2020-2021年逆变器专题深度报告
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p逆变器赛道好，轻资产高ROE高周转：横向对比逆变器行业（锦浪科技、固德威）、硅片行业 （隆基股份）、硅料行业（通威股份），逆变器行业商业模式轻资产高周转，ROE、资产周转率 都很高，是优质赛道。
图表：逆变器轻资产，ROE高
70%
64.2% 60%
50% 45.6%
40%
30% 25.9%
20%
10%
图表：逆变器产品示意图（从左到右分别是集中式、组串式、微型逆变器）
5
逆变器简介
2 逆变器分类：集中、组串、微型逆变器
p逆变器一般分为集中式、组串式、微型逆变器三种 p集中式逆变器：体积大、功率高，一般常见500kW以上，成本较低，适用于光照均匀的集中性 地面大型光伏电站等。代表企业有国内的阳光电源、上能电气、特变电工、科士达等企业。 p组串式逆变器：体积小、功率适中，常见0-255kW，成本适中，具有MPPT模块，可调节多块组 件系统达到最优，适用于户用、分布式系统等。代表企业有锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等。 p微型逆变器：体积最小，功率最小，常见功率1kw以下，成本最高，具有MPPT模块，可调节单 块组件达到最优，适用于户用及小型分布式，代表企业为禾迈、昱能科技、Enphase等。
允许
维护性
一般
易维护
逆变器成本
微型逆变器>组串式逆变器>集中式逆变器 应用各类逆变器的系统成本
6
微型逆变器 不适用 不适用 适用 适用 单个组件 宽 最高 不需要 允许 难维护
微型逆变器>组串式逆变器/集中式逆变器（两者接近）
逆变器趋势研判：出口加速，组串崛起
3 逆变器赛道好，轻资产高ROE高周转
u 行业拐点：出口加速，组串崛起：从逆变器近十年的发展格局来看，先后经历了欧洲垄断——中欧竞赛——全球一超多强的 阶段，行业的集中度在不断提升。未来行业有两大趋势：第一，国内龙头出海是必然趋势，核心驱动力在于海外市场相较国内 高毛利率、高增速、高价值量，且海外企业市场空间高达370亿+，占比60%+，可替代空间较大。近年国内逆变器龙头出口加速 背后逻辑在于：1）欧美龙头让出市场份额；2）华为出口受限被迫让出市场份额；3）国内企业售价比国外低50%以上，性价比 凸显，以价换量策略。今年国内海外出货同比持平，阳光、锦浪等龙头逆势高增50%+，明年海外整体40-50%增长，预计龙头增 速超100%。第二，组串式崛起：渗透电站+分布式比例提升，组串式占比迅速提升，19年全球组串式占比在60%，预计20年进一 步提升至70%。
u 投资建议：逆变器行业性机会来临，组串式占比迅速提高，国内逆变器企业加速出海抢占海外市场，未来几年海外增长确定性 强，重点推荐：阳光电源（逆变器绝对龙头）、锦浪科技（小而美的组串式龙头），关注固德威（光伏+储能逆变器各表一 枝）、上能电气（光伏逆变器龙头，储能放量）。平价时代到来，能源革命开始，需求持续高增长值得期待；大尺寸/9BB等 新技术加快应用龙头份额快速提升，强者恒强明显，继续强推光伏龙头！光伏持续强烈推荐：隆基股份、通威股份、 福斯特、 晶澳科技、爱旭股份、福莱特；关注：亚玛顿、东方日升、捷佳伟创等。
u 中国逆变器龙头加冕之时——阳光、锦浪、固德威：阳光电源是老牌逆变器龙头企业，业内二十余年沉淀，产品类别包括组 串式和集中式，近年出口提速，2019年逆变器出货17GW+，位居全球第二，其中海外出货9GW，同增接近90%，20年1-5月阳光 （含印度工厂）出货已经超过华为位居第一。锦浪科技是国内组串式龙头企业，海外布局多点开花，公司产品遍及全球100多 个地区，出口市占率来看近两年提升迅速，20年1-5月累计出口金额位居行业前三，具有很强的成长性。固德威是光伏+储能逆 变器双龙头，20年1-5月累计出口金额位居行业前五，2019年储能逆变器出货行业第一，逆变器功率小，毛利率高，海外占比 持续提升。上能电气是光伏逆变器领先者，市场份额亚洲前三，储能业务爆发带来新增长动力，海外欧洲、中东市场逐步打开 放量可期。
