实物期权在投资决策中的应用.pptx
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实物期权法在项目投资决策中的应用一、实物期权的基本原理 近年来，对金融资产期权定价的发展引出了利用期权理论对实物资产定价的方法，期权又称为选择权，对投资者而言，它是一种权利，而不是一种义务，期权具有价值，它随着标的资产价格的波动而波动。
而实物期权(Real Option)则是将金融期权的推广运用到实物资产上，即将期权的观念和方法应用在实物资产上，特别是应用在企业的项目投资决策上。
(一)实物期权的概念斯图尔特迈尔斯(Myers，1977)指出：一个投资项目产生的现金流量所创造的利润是来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择，亦即企业可以取得一个权利，在未来以一定的价格取得或者出售一项实物资产或者投资计划，而取得此项权利的价格则可以使用期权定价公式计算出来，实物资产的投资可以应用类似于评价一般金融期权的处理方式来进行评价。
因为其标的物为实物资产，所以他将这种性质的期权称之为实物期权。
实物期权是指存在于实物资产投资中，具有期权性质的权利。
实物期权与传统的项目投资评价方法(如常见的NPV法)最大的差别就在于：实物期权理论非常重视弹性决策的价值，将管理弹性(Managerial Flexibility)作为评价项目投资决策时的一个重要因素，具体而言，一个公司对一个项目进行评价，拥有对该项目的投资机会，这就如一个购买期权，该期权赋予公司在一定时间内按执行价格(投资成本)购买标的资产(取得该项目)的权力，同金融期权一样，该约定资产(项目)的市场价值(项目的净现值)是随市场变化而波动的，当市场价格(净现值)大于执行价格(投资成本)时有利可图，公司便执行该期权(即选择投资)，该期权也因标的资产价格的未来不确定性而具有一定的价值。
(二)布莱克-斯科尔斯定价模型实物期权的定价模型主要有二叉树模型、蒙特卡罗模拟方法、布莱克斯科尔斯定价模型。
本文仅对常用的布莱克-斯科尔斯定价模型进行介绍。
布莱克斯科尔斯定价模型基本假设：市场是有效的，即无套利机会存在;买卖标的资产或期权没有交易成本且税收是零;期权是欧式的看涨期权;标的资产不支付红利;股票价格是连续的，且没有跳跃;股票价格是服从对数正态分布的。
期权理论在投资决策中的应用PPT课件
通过同时买入两个不同执行价格的看涨期权或看跌期权，以及卖出两个不同执行价格的看 涨期权或看跌期权，获得赚取收益的权利，并获得赚取权利金的机会。
实际投资案例解析
苹果公司股票期权投资案例
01
分析苹果公司股票价格走势，运用期权策略进行投资，并解析
投资结果。
亚马逊公司股票期权投资案例
02
分析亚马逊公司股票价格走势，运用期权策略进行投资，并解
保护性销售期权
总结词
保护性销售期权是一种策略，投资者通 过出售期权来获得赚取收益的权利，同 时保护其持有的股票免受市场价格上涨 的影响。
VS
详细描述
当投资者持有股票并担心市场价格上涨时 ，可以出售相应的看涨期权以获得赚取收 益的权利。当市场价格上涨时，看涨期权 将被行权，投资者可以获得额外的收益， 从而降低投资者的成本。
将资金分散投资于多个 期权或相关资产，降低
单一资产的风险。
动态调整策略
根据市场走势和期权价格变 化，适时调整期权持仓比例
和种类，以降低风险。
06 结论与展望
期权理论在投资决策中的价值
01
02
03
降低投资风险
期权理论通过提供风险管 理的工具和策略，帮助投 资者降低投资组合的整体 风险。
增加投资机会
完善期权定价模型
随着数学和金融工程技术的进步， 未来期权定价模型可能会更加精确 和可靠。
应对市场波动性
期权市场的波动性对投资者和交易 者都带来了挑战，未来需要更加深 入地研究市场波动性的规律和应对 策略。
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卖出看跌期权策略
当预期某资产价格上涨或稳定时， 卖出看跌期权可获得赚取收益的权 利，同时获得赚取权利金的机会。
第9章-实物期权及其应用PPT课件
战略规划需要金融。然而，标 准的现金流折现技术低估了期权价 值，这种期权价值依附于利润增长 的商业业务上。企业金融理论需要 扩展解决实物期权的方法。
---Steward Myers
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2021/7/24
实物期权是指那些符合金融期权特征，但不在金融市场 上进行交易的投资机会。
实物期权是一项权利，是金融期权在实际生产领域的延 伸。
E+=max[0,V+-（1+r）I]=max[0,180（1+8%)×110]=61.2,
E-=max[0,V--（1+r）I]= ×110]=0,
