厦门海翼集团有限公司跟踪评级报告
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挖掘机、装载机和推土机等土石方机械是 工程机械销量最大的产品种类。进入 2010 年， 装载机行业出现了产销两旺的情况。根据中国 工程机械工业协会铲土运输机械分会报表数 据，2010 年累计销量 15.19 万台，较 2009 年同 期增长 5.94%。挖掘机在工程机械中占有重要 地位，2010 年国内挖掘机销量达 16 万台，同 比增长 174.53%。挖掘机的主要下游产业包括 土建工程、房产建筑、矿山开采及公用设施建 设等，与装载机存在一定的替代关系。从产品 结构上来看，目前中国国内市场份额较大的挖 掘机产品主要集中在小挖领域，而市场容度更 大的中高端产品所占份额较小，且所需发动机、 液压件主要依赖进口。
跟踪评级报告
厦门海翼集团有限公司跟踪评级报告
主体长期信用
跟踪评级结果：AA+ 上次评级结果：AA+
评级展望：稳定 评级展望：稳定
债项信用
名称
额度
11 厦海翼 CP01 7 亿元 11 厦海翼 CP02 5 亿元
存续期
跟踪评 上次评 级结果 级结果
2011/1/52012/1/4
A-1
A-1
2011/3/232011/9/20
关注 1、公司所处行业周期性特征明显，行业景气度 受宏观经济形势及相关政策影响较大。 2、公司存货规模较大，存在一定的跌价风险。 3、公司经营活动现金流量净额波动性较大。 4、公司经营性对外担保规模较大，具有一定的 或有风险。
本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。报告中引用的企业相关资料 主要由企业提供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。
-72.08 57.01 128.71
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分析师
王立婷 lianhe@lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号
中国人保财险大厦 17 层（100022） Http：//www.lhratings.com
评级观点
综合考虑，联合资信维持公司AA+的主体 长期信用等级，评级展望为稳定，并维持“11 厦海翼CP01”、“11厦海翼CP02”的信用等级为 A-1。
优势 1、受国内基础设施建设持续增长影响，工程机 械行业发展前景良好。 2、跟踪期内，公司进一步确立了商用运输设备 制造及相关领域的主业地位。 3、跟踪期内，公司工程机械板块经营情况向好， 且公司进一步调整产品结构，客车板块受益于 海外市场恢复而销量增长，公司整体盈利能力 有所增强。 4、公司现金类资产及经营性现金流入规模较 大，对“11厦海翼CP01”、“11厦海翼CP02”具 有较强的保护能力。
台。 2010 年来，受国际经济环境企稳回升影响，
公司工程机械产品出口回暖，全年实现工程机 械产品出口 1505 台，累计实现出口销售额 5307 万美元。未来，随着全球经济逐步回升，以及 俄罗斯、印度等新兴经济体市场的开拓，加之 公司海外市场销售网络的完善，公司工程机械 产品出口规模有望进一步扩大，并成为业务增 长的潜力点。
2010年实现营业收入54.15亿元，较上年增长 88.68%，但毛利率水平较低；地产业务2010年 无新开发项目，收入规模较小。总体看，公司 商用运输设备制造业务，特别是工程机械、客 车业务是公司收入和利润的主要来源。
公司2011年1～3月实现营业收入95.52亿 元、利润总额5.28亿元，分别为2010年全年水 平的28.28%和35.87%，主要是工程机械板块和 客车板块继续保持良好的发展态势，同时公司 增加轻型客车的供应；此外，公司在专用车板 块也保持了平稳的增长。整体看，2010年以来， 在行业景气度较高的背景下，公司明确主业发 展方向，并在其内部调整细分板块结构，实现 收入规模的增长和盈利能力的提升。
厦门海翼集团有限公司
2
跟踪评级报告
