变频器+伺服系统行业品牌企业汇川技术调研分析报告

变频器+伺服系统行业品牌企业汇川技术调研分析报告

一、高筑墙，广积粮，工控龙头纵横扩张 (6)

1.1、差异化集中战略破局，同心多元化版图扩张 (6)

1.2、业务结构趋于均衡，营收净利稳健增长 (7)

1.3、创始团队脱胎于华为，人才为先，激励完善 (9)

二、工控基本盘稳固，优势持续强化 (10)

2.1、工控行业短周期景气下行，长周期趋势不改 (10)

2.1.1、受宏观经济影响，工控行业短周期景气下行，预计将于2019年Q4触底 (10)

2.1.2、制造业升级正当时，工控行业长周期上行趋势不改 (11)

2.1.3、经济进入转型升级期，工控行业竞争焦点转变 (12)

2.2、技术平台+行业营销形成合力，管理体系形成的优势持续强化 (15)

2.2.1、研发端：高强度研发投入缩小技术差距，模块化技术平台实现定制化需求低成本快速响应 (15)

2.2.2、营销端：行业营销解决行业痛点，灯塔客户加速推广 (16)

2.2.3、管理端：组织架构持续变革提升经营管理体系效率 (16)

三、战略收购贝思特，电梯业务强协同 (17)

3.1、电梯行业平稳增长，更新需求占比提升 (17)

3.2、战略并购贝思特，现金牛业务优势强化 (19)

四、垂直一体化布局逐步成型，机器人业务突破在即 (21)

4.1、工业机器人需求高增，国产品牌正逐步崛起 (21)

4.2、从“四大家族”看机器人行业的竞争核心 (23)

4.2.1、垂直一体化产业布局形成技术与成本双重优势 (23)

4.2.2、应用端逐步成为产业瓶颈，加码系统集成业务布局 (25)

4.3、全产业链布局+工艺解决方案，细分行业实现突围 (25)

五、汽车平台体系搭建完成，电控业务锋芒渐显 (26)

5.1、电动化趋势下，动力总成外购将成主流，释放巨大增量市场 (26)

5.2、汽车平台体系搭建完成，即将迎来收获期 (28)

六、突破地域限制，轨道交通业务开始放量 (29)

6.1、城轨运营里程高速增长，地铁贡献主要增量 (29)

6.2、完成技术消化，引入战投突破地域限制 (30)

七、盈利预测与投资建议 (31)

7.1、盈利预测关键假设 (31)

7.2、估值分析与投资建议 (33)

七、风险提示 (34)

图表1：公司业务围绕电机控制技术为核心进行纵横扩张 (6)

图表2：公司发展经历四个阶段 (6)

图表3：2007-2013年公司进入高速增长期 (7)

图表4：一体化专机业务高速增长 (7)

图表5：2013-2017年公司进入平稳增长期 (7)

图表6：通用自动化业务高速增长，抗周期能力增强 (7)

图表7：营收结构逐步均衡 (8)

图表8：2018营收毛利结构（内圈为毛利） (8)

图表9：公司十年营收净利增长逾20倍 (8)

图表10：毛利率、净利率自2011年见顶后逐步下滑 (8)

图表11：各业务板块低毛利率产品增加拖累整体毛利率表现 (8)

图表12：公司股权结构 (9)

图表13：各期股权激励情况 (9)

图表14：工控各环节构成 (10)

图表15：工业企业利润增速领先工控产品市场一个季度左右 (10)

图表16：工业企业利润增速受GDP增速变化影响较大 (11)

图表17：制造业就业绝对人口下滑 (11)

图表18：劳动力成本持续攀升 (11)

图表19：全球制造业进入竞争新时代 (12)

图表20：智能工厂（数字化车间）实施后效果 (12)

图表21：智能制造市场预计将加速 (12)

图表22：工控行业千亿市场，进入低速增长期 (12)

图表23：OEM市场增速持续高于项目型市场 (13)

图表24：工控市场产品结构出现分化（从内到外分别为2009/2013/2017） (13)

图表25：2018年工控产品OEM市场下游领域 (13)

图表26：OEM型市场分应用领域增速 (13)

图表27：2018年工控产品项目型市场下游领域 (14)

图表28：项目型市场分应用领域增速 (14)

图表29：低压变频器市场格局 (14)

图表30：伺服系统市场格局 (14)

图表31：公司工控业务市占率持续提升 (15)

图表32：公司变频器、伺服系统市占率持续提升 (15)

图表33：研发投入持续攀升 (15)

图表34：专利数量大幅增长（个） (15)

图表35：伺服系统核心性能参数已与国际主流企业接近 (16)

图表36：IPD流程优势 (16)

图表37：行业营销+灯塔客户形成营销组合利器 (16)

图表38：公司组织架构演变路径 (17)

图表39：电梯进入成熟期，产量将小幅增长 (17)

图表40：更新需求占比逐步提升 (17)

图表41：全球电梯市场格局 (18)

图表42：电梯单价持续下降（万元/台） (18)

图表43：受钢价上涨影响，电梯单位成本攀升（万元/台） (18)

图表44：电梯厂商毛利率持续下滑 (18)

图表45：收购贝思特方案 (19)

图表46：贝思特主要产品 (19)

图表47：贝思特营收稳步增长（亿元） (20)

图表48：贝思特营收、毛利结构（内圈为毛利） (20)

图表49：贝思特客户结构 (20)

图表50：贝思特前五大客户 (20)

图表51：业绩对赌指标 (20)

图表52：中国工业机器人需求持续增长 (21)

图表53：中国是全球最大机器人市场 (21)

图表54：相比各国工业机器人密度，中国仍处于较低水平 (22)

图表55：2014年以来中国工业机器人密度快速提升 (22)

图表56：2018年中国机器人销量结构 (22)

图表57：中国机器人下游行业结构 (22)