关于汤臣倍健财务报表分析

关于汤臣倍健公司的财务报表分析

公司简介

广东汤臣倍健生物科技股份有限公司前身为珠海海狮龙保健食品有限公司,于2005年4月1日在珠海市工商行政管理局注册成立。 2008年10月15日,珠海海狮龙保健食品有限公司变更为股份有限公司,并在广东省珠海市工商行政管理局登记注册。 2010年12月15日,广东汤臣倍健生物科技股份有限公司在深圳证券交易所创业板上市。 2012年4月13日,公司名称由"广东汤臣倍健生物科技股份有限公司"变更为"汤臣倍健股份有限公司",英文名称由"GUANGDONG BY-HEALTH BIOTECHNOLOGY CO.,LTD"变更为"BY-HEALTH CO.,LTD"。

名称：广东汤臣倍健生物科技股份有限公司

证券简称：汤臣倍健公司

证券代码：300146

交易所：深圳证券交易所

注册资本：10936万元

法人代表：梁允超(57.49%)

成立日期：2005-04-01

办公地址：广州市珠江新城华穗路263号双城国际大厦东塔23楼

上市日期：2010-12-15

发行方式：网下询价，网上定价

面值：1.00元

发行数量：1368.00万股

发行价格：110.00元

募集资金：150480.00万元

发行时每股收益：95.41元

发行后每股净资产：29.02 元

主承销商：广发证券股份有限公司

经营范围：

许可经营项目:研发、生产和销售保健食品(许可证有效期至2015年8月17日);研发、生产和销售饮料(固体饮料类)(许可证有效期至2016年8月24日);研发、生产和销售糖果制品(糖果)(许可证有效期至2016年8月25日);批发兼零售:预包装食品、乳制品(含婴幼儿配方乳粉)(许可证有效期至2015年11月27日) ;一般经营项目:研发和销售包装材料;研发生物技术;商务服务(不含许可经营项目);中药材种植(不含许可经营项目)。

一．战略分析

1.行业分析

（1）行业生命周期分析

中国保健食品80年代开始兴起，历经30多年的发展，已经形成一个千亿元规模的产业。2012年保健食品行业销售规模达到1100亿元，同比增长4.8%。2012年1月，国家发改委、工信部联合印发《食品工业“十二五”发展规划》，“营养与保健食品制造业”首次被列为重点发展行业。规划指出，到2015年中国营养与保健食品产业将保持年均20%的增长速度，并形成10家以上产品销售收入在100亿元以上企业。中国保健品行业主要可分为膳食营养补充剂（Vitamin & Dietary Supplements）、减肥类食品（Weight Management）、儿童膳食营养补充

剂（Child-Specific Consumer Health）、传统滋补类保健品（Herbal/Traditional Products）几大类，其中膳食营养补充剂以625亿的零售额占据全行业的62.2%。膳食营养补充剂（Dietary Supplement）是营养与功能食品中最大的品类，行业内也叫营养膳食补充剂、营养补充剂、非医用营养品、大保健食品等，其特征是药品的形态、食品的属性，属于食品的特殊类别，目前在我国暂无明确的法律定义。膳食营养补充剂行业的发展与国人的消费水平、消费理念息息相关，当人均GDP超过3000美元的时候，膳食营养补充剂行业将会爆发，中国人均GDP早已超过3000美元，这个产业有“井喷”之势。中山大学公关营销专家林景新表示,中国营养产业以及膳食营养补充剂行业都是新兴的、迅速成长中的朝阳产业,蕴含着巨大的机会。目前市场处于充分竞争但集中度不高的初级阶段,未来将像其他成熟的消费品市场一样高度集中在几个主要品牌和企业中。随着国民生活水平的不断提高，营养保健食品登堂入室，为顺应这一潮流趋势，卫生部发布了《营养改善工作管理办法》，这一来自官方的推动势必将提升国民健康意识，促进整个营养产业的健康发展。由此分析，中国的膳食营养补充剂行业处于发展过程的成长期。

