区块链产业互联网白皮书

区块链产业互联网白皮书
区块链加速赋能产业，开启价值互联网时代
区块链如火如荼，开启价值互联网时代
比特币的价格在 2017 年累计涨幅已超过三倍，不断创下历史新高，国内众多互联网公司纷纷布局区块链，赋能生态打开区块链技术想象空间。

区块链技术不可篡改的特性从根本上改变了中心化的信用创建方式，用代码构建了一个最低成本的信任方式：机器信任。

区块链有望带领我们从个人信任、制度信任进入到机器信任的时代。

代币（token）的全球性流通，让价值传输无比便利，同时代币经济学带来了价值吸纳，如果说互联网是打破了信息传递的障碍，那么区块链就是打破了价值传递的障碍，解决了服务变现的问题。

2. 监管趋严背景下加速赋能产业，区块链+共享经济率先落地
区块链的发展可以分成 1.0、2.0 和 3.0 三个阶段，其中 1.0 是数字货币应用，
2.0 是智能合约应用，
3.0 是为各种行业提供去中心化解决方案。

我们认为，在区块链数字货币的强监管下，将加速 2.0 和 3.0 赋能实体产业。

从分类的角度来说，私有链、联盟链、公有链是区块链的三大类型，联盟链适合于机构间的交易、结算或清算等B2B 场景，公有链包括比特币、以太坊、超级账本、大多数山寨币以及智能合约等。

我们认为，传统机构无法突然之间转变成一个完全的公有链，联盟链或在传统机构中先落地应用，特别是金融集团之间更倾向于拥抱联盟链，但 3.0 应用由于大规模地受到以太坊平台影响，公有链应用将逐渐扩大。

目前，国内企业级应用由于技术尚需优化，体制与机制的障碍，仍处于起步阶段；C 端应用中，我们看好区块链+共享经济的率先落地应用。

首先区块链技术与共享经济具备天然契合性；其次，在共享计算生态中，区块链技术的边际成本低于云计算；最后，区块链的应用将提高互联网企业的 C 端流量活性和社区的流通性。

底层技术巨头称霸，应用层百家争鸣
我们从技术层、平台层和应用层三层架构梳理了区块链的行业结构：1）技术层是从事区块链底层技术研究，根据WinterGreen Research 的数据，IBM 和微软占据 7 亿美元区块链市场的 51%份额，我们认为 IBM、微软等巨头由于技术先发性等因素称霸底层技术；2）平台层包括数字货币交易平台、媒体平台、 ICO 平台、技术平台，如火币网、P 网等，从世界范围来看交易平台的监管趋严；3）应用层是区块链技术对现有行业的解决方案改造。

目前国内在应用层的开发创新百家争鸣，我们看好金融、共享经济、供应链管理、交通运输、能源管理、电子政务等都
是适合区块链融合应用的领域。

投资标的
从 A 股上市公司层面来看，上市公司的布局基本集中于应用层，处于研发投入尚未对公司业绩产生贡献。

目前以主题投资为主，重点关注后续应用的落地，建议关注恒生电子、用友网络、四方精创、赢时胜、广电运通、金证股份、易见股份、新国都、新大陆、奥马电器等公司
要点分析
核心观点
1.区块链去中介化、交易公开透明和不可篡改的特点，从根本上改变了中心化的信用创
建方式，用代码构建了一个最低成本的信任方式：机器信任，有望带领我们从个人信任、制度信任进入到机器信任的时代。

代币（token）的全球性流通，让价值传输无比便利，同时代币经济学带来了价值吸纳，打破了价值传递的障碍，解决了服务变现的问题，开启了价值互联网时代。

2.我们认为，在区块链数字货币的强监管下，将加速2.0 和
3.0 赋能实体产业。

而传统机
构无法突然之间转变成一个完全的公有链，联盟链或在传统机构中先落地应用，特别是金融集团之间更倾向于拥抱联盟链，但3.0 应用由于大规模地受到以太坊平台影响，公有链应用将逐渐扩大。