城市公共交通事业和旅游业的发展以及国际市 场的开拓，客车市场仍然面临广阔的发展空间； 同时，依靠成本较低的优势和逐步成熟的制造 技术，中国客车产品国际市场竞争力将继续提 高，成为促进行业增长的重要推动力。
③公司经营情况 公司2010年实现营业收入337.72亿元，较 2009年增长61.67%，主要受工程机械行业景气 度影响，公司商用运输设备制造板块中以装载 机和挖掘机为代表的工程机械销售情况较上年 增幅较大，客车受海外市场恢复影响，实现营 业收入161.56亿元，较上年增长37.25%；商用 运输设备服务业主要以贸易业务为主，由于公 司实行钢材集中采购模式，贸易规模快速扩大，
②客车行业 2010年，国内外经济形势呈现复苏态势， 客车行业总体运行环境良好，高速公路通车里 程进一步增加，城镇居民出游热情居高不下， 客车产品内在品质不断提升，带动客车市场需 求快速增长。2010年，中国客车行业销售41.5 万辆，同比增长27.8%，其中，大型客车增速最 为明显，共销售7.59万辆，同比增长43.3%；轻 型客车增速居次，共销售26.06万辆，同比增长 28.2%；中型客车增速相对略低，共销售7.84万 辆，同比增长14.7%。 未来，短期内，受宏观经济波动影响，客 车行业景气度降低；长期而言，受益于国内高 速公路网络化的形成、农村公路的不断完善、
A-1
A-1
跟踪评级时间：2011 年 8 月 9 日
财务数据
项目
2009 年 2010 年
现金类资产(亿元)
58.97
74.40
资产总额(亿元)
218.98
286.91
所有者权益(亿元)
62.05
86.22
短期债务(亿元)
60.65
98.47
全部债务(亿元)
69.12
99.18
营业收入(亿元)
208.89
14.73 16.79 12.86 28.06 27.84 2.22 5.29 12.38
2011 年 1-3 月
营业收入
占比
（万元）
（%）Biblioteka Baidu
778875
81.54
361366
37.83
386274
40.44
26550
2.78
4685
0.49
135675
14.20
40612
4.25
955162
100.00
厦门海翼集团有限公司（以下简称“公司”） 是国内较具规模的综合性商用运输设备供应商 之一。跟踪期内，受益于国内工程机械行业快 速发展、国际经济回升引起的海外客车市场的 恢复，公司盈利能力进一步增强；同期，公司 进一步确立了商用运输设备制造及相关领域的 主业地位，未来规划清晰，发展前景良好；公 司经营活动产生的净现金流受存货和应收账款 增长较快影响而波动较大。
跟踪评级报告
一、企业概况
厦门海翼集团有限公司（以下简称“公司”） 前身是1993年6月成立的厦门国有资产投资公 司（以下简称“厦门国投”），2006年5月根据厦 门市委、市政府印发的《市属国有企业和企业 国有资产整合及国有企业监管体制调整方案》 （厦委发【2006】6号），以及厦门市国资委《关 于厦门国有资产投资公司变更为厦门机电集团 有限公司的通知》（厦国资产【2006】87号）文 件批准，由厦门国投变更形成。2010年5月18 日，根据厦国资法【2010】117号文件，公司由 原厦门机电集团有限公司更名为厦门海翼集团 有限公司。公司是国有独资企业，是经厦门市 政府授权国有资产投资的资产经营一体化公 司。截至2010年底，公司注册资本256384万元。
二、经营管理
1．经营分析 ①工程机械行业 2010 年，在中国城市化进程、加强基础设 施建设、发展高铁建设的交叠作用下，中国工
程机械行业快速发展，全行业实现销售收入超 4000 亿元。进入 2011 年，水利新开工重大实 施项目近 500 个，投资总额近 2000 亿元；铁路 新开工重大实施项目 70 个，项目总投资超过 7000 亿元，受其持续影响，中国工程机械行业 继续保持较快速度的增长，其中挖掘机、装载 机、推土机等主要机器设备受开工项目增加而 产销量增幅较大，根据中国工程机械工业协会 预测，2011 年，工程机械行业仍将保持高位运 行态势，全行业销售收入将较 2010 年增长 17%。
50274
1.49
零配件
11403
0.55
17128
0.51
商用运输设备服务业
287025
13.74
541482
