国外证券行业发展趋势研究

国内券商应关注国外证券行业的发展趋势，研究国内证券行业可能出现的变化，使自身在激烈的竞争中始终保持主动地位。

国外证券行业发展趋势研究
招商证券钟惠玲
无论是在成熟市场还是新兴市场，国外证券行业都是随着资本市场的发展而成长，并在金融管制放松、行业竞争以及社会、经济等因素的影响与推动下不断进化、走向成熟的。

在过去的２０年里，国外证券行业获得了前所未有的高速发展，对全球经济产生了重大的影响。

国外证券行业的发展与变化对中国证券行业未来的发展趋势有着重要的启示。

本文将以美国、英国、日本、新加坡和韩国等国家的证券行业为主要研究对象（除特别说明外，本文中有关美国、英国、韩国的数据分别来自美国证券业协会（ＳＩＡ）、伦敦股票交易所和韩国证券业协会），探讨国外证券行业的主要发展趋势，希望有助于我们加深对证券行业的理解，并对研究中国证券行业未来的发展趋势有所启发。

资本市场和证券
行业规模高速发展
证券行业是依托于资本市场而存在的，由于资本市场活动在经济发展中发挥着不可替代的作用，因此，随着各国经济的发展，资本市场和证券行业都获得了高速的增长。

一、资本市场日趋活跃
从上世纪８０年代起，国外资本市场活动日趋活跃，带动二级市场交易
活动急剧增长。

以美国为例，１９８０一
２００２年，企业筹资额从７４０亿美元增长
到３．１万亿美元，年均复合增长率
（ＣＡＧＲ）为３６．５％（见图１）；股票交易量
从１８０亿股增长到９０６０亿股，增长了４９
倍，同期股票交易金额增长了近７０
倍。

收购与兼并交易也大幅增长，
１９８０～２００２年累计完成收购与兼并交易
超过１Ｏ万笔，交易金额达１Ｏ．０８万亿美
元。

图２展示了美国资本市场收购与兼
并活动的增长情况。

二、证券行业规模保持高速增长
在资本市场活动的推动下，证券
行业得到了持续发展。

例如，１９８０～
２００２年，美国证券行业的总资本、总
股本呈现了稳步增长（见图３）；与此同
时，行业的总收入、总利润和就业人
数呈现大幅增长（见表１）。

新兴市场韩
国的证券行业也呈现了快速的增长。

如韩国证券行业的营业收入从１９９６年
起平均以３５．５９％的年增长率增长。

长期来看，在新兴市场，由于经
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济仍将保持较高速的增长，对资本市
场活动的潜在需求非常大，将给证券
行业带来巨大的增长空间。

而在成熟
市场，由于国内和跨境资本市场活动
的持续增长，证券行业仍将面临较大
的发展机遇。

持续扩大的市场规模将
抵消服务价格下降所带来的不利影
响，使证券行业仍将保持着相当的活
力和吸引力。

证券行业管制放松，
面临机遇与挑战
从全球范围来看，在全球经济一
体化、国际资本市场竞争加剧、信息
技术进步等因素的推动下，包括证券
市场在内的金融市场的管制正呈现逐
渐放松的趋势。

这～场金融自由化的
改革浪潮从西方国家逐渐蔓延到发展求，降低证券行业的垄断性。

击，在市场开放之初，这种冲击显得
中国家，其中，美国与欧洲国家在２０４．对证券行业的监管逐渐走向统更加明显。

表２列出了证券行业管制放
世纪７０年代后期就开始进行金融改一，监管权力呈现集中的趋势。

松带来的影响。

革，而日本、新加坡、韩国等国家虽５．证券市场趋于国际化，主要表
证券行业集中度不断提高
然从８０年代开始酝酿金融改革，但与现为允许境外投资者直接参与境内证
证券行业相关的金融改革措施在９０年券投资、允许境内投资者直接参与境在过去的２０年里，欧美国家的证
代末期才开始实施。

外证券投资。

券行业经历了多次的整合，目前行业
一、证券行业管制放松的特点与６．对金融衍生产品的限制逐渐放整合还在继续进行中；新兴市场也开
趋势松，股指期货和股票期权成为证券市始出现行业整合趋势。

以美国为例，从上述几个国家的金融改革措施场普遍的金融投资工具。

自１９９７年到２００２年８月，涉及证券公司
来看，证券行业管制放松呈现以下特７．改革交易制度，允许非交易所和投资公司的收购与兼并案达８９４笔，
点与趋势：交易，这一措施直接催生了电子通讯其中，由国内外银行购买证券公司的１．证券交易佣金趋于自由化，佣网络交易系统（ＥＣＮ）。

