2019 年ADAS领域龙头德赛西威的传统业务和新业务专题研究

2019 年ADAS领域龙头德赛西威的传统业务和新业务专题研究
目录
1.传统业务:阵痛临末，拐点将至 (7)
2.新业务:7年之内，西威会成长到多大体量？ (11)
2.1 ASP和渗透率提升带来两赛道数倍行业空间 (11)
2.2 竞争优势显著，铸就ADAS领域龙头份额 (17)
3.2019年是收入成本错配拐点 (23)
4.现在买德赛西威到底贵不贵？ (24)
4.1 上调至“买入“评级，40%上升空间 (24)
4.2 PEG：即使视为汽车零部件公司，也在低估区间 (25)
4.3 PR（市研率）：被低估的估值因素 (26)
4.4 国内外横向比较：明显空间 (26)
附表 (29)
图表目录
图1：当前德赛西威处于传统产品达到市场饱和，新产品即将放量的时间节点 (6)
图2：股价一般比收入、利润波动更大 (7)
图3：德赛西威2018年股价跌幅达-60% (7)
图4：2019年2月乘用车折扣率明显收窄 (10)
图5：已经/即将量产的智能座舱以及Tier1推出的智能座舱 (11)
图6：合资品牌液晶仪表盘渗透率变化情况（按车系价位） (13)
图7：自主品牌液晶仪表盘渗透率变化情况（按车系价位） (13)
图8：互联网巨头往往聚焦于L3-4自动驾驶算法，L2不是其战略定位的焦点 (18)
图9：华域汽车和德赛西威是国内仅有的两家24GHz毫米波雷达达到量产条件的传统Tier1，且研发进程、商业化进程不相上下 (19)
图10：德赛西威不同于大家刻板印象中的国企，其管理风格深受“西门子”控股时期的影响 (20)
图11：SW汽车零部件行业指数成分股PE(TTM)和wind一致预期净利润2年复合增长率线性回归结果 (25)
图12：德赛西威三大研发指标位于计算机行业中上水平，但市研率显示公司被低估26
图13：德赛西威三大研发指标远超汽车零部件行业中90%的公司，但市研率显示公司被低估 (26)
图14：海康、大华、新北洋平均PE和归母净利润复合增长率线性回归结果 (28)
表1：中国前装座舱电子产品渗透率情况，其中中控屏渗透率已经接近饱和状态 .. 8
表2：2009年汽车下乡政策只对商用车和摩托车提供补贴，2019年汽车下乡政策明确提出对购买乘用车进行补贴 (9)
表4：各类座舱电子产品市场规模及同比增速测算 (14)
表7：智能驾驶市场空间预测（2019-2030年） (16)
表8：在L2级市场爆发时，最大的受益者必然是本土传统Tier1龙头 (17)
表9：全球汽车零部件市场市占率情况-汽车零部件细分市场龙头市占率很难超过30% (20)
表10：德赛西威ADAS业务市场份额预测（2019-2030年） (21)
表12：德赛西威净利率拆解及预测-从2019年下半年开始管理费用率下行，净利率进入上行通道 (24)
表13：德赛西威与全球主要对标公司财务指标对比 (26)
表14：海康威视、大华股份、新北洋历年平均PE与归母净利润复合增长率 (27)
表15：德赛西威主要对标公司财务指标 (28)
附表 (29)。