16.03
地产、投资及其它
43399
2.08
121306
3.59
合计
2088867
100.00
3377242
资料来源：公司提供。毛利率＝（营业收入－营业成本）/营业收入
100.00
毛利率 （%）
资料来源：公司提供
2008 1105 4369 5.94
2009 989
4018 5.48
2010 11 年 3 月
1505
322
5307 1146
3.40 2.08
商用运输设备板块：客车 公司该领域产品涵盖大中轻型客车、客车 车身及相关零配件。2010年，国内外经济形势 复苏，客车行业整体运行良好，全年公司销售 客车整车66013万辆，同比增长43.4%；其中， 大型客车销售21035辆，同比增长43.9%；中型 客车销售18002辆，同比增长24.0%；大中型客 车市场占有率为25.3%，同比增加1.3个百分点， 保持客车行业的龙头地位。同时，公司加大海 狮轻客的市场拓展力度，轻型客车销售达到 26976 辆 ， 同 比 增 长 59.7% ， 市 场 占 有 率 为 10.35%，同比增加2.04个百分点。2011年1～3 月，受国内客车市场需求旺盛影响，公司客车 的出口有所恢复，公司销售客车整车合计14995 辆，同比增长17.00%。 在产品出口方面，2010年，受海外市场回 暖影响，公司出口情况趋于好转，全年共出口 客车10752辆，同比增长76.23%，实现出口销售 额36295.17万美元。 商用运输设备板块：专用车
厦门海翼集团有限公司
3
跟踪评级报告
图 1 公司工程机械产品销量变化情况 (台) 40000
30000
20000
10000
0
2007年
2008年
2009年
2010年
装载机 挖掘机 小型工程机械 叉车
资料来源：公司提供
表 2 工程机械出口情况
总出口数量（台） 总出口销售额（万美元） 出口额/销售收入（%）
132.68
全部债务/EBITDA(倍)
7.27
5.23
EBITDA 利息倍数(倍)
11.09
14.96
经营现金流动负债比(%)
13.43
2.46
注：公司 2011 年 1-3 月财务数据未经审计。
11 年 3 月 78.99
340.79 95.16
123.51 126.20
95.52 5.28
--13.40 13.55
337.72
利润总额(亿元)
6.24
14.72
EBITDA(亿元)
9.51
18.98
经营性净现金流(亿元)
16.38
4.19
营业利润率(%)
11.59
11.95
净资产收益率(%)
8.75
14.40
资产负债率(%)
71.67
69.95
全部债务资本化比率(%)
52.70
53.50
流动比率(%)
133.78
截 至 2010 年 底 ， 公 司 （ 合 并 ） 资 产 总 额 286.91亿元，负债总额200.69亿元，所有者权益 合计86.22亿元（其中少数股东权益40.29亿元）。 2010年公司实现营业收入337.72亿元，利润总 额14.72亿元。
公司地址：厦门市禾祥东路11号8－9楼， 法定代表人：郭清泉。
毛利率 （%）
15.81 20.96 10.98 14.68 23.55 2.70 17.38 14.02
整体看，跟踪期内，在行业景气度较高的 背景下，公司进一步明确主业发展方向，并在 其内部调整细分板块结构，实现收入规模的增 长和盈利能力的提升。
商用运输设备板块：工程机械 公司工程机械主要产品包括装载机、挖掘 机、小型工程机械和叉车等。2010 年以来，在 政府经济刺激计划及基础设施开工项目增加等 有利因素影响，公司主要工程机械产品实现较 快增长，全年装载机实现销售 26384 台、挖掘 机 2324 台、叉车 2360 台、小型工程机械 2061
目前，公司已形成了以商用运输设备制造、 商用运输设备服务、地产及投资、其他等四大 业务板块。
截至2010年底，公司纳入合并范围一级子 公司共10家（附件2）。公司下设综合办公室、 行政管理部、董事会秘书处、党委办公室、人 力资源部、海翼商学院、财务部、内部资金结 算中心、审计与风险管理部、法律事务部、投 资发展部、产权管理部、信息中心、战略和品 牌管理部等职能部门（附件1）。
