炸”还包括了对国债 （在英国被称为“金边债券”，*)15F）市场的改 革，这次改革废除了原来交易商与经纪商分离的 制度，扩大了国债造市商（ G8HHF）的范围， 并以屏幕交易取代现场喊价交易。英格兰银行通 过政府经纪商进行国债市场的操作，其总体目标 是拓宽市场广度，营造一个高流动性、竞争性的 市场以满足政府的融资需求，及在必要时协助对 货币的控制，特别是通过出售国债减缓货币供应 的增长。 与此同时的另一项重要改革是通过了《$&%’ 年金融服务法》，从法律上确立了证券投资局 （7B(）在监管金融市场和金融服务业的权威性 及管理体制的基本框架。7B( 主要是通过证券业 的自律机构对证券市场进行管理，但没有权力对 违规机构处以罚款或其它处罚，唯一的手段就是 取缔不服从管理的自律组织。因此在 $&%- 年英 国又成立了严重欺诈案办公室（7IJ），专门负 责对金融犯罪的调查和处理。 $&%’ 年 $$ 月伦敦证交所和“国际证券监管 组织”（ B7KJ）进行合并重组：将原来的“伦 敦证券交易所”（L78）改组为“伦敦国际证券 交易所”（ B78），并成立了一个新的证券业自 !"
虽然在伦敦经营金融期权产品的市场经常被笼统称为伦敦期权交易市场，但实际上 &’() 专指伦敦证券交易所内
的期权市场 《国际金融研究 》 ! "##$ ! %
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!"#$%&! ’( %)"&*)+"%’)+, (%)+)-& 消失。 从 %# 年代初开始，英国政府采取了一系列 的改革措施，如允许清算银行从事住房贷款业务 （$&%#，$&%"）、取消住房贷款协会同业之间限 制彼此竞争的利率卡特尔（ $&%’）等等。由于 《$&(" 年住房贷款协会法》对其经营范围的严 格限制，住房贷款机构在面对清算银行等对手的 竞争中处于非常不利的地位。为改变这种不公平 的状况，$&%( 年对《住房贷款协会法》进行修 改，扩大了住房贷款机构的经营范围，允许其进 入金融批发市场上筹集资金，并且可以改组为公 众持股公司（)*+），为其进一步筹集资金开辟 了渠道。住房贷款机构和银行之间的界线开始模 糊，阿倍国民（ ,--./ 01234516）住房贷款协会 籍此率先于 $&%& 年改组为公众持股银行。$&&7 年《住房贷款协会法》再次进行修改，将住房贷 款机构的经营范围从原来的“规定性业务范围” 改变为“许可性业务范围”，允许其在不违反该 法的前提下经营任何银行业务，使其与银行的界 限被进一步打破，从而引发了大规模的住房贷款 协会银行化的热潮。众多的住房贷款机构在业务 多样化的推动下纷纷进行银行化， 如阿莱斯一累 切 斯 特（,663158. 9 *.38.:2.;） 、哈 利 法 斯 （<163=1>） 、 乌 尔 维 奇 （ ?446@38A） 北 方 岩 石 （04;2A.;5 B48C）等规模居于该行业前列的机构 均在此列。目前除了全国住房贷款协会 （012345@3D.）等极少数几家之后，英国的住房 贷款协会基本都进行了银行化或是被其它银行所 收购兼并。实施转型后的住房贷款协会（尤其是 规模较大者）在存贷款、中间业务、甚至保险产 品等等方面与清算银行展开了几乎是全方位的竞 争。这一银行化的浪潮大大改变了英国原来的银 行体系格局，加剧了英国银行业尤其是零售银行 业的竞争。 （二）零售银行市场上的竞争日趋激烈 除了原来的清算银行之外，"# 世纪 %#—&# 年代以来新进入零售银行市场的竞争者主要有以 下几种类型：一是住房贷款协会，这其中如上文 提及的阿倍国民、哈利法斯等规模较大者往往拥 有相当庞大的资产规模及分支网络，并且其经营 实力也不在传统的清算银行之下；二是一些实力
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国外投资者，提高国债市场流动性，降低政府筹 资成本，并加强对国内市场的短期货币控制，提 高货币政策的有效性。 $**+ 年 $" 月英格兰银行进一步开放货币市 场，不再将央行公开市场操作的对象局限于传统 的“贴现行”，允许银行及经纪商的广泛参与。 贴现行的经营也日益多样化，开始进入证券经 纪、基金管理等业务领域，不再局限于货币市场 上的短期拆借。 $**, 年 $$ 月英格兰银行中央国债办公室 （-.(）推出新的国债清算系统 -.(//，首次允 许造市商对国债进行分拆（0’1/2，即将国债的 本金与息票部分拆开分别出售），这一新的清算 系统也为国债回购市场提供了更多的便利，进一 步促进了英国国债市场的发展。
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三、英国银行业的变革Hale Waihona Puke Baidu
根据英格兰银行 $**" 年的分类，英国的金 融机构分为一级零售银行、二级银行、其它接受 存款机构及其它金融机构。一级零售银行主要包 括巴克莱银行、国民西敏寺银行、劳埃德银行等 清算银行及贴现行（9?@=:A;>?;B C:A@<@）；二级 银行主要包括商人银行及海外银行等；其它接受 存款的机构主要是住房贷款协会（6A?DE?;B 0:=?F <>G）、国民储蓄银行等；其它金融机构则主要 指保险公司、养老基金、投资信托公司等机构。 由于金融创新、放松管制及面临来自国内外 的日益激烈的竞争，各种金融机构的业务开始互 相渗透，相互之间的界线日益模糊，逐渐向经营 全面金融业务的方向发展。近二十余年来英国银 行业的变革主要表现为： （一）住房贷款协会的银行化 住房贷款协会（6A?DE?;B 0:=?<>G）是为其成 员提供购买住房贷款的互助型金融机构，在英国 的整个金融体系中曾占有相当重要而特殊的地 位。但英国金融体系中的此类特殊机构正由于近 二十年来住房贷款协会的银行化浪潮而日益趋于