（2）价值链分析

改革开放以来中国经济的飞速发展刺激了中国保健品市场的发展与繁荣。在发达国家，膳食补充剂行业已是一个非常成熟的市场，而在我国还处于发展阶段，行业的毛利率很高，吸引了众多企业的进入。外资企业中安利进入中国时间较早占据了很大优势，在直销领域占有很高的市场份额。安利之后, NBTY、 GNC相继进入中国。此外，国内众多企业纷纷涉足此行业。总结目前的格局是直销占据整个市场80％的份额，余下的20％由非直销品牌占据，在非直销品牌里，汤臣倍健做得最好，采取商超、邮购、品牌连锁等方式发展迅速，多年来销量一直保持70%以上的增长速度。

（3）波特分析

1.现有企业之间的实际和潜在竞争较为激烈

在行业增长率方面，中国的膳食营养补充剂行业增长较快，发展势头较好。

在竞争者集中和均衡方面，以安利、完美、惠氏、NBTY、 GNC等为代表的一些知名外资企业相继进入中国市场。由于这些企业成立时间较长，在产品研发和渠道推广上积累了丰富经验，且资本雄厚市场开拓能力较强，在我国膳食营养补充行业中占据了很大的市场份额。而以汤臣倍健、益生康健为代表的国内企业异军突起，在非直销领域中取得了可观业绩。总的来看在此行业中竞争者较为集中，品牌优势明显，一些国内外知名企业占据了大多数市场份额。

在产品差异化方面，各个企业所生产的产品功效大体相同，市场细分明显，企业主要在销售渠道、产品原料、品牌建设、产品质量、服务上形成自己的竞争优势。在转换成本方面，由于企业所提供的产品功效差别不大，因此转换成本较低。在规模经济效应与成本结构方面，由于生产膳食营养产品需要企业有一定的科研能力及资本金，批量采购能降低原料成本，所以规模经济效应明显。

2.新进入企业的威胁

由于膳食营养补充剂行业存在政策、销售网络、市场品牌、技术等壁垒，新企业不易进入。

政策壁垒，膳食营养补充剂与一般普通食品不同，对人体健康、疾病预防均起到积极的作用。因此，国家在膳食营养补充剂的行业准入、生产经营等方面制定了一系列法律、法规，以加强对行业的监管。

销售网络壁垒，膳食营养补充剂的非直销领域目前主要销售渠道是药店和商超。渠道资源，尤其是优质渠道资源是有限的，先进入的产品与渠道商在长期合作中已经形成了良好的合作关系，占据了有利位置，面对庞大的销售网络和复杂的市场管理，新进入企业很难在短时间内形成优势。

市场品牌和信誉壁垒；膳食营养补充剂的销售已逐渐向品牌化发展，膳食营养补充剂的品牌是企业研发技术、产品质量、售后服务和市场网络等多方面因素的综合体现，创立知名品牌需要长期、大量的投入，新进企业短期内难以形成。渠道商也更愿意与具有品牌知名度和经营规模的企业合作，从而形成良性循环。

技术壁垒：目前，我国营养素补充剂和保健食品批准证书的申报需要经过产品研发、产品稳定性测试、毒理和功能试验、人体功能试验（部分），经省级食品药品监督管理局初审、省级药检所复检，报国家食品药品监督管理局终审，一般需要2-3年甚至更长时间，对企业的研发水平、经验积累以及资本实力均有较高的要求。拥有批准证书的产品更容易被零售药店及渠道接受，也更容易获得消费者的信任，销售的覆盖面大大增强。

3.替代产品的威胁

由于保健产品的功能特性特点，保健品市场上存在这一定的替代品。如昂立一号、静心口服液、脑白金、脑黄金等产品。此外，东阿阿胶、健康元、康富来等一些传统中药保健品企业生产的产品也构成对膳食营养补品的强势威胁。

4.购买者的议价能力

由于膳食营养补品的技术含量高，品质较好，产品不断推陈出新，且目标消费者主要是有一定经济收入的白领阶层，他们对产品的价格敏感性较低，使得购买者的讨价还价能力大打折扣。