表 1 近年公司营业收入构成
2009 年
2010 年
项目
营业收入
占比
营业收入
占比
（万元）
（%）
（万元）
（%）
商用运输设备制造业
1758443
84.18
2714455
80.37
工程机械
527363
25.25
1031442
30.54
客车
1177107
56.35
1615610
47.84
专用车
42570
2.04
跟踪评级报告
厦门海翼集团有限公司跟踪评级报告
主体长期信用
跟踪评级结果：AA+ 上次评级结果：AA+
评级展望：稳定 评级展望：稳定
债项信用
名称
额度
11 厦海翼 CP01 7 亿元 11 厦海翼 CP02 5 亿元
存续期
跟踪评 上次评 级结果 级结果
2011/1/52012/1/4
A-1
A-1
2011/3/232011/9/20
关注 1、公司所处行业周期性特征明显，行业景气度 受宏观经济形势及相关政策影响较大。 2、公司存货规模较大，存在一定的跌价风险。 3、公司经营活动现金流量净额波动性较大。 4、公司经营性对外担保规模较大，具有一定的 或有风险。
本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。报告中引用的企业相关资料 主要由企业提供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。
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分析师
王立婷 lianhe@lhratings.com
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中国人保财险大厦 17 层（100022） Http：//www.lhratings.com
评级观点
综合考虑，联合资信维持公司AA+的主体 长期信用等级，评级展望为稳定，并维持“11 厦海翼CP01”、“11厦海翼CP02”的信用等级为 A-1。
优势 1、受国内基础设施建设持续增长影响，工程机 械行业发展前景良好。 2、跟踪期内，公司进一步确立了商用运输设备 制造及相关领域的主业地位。 3、跟踪期内，公司工程机械板块经营情况向好， 且公司进一步调整产品结构，客车板块受益于 海外市场恢复而销量增长，公司整体盈利能力 有所增强。 4、公司现金类资产及经营性现金流入规模较 大，对“11厦海翼CP01”、“11厦海翼CP02”具 有较强的保护能力。
台。 2010 年来，受国际经济环境企稳回升影响，
公司工程机械产品出口回暖，全年实现工程机 械产品出口 1505 台，累计实现出口销售额 5307 万美元。未来，随着全球经济逐步回升，以及 俄罗斯、印度等新兴经济体市场的开拓，加之 公司海外市场销售网络的完善，公司工程机械 产品出口规模有望进一步扩大，并成为业务增 长的潜力点。
2010年实现营业收入54.15亿元，较上年增长 88.68%，但毛利率水平较低；地产业务2010年 无新开发项目，收入规模较小。总体看，公司 商用运输设备制造业务，特别是工程机械、客 车业务是公司收入和利润的主要来源。
公司2011年1～3月实现营业收入95.52亿 元、利润总额5.28亿元，分别为2010年全年水 平的28.28%和35.87%，主要是工程机械板块和 客车板块继续保持良好的发展态势，同时公司 增加轻型客车的供应；此外，公司在专用车板 块也保持了平稳的增长。整体看，2010年以来， 在行业景气度较高的背景下，公司明确主业发 展方向，并在其内部调整细分板块结构，实现 收入规模的增长和盈利能力的提升。
厦门海翼集团有限公司
2
跟踪评级报告
城市公共交通事业和旅游业的发展以及国际市 场的开拓，客车市场仍然面临广阔的发展空间； 同时，依靠成本较低的优势和逐步成熟的制造 技术，中国客车产品国际市场竞争力将继续提 高，成为促进行业增长的重要推动力。
③公司经营情况 公司2010年实现营业收入337.72亿元，较 2009年增长61.67%，主要受工程机械行业景气 度影响，公司商用运输设备制造板块中以装载 机和挖掘机为代表的工程机械销售情况较上年 增幅较大，客车受海外市场恢复影响，实现营 业收入161.56亿元，较上年增长37.25%；商用 运输设备服务业主要以贸易业务为主，由于公 司实行钢材集中采购模式，贸易规模快速扩大，