max[0,
60-（1+8%）
PE==[([1p+Er+)-+d(]1/-（pu) -Ed-]）/(=1+[(r1)+2=8[%0).-40×.66]/1(.12.+8-00.6.6×)=00]/.4。 （1+8%）2=20.99
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根据NPV法，项目的现值是：
V= E（C1）/（1+r）=50%×(180+60)/(1+20%)=100
项目的净现值是：
NPV=[E（C1）/（1+r）]-I0=100-110=-10<0。 按照传统NPV法的评判标准，净现值为负数的项目是不 应该被考虑的，所以结论是“不投资”。
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图12-1-1：项目的决策树
决策行为
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马上投资 NPV=10
不投资 NPV=-10
等待一年再定 NPV=？
被忽视的 选择机会
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一年以后，要么市况好转，即项目达到180万元现金流 量，则按原计划投资；要么市况恶化，即现金流量为60 万元，则放弃投资。两种情况必出现其一，且出现的概 率各为50%。考虑上述因素后的净现值应该调整为：
实物期权投资决策方法(ppt 30页)
S0=50 C=？
现在
Su=60 Cu=10—期权到期价值
Sd=40 Cd=0 —期权到期价值
一年后
单步二项树期权定价模型：
CertpCu(1p)Cd
ud p
e d rt
uS /S u0
dS /S d0
p: 可以解释为股票价格上升的概率。 C就是pC该u+预(1期-p收)C益d :的期现权值的。预期收益，期权价值
期权也称选择权，它是一种单向合同，其风险 收益机制是非对称的，主要表现在以下方面：
1. 权利义务不对称——在支付了期权费以后，买 方有权履行合约，也有权放弃和约；而卖方只 有履约的义务，没有放弃的权利。
2. 风险收益不对称——买方最大的风险就是损失 期权费，即买方的风险是已知的，但潜在的收 益理论上是无限的；而卖方的收益是已知的， 仅限于收到的期权费，但风险理论上是无限的。
5.美式期权与欧式期权
美式期权(American option)：指在到期之前 或到期日都可执行的期权。
欧式期权(European option)：指只有在到期 日才可执行的期权。
期权交易是一种高风险的投资活动。 例如，2002年6月25日ABC公司股票每股市价100元，股 票的看涨期权市价为每股4元，执行价格为每股110元，期权 到期日为12月25日，每份期权和约含100股。李先生支付400 元，购得一份期权和约。
d
0.342
1
0.090.5
d d 2t 0.342 0.090.50.130 21
第二步，计算N(d1)和N(d2): N(d1)=0.633, N(d2)=0.552
第三步，计算看涨期权的价格： C=S.N(d1)-E.e-10%×0.5.N(d2) =30×0.633-30×0.951×0.552
期权与投资决策(3)PPT教学课件
•初始投资额就是执行价格,投资在未来产生的现金流就是 资产价格
与传统NPV分析的关键区别： - 不确定性（风险）是有价值的！ - 管理弹性（Managerial flexibility ） 战略工具，但是大多数情况下难以准确估价
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第二期的投资估计为9亿元； 第二期投资的现金流量的现值为4.63亿元(0年)； 第二期投资现金流量的标准差为35%； 无风险利率为10%。 第二期投资机会是一个有效期限为3年、执行价格为9亿元、 资产价格为4.63亿元的看涨期权。 根据期权定价公式：该看涨期权的价值为0.55亿元。 因此，第一期投资的价值=-46+55=9（百万元）。可见，考虑 拓展期权后，该项目是一个可行的项目。
决策法则： NPV(撤资) > 期权价值
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例1：某项目初始投资为150万元，寿命期4 年，各年净现金流量分别为50、70、45、40；资金 机会成本为15%，则项目投资的净现值NPV= -1.13万 元，似乎应该拒绝投资。但如果该项目在第二年末 出售可得100万元，考虑这个放弃价值，项目现金流 量可调整为：
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实物期权与金融期权 之间的对应
实物期权