并购有３４４笔，占３８％。

证券行业整合
金管制从放松逐渐走向完全取消。

二、证券行业管制放松带来的影活动持续扩大的原因主要包括以下几２．证券行业逐渐对外开放，表现响个方面：
为允许国外证券公司设立合资或独资证券行业管制放松实际上是一次一、对规模的追求
的证券公司，并逐渐允许外资券商经解除政府保护、提高行业市场化程对资本规模、利润规模的追求促
营所有证券业务。

度、降低政府行为行业垄断的改革，使券商不断进行并购，其目的主要有３．证券行业对内开放，逐渐走向它对证券行业的影响无疑是巨大而深四个方面：一是扩大资本规模，提高
混业经营模式；同时，改革证券经营远的。

管制放松既给证券行业带来了风险承受能力。

因为从过往的历史
发牌制度，降低对证券行业的准人要巨大的发展机遇，又带来了巨大的冲看，在不利的市场环境下，中小券商
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最容易出现危机，它们或成为并购对增长，只有大机构才能负担得起，因安联公司以及莱曼兄弟与Ｆｉｄｅｌｉｆｙ之间
象，或走向破产。

二是扩大业务规模此，券商也希望通过并购整合ＩＴ资的合作等。

目前这种合作模式已经从和业务品种，提高收入水平。

三是实源，获取规模效应。

行业整合最直接金融企业间的战略联盟扩展到金融企
现规模效应和成本效益，提高整体的的结果是行业集中度的提高，体现在业与非金融企业之间的合作。

例如，经济性。

四是通过规模获得市场垄断市场份额、资本规模和利润的高度集折扣券商Ｅ木ＴＲＡＤＥ与美国零售连锁经
地位。

美国领先的券商无不是通过数中上。

表３和表４列示了美国与欧洲证营店Ｔａ曙ｅｔ公司于２００１年４月宣布结成十次收购与兼并而发展壮大起来的。

券行业的集中度。

战略联盟。

二、监管环境的改变目前，欧美成熟市场的集中度已证券行业收入
监管改革的目的是提高市场竞争相当高，其集中度的增长速度将放
结构发生明显变化程度和行业整体运作效率，它虽然扩缓，甚至有可能出现一定程度的下
大了券商的业务机会，但也导致行业降；而在新兴市场，行业集中度将逐证券行业一直是高风险高利润的
竞争加剧，利润空间收缩。

这些变化步上升。

除了直接的收购与兼并外，行业，但随着金融管制放松，证券行
推动证券公司通过合并获得规模和成国外证券行业还呈现出另一种整合模业的垄断地位不复存在，而激烈的竞
本效益，抓住新的市场机会。

如，韩式，即通过结成战略联盟或合作伙伴争也使行业利润率呈下降趋势。

在利
国实行佣金自由化后不久，最大的两实现双赢或多赢局面。

例如，汇丰银润率下降的同时，证券行业的收入结
家证券公司宣布合并。

混业经营也推行和美林证券公司、德国商业银行和构也发生了显著的变化。

其中，最突
动了银行业对券商的并购，以美国为
例，１９９９年底通过混业经营的法案
后，业内掀起了并购浪潮，２０００年１～
１０月中旬宣布和完成的并购交易就达
到１０２笔，其中最大的１笔都属于银行
与券商的并购案，包括瑞银一波
（ＣＳＦＢ）收购券商ＤＬＪ（帝杰）、ＵＢＳ收购
券商ＰＡＩＮＥＷＥＢＢＥＲ，以及大通银行
与卵摩根的合并。

三、客户需求的改变
客户对多样化产品、个性化服
务、跨境证券投资和投资银行服务等
需求的增长，促使券商通过收购与兼
并迅速扩大业务范围，提高业务能
力。

四、信息技术的进步与运用
信息技术的进步与运用大大提高
了券商的经营管理能力，包括营销能
力、产品创新能力、风险管理能力和
管理效率等，使券商管理超级金融机
构和跨国经营业务更具可行性；同
时，由于对信息技术的投资需求不断
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出的是在佣金自由化后，券商的佣金败的地位。

被称为“华尔街的沃尔务模式仍将呈现上升趋势。

收入占比明显下降，而一些非传统业玛”的爱德华琼斯公司就是典型的专ＥＣＮ即电子通讯网络交易系统，
务如资产管理和并购业务的收入占比注型（Ｓｐｅｃｉａｌｉｚｅｄ）券商。