u 风险提示：竞争加剧、电网消纳问题限制、海外拓展不及预期
目录
3
逆变器：价差缩小+MPPT赋能，组串式性价比凸显 行业拐点：出口加速，组串崛起 中国逆变器龙头加冕之时——锦浪、阳光、固德威 盈利预测及风险提示
逆变器：价差缩小+MPPT赋能，组串式性价比凸显
4
逆变器简介
1 逆变器：将光伏直流电转换为交流的工具
1113..87%%
40.3% 31.6%
19.7% 14.5%
29.7% 29.4%
16.1%
40.6%
19.4% 1146..47%%
2274.8.0%% 20.8% 16.3%
0% 2015
2016
2017
Biblioteka Baidu
2018
2019
锦浪科技
固德威
通威股份
隆基股份
7
图表：逆变器高周转，资产周转率高
2.5
2 1.73
行业研究·电力设备与新能源行业
逆变器出海大势所趋，国产逆变乘风破浪
——逆变器专题深度
摘要
u 价差缩小+MPPT赋能，组串式性价比凸显：逆变器是将光伏直流电转换为交流的工具，主要分为组串式、集中式、微型逆变 器三种，其中组串式逆变器毛利率远高于集中式。组串式和集中式最核心的差异在于MPPT数量，随着光伏产业链的不断降本， 大功率组串式和集中式逆变器4-5分/W左右的价差的影响可被多路MPPT发电量增益所抵消，组串式性价比逐渐凸显。
图表：三大类逆变器对比
项目
集中式逆变器
组串式逆变器
集中式大型电站
适用
适用
分布式大型工商业屋顶电站
适用
适用
分布式中小型工商业屋顶电站
不适用
适用
分布式户用屋顶电站
不适用
适用
最大功率跟踪对应组件数量
数量较多的组串
1-4个组串
最大功率跟踪电压范围
窄
宽
系统发电效率
一般
高
安装占地
需要独立机房
不需要
室外安装
不允许
p逆变器是指将直流电变成频率、幅值可调的交流电的电力电子设备。通过电力电子开关器件 （IGBT、MOSFET等）高频率开合（常常是5KHz以上）来“调整”电压波形，变直流电为交流 电。 p需要逆变的原因是：电网交流电并网需要满足一定的“质量要求”：频率（工频）为50Hz，电 压有一定等级要求（如常见的220V市电）、谐波含量小于一定百分比等。故要求并网的电源发出 的电，满足上网的质量要求。
图表：逆变器轻资产，ROE高
70%
64.2% 60%
50% 45.6%
40%
30% 25.9%
20%
10%
图表：逆变器产品示意图（从左到右分别是集中式、组串式、微型逆变器）
5
逆变器简介
2 逆变器分类：集中、组串、微型逆变器
p逆变器一般分为集中式、组串式、微型逆变器三种 p集中式逆变器：体积大、功率高，一般常见500kW以上，成本较低，适用于光照均匀的集中性 地面大型光伏电站等。代表企业有国内的阳光电源、上能电气、特变电工、科士达等企业。 p组串式逆变器：体积小、功率适中，常见0-255kW，成本适中，具有MPPT模块，可调节多块组 件系统达到最优，适用于户用、分布式系统等。代表企业有锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等。 p微型逆变器：体积最小，功率最小，常见功率1kw以下，成本最高，具有MPPT模块，可调节单 块组件达到最优，适用于户用及小型分布式，代表企业为禾迈、昱能科技、Enphase等。
允许
维护性
一般
易维护
逆变器成本
微型逆变器>组串式逆变器>集中式逆变器 应用各类逆变器的系统成本
6
微型逆变器 不适用 不适用 适用 适用 单个组件 宽 最高 不需要 允许 难维护
微型逆变器>组串式逆变器/集中式逆变器（两者接近）
逆变器趋势研判：出口加速，组串崛起
3 逆变器赛道好，轻资产高ROE高周转