期望现金流的现值 获得项目资产所需的投资 决策可以延迟的时间长度 货币的时间价值 现金流的不确定性
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金融期权
股票价格 执行价格 距到期日的时间长度 无风险利率 收益率的波动率
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投资决策中的期权
• 投资决策的期权，本质上是企业投资和经营活动中具 有的灵活性。也称为“实际期权”或“管理期权”。
实物期权在投资决策中的应用
n 实物期权实际上是指投资者在项目存续期内拥有 的对项目进行调整的权
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实物期权在投资决策中的应用
实物期权有哪些类型？
n 通常而言，实物期权可以在项目存续期内的任何 一个时间点行权，因此，实物期权具有美式期权 的属性，除非有特殊地规定。
旧设备
60 000
3 4
6000 3 0000
（直线法） -
新设备
40 000
0 6
4000 40 000
直线法-
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实物期权在投资决策中的应用
综合题：
n 现金流分析的另一个应用是可以用来计算一个项目的投标价格（Bid price）。为了求投标价格，我们假设项目的净现值NPV等于零，求 解使得项目盈亏平衡的价格，也就是说，投标价格是就是该项目的 盈亏平衡价格。海尔需要一家公司每年为其提供150000箱的机器螺 丝钉以支持其未来五年机器生产需求，而你决定来对这个合同进行 竞标。这个项目将需要780000元来购买生产螺丝钉的设备，而你使 用直线折旧法每年进行折旧。你估计五年后该设备的残值为50000元 .每年的固定生产成本为240000元，可变成本为每箱8.5元。另外， 你在期初还需要投入净营运资本75000元。税率为15%，而你的预期 收益率为16%。问题如下：
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实物期权在投资决策中的应用
什么是实物期权？
n 一个项目的价值不仅来自于目前所拥有资产的使 用，而且还包括一个对未来投资机会的选择权。 接着
n 这种机会的价值主要反映在经营柔性和战略相互 作用的增长期权中。
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孙茂竹 中级财务管理学PPT 第6章考虑实物期权的投资决策
01
6.1.1 对引导案例的初步分析
如果目前不投资，节省下来的资源在未来有两个结果：净 现值明显大于0和净现值等于0，即NPV0和NPV = 0。虽然 对于一般而言，难以确切估计这两个结果的概率，但可以肯 定，这两种结果的可能性都不为0，或者说都大于0。这就意 味着这两种可能净现值结果的期望值应该明显大于0，其现 值当然也应该明显大于0。不投资的净现值明显大于0，而投 资得到的净现值约等于0。两相比较，应该选择不投资。
中级财务管理学
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第6章 考虑实物期权的投资决策
目 录
1 6.1 投资中的实物期权 2 6.3 经营期权分析与决策 3 6.3 投资期权分析与决策
投资决策是公司最重要的决策，投资形成的节约是最大的节约 ，造成的浪费也是最大的浪费，往往对公司有全局和深远的影响 。从某个角度讲，这种重要性来源于投资决策的战略特性。换句 话说，投资决策其实往往也是公司的战略决策。
具体对W项目而言，目前投资，得到净现值为100万元。也 就是预期可以获得价值增值大约为100万元。但与此同时， 得到这约数为100万元的价值增值，就失去了相应资源可以 用于未来项目的灵活性。可以想象，之所以直觉会告诉我们 不应该投资，是因为这个失去的灵活性的价值很可能远大于 100万元，只不过靠直觉无法确切计算这个价值而已。
现实中，对于只有很小净现值的项目，几乎没有人会愿意 投资。这意味着人们的直觉和常识在一定程度上是可以信赖 的。另一方面，如果我们停留在初级财务层次上，那将连最 简单的现实决策也解释不了，更不用说做出超出常识水平的 财务决策了。可见，在初级财务或常规财务的基础上，再学 习实物期权理论与方法是多么必要而且重要。
也许这个分析结论出乎多数人的意料。这也不奇怪。因为 到目前为止，多数初级财务、中级财务以及高级财务采用的 理论和方法处于同一个层次，即只能运用贴现方法进行分析 和决策，对净现值为很小正数的项目是否应该投资这样看似 简单的问题无法回答，因为这样的问题实际上涉及到期权问 题，是初级财务或贴现方法力所不能及的问题。
实物期权在建设项目投资决策分析中的应用