目前，国内企业级应用由于技术尚需优化，体制与机制的障碍，仍处于起步阶段；C 端应用中，我们看好区块链+共享经济的率先落地应用。

首先区块链技术与共享经济具备天然契合性；其次，在共享计算生态中，区块链技术的边际成本低于云计算；最后，区块链的去中心化将互联网企业的C 端流量活性，提高社区的流通性。

3.我们从区块链的行业结构来说，技术层中IBM、微软等巨头由于技术先发性等因素称
霸底层技术；平台层的交易平台从世界范围来看监管趋严；应用层百家争鸣，我们看好金融、共享经济、供应链管理、交通运输、能源管理、电子政务等都是适合区块链融合应用的领域。

行业前景展望（乐观）
目前区块链正在四个方面进行技术性的优化。

首先是共识算法，正在由低频低效向高频高效转变；其次是处理方式，从链上处理到链上链下协同；再次是服务分片，由全员周知到范围通知；最后是组织形式，从单一链条到多链组合。

假设技术进展顺利，区块链在跨境支付、供应链金融、保险、数字票据、资产证券化、银行征信等泛金融领域的应用将被更多金融机构试点接纳。

在医疗健康、IP 版权、教育、文化娱乐、通信、慈善公益、社会管理、共享经济、物联网等泛行业去中心化的区块链应用项目，“区块链+”正在成为现实。

行业前景展望（悲观）
政策过严，创新受到抑制。

技术进展低于预期，金融行业监管对区块链应用非常保守，区块链在跨境支付、供应链金融、保险、数字票据、资产证券化、银行征信等泛金融领域的应用在金融机构之间未落地。

在医疗健康、IP 版权、教育、文化娱乐、通信、慈善公益、社会管理、共享经济、物联网等泛行业去中心化的区块链应用项目未出现实质性进展。

与市场预期差
1.政策对数字货币与ICO 强监管，对区块链技术仍然支持，因此我们看好
2.0 和
3.0
赋能实体产业；
2.联盟链以其“部分去中心化”的特性，将在不与金融集团体制冲突的情况下被逐渐接
纳，3.0 应用由于大规模地受到以太坊平台影响，公有链应用将逐渐扩大。

目录
1.区块链如火如荼，开启价值互联网时代 (5)
1.1.比特币大涨、互联网企业涌入，区块链成为关注焦点 (5)
1.2.去中心化、低成本机器信任，数字货币只是区块链应用的开始 (6)
1.3.区块链开启价值互联网新时代 (8)
2.监管趋严背景下加速赋能产业，区块链+共享经济率先落地 (9)
2.1.监管趋严背景下，区块链加速赋能产业 (9)
2.1.1.区块链1.0 数字货币：监管压力较大 (9)
2.1.2.区块链2.0 数字货币与智能合约相结合：泛金融应用先行 (11)
2.1.3.区块链3.0+行业应用：“区块链+”正逐渐成为现实 (12)
2.2.2.0 应用泛金融拥抱联盟链，3.0 应用公有链应用将逐渐扩大 (15)
2.2.1.公有链：3.0 场景应用将大规模地受到以太坊平台影响 (16)
2.2.2.联盟链：金融集团之间更倾向于拥抱联盟链 (16)
2.3.企业级应用尚处于起步阶段，C 端看好区块链+共享经济落地 (18)
2.3.1.企业级应用：尚处于起步阶段 (19)
2.3.2.C端应用：区块链+共享经济率先落地 (21)
3.底层技术巨头称霸，应用层百家争鸣 (23)
3.1.技术层：底层技术巨头称霸 (24)
3.2.平台层：交易平台监管趋严 (25)
3.3.应用层：融合应用百家争鸣 (26)
4.投资标的 (27)
图表目录
图1：比特币自2011 年以来价格走势 (5)
图2：迅雷发布共享计算概念的玩客币后股价大涨 (5)
图3：区块链框架示意图 (6)
图4：分布式安全储存和验证协议是区块链核心 (6)
图5：区块链主要特点 (6)
图6：区块链的身份验证机制 (7)
图7：区块链简化通用设计概念 (7)
图8：区块链的共识机制 (8)
图9：区块链发展的三个阶段 (9)
图10：区块链国内初创公司行业分布图 (10)
图11：区块链国外初创公司行业分布图 (10)
图12：区块链3.0 应用场景概览 (13)
图13：私有链、联盟链、公有链是区块链的三大类型 (15)
图14：未来区块链生态图 (16)
图15：区块链的四个技术性优化 (19)
图16：国内企业级应用尚在起步阶段 (19)
图17：企业级应用体制以及机制的障碍 (20)
图18：POCVSDAPP：企业级应用的分歧技术路径 (20)
图19：不同企业区块链平台比较 (21)
图20：邮储银行的资产托管区块链应用 (21)
图21：迅雷“链克” (23)
图22：玩客云盘 (23)
图23：区块链客户端整体架构设计 (23)
图24：区块链行业格局 (24)
图25：全球区块链市场占比 (25)
图26：国内区块链产业应用层全景图 (26)
表1：公有链特点 (16)
表2：私有链&联盟链特点 (17)
表3：国内金融机构联盟链布局 (18)
表4：各大互联网企业纷纷在区块链进行布局 (22)
表5：计算机公司区块链布局梳理 (27)
1.区块链如火如荼，开启价值互联网时代
1.1.比特币大涨、互联网企业涌入，区块链成为关注焦点
比特币成为近年来热捧的投资方向，价格行情走势如火如荼。