②客车行业 2010年，国内外经济形势呈现复苏态势， 客车行业总体运行环境良好，高速公路通车里 程进一步增加，城镇居民出游热情居高不下， 客车产品内在品质不断提升，带动客车市场需 求快速增长。2010年，中国客车行业销售41.5 万辆，同比增长27.8%，其中，大型客车增速最 为明显，共销售7.59万辆，同比增长43.3%；轻 型客车增速居次，共销售26.06万辆，同比增长 28.2%；中型客车增速相对略低，共销售7.84万 辆，同比增长14.7%。 未来，短期内，受宏观经济波动影响，客 车行业景气度降低；长期而言，受益于国内高 速公路网络化的形成、农村公路的不断完善、
A-1
A-1
跟踪评级时间：2011 年 8 月 9 日
财务数据
项目
2009 年 2010 年
现金类资产(亿元)
58.97
74.40
资产总额(亿元)
218.98
286.91
所有者权益(亿元)
62.05
86.22
短期债务(亿元)
60.65
98.47
全部债务(亿元)
69.12
99.18
营业收入(亿元)
208.89
14.73 16.79 12.86 28.06 27.84 2.22 5.29 12.38
2011 年 1-3 月
营业收入
占比
（万元）
（%）Biblioteka Baidu
778875
81.54
361366
37.83
386274
40.44
26550
2.78
4685
0.49
135675
14.20
40612
4.25
955162
100.00
厦门海翼集团有限公司（以下简称“公司”） 是国内较具规模的综合性商用运输设备供应商 之一。跟踪期内，受益于国内工程机械行业快 速发展、国际经济回升引起的海外客车市场的 恢复，公司盈利能力进一步增强；同期，公司 进一步确立了商用运输设备制造及相关领域的 主业地位，未来规划清晰，发展前景良好；公 司经营活动产生的净现金流受存货和应收账款 增长较快影响而波动较大。
跟踪评级报告
一、企业概况
厦门海翼集团有限公司（以下简称“公司”） 前身是1993年6月成立的厦门国有资产投资公 司（以下简称“厦门国投”），2006年5月根据厦 门市委、市政府印发的《市属国有企业和企业 国有资产整合及国有企业监管体制调整方案》 （厦委发【2006】6号），以及厦门市国资委《关 于厦门国有资产投资公司变更为厦门机电集团 有限公司的通知》（厦国资产【2006】87号）文 件批准，由厦门国投变更形成。2010年5月18 日，根据厦国资法【2010】117号文件，公司由 原厦门机电集团有限公司更名为厦门海翼集团 有限公司。公司是国有独资企业，是经厦门市 政府授权国有资产投资的资产经营一体化公 司。截至2010年底，公司注册资本256384万元。
二、经营管理
1．经营分析 ①工程机械行业 2010 年，在中国城市化进程、加强基础设 施建设、发展高铁建设的交叠作用下，中国工
程机械行业快速发展，全行业实现销售收入超 4000 亿元。进入 2011 年，水利新开工重大实 施项目近 500 个，投资总额近 2000 亿元；铁路 新开工重大实施项目 70 个，项目总投资超过 7000 亿元，受其持续影响，中国工程机械行业 继续保持较快速度的增长，其中挖掘机、装载 机、推土机等主要机器设备受开工项目增加而 产销量增幅较大，根据中国工程机械工业协会 预测，2011 年，工程机械行业仍将保持高位运 行态势，全行业销售收入将较 2010 年增长 17%。
50274
1.49
零配件
11403
0.55
17128
0.51
商用运输设备服务业
287025
13.74
541482
16.03
地产、投资及其它
43399
2.08
121306
3.59
合计
2088867
100.00
3377242
资料来源：公司提供。毛利率＝（营业收入－营业成本）/营业收入
100.00
毛利率 （%）
资料来源：公司提供
2008 1105 4369 5.94
2009 989
4018 5.48
2010 11 年 3 月
1505
322
5307 1146
3.40 2.08
