铜期货价格对相关股票价格影响的实证研究

铜期货价格对相关股票价格影响的实证研究

摘要：近年来，对期货价格与股票价格之间联动性的研究越来越多，但大都基于静态的模型进行实证研究，本文利用状态空间模型，从动态角度揭示铜期货价格对股票价格的影响。实证结果表明，铜期价对相关股价的影响与市场的有效性成正相关的关系，并且影响力的大小会随着宏观经济形势变化而变化。

关键词：沪铜期价指数铜行业股票价格状态空间模型

1 引言

期货市场是一座桥梁，打通金融市场的桥梁。经济全球化已经成为一股不可逆转的趋势，资金在全球流动的速度不断加快，并将在更广阔的空间驰骋。相应的，在共同因素的作用下，金融市场将越来越多的相互影响，出现一种联动的局面。随着我国股票市场和期货市场的改革发展，市场效率不断提高，相应的两市场间的关联性日益增加。从长期来看，上市公司股价更多的是由宏观经济和自身盈利能力决定，期货市场则发挥着规避风险和价格发现的功能，从而影响到与大宗商品相关的上市公司的盈利，进而影响到公司的股票价格。

沪铜期货作为我国比较成熟的期货品种，在国际定价领域具有很强的话语权，对相关的上市公司股票价格具有很大的影响力。研究铜期货价格与相关行业股票价格之间的关系，不仅可以为投资者提供更为宽阔的视野，而且有利于监管方防范风险在两市场之间的传

播，从而针对性提高两市场的有效性。综观之前的文献，基本都从静态的角度探讨来两市场之间存在的关系，本文基于状态空间模型从动态的角度研究铜期货价格对相关股票价格的影响。

2 实证检验

2.1 样本数据来源与处理方法

对于铜期货价格的选取，采用文华财经行情软件中期铜指数结算价的月度数据。期货在我国起步虽早，但由于前期制度不完善，市场交易混乱等原因，过早的数据并没有实际的意义。因此选取自2001年1月至2011年9月的价格数据。

对于铜相关行业公司股价的数据选取，主要使用大智慧行情软件中的月度收盘价数据。首先，根据证监会行业分类标准，选取金属与非金属行业中主营收入以铜为主的上市公司，共有9家，其中属于有色金属冶炼业的公司有5家，金属制品业公司有4家。其次，使用月度收盘价除权数据为样本，共129个数据。

在实证过程中，对各数据取自然对数，以消除异方差的影响，提高分析的精度。本文以流通股份为权重，对样本数据加权平均，分别构造有色金属冶炼业指数ti与金属制品业股价指数mi，以便用于分析。

从以上的统计结果可以知道，原始的时间序列数据都不是平稳的。对原始数据进行1阶差分后，再进行平稳性检验，可以得到全部平稳的结论。

2.3 数据的协整检验

通过数据平稳性的检验，所有序列服从一阶单整，可以直接对该序列进行协整分析。协整检验主要有两种方式，本文将使用

eagle-granger检验方法来检验序列之间是否存在长期均衡关系。由于期货价格对有色金属冶炼业和金属制品行业的上市公司股价

影响机理不同，下面分别对这两者进行检验。

首先，分别建立线性回归模型，并用ols进行估计，得到：

从上表看出，上游企业股价模型的残差序列在5%置信区间下显著，因此残差序列是平稳的，也就说明了ti、沪铜指数、上证指数之间存在协整关系，其中β=（1,-0.56，-1.64）为一个协整向量。而残差序列不显著，接受原假设为不平稳的序列，说明了mi与沪铜指数、上证指数之间不存在协整关系。

2.4 基于状态空间模型的实证分析

我国证券市场发展至今，经历了数十次大大小小的变革，不同时期金融市场之间的关联性都表现出不同的特征。为了深入研究股票市场与期货市场之间的联系，建立变系数的状态空间模型可以更为准确的描述这种关联。

建立模型：

从上图可以看出，在05年之前，沪铜指数对上游企业股价指数的影响比较稳定：其他条件不变时，期铜指数每变动1%，ti变动0.48%，而05年之后，期铜指数对ti的影响震荡上升，由0.48上

升至0.54左右。

3 结论

从对期铜指数与相关股价之间关系的实证研究中，我们可以得出以下结论：

（1）铜制品行业与期铜指数之间并不存在长期的均衡关系。这是由于期货价格对此类公司股价的价格传导链条过长造成的。期货价格首先反映了现货价格，现货价格决定了铜制品行业公司的成本，更重要的是产成品销售价格也在决定公司盈利，进而才能影响到公司的股票价格。铜冶炼行业股价与期铜指数之间则存在长期均衡关系。

（2）观察图1可知，股权分置改革是两市场关联度发生重要变化的拐点。2005年4月至2006年底，是股权分置改革时期，在这段时期，铜期价与股价之间的相关性出现大幅波动，影响一度减弱至0.44。2007年98%的上市公司完成股权分置改革，市场效率得到大幅提升，信息的传导过程变的通畅，股票价格的扭曲现象大为弱化，铜期价对股价的影响系数震荡上升，相信随着两市场有效性的提高，这种关联性会不断提高。

（3）铜期价对股价的影响会随着宏观经济变化而变化。以上证指数为宏观经济形势的代表，与铜期价对股价影响系数相比较，可以发现：当宏观经济向好上证指数上涨时，这种影响会加深，而当宏观经济变坏上证指数下降时，铜期价对股价的影响力减弱。出现

这种现象的原因是，当宏观经济向好，企业套期保值的动力明显减弱，从而公司股价更容易随着盈利增加而上涨；而当宏观经济不好使，企业通过套期保值可以有效的防治利润的下滑，铜期货价格下降比股票价格会更快。

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