比特币最初在2008 年由日本学者中本聪提出，在2009 年正式上线，2010 年首次公开交易。

作为一种电子货币，它利用加密技术独立于中央银行之外，有效实现协议地发行和验证支付。

同时货币支付不通过中心机构，支付记录会向全网节点发送记录，通过全网节点的计算验证其有效性。

自从2013 年以来，比特币就成为全球各大金融市场中最受投资者追捧的投资主题之一，其价格在2017 年中走出一阵波澜壮阔的牛市行情，累计涨幅已经超过三倍，价格也不断创下历史新高。

图1：比特币自2011 年以来价格走势
资料来源：惠博投研资讯，天风证券研究所
国内众多互联网公司纷纷布局区块链，赋能生态打开区块链技术想象空间。

包括迅雷、奇虎360、网易等在内不少于10 家科技企业宣布即将或已经介入区块链领域。

其中，迅雷17 年发布了共享计算概念的玩客币，公司股价从4 美元一路上涨，最高涨到27 美元。

另外，国内互联网巨头百度、腾讯、阿里和京东在区块链领域也都有布局。

图2：迅雷发布共享计算概念的玩客币后股价大涨
资料来源：wind，天风证券研究所
1.2.去中心化、低成本机器信任，数字货币只是区块链应用的开始
区块链是比特币的核心与基础架构，本质上是一个去中心化的账本系统。

做一个形象的类
比，假如区块链是一个实物账本，一个区块就相当于账本中的一页，区块中承载的信息，
就是这一页上记载的交易内容。

区块链的最大优势在于实现去中心化，并且实现了低成本
的可信环境。

图3：区块链框架示意图
资料来源：雷锋网，天风证券研究所
具备去中心化、开放性、信息不可篡改、可编程等特点，可作为价值互联网的底层存储与
传输协议。

好像一本全网记录所有发生交易信息的公开账本，区块链是一种实时记录全部
交易的公开数据库，在链路上进行支付时，全网计算机共同查询区块链数据，共同验证该
支付交易是否有效，确认支付后将产生一条不可篡改的记录。

图4：分布式安全储存和验证协议是区块链核心图5：区块链主要特点
资料来源：CSDN，天风证券研究所资料来源：雷锋网，天风证券研究所
区块链技术不可篡改的特性从根本上改变了中心化的信用创建方式，通过数学原理而非中
心化信用机构来低成本地建立信用。

