永泰能源：未来五年成长最好的焦煤股

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资料来源：wind 资讯，民生证券研究院整理
公司从 2009 年确立以煤炭、电力、煤炭贸易为发展主业之后不断剥离原有油品、地 产等资产，迅速转型。依靠灵活的机制，公司在 2009 年后 3 年时间里，煤炭资产从无到 有，迅速发展成为总设计产能 2000 万吨、煤炭保有储量 20 超亿吨的大型煤炭公司。
风险提示 下游钢铁行业景气下滑的风险；公司煤炭投产进度低于预期的风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度 营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益（元）
PE PB
2011A 2,062
-26.23% 322
144.05% 0.18 51.61 5.86
2012E 6,710
依靠快速发展的煤炭资产，公司充分发挥煤电联营的优势，建设及规划电厂总装机 660 万千瓦。为了提前占领市场，为扩大公司煤炭产能铺垫，公司积极开展煤炭贸易，预 计 2012 年煤炭贸易量也将达到 100 万吨。
225.45% 870
169.83% 0.49 19.13 1.94
2013E 8,588
27.98% 1128
29.72% 0.64 14.74 1.72
2014E 10,068 17.24% 1377 22.09% 0.78 12.08 1.51
资料来源：民生证券研究院
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董事长
总经理
贤成矿业
8
大同煤业
西山煤电
36
开滦股份
26
爱使股份
3
41
靖远煤电
25
山煤国际
46
金瑞矿业
42
平庄能源
52
阳泉煤业
59
59
安源煤业
20
潞安环能
44
30
露天煤业
52
平煤股份
大有能源
50
兖州煤业
17
恒源煤电
56
56
副总经理 6 20 21 22 24 29 31 32 33 34 36 37 42 43 43 44 46
图 1：公司人工工资占营业成本比重远低于多数煤炭公司
80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0%
0.0%
Hale Waihona Puke Baidu
人工工资/营业成本
山煤国际 阳泉煤业 神火股份 郑州煤电 永泰能源 中国神华 贤成矿业 开滦股份 中煤能源 大同煤业 安源煤业 露天煤业 西山煤电 金瑞矿业 兖州煤业 冀中能源 兰花科创 恒源煤电 上海能源 新大洲A 大有能源 昊华能源 爱使股份 国投新集 潞安环能 平庄能源 平煤股份 盘江股份 靖远煤电
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证券研究报告
1
永泰能源（600157）
目录
一、民营机制灵活，公司产能扩张迅速........................................................................................................................... 3 二、煤种、吨煤净利、资源及成长优势下公司理当高估值 ........................................................................................... 6 三、焦煤价格涨价预期强，公司业绩弹性足................................................................................................................... 9
（一）需求持续改善，焦煤价格上涨预期强烈 ....................................................................................................................9 1、地产销售回暖将拉动明年投资产业链需求 ..................................................................................................................9 2、 煤、焦、钢库存均处于低位 ...................................................................................................................................9 3、焦炭出口关税取消、钢铁旺季双重刺激下，一季度焦煤价格上涨预期高 ............................................................ 11
焦煤涨价预期强，公司业绩向上弹性大 1-11 月商品房销售累计增速已由负转正，如果政府不出台更严厉的打压措施，一季 度地产开工积极性必然高涨，进而拉动整个投资产业链各环节需求环比增长。而目 前焦煤、焦炭、钢铁库存水平均处于几年来低位，当需求拉动价格上涨，我们认为 唯一有供给瓶颈的焦煤（受元旦、春节、两会等影响小煤矿和整合矿持续停产）价 格将有明显上涨。同时近期我国取消 40%的焦炭出口关税，同时出口配额也有望同 步取消，若焦炭出口出现迅速增长，将直接刺激焦煤价格大幅上涨。 目前公司产品均为优质焦煤及肥煤，在焦煤价格上涨预期下，公司向上业绩弹性大， 根据我们测算，焦煤价格价格每上涨 50 元，公司业绩将提升 0.2 元左右。
强烈推荐 维持评级
合 理 估 值： 11.5－13 元
交易数据（2013-12-31）
收盘价（元）
9.410
近 12 个月最高/最低
22.35/12.47
总股本（百万股）
1,767.56
流通股本（百万股）
1,062.75
流通股比例%
60.13
总市值（亿元）
166.33
流通市值（亿元)
100.00
该股与沪深 300 走势比较
郑州煤电
23
49
37
45
永泰能源
100
80
55
60
60
60
中煤能源
64
63
58
58
上海能源
43
65
56
70
42
兰花科创
98
84
65
60
66
66
中国神华
107
74
105
108
神火股份
105
79
78