目前，还没有是独立于证券交易所之外的证券交易
则呈上升趋势（见表５）。

出现在所有市场均占有领先地位的真网络，它是在资本市场开放、证券交
正意义上的全球竞争者；同时，全能易制度改革后才开始出现的。

美国的证券业务经营模式呈现多样化
型券商正受到来自全能型银行的强有ＥＣＮ发展得最早，目前其处理的股票在行业管制放松、信息技术进力的竞争。

交易量已占所有挂牌股票交易量的７％步、全球经济一体化、投资者趋于成二、折扣券商和ＥＣＮ作为新型经以上，占ＮＡＳＤＡ０总交易量的４５％以
熟等因素的影响下，证券服务产品日营模式得到了迅速的发展和广泛的关上。

韩国、日本的ＥＣＮ刚起步，正以
益商品化，证券行业的竞争日益激注迅速的发展趋势逐步侵蚀着证券交易烈。

面对来自成本与价格、营销与服折扣券商是以零售经纪业务为主所的市场份额。

务以及风险管理等多方面的压力，证业、以经纪佣金为主要收入来源的券三、全能型银行作为新型的证券
券业务的经营模式开始改变，呈现出商，由于网上交易是其主要的盈利模经营机构，日益对全能型券商造成威
以下特点和变化趋势：式，通常也被称为网上交易券商。

网胁
一、传统券商开始出现分化，形上交易是由佣金自由化和信息技术进混业经营造就了集银行、证券和
成全能型券商和专注型券商两大类步催生出来的一种低成本的业务模保险业务于一身，并拥有全球网络的首先，大型的全国性券商开始扩式，网上交易方式和网上交易券商在超级金融机构，如花旗集团、大通摩
大业务范围，完善业务能力，发展成相互促进中迅速发展，其中，嘉信证根银行、德意志银行等，混业经营所
为全能型（Ｆｕｌｌ．Ｓｅｒｖｉｃｅ）券商；同时，大券和黔Ｔｒａｄｅ等美国券商的成功形成了带来的竞争优势使其渐渐从全能型券
力拓展海外业务，在主要的国际市场良好的示范效应，成为争相仿效的对商处获取市场份额。

不过，混业经营
建立业务能力，力争成为全球竞争者象。

模式对经营机构的管理制度和管理技（Ｇ１０ｂａｌＰｌａｙｅｒ）。

例如，美林证券、摩值得注意的是，网上交易在经历术提出了极大的挑战。

从近年花旗集
根斯坦利、高盛公司就是典型的全能了迅猛发展后，其增长速度已明显放团所遇到的种种问题看，混业经营风
型券商，它们在全球的一个或多个主缓。

为此，一些大型的折扣券商开始险正以颓的形式出现，要在获取混业
要市场拥有领先的竞争优势。

其次，扩大业务范围，增加服务品种，降低经营优势和控制业务风险之间取得平
部分券商开始实行差异化策略，专注对证券经纪佣金的依赖性。

例如，嘉衡绝不容易。

于某一类客户或市场，这类券商分享信证券大力拓展投行和资产管理业长远来看，中国的证券市场将融
着较稳定的收入和利润率，即使在行务，黔Ｔｒａｄｅ涉足零售商业银行业务。

人国际资本市场，国内证券行业也将
业整合的大浪潮中仍能保持独立、不不过，从长期看，网上交易或网上服遵循与成熟市场证券行业类似的发展
历程，但各种趋势和变化出现的时机
及其对行业的影响可能会很不一样。

因此，国内券商应关注国外证券行业
的发展趋势，深人了解它们出现的背
景和原因，研究国内证券行业可能出
现的变化，只有这样，才能更及时、
更准确地把握各种机遇和挑战，使自
身在激烈的竞争中始终保持主动、主
导地位。

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证券市场导报２００３年６月号
国外证券行业发展趋势研究
作者：钟惠玲
作者单位：招商证券
刊名：
证券市场导报
英文刊名：SECURITIES MARKET HERALD
年，卷(期)：2003(6)
被引用次数：8次
1.司维我国证券公司经营困境及解决方案研究[学位论文]硕士 2006
2.邓淑斌中美证券公司的资本配置效率比较及启示[期刊论文]-证券市场导报 2005(1)
3.张志红中国证券公司治理研究[学位论文]博士 2005
4.卢金武我国证券公司风险防范对策研究[学位论文]硕士 2005
5.梅永宏我国证券公司融资问题研究[学位论文]硕士 2005
6.邓淑斌境外券商的创新路径及其启示[期刊论文]-证券市场导报 2004(10)
7.贝多广.陈德兵.朱晓莉对我国资本市场参与者的分析及其政策建议[期刊论文]-经济理论与经济管理 2004(12)
8.朱心力中国现阶段银证关系研究[学位论文]硕士 2004
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