基于熵权的并购绩效可拓物元综合评价
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经营谋略 | Operating Strategy
基于熵权的并购绩效可拓物元综合 评价
□周业旺
[摘 要 ] 并购是资本市场永恒的主题， 是优化上市公司资源配置 、 实现经济结构调整和产业升级的一种常用手段 。 传统的并购 绩效评价方法以单一的财务指标为基础， 并不能真正反映并购的实际效果 。 根据并购的经典理论， 并结合我国上市公 司的实际情况， 并购绩效评价应采用综合评价方法， 评价角度应从战略 、 财务和社会三个层面进行 。 综合评价方法既 能全面反映并购实际的和长期的效果，也能体现我国当前大多数企业的性质和所应承担的责任，这使得并购绩效评 价更有针对性和方向性 。 [ 关键词 ] 并购； 绩效； 评价； 可拓 [ 中图分类号 ] F272． 3 [ 文献标识码 ] A [ 文章编号 ] 1006 － 5024 ( 2012 ) 03 － 0076 － 04 “基于循环经济的湖北省物流可持续发展评价指标和方法研究 ” （ 批准号： 2011bc053 ） ； [ 基金项目 ] 湖北省教育厅科学技术项目 （ 批准号： 2011jyty096 ） ； 黄冈师 湖北省教育厅人文社科项目“中部经济欠发达地区物流与经济系统协调发展研究 ” “中部经济欠发达地区物流与经济系统协调发展研究 ” （ 批准号： 2011cd226 ） 范学院博士基金项目 [ 作者简介 ] 周业旺， 黄冈师范学院商学院讲师， 博士， 研究方向为企业并购 、 物流管理 。 （ 湖北 黄冈 438000 ） Abstract： M＆A is the eternal theme of capital market of our country， and is a kind of common means of optimizing resource distribution， restructuring economic structure and upgrading industry of listed companies． The traditional approach of M＆ A performance evaluation set a single financial indicators as foundation， which can not truly reflect the actual effect of mergers and acquisitions． According to classical M＆A theory， M＆A performance should be evaluated from the three aspects of strategy， finance and society． A method of comprehensive evaluation can more completely reflect the actual acquisition and long － term effects， and be able to reflect the nature of majority of enterprises and their responsibilities so as to make the M＆A performance evaluation more clearly． Key words： M＆A； performance ； evaluation； expandable
Enterprise Economy 2012 年第 3 期 ( 总第 379 期 )
以中国 A 股上市公司为实证样本，运用大样本的
事件研究法， 经过多年的实证研究表明， 采用了并购的 主并公司在并购当年绩效有所提高，但随后并购绩效 却下降甚至没有绩效，因此得出在我国并购并不能从
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基于熵权的并购绩效可拓物元综合评价
[1 － 4 ]
实质上提高主并公司绩效的结论 。 而有些因素却会在 收购 很大程度上影响最终的并购绩效， 如行业相关性 、 比例 、 交易溢价 、 相对规模等 。黄长江等 [ 5 ] [ 6 ] [ 7 ] [ 8 ] 运用运 筹学模型， 评价了我国上市公司并购绩效， 指出目标公 司和主并公司从并购前 6 天开始获得超额收益，超额 收益在并购公告发布后的第一天达到最大值，但是并 购超额收益从第二天开始减少， 到了第 10 天就没有了 超额收益 。 从理论上讲， 并购确实能够降低交易费用 、 促进产业结构的转换和升级 、 优化资源配置并实现规 模经济效应，但在我国的实证却没有得到与理论相一 致的结论， 并购的效果并不明显 。 一边是一浪高过到底， 是由于我国市场 不恰当的并购 经济的发展并不完善， 变异的并购动机 、 模式 、 并购后整合的不利等都会造成上述结果 。 但同 时，我们还有必要选择适合我国国情的并购绩效评价 指标和评价方法 。 