52
国投新集
100
98
80
70
11
盘江股份
95
81
76
37
冀中能源
128
84
115
90
90
昊华能源
106
115
分析师
林红垒 执业证书编号：S0100511060003 电话：(010)8512 7892 Email：linhonglei@mszq.com
陈亮 执业证书编号:S1000511030003 电话：(021)58768935 Email：chenliangyjs@mszq.com
研究助理：陶贻功 电话：(010)8512 7892 Email：taoyigong@mszq.com
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证券研究报告
2
永泰能源（600157）
一、民营机制灵活，公司产能扩张迅速
永泰能源是 A 股中最大民营煤炭企业，收购的煤矿多为整合煤矿，与冗员较多的传 统国有煤企相比，员工数量少，远低于 A 股其他煤炭企业，人工工资占营业成本的比重 不到 9%，远低于行业 26%的平均水平，在未来人工成本上涨趋势下成本上涨压力较小。
总工程师
22 32 42
财务总监 4 24 31 22 27 28
32 33 30
董事会秘书 6 24 17 22 17 28 30 32 33 43
9
42
42
42
52
32
40
38
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44
38
39
34
40
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证券研究报告
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永泰能源（600157）
永泰能源(600157)
公司研究/深度报告
未来五年成长最好的焦煤股
民生精品---深度研究报告/煤炭行业
2013 年 1 月 4 日
报告摘要：
煤种、吨煤净利、资源及成长性等优势下，公司理当高估值 预计公司 2012 年吨煤净利 180 元以上，远高于其他炼焦煤公司，在所有煤炭股中仅 次于兰花科创，与山煤国际相当。即便不考虑新疆鄯善（预测储量 68 亿吨）和澳洲 项目（预测储量超 5 亿吨），公司目前权益储量近 18 亿吨，与市值比较看资源优势 明显，考虑到较高的吨煤净利，公司资源估值优势更为突出。在 2012—2015 年间， 公司年均产能增速达 60%，在所有煤炭公司中遥遥领先。发改委日前发布《特殊和 稀缺煤类开发利用管理暂行规定》，作为纯炼焦煤的煤企，公司将直接受益。总之， 公司将凭借吨煤净利、资源、产能增速以及煤种优势理应持续享有高估值。
平均
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公司高管多数是原中煤能源高级管理人员，拥有丰富的煤炭企业管理经验。公司高级 管理人员的待遇在也在 A 股煤炭公司位于前列。作为民营企业，公司健全和完善的法人 治理结构和激励约束机制有效的将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起。
表 1：2011 年各煤炭公司高管薪酬（万元）
（二）公司是纯焦煤公司，业绩向上弹性大 ......................................................................................................................12 四、强烈推荐 ....................................................................................................................................................................13 五、风险提示 ....................................................................................................................................................................14 插图目录 ............................................................................................................................................................................16 表格目录 ............................................................................................................................................................................16
盈利预测及投资建议 综合预计，公司 2012—2014 年 EPS 分别为 0.49 元、0.62 元和 0.76 元，对应 2013 —2014 年 PE 分别为 15 倍和 12 倍，相对于行业平均估值水平明显低估，考虑到公 司优异的成长性、资源优势以及业绩向上弹性，继续给予“强烈推荐”评级。
图 2：经过近几年的持续收购，公司规划产能迅速增长
资料来源：wind 资讯，民生证券研究院整理
我们预计到十三五末，公司随着现有煤矿的改扩建以及规划煤矿的建成投产，公司产 量将达到 3000 万吨以上，权益产量也将达到 2300 万吨左右，无论总产量还是权益产量在 未来 6 年将保持年均近 40%的高增长。
民营机制灵活，公司产能扩张迅速 公司是 A 股最大民营煤企，与冗员较多的传统国有煤企相比，人工成本低（人工 工资占营业成本的比重不到 9%，远低于行业 26%的平均水平），未来行业人工 成本上涨背景下公司成本优势不断体现。而高管此前多为煤炭央企管理人员， 行业经验丰富，有效的激励及灵活的管理机制使得公司自 09 年开始涉足煤炭后， 几年间迅速发展为设计产能 2000 万吨，保有储量 20 亿吨的大型煤炭企业。未 来公司将发展成为以煤炭、电力、贸易为主业，并积极参与页岩气开发的一体 化能源公司（已中标贵州凤冈页岩气二区块中标候选企业第一名和湖南龙山页 岩气中标候选企业第二名）。