纺织服装行业下行压力

纺织服装业外贸下行压力增大
由于当前经济的持续下滑，国内的服装行业正遭遇高库存时代，这将抑制服装销售价格的提升。

与此同时，海关数据显示，4月服装、纺织品出口同比皆转负，这说明纺织服装出口形势仍然较为严峻，因国际需求极度缺乏，未来纺织服装出口走势存在不确定性。

再加上国内服装业受原材料波动、用工紧张、汇率上升、加息与提高存款准备金率、电力和能源压力、环保、通胀预期增加等多重因素影响，纺织服装制造业的发展将面临更多的不确定性因素。

1．行业近期主要政策和事件
图表2：近期纺织服装行业主要政策和事件
2．行业运行态势及风险提示
（1）行业4月销售增速放缓
总体来看，2012 年 4 月份，全国百家重点大型零售企业服装类零售额同比增长20.25%，增速较3 月份提升5.06 个百分点。

4 月份全国百家重点大型零售企业零售额同比增长16.78%，增速比 3 月份提高4.86 个百分点，但与去年同期相比，增速下降了11.44 个百分点，增速放缓趋势未改变。

从行业销售产值来看，具体情况见下表：
图表3：2012年1-4月纺织业销售产值状况（单位：亿元）
图表4：2012年4月纺织业销售产值状况（单位：亿元）
（2）4月纺织、服装进出口皆转负
海关数据显示，1-4月我国纺织品服装累计出口465.52亿美元，同比下降10%，与今年一季度-9.03%的增速相比下降近1个百分点。

其中，纺织品累计出口171.37亿美元，服装累计出口294.15亿美元，同比增速分别为-15.2%和-6.6%，而与今年一季度增速相比，纺织品增速回升0.4%，服装增速下降 1.6%。

这说明纺织服装出口形势仍然较为严峻，因国际需求极度缺乏，未来纺织服装出口走势存在不确定性。

（3）库存现象并未转好
在原材料、劳动力成本提升的影响下，今年春夏装出厂价上涨10%至15%，而需求量相对萎缩，下游采购量缩水30%-40%，部分服企库存量上涨30%。

一季度库存积压现象在４月并未好转。

４月中国制造业采购经理指数（PMI）显示，当月原材料库存指数达52%，仅次于2010年１月的高位。

在今年4月底披露的84家纺织服装业的上市公司中，有72家公司库存超过亿元；12家公司库存过10亿元。

如：雅戈尔库存23.95 亿元、鄂尔多斯库存46.33 亿元、红豆股份库存35.23亿元、华孚色纺库存20.52亿元、中银绒业库存20.18亿
元等。

一方面，2010 年服装原材料棉花价格‘暴涨暴跌’，但去年下半年以来趋于稳定，使得一些企业吃进了大量原材料，但今年国内订单减少，库存问题就凸显了。

另一方面，受全球经济放缓以及欧美债务危机的后续影响，导致服装企业的外需动力不足，出口量大幅度减小，也使得服装纺织企业库存增加。

（4）纺织鞋帽出口遭技术壁垒损失逾55亿美元
近期，国家质检总局公布了对我国2600 家出口企业开展的国外技术性贸易措施对出口企业影响抽样调查数据。

数据显示：出口纺织鞋帽在受国外技术性贸易措施影响较大行业中排前五位，纺织鞋帽全年出口贸易直接损失55.41 亿美元，占直接损失总额的8.9%。

2011年有35.16%的出口企业受到国外技术性贸易措施不同程度的影响；全年出口贸易直接损失622.59亿美元，比2010年增加40.18亿美元，占同期出口额的3.27%，比2010年下降0.42个百分点；企业用于应对国外技术性贸易措施新增成本259.62亿美元，比2010年上升15.71亿美元。

（5）棉花库存过大拖累终端服装行业销售
截至2012 年 4 月底，商品棉周转库存总量为133 万吨（其中内地库75.4万吨、新疆库57.6万吨），环比增加0.8万吨，同比增加24.6 万吨。

据此推算，全国商品棉周转库存总量约为154.9 万吨，较上月增加1万吨。

由以上数据可以看出今年我国棉花库存过大，拖累棉花市场价格大幅下调。

棉花作为纺织行业最初始的原料，它的价格波动将会严重影响纺织行业的市场价格。

此次棉花受库存过高影响，市场价格走跌明显。

棉花价格下降对纺织企业而言本应是利好，有利于降低其生产成本，但如今，棉价走低却带来更大的风险，一些外国客商以此为借口进行压价，纺织面料出口情况反而大不如前。

我国纺织行业对出口具有极大的依赖性，若出口减少，将会对我国服装行业带来巨大的冲击。

因此商家不得不接受外商降价的要求。

随着服装行业价格下降，他们承受的成本压力也就更加明显。

为了转嫁这种压力，他们只能通过不断压缩原料价格，来提升盈利空间。

从2012年行业影响因素和走势来看，2012年国际市场需求低迷的压力仍然比较明显，不确定因素较多，将影响行业出口增长；城乡居民收入水平的持续改善、政策支持等因素将助推内需市场稳定增长，但增速可能比上年有所降低；而原料市场的波动、供应链体系的不畅是行业面临的主要风险。

在外需低迷、内需趋缓的市场环境下，企业化解各种成本和风险因素的空间更小，经营压力较为突出。

3．重点公司风险分析——海澜之家
前段时间，海澜之家IPO被否，其招股说明书显示，存货量连年增长，2009年为13.05亿元、2010年为16.93亿元，而2011年一下激增至38.63 亿元，占总资产比例高达56.82%。

同时，海澜之家的存货周转率由2010年的0.88次降为2011年的0.77次，即460多天才周转一次。

对庞大并快速增长的存货量，如公司对存货的管理能力不能及时提升，对订货安排、
存货数量、存货周转和存货调度的控制将面临风险，可能对公司经营带来不利影响。

海澜之家在招股书中坦言，门店增多直接导致了存货规模的迅速增加，剔除各年度新开的门店，公司老门店的存货周转率均大幅高于整体的存货周转率。

招股书显示，2009年末-2011年末，其门店数量分别为903家、1389家和2096家，对应存货数量分别为1303万件、1725万件、3393万件，报告期内年均复合增长率达61.37%而且其加盟制度被垢，对加盟商几无要求，只要奉上200万元、不懂服装也可入市，并允诺只要加盟商每年缴纳6万元管理费用，则公司可以保证加盟商税前利润100万元。

此类托管加盟模式似乎涉嫌非法集资，以图上市前急速扩张粉饰业绩。

如果公司存货出现严重滞销，或者加盟店的经营不能使加盟商获得满意的回报，容易出现供应商或加盟商大规模退出的情形，将对公司产生极大的影响。

就目前门店的快速扩张计划来看，公司的高存货还将持续下去，也就是说现在公司面临的是存货积压，现金流入微乎其微，高额负债的窘境，而这种境况很有可能在市场波动的情况下陷入恶性循环，资金链紧绷甚至断裂。

4．行业授信建议
由于今后5-10 年，中国纺织品出口增长率将放缓，在稳定和扩大国际市场占有率的同时，着力提高产品附加值，将出口产品由中低档向中高档转变才是关键，做低档的生产加工型企业已没有出路。

因此银行授信应重点关注提高技术含量、质量和原创品牌附加值的企业，授信优先投向增长较快、毛利率高的子行业，以及增速高、管理好、业务拓展快的公司，如探路者、九牧王、七匹狼和搜于特等，同时还应密切关注企业库存、现金流、毛利率等状况，以防高库存影响企业的盈利，给银行造成信贷风险。