一、 建立并购绩效综合评价指标体系 在我国目前并购绩效的评价方法中，应用最为广 泛的是会计研究法 。 会计研究法通常选用一个或几个 关键的财务指标，构建以财务指标为主体的评价指标 体系对并购绩效进行评价，然后比较主并公司在并购 前后指标的变化幅度来评价并购的实际绩效 。 在我国 并购的研究中，该方法是一种经典的评价并购短期绩 效的方法 。 然而， 以财务评价指标的传统方法， 是以财 务指标的真实可信为基础的 。 但在我国， 并购事件更多 的是发生在上市公司和非上市公司之间，而非上市公 司财务指标的可信度并不高，这种忽略非财务指标作 用的传统并购绩效评价方法的实用性自然会降低 。 再 者并购绩效的产生是一个不断演化的动态过程，而不 是某一时点所产生的绩效 。 在我国实施并购战略的主并公司中，国有性质所 占比重最大， 而且一般都是资产优良 、 效益良好的大型 在 国有企业， 受到国家或者当地政府重点扶持的公司 。 我国， 这种性质企业的并购战略是为了调整产业结构 、 扩大市场规模 、 提高市场集中度， 以便于与国际大企业 进行竞争 。 因此， 短期内这种性质的企业有时并不能从 并购中很快获利， 相反， 企业还可能受到短期的损失 。 但从宏观上来说， 这个并购又是必需的 。 此外，为了能够客观准确地评价主并公司的并购 绩效，还必须把评价的标准在并购绩效评价的指标中 体现出来 。 从现代企业的发展历程来看， 企业成功的判 断标准经历了股东财富最大化 、 利润最大化 、 企业 － 社 会价值最大化三个阶段 。 其中， 企业 － 社会价值最大化 的观点认为， 从系统学的角度来看， 公司符合作为一个 系统的存在条件 。 在这个系统内部， 企业相对于其内部 的职能部门来说是一个较大系统，但如果将企业系统 放在其所处的外部环境中， 如行业 、 地区 、 城市之中， 它 又是一个较小系统 。 因此， 企业要获得长远的发展， 就 必须持系统学的观点， 不能只顾系统内部资源配置等， 还应注重与外界环境之间的和谐发展，有时与外界的 和谐发展更能给企业带来发展的源动力 。 系统学的观 点指出， 企业的发展不仅仅只追求经济利益， 还要兼顾 一部分社会责任 。 因此， 对于并购绩效的后评价应从三
在资本市场上， 并购是一个永恒的话题， 上市公司 一般利用并购来优化公司资源配置，从而调整产业结 构， 实现产品结构升级 。 在目前市场经济占主导地位的 环境下， 并购得到了更为广泛的运用 。 并购在我国发生 的时间较短， 但在理论界， 已经有很多关于并购绩效的 研究， 大量相关文献通过实证研究了并购的绩效， 运用 财务指标法或者事件研究法证明并购并没有像理论上 所描述的那样给主并方带来明显的财富增加 。 李善民
基于熵权的并购绩效可拓物元综合 评价
□周业旺
[摘 要 ] 并购是资本市场永恒的主题， 是优化上市公司资源配置 、 实现经济结构调整和产业升级的一种常用手段 。 传统的并购 绩效评价方法以单一的财务指标为基础， 并不能真正反映并购的实际效果 。 根据并购的经典理论， 并结合我国上市公 司的实际情况， 并购绩效评价应采用综合评价方法， 评价角度应从战略 、 财务和社会三个层面进行 。 综合评价方法既 能全面反映并购实际的和长期的效果，也能体现我国当前大多数企业的性质和所应承担的责任，这使得并购绩效评 价更有针对性和方向性 。 [ 关键词 ] 并购； 绩效； 评价； 可拓 [ 中图分类号 ] F272． 3 [ 文献标识码 ] A [ 文章编号 ] 1006 － 5024 ( 2012 ) 03 － 0076 － 04 “基于循环经济的湖北省物流可持续发展评价指标和方法研究 ” （ 批准号： 2011bc053 ） ； [ 基金项目 ] 湖北省教育厅科学技术项目 （ 批准号： 2011jyty096 ） ； 黄冈师 湖北省教育厅人文社科项目“中部经济欠发达地区物流与经济系统协调发展研究 ” “中部经济欠发达地区物流与经济系统协调发展研究 ” （ 批准号： 2011cd226 ） 范学院博士基金项目 [ 作者简介 ] 周业旺， 黄冈师范学院商学院讲师， 博士， 研究方向为企业并购 、 物流管理 。 （ 湖北 黄冈 438000 ） Abstract： M＆A is the eternal theme of capital market of our country， and is a kind of common means of optimizing resource distribution， restructuring economic structure and upgrading industry of listed companies． The traditional approach of M＆ A performance evaluation set a single financial indicators as foundation， which can not truly reflect the actual effect of mergers and acquisitions． According to classical M＆A theory， M＆A performance should be