5.供应商的议价能力

汤臣倍健秉持“取自全球，健康全家”的品牌理念，充分考虑到原料种植或饲养的环境因素，在全球范围内精选最适合的各种原料。至今，数十种主要原料和辅料进口自新西兰、巴西、挪威、冰岛、美国、法国、德国、日本、澳大利亚、泰国等十数个国家和地区。近年来外来进口的原料比例不断加大。为保证产品质量，采购人员对原料质量严格把关，精心甄选供应商。全球采购容易在世界范围内寻找质优价廉的原材料且由于汤臣倍健在国内国际有一定的知名度，故供应商的议价能力较低。

3.企业竞争战略分析

21世纪初，中国膳食营养补充剂领域涌现出数百个低端品牌。面对同质化产品云集的局面，产品以及品牌突围是必经之路。汤臣倍健实行产品差异化战略。

在原料采购上，汤臣倍健提出“取自全球”的理念，用全球最好原料打造最好的产品品质。随之，汤臣倍健确立了自己的全球原料三步走战略，第一步为实现全球原料采购，第二步是建立全球专属原料基地，第三步将建立全球有机农场。截止2011年底，汤臣倍健原料进口比例已经达到73.35%，2012年6月，汤臣倍健正式与巴西原料巨头签署巴西针叶樱桃原料专供基地协议，建立首个全球原料专供基地。全球原料三步走战略正扎扎实实朝前迈进。

在产品品牌培养与推广方面，汤臣倍健不断加大对品牌这种无形资产的投入。2006年，公司确立品牌差异化战略，聘请刘璇为形象代言人，进行一系列品牌推广；2007 年，公司制定了2008-2012 年为期 5 年的品牌提升战略，将完成“汤臣倍健”由渠道性品牌向大众知名品牌转变；2010 年，公司聘请姚明作为品牌的形象代言人，迈出品牌提升战略关键一步。同时，自2006 年以来，

公司借助大众媒体，包括中央电视台、中央人民广播电台、卫视及各地地方电视台、全国性杂志、分众楼宇广告、户外广告等多种形式进行品牌广告传播，在消费者中积累了一定的品牌知名度和美誉度。2012年在《中国好声音》、《中国好声音对战最强音》《星跳水立方》和《汤臣倍健歌声传奇》电视节目中频繁出现汤臣倍健的品牌名，着意味着汤臣倍健在积累了长达10年的品牌定位、品牌转型、品牌扩张提升三个阶段后，最终完成中国膳食营养补充剂领导品牌的华丽转身。

在产品研发方面，公司是行业内拥有营养素补充剂和保健食品批准证书较多的企业之一,具有产品研发优势。近3年公司每年将营业收入的3%左右投入于新产品、新材料及新工艺研发。成功申请营养素补充剂和保健食品批准证书一般需要2-3年左右时间,期间需要进行大量的研究与实验,主要包括产品配方研究、产品质量标准研究、生产工艺研究、功效验证、稳定性试验等,而上述研究开发顺利进行正是由于公司拥有一支稳定高效的研发队伍和一套灵活实效的技术创新机制,以及公司在研发方面的大力投入。拥有营养素补充剂和保健食品批准证书的产品能够进行功能声称,销售渠道更广,更容易被零售药店接受,也更容易获得消费者的信赖。

在产品细分方面，按照公司的品牌战略和规划,本公司拥有提供全系列营养素补充剂产品的主要品牌“汤臣倍健”,包括蛋白质/维生素/矿物质、补钙及骨骼健康、心脑血管健康、女性健康、男性健康、婴幼/儿童/青少年健康、草本植物健康产品、功能性健康产品等八大系列,旨在为全家提供全面、系列的膳食营养产品,满足全家人一站式需求。另外还有针对不同细分市场和人群的专业品牌,如针对孕婴童的专业品牌“顶呱呱”、针对高端市场和人群的产品品牌“十一坊”。未来还将推出针对运动员、健身塑身人士需求的专业运动营养产品,开发专门用于连锁店销售的膳食营养补充剂及健康相关产品,同时针对部分顾客的需求开展个性化产品定制,形成品类齐全、满足不同消费者需求的产品结构。