实物期权在建设项目投资决策分析中的应用在我国项目经济评价中，通常采用的是贴现现金流法。
其中的净现值法只需要计算投资项目的净现值就可以判断项目是否可行，是一种简单直接的决策方法，因而在投资决策中得到广泛应用。
该方法在现金流量十分确定且不存在管理灵活性时是非常理想的决策工具。
但当市场不稳定或管理较为灵活时，采用净现值法所得出的评价结论可能会失真。
尤其是在当前的全球金融危机面前，众多的决策者需要随时捕捉市场、国家政策等方面的信息对项目的投资进行灵活性的决策。
此时更应该寻求一种不确定性很高情况下的项目评价方法来保证投资决策的科学性。
1、实物期权的概念1977 年，MIT 管理学院的Stewart Myers 教授首先认识到金融期权在实物投资决策中的应用，并用“实物期权”这个术语来刻画金融期权与公司战略性计划之间的差别。
与传统的投资决策分析方法相比，实物期权的思想方法不是集中于对单一现金流预测，而是把分析集中在项目所具有的不确定性问题上，即项目未来现金流的概率分布状况。
当使用关于现金流的概率分布和未来预期的市场信息时，实物期权分析方法把金融市场与投资项目的决策联系起来，对未来现金流没有人为的主观预测。
与传统的投资决策分析方法相比，实物期权分析方法的结果使投资项目的不确定性伴随有更大的投资价值。
投资者所具有的实物期权来自于三个方面：一是项目本身的特性。
二是投资者所具有的可变柔性经营策略。
三是投资者所创造的合约。
实物期权不仅是一种与金融期权类似的处理投资灵活性的技术方法，更是一种思维方法。
因此，当不能为一种实物期权精确定价时，实物期权仍然是一种改善战略思维的有价值的工具。
实物期权方法在矿产资源开发，研究与开发，项目投资评估等方面为人们提供了新的思路和指导，它在某种程度上带来了投资决策方法的革命。
2、传统投资评价方法及不足2.1确定型评价1、净现值（NPV）法投资项目的净现值是指该项目在其整个寿命周期内的全部现金流入现值与全部现金流出现值之差。
实物期权ppt课件
比较净现值法和实物期权法,我们发现以 实物期权法计算得到的项目价值681.8万 元,要高于以净现值法计算得到的500万元 的项目价值.
也就是说,项目价值除了本身的投资价值 外,它还包含等待未来投资,或者放弃投资 权利的价值.
10.2.2 用二项式方法计算实物期权 价值
1. 放弃项目投资的权利价值
因此，在现值为105.76万元时收缩一半规 模是值得的，即收缩项目规模的权利价值为 105.76 – 101.52 = 4.24 万元。
（2）如果在现值为88.36万元时进行收缩， 则其获得的现值如下：
继续经营一半规模项目的现值为 0.5×88.36=44.18万元
出售另一半项目的现值为55万元
总和计为44.18+55=99.18 > 88.36
所以，在现值为116.64万元时收缩一半规 模是得不偿失的，即收缩项目规模没有价值， 权利价值为0。
（2）如果在现值为101.52万元时进行收缩， 则其获得的现值如下：
继续经营一半规模项目的现值为 0.5×101.52=50.76万元
出售另一半项目的现值为55万元 总和计为50.76+55=105.76 > 101.52
决定） NPV价值评价与企业战略脱节（不能通
过NPV判断投资的战略价值） 与管理活动脱节（似乎投了就成了）
经营者的任务 挑战不确定性
传统的决策分析总是把不确定性同损失联系在 一起并力图加以回避。
现代经营者所面临的环境却呈现越来越丰富的 多样性，越来越多的不确定性。
不确定性是一把双刃剑，可使你血本无归，也 可使你一本万利。
元.
第三节 实物期权的应用
非交易类型资产的定价
实物期权的最早应用首先来自对一些无 法进入金融市场交易的实物资产进行定 价。
实物期权定价模型理论及应用ppt-PowerPoint
目前实物期权定价的三类方法
偏微分法： Black-Scholes模型。
（通过解析方法直接求解出，期望的表达式）
动态规划法：二叉树定价模型。
（使用数值方法求得期望）
模拟法：
蒙地卡罗模拟法。
（通过大量模拟的方法求期望）
布莱克-舒尔斯期权定价模型
假设条件：
金融资产价格服从对数正态分布; 在期权有效期内,无风险利率和金融资产收益变量是
应用 假定有个6个月期限（T=6）的股票看涨期权
需要定价。现行的股价（S）为100美元，股 票收益率的年度标准差（σ）为50%，期权的 协定价格（K）为100美元，无风险收益率（r） 为年率10%。请计算出期权价格。
布莱克-舒尔斯期权定价模型
计算过程如下： d1= [ln(100/100)+(0.1+0.5×0.25)×0.5] / (0.5×0.707) =0.318 d2= 0.318-0.5×0.707 = - 0.0355
在三个月末尾:看涨期权价值为$1的概率为0.6523，价
值为零的概率为0.3477。因此，看涨期权的期望值为：
0.6523×1+0.3477×0=$0.6523
