2019年中国广核专题研究：核电盈利拆分、收入端、成本端、海外核电龙头分析

2019年中国广核专题研究：核电盈利拆分、收入端、成本端、海外核电龙头分析

正文目录

核电第一龙头登陆A股，稀缺性突出 (5)

核电：自主可控的绿色能源，综合优势突出 (8)

核电产业链完整，关键技术自主可控 (8)

核电兼具经济性+环保性+安全性，综合优势突出 (9)

装机稳步增长，未来大有可为 (12)

核电盈利拆分 (12)

收入端：装机持续攀升，利用小时有保障，电价有望稳定 (13)

装机容量：持续攀升，在建机组规模可观 (13)

利用小时：受益于电力供需或趋紧+政策保障，利用小时有望维持高位 (14)

上网电价：未来有望保持稳定 (16)

成本端：折旧年限少于使用寿命，财务费用有望稳步降低 (17)

折旧：折旧期限届满后，核电业绩增量可观 (17)

财务费用：核电建设完工后，财务费用逐步下行 (18)

运营趋于成熟的核电机组盈利有望更高：以大亚湾为例，盈利显著高于新建机组

(19)

三代核电趋于成熟，公司未来新增机组造价有望下行 (20)

海外核电龙头：EV/EBITDA普遍较为稳定 (21)

图表目录

图表1：中广核电力历史沿革 (5)

图表2：中广核电力股权结构（截至2019年3月） (5)

图表3：公司管理的在运核电机组（截至2019年7月） (6)

图表4：公司主营业务收入构成 (6)

图表5：公司主营业务地域分布 (6)

图表6：中广核电力业绩稳步增长 (7)

图表7：公司ROA&ROE总体稳定 (7)

图表8：公司电力生产稳步上行 (7)

图表9：公司控股装机容量持续攀升 (7)

图表10：我国拥有完善的核电工业体系 (8)

图表11：中国大陆核电厂分布图（截至2019年6月13日） (9)

图表12：我国核电平准化度电成本仅高于水电 (9)

图表13：废弃物排放：火电VS 核电 (10)

图表14：煤电污染物在全国排放量中的占比（%） (10)

图表15：相对于其他堆型，压水堆核电事故影响较小 (10)

图表16：2018年全国各电源利用小时数（小时） (11)

图表17：2018年我国一次能源结构（%） (11)

图表18：2018年我国发电量结构（%） (11)

图表19：2018年中国核电与中广核度电成本结构（元/度） (13)

图表20：度电折旧不同是导致中核&中广核度电成本差异主因（元/度） (13)

图表21：核电盈利结构图 (13)

图表22：中广核电力在建核电机组（截至2019年3月） (14)

图表23：中广核电力上市公司和集团层面筹建核电机组（截至2019年3月） (14)

图表24：2019-21年全国用电量预测 (14)

图表25：2019-21年全国用电量结构预测 (14)

图表26：近年我国基础电源投资持续走低（亿元） (15)

图表27：电力供需平衡表预测 (15)

图表28：我国政策历来积极推动核电消纳 (16)

图表29：核电利用小时居于各类电源之首（小时） (16)

图表30：核电电价政策演变 (17)

图表31：公司核电运营成本结构（百万元） (17)

图表32：2018年公司核电运营成本结构 (17)

图表33：目前我国核电折旧年限显著小于核电寿命期限 (18)

图表34：项目开工后第4-5年是资本开支高峰期 (18)

图表35：公司历史财务数据已然验证财务费用将逐步降低 (19)

图表36：分电站度电净利润（元/度） (19)

图表37：台山核电及三门核电造价显著高于二代核电 (20)

图表38：三门核电一期与红沿河一期设计造价差异拆分（元/千瓦） (20)

图表39：三代核电VS二代核电造价比较（亿元） (21)

图表40：爱克斯龙近年业绩表现 (21)

图表41：爱克斯龙装机情况 (21)

图表42：法国电力公司近年业绩表现 (22)

图表43：法国电力公司装机情况 (22)

图表44：法国电力公司历史PE（TTM）波动 (22)

图表45：EXELON历史PE（TTM）波动 (22)

图表46：法国电力公司历史PB（LF）波动 (22)

图表47：EXELON历史PB（LF）波动 (22)

图表48：法国电力公司历史EV/EBITDA波动 (23)

图表49：EXELON历史EV/EBITDA波动 (23)

图表50：中国核电历史EV/EBITDA波动 (23)

图表51：中广核电力历史EV/EBITDA波动 (23)

图表52：近年全社会需求电量增长情况 (24)

图表53：装机容量及利用小时预测 (24)

图表54：三费费用率预测（百万元） (25)

图表55：自由现金流预测 (25)

图表56：可比公司估值表（2018/8/25） (26)