二．财务分析

净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数

2010年：10.61%=0.27%*36.37%*1.08

2011年：10.91%=0.28%*36.07%*1.08

2012年：15.12%=0.26%*53.34%*1.09

2010年与2011年的总差异为：10.91%-10.61%=0.30%

2012年与2011年的总差异为：15.12%-10.91%=4.21%

（二）由（一）可知2011年与2010年的总差异较小，2012年与2011年的总差异较大，现根据连环替代法的程序和上述对净资产收益率的因素

分解式可得出：

基础指标体系：0.28%*36.07%*1.08=10.91%

替换销售净利率：0.26%*36.07%*1.08=10.13%

替换总资产周转率：0.26%*53.34%*1.08=14.98%

替换权益乘数：0.26%*53.34%*1.09=15.12%

根据上述所得结果确定各因素对净资产收益率的影响程度：

销售净利率的影响：10.13%-10.91%=-0.78%

总资产周转率的影响：14.98%-10.13%=4.85%

权益乘数的影响：15.12%-14.98%=0.14%

最后验证分析结果：-0.78%+4.85%+0.14%=4.21%

由（一）分析可得知，此公司2010年到2012年的净资产收益率逐年递增，12年增速较大。说明公司的资本运营效益越来越好，投资者和债权人受保障程度逐年提高。通过对因素的连环替代分析可得知12年净资产收益率的大幅度提升主要是由于总资产周转率的增幅较大所致。而这三年的权益乘数均较低，说明公司运用资产的获利能力及偿付长短债务能力较强，但指数偏低不利于财务杠杆的运用。

（二）盈利能力分析

业务的获利能力较强。从2010年到2012年资产报酬率和净资产收益率逐年递增且增幅较大，说明企业资产的运营效果越来越好，获利能力偿债能力逐年增强。

由上表可知，2010年作为基期，2011年、2012年作为报告期，通过计算出的这两年的各项目增减差异及变动百分比分析该公司2011年、2012年度利润实现情况：

（1）营业收入增幅较快，2011年比2010年增长90.12%，2012年比2010年增长208.22%。

（2）但营业成本以更快速度增长，超过营业收入的增长速度，说明企业在产品生产环节上成本大幅增加给本年利润带来不利影响。

（3）销售费用与管理费用大幅度上升，这与企业积极进行市场开扩企业品牌的塑造及企业规模的扩大密不可分。

（4）营业外收入增幅较大，营业支出在2012年异常增长，原因有待进一步分析。

（5）从2010年到2012年企业净利率成倍增长，表明企业的获利能力较强经营业绩较好。

28.33%，2012年为26.28%，变化幅度不大，获利水平相当，但须注意2012年获利水平已比2011年下降，原因有待进一步分析。

具体分项目评价：

（1）营业成本在营业收入中所占比重较大且逐年递增，2012年更是比2011年增长0.79%这也是造成2012年企业获利水平下降的一个原因。

（2） 2012年的营业税费项目比2011年略有减少，但被营业外支出的异常增长所抵消。

（3）营业环节的销售费用所占营业收入的比重较大，在2011年增速较快，2012年放慢增长，但管理费用在2012年较快增长，致使2012年净利

润增速放慢。

从短期偿债能力来看，与同行业相比这三年该公司的流动比率速动比率现金比率均较高，该公司的短期偿债能力较强。

从长期偿债能力来看，该公司这三年的产权比率资产负债率变化幅度不大，虽然在12年相对前两年有了小幅度提升，但整体来看该公司的这两项比率均较低，公司的长期偿债能力较强。

公司总体规模是扩张趋势。由上表可知，从2010年到2012年公司资产总额逐年递增，11年比10年增长8.01%，12年比11年增长11.12%，进一步分析各类项目对公司资产变动的影响，可以发现：

流动资产在逐年减少，使得公司整体资产的流动性减弱，从流动资产的各项组成来看：

货币资金逐年减少，货币资金是获利能力较弱的资产，该项目的减少表明企业在扩大投资。由前面对偿债能力进行的比率分析可知企业的长短期偿债能力较强，货币资金的小幅度减少并不影响企业的偿债能力，还可一定程度上改善企业的资产结构。