u 行业拐点：出口加速，组串崛起：从逆变器近十年的发展格局来看，先后经历了欧洲垄断——中欧竞赛——全球一超多强的 阶段，行业的集中度在不断提升。未来行业有两大趋势：第一，国内龙头出海是必然趋势，核心驱动力在于海外市场相较国内 高毛利率、高增速、高价值量，且海外企业市场空间高达370亿+，占比60%+，可替代空间较大。近年国内逆变器龙头出口加速 背后逻辑在于：1）欧美龙头让出市场份额；2）华为出口受限被迫让出市场份额；3）国内企业售价比国外低50%以上，性价比 凸显，以价换量策略。今年国内海外出货同比持平，阳光、锦浪等龙头逆势高增50%+，明年海外整体40-50%增长，预计龙头增 速超100%。第二，组串式崛起：渗透电站+分布式比例提升，组串式占比迅速提升，19年全球组串式占比在60%，预计20年进一 步提升至70%。
u 投资建议：逆变器行业性机会来临，组串式占比迅速提高，国内逆变器企业加速出海抢占海外市场，未来几年海外增长确定性 强，重点推荐：阳光电源（逆变器绝对龙头）、锦浪科技（小而美的组串式龙头），关注固德威（光伏+储能逆变器各表一 枝）、上能电气（光伏逆变器龙头，储能放量）。平价时代到来，能源革命开始，需求持续高增长值得期待；大尺寸/9BB等 新技术加快应用龙头份额快速提升，强者恒强明显，继续强推光伏龙头！光伏持续强烈推荐：隆基股份、通威股份、 福斯特、 晶澳科技、爱旭股份、福莱特；关注：亚玛顿、东方日升、捷佳伟创等。
u 中国逆变器龙头加冕之时——阳光、锦浪、固德威：阳光电源是老牌逆变器龙头企业，业内二十余年沉淀，产品类别包括组 串式和集中式，近年出口提速，2019年逆变器出货17GW+，位居全球第二，其中海外出货9GW，同增接近90%，20年1-5月阳光 （含印度工厂）出货已经超过华为位居第一。锦浪科技是国内组串式龙头企业，海外布局多点开花，公司产品遍及全球100多 个地区，出口市占率来看近两年提升迅速，20年1-5月累计出口金额位居行业前三，具有很强的成长性。固德威是光伏+储能逆 变器双龙头，20年1-5月累计出口金额位居行业前五，2019年储能逆变器出货行业第一，逆变器功率小，毛利率高，海外占比 持续提升。上能电气是光伏逆变器领先者，市场份额亚洲前三，储能业务爆发带来新增长动力，海外欧洲、中东市场逐步打开 放量可期。
u 风险提示：竞争加剧、电网消纳问题限制、海外拓展不及预期
目录
3
逆变器：价差缩小+MPPT赋能，组串式性价比凸显 行业拐点：出口加速，组串崛起 中国逆变器龙头加冕之时——锦浪、阳光、固德威 盈利预测及风险提示
逆变器：价差缩小+MPPT赋能，组串式性价比凸显
4
逆变器简介
1 逆变器：将光伏直流电转换为交流的工具
1113..87%%
40.3% 31.6%
19.7% 14.5%
29.7% 29.4%
16.1%
40.6%
19.4% 1146..47%%
2274.8.0%% 20.8% 16.3%
0% 2015
2016
2017
Biblioteka Baidu
2018
2019
锦浪科技
固德威
通威股份
隆基股份
7
图表：逆变器高周转，资产周转率高
2.5
2 1.73
行业研究·电力设备与新能源行业
逆变器出海大势所趋，国产逆变乘风破浪
——逆变器专题深度
摘要
u 价差缩小+MPPT赋能，组串式性价比凸显：逆变器是将光伏直流电转换为交流的工具，主要分为组串式、集中式、微型逆变 器三种，其中组串式逆变器毛利率远高于集中式。组串式和集中式最核心的差异在于MPPT数量，随着光伏产业链的不断降本， 大功率组串式和集中式逆变器4-5分/W左右的价差的影响可被多路MPPT发电量增益所抵消，组串式性价比逐渐凸显。
图表：三大类逆变器对比
项目
集中式逆变器
组串式逆变器
集中式大型电站
适用
适用
分布式大型工商业屋顶电站
适用
适用
分布式中小型工商业屋顶电站
不适用
适用
分布式户用屋顶电站
不适用
适用
最大功率跟踪对应组件数量
数量较多的组串
1-4个组串
最大功率跟踪电压范围
窄
宽
系统发电效率
一般
高
安装占地
需要独立机房
不需要
室外安装
不允许
p逆变器是指将直流电变成频率、幅值可调的交流电的电力电子设备。通过电力电子开关器件 （IGBT、MOSFET等）高频率开合（常常是5KHz以上）来“调整”电压波形，变直流电为交流 电。 p需要逆变的原因是：电网交流电并网需要满足一定的“质量要求”：频率（工频）为50Hz，电 压有一定等级要求（如常见的220V市电）、谐波含量小于一定百分比等。故要求并网的电源发出 的电，满足上网的质量要求。