我们的出生证、房产证、婚姻证都可以在区块链上公
证，变成全球都信任的东西。

区块链有望带领我们从个人信任、制度信任进入到机器信任
的时代。

区块链技术则用代码构建了一个最低成本的信任方式——机器信任，我们不需要相信语
言和故事，也不需要有钢筋水泥、中央机构为基础，不需要靠个人领袖背书，只需要知道
那些区块链上的代码会执行，也不需要担心制度会被腐败掉，就可以做到互相协作，低成
本构建大型合作网络。

图6：区块链的身份验证机制
资料来源：36 氪，天风证券研究所
不同类型的区块链具有不同功能，但其结构大体接近。

区块链通过建立特定的数据结构储存信息（如交易时间，交易编号，交易量等），并将每次交易更新到其他节点上去，从而
实现区块链的共识，是为了实现少数被恶意修改后还能大部分的节点信息仍是正确的，从
而可以使用少数服从多数原则。

图7：区块链简化通用设计概念
资料来源：CSDN，天风证券研究所
在区块链架构中，数据库或者账本见诸在全部网络节点上。

这些网络节点与当前中心化过程中管理机构的地位一样。

网络中的节点能够生成或审核新数据。

每一个节点复制账本的过程与其它节点同步发生，从而确保每一个节点实时访问绝大部分数据。

如果一个节点受到黑客攻击，只会损害该节点上的数据，其它节点不会受到影响，这就能规避中心点故障。

同样，如果一个节点想要更改数据，这就需要经过其它节点的同意。

由此可见，区域链的建设关键在于可信任的环境，因此共识机制的建立成为核心。

即每个节点交换数据过程不被篡改，交换历史记录不可被篡改；每个节点的数据会同步到最新数据，且承认经过共识的最新数据；基于少数服从多数的原则，整体节点维护的数据本身客观反映了交换历史。

图8：区块链的共识机制
资料来源：中国信息通信研究院，天风证券研究所
区块链本质上是一个去中心化的账本系统，具备去中心化、开放性、信息不可篡改、可编
程等特点，可作为价值互联网的底层存储与传输协议。

区块链有望带领我们从个人信任、
制度信任进入到机器信任的时代，共识机制是区域链建设的核心。

我们理解了区块链的本
质就会发现，数字货币只是开始，区块链可以改变更多，可以重塑世界的信任体系，解决过
去很多信任成本太高的问题。

1.3.区块链开启价值互联网新时代
我们一直拿区块链与互联网做类比，他们有一点核心区别：区块链和互联网的底层协议和
上层应用的价值完全颠倒。

主要源于区块链的两个核心特性：
第一个特性，是零知识证明造成了数据所属权的改变。

也就是说，区块链上用户的个人数
据属于用户，无需提供给应用方、并存储到中央服务器上。

那么互联网应用层的服务，例
如BAT，市值背后的核心支撑“数据”，在区块链领域便丧失了原来的价值。

另外一个特性，是代币(token)所带来的经济激励模型，为底层协议赋予了极高的价值。

互联网时代没人为http 协议付费，没有人为收发Email 付费，也没有人为Google 的搜索服务付费。

互联网时代，信息和服务的主要基调是免费的。

如果说互联网是打破了信息传
递的障碍，那么区块链就是打破了价值传递的障碍，解决了服务变现的问题。

通过代币，用户为他们使用的服务付费，服务费直接用于支付服务节点的维护费用，随着越来越多的
人需要使用服务而购买代币，所有持币者（其中创始团队可能占据很大一部分）便可以享受代币价格的上涨所带来的买卖差价利润（大部分代币的总币量是有限的，供不应求，导
致价格上涨）。

代币将使人们能够在网上像传递信息一样方便、低成本地传递价值，这些价值可以表现为
资金、资产或其他形式：
第一，代币的全球性流通，让价值传输无比便利。

第二，则是代币的流通或者说代币经济学带来的价值吸纳。

首先，代币发行让融资更加便利，这个在很多海外项目ICO 的疯狂上就可以看到。

其次，代币的流通会吸纳价值。

购买
代币背后不是简单的购买服务，而是购买了整个生态。

举个例子，比如基于区块链的内容平台Steemit，发行了代币STEEM 来奖励内容生产者。

Steemit 平台上每一个内容资产的增加，都会带来新价值的产生，又会吸引更多的用户，
用户越多，STEEM 代币的消费也增加了，STEEM 代币的价值也相应增加，可以吸引更多
的内容生产者，这种正向循环，从而形成生态效应。