从10年到12年，应收票据和应收账款均在增长，其中在11年，应收票据大幅度增长，在12年增幅放慢，而应收账款在11年、12年均以较大幅度增长。这两个项目的大幅增长与这两年公司的销售收入增长有一定的关系，也可能与公司的信用政策和收账政策有关，应对这两项的大幅度增长引起足够重视。其他应收款从10年到12年逐年增长，但12年大幅度增长，且略大于同年度应收账款的1/3，此项目的异常增长应结合公司其他报表分析其具体原因。从10年到12年存货大幅度增长，11年比10年增长70.20%，12年比11年增长83.49%，从销售收入的大幅度增长来看，公司在扩大生产规模。

非流动性资产大幅度增长，11年在增幅尤其显著，12年也实现了76.33%

的高速增长：

从固定资产及在建工程的增长来看，这三年固定资产都以较大幅度增长，而12年增幅特大。一方面是由于在建工程的建成投产所致。固定资产的大幅度增长有利于公司扩大生产能力也迎合了我国膳食营养补充剂行业高速增长趋势。

2、从权益方面进行分析

由上表可知，公司的权益总体呈增长态势，说明公司的筹资规模不断扩大，生产规模不断发展。进一步分析各类项目对公司投资能力的影响可以发现：从10年到12年，负债筹资逐年增长，但其绝对量占总筹资额的比重并不大，且在负债筹资中大部分是流动负债筹资。股东权益逐年增长且占总筹资比重较大，一方面能扩大生产规模增强自身实力，一方面也增大了潜在经营风险。从10年到12年，应收账款逐年以较大幅度的增长使得公司的短期债务规模有所扩大，而其他应付款在12年增长异常迅速，及预收账款在10年11年12年的大起大落都应引起注意。

一些刚性支出，如应付职工薪酬和应交税费的逐年以较快速度增长表明公司正在扩大生产规模。

从10年到12年公司股本以反驳的速度增长，11年比10年增长100%，12年比11年增长100%。公司的资本规模扩大，有利于增强其信用融资能力。而这三年公司的盈余资金和未分配利润均以较大幅度逐年增长，生产经营发展势头良好形成较强的盈利能力。

结合同属于保健品行业的国内相关上市公司如东阿阿胶、海王生物、海南椰岛等企业的同类相关比率可知，该公司的应收账款周转率较高应收账款周转天数较少，企业的营运能力较好。但应结合公司的信用政策及收账政策具体分析，公司是否存在信用条件过严等问题。

总资产周转天数和流动资产周转天数在12年均下降较快，说明企业资金的流动速度有了很大改善。

虽然存在存货周转天数这三年并没有太大变化，而且12年比11年增长了周转时间，但综合来看，此公司的运营能力还是不错的。

（五）现金流量表分析

现金流入量分析

从现金流入量总体结构来看，2010年中筹资活动现金流入量较大占78.64%其次是经营活动现金流入量为21.36%。2011年和2012年绝大部分现金流入为经营活动产生均为99.99%，这三年投资活动现金流入量均极少。

从现金流入的分项结构看，这三年的经营活动现金流入量均主要来自销售商品，但所占比例在逐年减少，依次为99.64%、97.63%、95.55%，这三年的投资活动现金流入量均来自其他与投资活动有关的现金。2010年的筹资活动现金流入量来自吸收投资收到的现金所占比率为95.35%，此外少部分来自借款，2011年和2012年筹资现金流入量均为0.