按无风险利率贴现得期权现在的价值：
f=0.6523e-0.12×0.25 =0.633
实物期权的二叉树模型
一个应用
某公司研制出一项新技术,并获得专利,现准备将此技术应 用于公司一项新产品的生产
实物期权应用及其案例分析PPT课件
实物期权案例分析
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实物投资期权的价值
如果立即投资或者永不投资，那么项目的净现值计算最 简单，对于此类项目，没有机会等待更多的信息。项目 的价值就是预期未来现金流在扣除了初始投资后的贴现 值。
企业也可以选择推迟投资决策以便得到更多的信息。如 果企业选择推迟投资，则该项目不仅必须与其他项目竞 争，而且在未来每一开始之日也要应对项目自身变化带 来的挑战。换言之，今天决定投资的决策必须与未来某 一天投资于类似或相同项目的决策进行比较。投资于一 项实物资产等于行使一个 投资期权。其结果是，敲定价 的一部分就是今天投资的机会成本，当放弃的未来投资 价值小于现在立即投资的价值时，该时间就是可选择的 投资时间
一年后再决定是否放弃该项目的净现值比现在就放 弃该项目的净现值高
2006-11-16
实物期权案例分析
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放弃期权的时间价值
一般来说，退出投资和放弃投资的决策可被视为美式期权
BP公司的放弃决策可被视为一个美式看跌期权，即BP公司 有权利在项目产生负现金流时退出该项目。期权的敲定价为 200万美元。如果今天行使期权，则放弃期权的内在价值为 200万美元（400万美元-200万美元），当然，如果今天放弃 该油井的运营则一旦该油价上涨其放弃的是正的现金流。期 权的时间价值，即不行使放弃期权和推迟做出放弃决策的价 值是3363636美元。放弃期权的总价值由两部分组成：
油井价值2400万美元 2000万美元
无风险利率
10%
标的资产的价格变动情况 363万美元和4000万美元发生的概率相同
至期权到期日的时间
1年
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实物期权案例分析
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今天投资
NPV（今天投资）（[ 20-8）0*.1200000] 20000000 =24000000-20000000 =4000000（美元）
公司金融精品课件 (13)
期权思想在决策中的意义
n 实物期权是项目投资领域中的一次革命，它将金 融期权理论有效的运用于项目投资及战略决策中， 避免了NPV法在投资决策把握方面的缺陷，同时 又考虑了投资者在投资过程中的能动作用。
n 实物期权实际上是指投资者在项目存续期内拥有 的对项目进行调整的权
实物期权有哪些类型？
n 通常而言，实物期权可以在项目存续期内的任何 一个时间点行权，因此，实物期权具有美式期权 的属性，除非有特殊地规定。
扩张期权（单选）
n 扩张期权是指项目持有人在未来的时间内扩大项 目投资规模的权利。
一方面，投资者目前的投资时为了获得当下的投资收 益； 另一方面，是为了获得未来的一些投资机会。比如， 买入未曾开发的土地，为了获得先发优势而进行的项 目投资等等。
n 项目的实际现金流为：
0
1
2
3
4
每年自由现金流
-63 2.5
6.7
11.75
0
第三年后所有现金流
0
每年现金流的现值
-63
2.27
5.54
8.83
=2.5/1.1 =6.7/1.12 =(11.75)/1.13
净现值NPV
-46.36
主观预测的现金流量
n 该项目的净现值为负值，与原来主观预测的现金 流为两种决策结果。事实上，投资者无法充分意 识到经营环境变动的幅度和趋势，对现金流的估 计带有主观性。
延迟期权
n 延迟期权是指未来解决当下投资项目所面临的不 确定性，项目持有人推迟对项目进行投资的权利。
比如，油田开采项目、房地产开发项目虽然特别有价 值，但是，这些项目的投资额大，周期性肠，不确定 性也很强，可以等到不确定性解决以后再进行投资。 此类项目的净现值一般为负值，项目持有人不会马上 付诸实施。但是，项目持有人可以通过等待至适当的 时期付诸实施而获得更多的收益，这种收益是延迟期 权带来的。
实物期权在企业战略投资决策中的应用研究
实物期权在企业战略投资决策中的应用研究【摘要】实物期权是一种企业可以选择执行或放弃的权利，具有灵活性和风险管理的优势。
在企业投资决策中，实物期权可以帮助企业降低不确定性带来的风险，同时对未来的投资做出更好的战略规划。
通过对实物期权的概念、作用、风险管理、具体应用和对企业投资决策的影响进行研究，可以有效提高企业的投资效率和决策质量。