由于代币STEEM 的限量流通，代币STEEM 能够吸纳整个Steemit 生态的价值。

对于价值传递，价值流动越快，社会就越有活力。

因为价值互联网，人类社会也必将迎来
一场更完美的革命。

2.监管趋严背景下加速赋能产业，区块链+共享经济率先落地
2.1.监管趋严背景下，区块链加速赋能产业
区块链的发展可以分成1.0、2.0 和3.0 三个阶段，其中1.0 主要支撑虚拟货币，2.0 和3.0
开始赋能实体产业。

区块链1.0 是以比特币为代表的数字货币应用，其场景包括支付、流通等货币职能，比特
币是区块链1.0 的典型应用；
区块链2.0 是数字货币与智能合约相结合，对金融领域更广泛的场景和流程进行优化的应
用；利用区块链技术来转换许多不同的资产而不仅仅是比特币，通过转让来创建不同资产单
元的价值。

让所有的金融交易都可以被改造成在区块链上使用，包括股票、私募股权、众筹、债券、
对冲基金和所有类型的金融衍生品：期货、期权等。

区块链3.0 应用是超越货币和金融范围的泛行业去中心化应用，特别是在政府、医疗、科
学、文化和艺术等领域的应用。

图9：区块链发展的三个阶段
资料来源：《区块链：新经济蓝图及导读》，天风证券研究所
2.1.1.区块链1.0 数字货币：监管压力较大
目前区块链技术最广泛、最成功的运用是以比特币为代表的数字货币。

由于去中心化信用
和频繁交易的特点，使得其具有较高交易流通价值。

自比特币诞生以后，已经陆续出现了数
百种的数字货币，围绕着数字货币生成、存储、交易形成了较为庞大的产业链生态。

以比
特币为例，参与机构主要可分为基础设施、交易平台、ICO 融资服务、区块链综合服务等
四类。

我们收集了全国47 家区块链初创公司样本，业务主要集中区块链资讯提供业务，数字资
产交易平台业务，区块链开发平台业务，区块链基础设施提供业务以及防伪公正业务。

目
前国内对于区块链资讯提供商主要是巴比特和搜搜比特币，数字资产交易平台则主要是火
币，区块链开发平台则主要是布比区块链和太一科技，其中布比区块链已经累计融资超过
7000 万人民币，太一科技则是新三板上市公司，融资量都比较大。

图10：区块链国内初创公司行业分布图
防伪公正供应链金融金融服务其他应用
区块链基础设施区块链开发平台区块链资讯提供数据服务
智能合约数字资产交易
资料来源：区块链应用，天风证券研究所
同时我们收集国外知名的区块链初创公司一百多家的样本，业务主要集中在版权保护，电子商务，防伪公正，金融服务，区块链基础设施，区块链开发平台，区块链开发平台，社交通信，数据服务，数字资产交易，物联网，智能合约。

图11：区块链国外初创公司行业分布图
版权保护电子商务防伪公正金融服务
区块链基础设施区块链开发平台社交通信数据服务
数字资产交易物联网智能合约
资料来源：区块链应用，区块链应用天风证券研究所
我们注意到我国在数字资产交易平台占区块链创业公司比例远远少于国外，原因主要是国内外对待比特币的政策不同所导致的。

我国政府在2013 年发布了《关于防范比特币风险的通知》，明确了比特币的性质，认为比特币不是由货币当局发行，不具有法偿性与强制性等货币属性，因此并不是真正意义的货币，同时禁止金融机构提供比特币交易服务。

在
2017 年，我国政府再次明确要求境内比特币交易所制定无风险清退方案，9 月底前关停。

这也直接导致了比特中国和微比特两家比特币交易平台的直接关闭。

中国互联网金融协会2018 年1 月发布关于防范变相ICO 活动的风险提示，协会指出以迅雷“链克”为代表的“以矿机为核心发行虚拟数字资产”（IMO）的模式值得警惕，是变相的ICO。