现金流出量分析

从现金流入量总体结构来看，公司2010年的现金流出量中，经营活动

现金流出量占78.37%，投资活动现金流出量占17.44%，筹资活动现金

流出量占4.19%。2011年分别为66.18%、20.58%、13.14%。2012年分

别为79.48%、12.46%、8.06%。由此可看出，经营活动为主要现金流

出其次为投资活动和筹资活动。

从现金流出量分项结构来看，2010年中经营活动现金流出量多用于购

买商品介绍劳务支付及支付其他经营活动有关的现金。其次是用于支

付各项税费及支付职工工资。这与2011年、2012年的经营活动现金

流出量结构基本相似。这三年的投资活动现金流出量基本用于构建固

定资产、无形资产和其他长期资产，2010年为100%，2011年为95.01%，

2012年为93.67%。筹资活动流出量中，2010年63.36%用于偿还债务，

2.73%用于分配股利利润或偿付利息，3

3.91%用于支付其他与筹资活动

有关的现金。2011年分别为54.30%、42.65%、3.05%。2012年的全部

筹资用于都用于分配股利、利润或偿付利息。

现金流入量与现金流出量之比分析

4.23到2012年变为0.88，表明公司在2011年及2012年在增加现金流出企

业处于扩张时期。从2010年到2012年，企业的经营活动现金流入量与现金流出量之比均大于1。从2010年到2012年，企业的投资活动现金流入量与现金流出量之比均较小且为下降趋势，说明企业在扩大投资规模，企业处于快速扩张时期。2010年的筹资现金流入量与现金流出量之比较大为79.49，表明公司在2010年筹资规模较大，由现金流入量表的具体分项结构来看主要是吸收投资收到的现金较多导致。而2011年和2012年的筹资现金流入量均为零导致其比率也为零。

三．管理建议

（一）通过对汤臣倍健公司2010年到2012年的财务分析可得知，该公司处于企业生命周期的快速发展阶段，生产经营较好，盈利能力较强，股本扩张迅

速，资产总额以较大幅度逐年增长。总之，由于公司所处的膳食营养补充

剂行业是一个朝阳行业，行业利润率较高，加上公司实施有效的差异化竞

争战略，2010年到2012年公司实现了快速增长，但也出现了一些问题。

通过财务分析发现，公司的流动比率速动比率及现金比率都过高，权益乘数过低。这些都表明公司在快速发展过程中产生了大量的货币资金，但企业并没有很好利用获利能力最弱的货币资金进行有效投资，没有很好地发挥财务杠杆作用。企业的资产结构不太合理。而通过对利润表的分析发现管理费用在逐年以较快的速度增长。这虽然与企业规模的扩大及业务量的增长有一定的联系，但公司应采取一定措施使管理费用合理增长甚至降低以期实现更大的获利空间。

（二）由前面的战略分析可知，企业通过实行差异化战略在该行业内的非直销领域占据了有利的领先地位。由于我国经济的较快增长，居民收入逐年上升。

随着人们受教育水平的提高，人们的健康保健意识日益增强。而人口老龄化问题的出现则更刺激保健品行业的发展与繁荣。纵观各种社会经济因素，现阶段及在以后相当长一段时间内处于保健品细分领域的膳食营养补充剂行业具有巨大的发展空间，因此企业应继续实行产品差异化战略，从原料采购到产品生产保障及提高产品质量，使企业获得更多的美誉度及忠诚度。

由于有较高的行业利润率，必然会导致竞争的激烈。企业应重视新产品的研发，通过对市场的细分生产多品种能满足不同消费群体的需要。为保持企业核心竞争优势，公司应继续进行品牌培育与宣传，提升“汤臣倍健”

品牌的知名度美誉度和忠诚度提高品牌竞争力。

公司的销售渠道较为单一，虽然在非直销领域成绩斐然，为扩大市场份额增加销售量，公司应积极进行销售渠道的扩展，实现多渠道营销，以期获得更大发展。

从消费者心理上分析，消费者对保健品的关心主要集中在功效、价格、服用方面及口味四个方面。其中多数消费者最关心保健品的功效。在服用保健品时相当一部分消费者的态度极为“小心慎重”，消费者十分担心厂家宣传功效与保健品本身不符，这也从侧面反映了我国当前保健品市场在产品质量良莠不齐厂家宣传言过其实的现象。因此公司在进行产品宣传时不要过分夸大产品功效以至于言过其实引起消费者反感。其次，公司应严格控制产品质量保证产品功效。