实物期权在企业战略投资中的应用前景广阔，可能为企业创造更有利可图的发展机遇。
研究实物期权在企业战略投资决策中的应用有重要意义，可以为企业提供决策参考，提高企业的竞争力和盈利能力。
【关键词】实物期权、企业战略投资、研究背景、研究意义、实物期权的概念和特点、企业投资决策、实物期权的风险管理、实物期权在企业战略投资中的具体应用、实物期权对企业战略投资决策的影响、应用前景、研究成果总结、研究展望。
1. 引言1.1 研究背景实物期权是一种在金融市场上非常重要的衍生品工具，其在企业战略投资决策中扮演着重要的角色。
随着全球经济的不断发展和金融市场的日益复杂化，企业在进行投资决策时需要面对更多未知的风险和机遇。
在这种情况下，实物期权的概念和特点越来越受到企业管理者的关注。
研究背景中，我们将探讨实物期权在企业战略投资决策中的应用，通过对实物期权的原理、特点和风险管理等方面进行深入分析，帮助企业更好地理解和运用实物期权工具，从而优化战略投资决策。
通过本研究，我们旨在为企业提供更科学、更有效的战略投资决策方法，帮助企业在日益激烈的市场竞争中保持竞争优势，实现可持续发展。
1.2 研究意义实物期权是一种金融工具，它赋予持有者在未来某个时间点或一段时间内以事先协商好的价格购买或出售某种实物资产的权利。
实物期权的独特性在于其能够为企业提供更灵活的战略投资选择和风险管理手段。
实物期权在企业投资决策中的应用研究具有重要的意义。
实物期权可以帮助企业在不确定的环境中制定更有效的投资战略，降低投资风险。
实物期权的灵活性和可调整性可以帮助企业更好地适应市场变化和竞争环境，提高投资决策的准确性和效果。
实物期权1-PPT文档资料
第二节 实物期权的理论概述
1.1 实物期权的概念 1.2 实物期权的特点 1.3 实物期权的分类
第一节 传统评估方法的局限
1.1 DCF方法的局限性 根据传统DCF法，项目的风险越大，未来的现金流动 越具有不确定性，其对项目净现值的负面作用越大。在 这种理念的指导下，人们都担心不确定性带来的风险， 想方设法去降低不确定性，而从来没有想到过要利用不 确定性来获取收益。
传统的DCF方法对于评估现金流量比较稳定的项目来 说非常适用, 但对于未来的现金流量不确定性很高的项 目以及含有期权的项目来说, 却不是很合适, 它忽视了创 业投资活动所创造出的选择权及其价值, 特别在高科技 投资项目上, 常常低估投资项目的价值, 丧失许多宝贵的 投资与成长机会。
问题的引出
金山公司在考虑是否购买一座预计还可开采 1年，产出1000吨的铜矿采矿权。矿山的当前售 价为300万元，公司获得开采权后，可以立即开 采，也可以1年后开采，但根据政府的环保要求 ，该矿山两年后必须关闭。公司如果着手开采 ，必须追加投入1800万元，已知当前铜价为每 吨2万元，其变动趋势始终是在前一年基础上， 或者上涨30%，或者下跌20%，其发生的可能 性完全相同。由于公司利用起火市场规避了铜 价风险，因此公司未来现金流可用5%的无风险 收益率贴现。请问金山公司是否应该购买此采 矿权？
问题的引出
美国工业化时代和信息化时代各有两个代表性的企 业 ----- 通用汽车公司和微软公司。通用汽车公司每年的销 售额达到2000亿美元，而其股票市值却只有400亿美元;微 软公司每年的销售额不足400亿美元，其股票市值却超过 2000亿美元。两者为什么会有这么大的差异? 解释：通用汽车公司的业务已经非常稳定，市场完全 能够预期未来通用汽车公司的发展和业务收入情况，其发 展前景没有多大的不确定性。微软公司则是一个正处于上 升通道的新兴行业的领头羊，今天的市场虽然并不能准确 地预测本来信息时代的发展前景，但能确知计算机软件与 信息产业是一个具有巨大不确定性而又在不断发展的行业 ，而微软公司又是一个能不断创造出新信息的公司，它拥 有实现快速增长的各类实物期权。因此，金融市场对微软 公司的定价倍数远远高于通用汽车公司。
实物期权在企业投资决策中的应用
实物期权在企业投资决策中的应用实物期权最早是由美国麻省理工学院斯隆管理学院的Stewart Myers教授提出来的，当时人们为了区别传统意义上的金融期权，而像那些具有期权特性的资产或者投资机会统称为“实物期权”。
随着社会经济的发展，实物期权已经从金融领域拓展到很多方面，把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策，用于规划与管理战略投资。
当公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的实物期权相应调整。
我们发现的项目或者资产的不确定性之后，对这些不确定性加以利用，运用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业决策的优势。
每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。