同时，明确提出：对于IMO 模式以及各类通过部署境外服务器继续面向境内居民开办ICO 及“虚拟货币”交易场所服务，发现涉及非法金融活动的，可向有关监管机关
或中国互联网金融协会举报，对其中涉嫌违法犯罪的，可向公安机关报案。

整体而言，我们认为，对于区块链数字货币的强监管或将促进区块链加速赋能实体产业。

2.1.2.区块链2.0 数字货币与智能合约相结合：泛金融应用先行
区块链应用于金融领域有着天生的绝对优势，主观来看，金融机构在区块链应用的探索上意愿最强，需要新的技术来提高运营效率，降低成本来应对整个全球经济当前现状。

客观来看，金融行业市场空间巨大，些许的进步就能带来巨大收益。

金融行业是对安全性、稳定性要求极高的行业，如果区块链在金融领域应用得以验证，那么将会产生巨大的示范效应，迅速在其他行业推广。

IBM 在2016 年发布的报告中指出，2017 年会有14%的金融市场机构和15%的银行会采用区块链技术商用解决方案，65%的银行在三年内会采用区块链技术。

在金融领域，除去数字货币应用，区块链也逐渐在跨境支付、供应链金融、保险、数字票据、资产证券化、银行征信等泛金融领域开始了应用。

1)跨境支付
该领域的痛点在于到账周期长、费用高、交易透明度低。

以第三方支付公司为中心，完成支付流程中的记账、结算和清算，到账周期长，比如跨境支付到账周期在三天以上，费用较高。

以PayPal 为例，普通跨境支付交易手续费率为4.4%+0.3 美元，提现到国内以美元进账，单笔一次35 美元，以人民币进账为1.2%的费用。

区块链去中介化、交易公开透明和不可篡改的特点，没有第三方支付机构加入，缩短了支付周期、降低费用、增加了交易透明度。

在这一领域，Ripple 支付体系已经开始了的实验性应用，主要为加人联盟内的成员商业银行和其他金融机构提供基于区块链协议的外汇转账方案。

国内金融机构中，招商银行落地了国内首个区块链跨境支付应用，民生银行、中国银联等也在积极推进。

2)数字票据
该领域痛点在于三个风险问题。

操作风险：由于系统中心化，一旦中心服务器出问题，整个市场瘫痪；市场风险：根据数据统计，在2016 年，涉及金额达到数亿以上的风险事件就有七件，涉及多家银行；道德风险：市场上存在"一票多卖"、虚假商业汇票等事件。

区块链去中介化、系统稳定性、共识机制、不可篡改的特点，减少传统中心化系统中的操作风险、市场风险和道德风险。

目前，国际区块链联盟R3 联合以太坊、微软共同研发了一套基于区块链技术的商业票据交易系统，包括高盛、摩根大通、瑞士联合银行、巴克莱银行等著名国际金融机构加入了试用，并对票据交易、票据签发、票据赎回等功能进行了公开测试。

与现有电子票据体系的技术支撑架构完全不同，该种类数字票据可在具备目前电子票据的所有功能和优点的基础上，进一步融合区块链技术的优势，成为了一种更安全、更智能、更便捷的票据形态。

在国内，浙商银行上线了第一个基于区块链技术的移动数字汇票应用，央行和恒生电子等也在测试区块链数字票据平台。

3)征信管理
该领域的痛点在于：数据缺乏共享，征信机构与用户信息不对称；正规市场化数据采集渠道有限，数据源争夺战耗费大量成本；数据隐私保护问题突出，传统技术架构难以满足新要求等。

在征信领域，区块链具有去中心化、去信任、时间戳、非对称加密和智能合约等特征，在技术层面保证了可以在有效保护数据隐私的基础上实现有限度、可管控的信用数据共享和验证。

国内目前中国平安在开展区块链征信方向的探索，创业公司如LinkEye、布比区块链等也在这一领域进行尝试。