evaluated from the three aspects of strategy， finance and society． A method of comprehensive evaluation can more completely reflect the actual acquisition and long － term effects， and be able to reflect the nature of majority of enterprises and their responsibilities so as to make the M＆A performance evaluation more clearly． Key words： M＆A； performance ； evaluation； expandable
Enterprise Economy 2012 年第 3 期 ( 总第 379 期 )
以中国 A 股上市公司为实证样本，运用大样本的
事件研究法， 经过多年的实证研究表明， 采用了并购的 主并公司在并购当年绩效有所提高，但随后并购绩效 却下降甚至没有绩效，因此得出在我国并购并不能从
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基于熵权的并购绩效可拓物元综合评价
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实质上提高主并公司绩效的结论 。 而有些因素却会在 收购 很大程度上影响最终的并购绩效， 如行业相关性 、 比例 、 交易溢价 、 相对规模等 。黄长江等 [ 5 ] [ 6 ] [ 7 ] [ 8 ] 运用运 筹学模型， 评价了我国上市公司并购绩效， 指出目标公 司和主并公司从并购前 6 天开始获得超额收益，超额 收益在并购公告发布后的第一天达到最大值，但是并 购超额收益从第二天开始减少， 到了第 10 天就没有了 超额收益 。 从理论上讲， 并购确实能够降低交易费用 、 促进产业结构的转换和升级 、 优化资源配置并实现规 模经济效应，但在我国的实证却没有得到与理论相一 致的结论， 并购的效果并不明显 。 一边是一浪高过到底， 是由于我国市场 不恰当的并购 经济的发展并不完善， 变异的并购动机 、 模式 、 并购后整合的不利等都会造成上述结果 。 但同 时，我们还有必要选择适合我国国情的并购绩效评价 指标和评价方法 。 一、 建立并购绩效综合评价指标体系 在我国目前并购绩效的评价方法中，应用最为广 泛的是会计研究法 。 会计研究法通常选用一个或几个 关键的财务指标，构建以财务指标为主体的评价指标 体系对并购绩效进行评价，然后比较主并公司在并购 前后指标的变化幅度来评价并购的实际绩效 。 在我国 并购的研究中，该方法是一种经典的评价并购短期绩 效的方法 。 然而， 以财务评价指标的传统方法， 是以财 务指标的真实可信为基础的 。 但在我国， 并购事件更多 的是发生在上市公司和非上市公司之间，而非上市公 司财务指标的可信度并不高，这种忽略非财务指标作 用的传统并购绩效评价方法的实用性自然会降低 。 再 者并购绩效的产生是一个不断演化的动态过程，而不 是某一时点所产生的绩效 。 在我国实施并购战略的主并公司中，国有性质所 占比重最大， 而且一般都是资产优良 、 效益良好的大型 在 国有企业， 受到国家或者当地政府重点扶持的公司 。 我国， 这种性质企业的并购战略是为了调整产业结构 、 扩大市场规模 、 提高市场集中度， 以便于与国际大企业 进行竞争 。 因此， 短期内这种性质的企业有时并不能从 并购中很快获利， 相反， 企业还可能受到短期的损失 。 但从宏观上来说， 这个并购又是必需的 。 此外，为了能够客观准确地评价主并公司的并购 绩效，还必须把评价的标准在并购绩效评价的指标中 体现出来 。 从现代企业的发展历程来看， 企业成功的判 断标准经历了股东财富最大化 、 利润最大化 、 企业 － 社 会价值最大化三个阶段 。 其中， 企业 － 社会价值最大化 的观点认为， 从系统学的角度来看， 公司符合作为一个 系统的存在条件 。 在这个系统内部， 企业相对于其内部 的职能部门来说是一个较大系统，但如果将企业系统 放在其所处的外部环境中， 如行业 、 地区 、 城市之中， 它 又是一个较小系统 。 因此， 企业要获得长远的发展， 就 必须持系统学的观点， 不能只顾系统内部资源配置等， 还应注重与外界环境之间的和谐发展，有时与外界的 和谐发展更能给企业带来发展的源动力 。 系统学的观 点指出， 企业的发展不仅仅只追求经济利益， 还要兼顾 一部分社会责任 。 因此， 对于并购绩效的后评价应从三
在资本市场上， 并购是一个永恒的话题， 上市公司 一般利用并购来优化公司资源配置，从而调整产业结 构， 实现产品结构升级 。 在目前市场经济占主导地位的 环境下， 并购得到了更为广泛的运用 。 并购在我国发生 的时间较短， 但在理论界， 已经有很多关于并购绩效的 研究， 大量相关文献通过实证研究了并购的绩效， 运用 财务指标法或者事件研究法证明并购并没有像理论上 所描述的那样给主并方带来明显的财富增加 。 李善民