一、实物期权的应用领域实物期权主要应用于非交易类型资产的定价和具有不确定性的投资行为等。
(一)非交易类型资产的定价，例如土地、开采权等；(二)实物期权用于不确定性，例如新技术、品牌并购等；二、依据 Black-Scholes期权定价模型实物期权价值的应用在对一个投资项目进行评价时，不仅要考虑以现金流量折现表示的直接获利能力的大小，还要考虑该项目灵活性的价值。
因此，从实物期权分析的角度来看 ,一个项目的真实价值应该由项目的净现值（NPV）和项目的期权费价值（OP）两部分构成。
即 TNPV=NPV+OPTNPV ———项目真实价值；NPV ———项目的净现值；OP ———项目的期权费价值其中，NPV 可用传统的净现值法求得，下面我们引入 Black —Scholes定价模型来确定OP的价值。
Black—Scholes定价公式：C=S×N(d1)−K×e−r(T−t)N(D2) C —期权的初始合理价格S —金融资产现值N （）—标准正态累积分布概率函K —到期执行价格r —连续复利计算的无风险利率T —期权有效期t —期权执行时间其中 :d1=ln(SK)+(r+σ22)(T−t)d2=ln(SK)+(r−σ22)(T−t)σT−tIn （）—复数的自然对数σ 2 —价格波动率的年度化方差根据上面的公式推算，我们可以计算出期权的初始合理价格C即项目期权费价值OP，从而计算出整个项目包括期权费价值在内的ENPV。
第 11 章 期权在其决策中的应用.ppt
期权是一种合约，其持有者有权在将来某 一时间或某一时期内以合约中确定的价格买卖 某种资产。
11－3
1.1.1 期权概述
1.1.1期权的定义及种类 期权的种类
（1）看涨期权(call option ) （2）看跌期权(put option)
（ 3 ） 欧 式 期 权 (European option) 与 美 式 期 权 ( Amercian option) （4）金融期权和实物期权
值法要求预计投资后个年的现金流序列c1，c2， …,cn,按 照适当的资本成本即折现率r，计算该项目的现值为：
PV=
n
i 1后继项目投资选择权的价值 3. 投资项目放弃选择权 4. 购并的期权
11－14
•END
11－15
11－11
1.3.1 应用的种类
财务决策中的期权是不可以进行交易的，它 们是由管理所创造的，即所谓的实物期权。其价 值就是管理为企业创造的价值。
从选择权性质的角度来看，可能的在财务决策中应用的基本类型包括： 1. 扩张(或紧缩)的期权( expanded or contracted options) 2. 放弃的期权( abandonment options) 3. 延迟的期权 (deferal option) 4. 经营期权(operating option) 5.投资和非投资期权(investment or dis-investment options) 6. 合约期权(contractual option) 7．信用债券 8．可转换债券 9．财产保险
11－12
11.3.2 与净现值法的比较
汉密尔顿《实物期权管理》一文中概括以 实物期权为出发点思维方法与以NPV为法则的 思维方法的主要区别：
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0年 300万元 2400万元 400万元
综合
【例5—6】某公司有一台设备，购于3年前， 现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为 40%
项目
原价
已用年限 尚可使用年限
最终报废残值 目前变现价值 每年折旧颁： 第一年 第二年 第三年 第四年
旧设备
60 000
3 4
6000 3 0000
那么，我们必须对项目未来存续期内产生的主观估计进 行反思。
主观预测的现金流量
仍然以华夏商店的新项目为例，开始主观预测的 现金流为：
0
1
2
3
4
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
每年自由现金流
-63 2.5
6.7
11.75
12.10
第三年后所有现金流
172.89
每年现金流的现值
-63
2.27 5.54 138.73 =2.5/1.1 =6.7/1.12 =(11.75+172.89)/1.13
多选： 内含报酬率是指( ) A B．能使未来现金流入量现值与未来现金流出
C．投资报酬现值与总投资现值的比率 D
多选：
某公司拟于2005年初新建一生产车间用于某种新产品的 开发，则与该投资项目有关的现金流量是（ ）。
Ａ.需购置新的生产流水线价值150万元，同时垫付
20万元流动资金
Ｂ.利用现有的库存材料，该材料目前的市价为10万
