1公司治理结构对企业资本结构的影响

公司治理结构对企业资本结构的影响

【摘要】公司治理结构对企业融资行为具有重要影响。公司治理结构的理论和实证研究分为内部治理与外部治理两大类。本文通过对已有研究成果加以梳理、分析公司治理和公司资本结构之间的关系，阐明不同的治理机制对公司资本结构产生的影响。

【关键词】公司治理资本结构内部治理外部治理

资本结构理论是个具有理论价值和实践意义的课题研究方向，这一概念的提出，已有50多年的发展历史。自 Modigliani和Miller（1958）在《美国经济评论》上发表的《资本结构、公司财务和投资理论》，创建了具有划时代意义的现代资本结构理论，随之也产生了诸多理论与模型公司治理是一种对法人进行规制的制度安排。不同的公司治理机制对公司资本结构均产生不同的影响。本文通过对国内外学者的研究进行梳理，按照内部产权安排和外部治理机制的线索，探讨其对于资本结构的影响。

一、内部治理结构对于资本结构的影响

公司的内部治理结构主要包括股权集中治理、机构投资者、管理者持股和外部独立董事等等。他们形成的有效的公司治理结构对于改善企业的资本结构有重要的作用。

（一）股权集中对于企业资本结构的影响

股权集中和股权分散两种不同的股权结构对企业资本结构产生不同的效应。在股权相对集中的公司，对资本结构的影响是双向的。

正向作用是大股东持股比例的增加，有利于加强对公司经理层的监督，提高效率。Jensen和Meekling、Hart、Shleifer和Vishny认为公司的机制取决于公司内部股东持股比例，所有权的适当集中有利于公司绩效的提升。孙永祥和黄祖辉、林凌和黄红等实证研究支持这一结论。Shleifet和Vishny认为，股权的集中，能够使大股东强有力的监督经理人员以保护自身的利益。与此同时，Yafeh和Yosha的实证研究表明具有大股东治理的公司，能够有效控制广告、研发和管理人员休闲娱乐等方面的费用。Shome和Singh的实证研究也支持了大股东“有效监督假设”。

负面作用是，随着股权的集中或大股东持股比例的增加，如果侵占小股东权益而带来的好处超过了直接从企业经营获得的利益时，有可能产生大股东对于其他中小投资者的压榨的行为。DannDeangelo认为“绿色邮件”以及股份回购的研究，以及Zingales、唐宗明的实证研究都足以表明大股东侵占中小股东利益的现象确实存在。