商用运输设备板块：客车 公司该领域产品涵盖大中轻型客车、客车 车身及相关零配件。2010年，国内外经济形势 复苏，客车行业整体运行良好，全年公司销售 客车整车66013万辆，同比增长43.4%；其中， 大型客车销售21035辆，同比增长43.9%；中型 客车销售18002辆，同比增长24.0%；大中型客 车市场占有率为25.3%，同比增加1.3个百分点， 保持客车行业的龙头地位。同时，公司加大海 狮轻客的市场拓展力度，轻型客车销售达到 26976 辆 ， 同 比 增 长 59.7% ， 市 场 占 有 率 为 10.35%，同比增加2.04个百分点。2011年1～3 月，受国内客车市场需求旺盛影响，公司客车 的出口有所恢复，公司销售客车整车合计14995 辆，同比增长17.00%。 在产品出口方面，2010年，受海外市场回 暖影响，公司出口情况趋于好转，全年共出口 客车10752辆，同比增长76.23%，实现出口销售 额36295.17万美元。 商用运输设备板块：专用车
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跟踪评级报告
图 1 公司工程机械产品销量变化情况 (台) 40000
30000
20000
10000
0
2007年
2008年
2009年
2010年
装载机 挖掘机 小型工程机械 叉车
资料来源：公司提供
表 2 工程机械出口情况
总出口数量（台） 总出口销售额（万美元） 出口额/销售收入（%）
132.68
全部债务/EBITDA(倍)
7.27
5.23
EBITDA 利息倍数(倍)
11.09
14.96
经营现金流动负债比(%)
13.43
2.46
注：公司 2011 年 1-3 月财务数据未经审计。
11 年 3 月 78.99
340.79 95.16
123.51 126.20
95.52 5.28
--13.40 13.55
337.72
利润总额(亿元)
6.24
14.72
EBITDA(亿元)
9.51
18.98
经营性净现金流(亿元)
16.38
4.19
营业利润率(%)
11.59
11.95
净资产收益率(%)
8.75
14.40
资产负债率(%)
71.67
69.95
全部债务资本化比率(%)
52.70
53.50
流动比率(%)
133.78
截 至 2010 年 底 ， 公 司 （ 合 并 ） 资 产 总 额 286.91亿元，负债总额200.69亿元，所有者权益 合计86.22亿元（其中少数股东权益40.29亿元）。 2010年公司实现营业收入337.72亿元，利润总 额14.72亿元。
公司地址：厦门市禾祥东路11号8－9楼， 法定代表人：郭清泉。
毛利率 （%）
15.81 20.96 10.98 14.68 23.55 2.70 17.38 14.02
整体看，跟踪期内，在行业景气度较高的 背景下，公司进一步明确主业发展方向，并在 其内部调整细分板块结构，实现收入规模的增 长和盈利能力的提升。
商用运输设备板块：工程机械 公司工程机械主要产品包括装载机、挖掘 机、小型工程机械和叉车等。2010 年以来，在 政府经济刺激计划及基础设施开工项目增加等 有利因素影响，公司主要工程机械产品实现较 快增长，全年装载机实现销售 26384 台、挖掘 机 2324 台、叉车 2360 台、小型工程机械 2061
目前，公司已形成了以商用运输设备制造、 商用运输设备服务、地产及投资、其他等四大 业务板块。
截至2010年底，公司纳入合并范围一级子 公司共10家（附件2）。公司下设综合办公室、 行政管理部、董事会秘书处、党委办公室、人 力资源部、海翼商学院、财务部、内部资金结 算中心、审计与风险管理部、法律事务部、投 资发展部、产权管理部、信息中心、战略和品 牌管理部等职能部门（附件1）。
表 1 近年公司营业收入构成
2009 年
2010 年
项目
营业收入
占比
营业收入
占比
（万元）
（%）
（万元）
（%）
商用运输设备制造业
1758443
84.18
2714455
80.37
工程机械
527363
25.25
1031442
30.54
客车
1177107
56.35
1615610
47.84
专用车
42570
2.04