1.你对这个合同的投标价格为多少？ 2.假设你能够以14元的单价卖150000箱，那么你能够承受的维持盈 亏平衡的最高的固定成本是多少？
实物期权在投资决策中的应用
净现值方法存在的问题 实物期权与投资决策
NPV方法是一种实用性更广且更为有效的投资决 方法。但是NPV方法本身仍然存在着一些问题。 实物期权是分析未来投资决策能否增加价值的一 种方法，具有更多的灵活性。
要求：按14%的行业基准折现率计算A方案的净现值， 并评价该方案是否可行。
综合
继续使用旧设备： 原值 预计使用年限 已经使用年限 最终残值 变现价值 年运行成本 更新购入新设备 原值 预计使用年限 已经使用年限 最终残值 变现价值 年运行成本
2200万元 10年
4年 200万元 600万元 700万元
Chapter 4
实物期权在投资决策中的应用
金融投资
经济趋势 企业管理 金融估值
投资者预期
预期与股价 PE EPS
预期与收益
投资者行为
全流通 定向增发 投资者收益函数
传统投资决策 实物期权
单选
某公司拟新建一车间用以生产受市场欢迎的甲产 品，据预测甲产品投产后每年可创造100万元的 收入；但公司原生产的Ａ产品会因此受到影响， 使其年收入由原来的200万元降低到180万元。则 与新建车间相关的现金流量为（ ）万元。
净现值NPV
83.54
主观预测的现金流量
但是实际上，从第四年开始， 华夏商店新店的 旁边开了一家大型的沃尔玛超市，而沃尔玛无论 是从价格还是产品多样性上均好于华夏商店，所 以导致华夏商店新店的客户大幅度流失，所以在 第四年该家新店由于超级竞争对手的出现而倒闭 了。即从第四年开始现金流入为零
B．实体营业现金净流量=收入×（1-税率）-付现经营成 本×（1-税率）+折旧与摊销×税率
C．股东营业现金净流量=息税前营业利润×（1-税率）+ 折旧与摊销-利息×（1-税率）
D．股东营业现金净流量=收入×（1-税率）-付现经营成 本×（1-税率）+折旧与摊销×税率-利息×（1-税率）
综合
某公司有一投资项目的A方案有关资料如下：项目原始投 资650万元，其中：固定资产投资550万元，流动资金投 资100万元。全部投资的来源均为自有资金。该项目建设 期为2年，经营期为10年，除流动资金投资在项目完工时 投入外，其余投资均于建设起点一次投入。固定资产的 寿命期为10年，按直线法计提折旧，期满有40万元的净 残值流动资产于终结点一次收回，预计项目投产后，每 年发生的相关营业收入和付现成本分别为380万元和129 万元，所得税税率为33%。
Ｃ.在股权现金流量法下应以加权平均资本成本为折 现率
Ｄ.在股权现金流量法下应以股权资本成本为折现率
多选：
下列长期投资决策评价指标中，其数值越大越好 的指标是 ( )。
A．净现值
B．投资回收期
C．内部收益率
D．会计收益率
多选：
下列说法正确的有（ ）。
A．实体营业现金净流量=息税前营业利润×（1-税率）+ 折旧与摊销
Ａ.100 Ｄ.120
Ｂ.80
Ｃ.20
单选：
企业拟投资一个完整工业项目，预计第一年和第 二年相关的流动资产需用额分别为2000万元和 3000万元，两年相关的流动负债需用额分别为 1000万元和1500万元，则第二年新增的流动资金 投资额应为（ ）万元。
A.2000 C.1000
B.1500 D.500
净现值方法存在的问题
主观预测的现金流量 静态的评估方法
主观预测的现金流量
在公司金融的实践中，我们经常可以听到这样的故事， 某某项目创造了一个盈利神话，某某项目出现重大失误。 用公司金融的语言描述，其实就是该项目的实际走势和 预期发生了严重的背离
也许是我们先前所做出的预期是存在问题的，也许是我 们没有估计到未来存在很多新机遇和挑战。
元
Ｃ.车间建在距离总厂10公里外的95年已购入的土地
上，该块土地若不使用可以300万元出售
Ｄ.2003年公司曾支付5万元的咨询费请专家论证过
此事
多选：
采用净现值法评价方案时，关键是选择折现率，（ ） 。
Ａ.在实体现金流量法下应以加权平均资本成本为折 现率
Ｂ.在实体现金流量法下应以股东要求的必要报酬率 为折现率
（直线法） -
新设备
40 000
0 6
4000 40 000
直线法-
综合题：
现金流分析的另一个应用是可以用来计算一个项目的投标价格（Bid price）。为了求投标价格，我们假设项目的净现值NPV等于零，求 解使得项目盈亏平衡的价格，也就是说，投标价格是就是该项目的 盈亏平衡价格。海尔需要一家公司每年为其提供150000箱的机器螺 丝钉以支持其未来五年机器生产需求，而你决定来对这个合同进行 竞标。这个项目将需要780000元来购买生产螺丝钉的设备，而你使 用直线折旧法每年进行折旧。你估计五年后该设备的残值为50000元 .每年的固定生产成本为240000元，可变成本为每箱8.5元。另外， 你在期初还需要投入净营运资本75000元。税率为15%，而你的预期 收益率为16%。问题如下：