2019年中国羽绒服行业现状、发展趋势及波司登的竞争优势分析

0.50
其他品牌及其他
0.51
数据来源：wind，国泰君安证券研究
14.6%
4.9% 29.3% 18.5%
5.9%
-3.5% 28.4%
-5.8%
14.3% -86.3% -89.1% -91.1% -32.0%
3.5%
2.1% 2.2% 13.2%
4.0%
3.5% 2.2%
1.9%
0.1% 1.5% 0.5% 0.5% 0.5%
女性
品位生活，28-45 岁都市男士 家纺，大众
童装、校服业务，定位儿童
调整结束，收入利润复苏，预计未来收入仍保持较快增长。得益于主品 牌稳健增长和多品牌迭代发展，近年来公司收入在经历连续 3 年的下滑 后重回增长， 2015 至 2018 财年收入从 57.87 亿元增长至 103.83 亿元， 复合增速为 15.74%；净利润从 2.81 亿元增长至 9.81 亿元，复合增速为 36.69%。随着公司品牌升级不断推进，供应链管理加强，公司收入增长 预计不断提速、利润增速持续较高。
1. 公司概况：国产羽绒服品牌领军者
1.1. 公司概况：42 年积淀打造“全球热销羽绒服专家”
本土多品牌羽绒服集团，品牌地位国内第一。公司成立于 1976 年，是 一家以羽绒服为主营业务的多品牌集团。2007 年登陆资本市场，旗下包 含“波司登”、“雪中飞”和“冰洁”三个主品牌，“杰西”、“邦宝”等四个女 装品牌。其产品实现了不同消费群体全方位覆盖，目前已经远销全世界 72 个国家。作为国内领先羽绒服多品牌集团，公司品牌地位稳定，主品 牌波司登自 1995 年以来连续 24 年位列我国羽绒服行业第一。
2. 羽绒服行业：增长较快、具备潜力、竞争结构望进一步优化 ....... 10 2.1. 行业概况：空间大、增长快，普及率具潜力，集中度高 ........ 10 2.2. 发展趋势：需求扩容产品提价，带动行业未来增长 ................ 13 2.2.1 需求端：从加拿大鹅和始祖鸟看行业需求被激发的趋势 .... 13 2.2.2 产品端：材料提价、产品升级，促进产品价格提升 ............ 16
4. 渠道重回正增长，从数量到结构均获改善 ....................................... 27 5. 财务分析：高盈利、高周转、投资回报复苏 ................................... 30
5.1. 收入利润稳增长，盈利能力行业最高 ........................................ 30 5.2. 周转情况行业前列，营运能力良好 ............................................ 31 5.3. ROE 调整回升，投资回报水平复苏 ........................................... 32 6. 投资建议............................................................................................... 33 6.1. 盈利预测........................................................................................ 33 6.2. 估值................................................................................................ 33 7. 风险因素............................................................................................... 34
2018/财年收入 同比增速 2018 财年收入占
/亿元
比
羽绒服业务
76.58
35.5%
73.7%
波司登
68.49
38.3%
66.0%
雪中飞
3.62
冰洁 其他 女装业务
2.13 2.34 13.68
杰西
4.12
邦宝
3.62
柯利亚诺
2.26
柯罗芭
Leabharlann Baidu
1.94
其他
0.08
多元化服装业务
1.56
男装
0.55
波司登居家
多品牌覆盖羽绒消费各个层次，不同定位拉开差距。公司三大自有核心 羽绒服品牌“波司登”、“雪中飞”以及“冰洁”分别针对中高端、中端和高 性价比年轻化羽绒服市场，品牌风格特色鲜明，价格及年龄定位拉开差 距。差异化的品牌战略以及精确的目标群体保证了公司特有的竞争优 势。
表 1:公司旗下核心品牌覆盖多年龄多风格多客群的羽绒消费
2018 财年渠道 数量/家 4628
3443
479
706 /
528
214
172 79
62
1 42 36 0 6
核心目标消费群体
重视品质、品牌、品位， 社会主流中产人群
活力、时尚、运动 20 至 35 岁人群
成熟，发展中品牌 大众人群
中高档女装品牌，28 至 45 岁 女性
35-39 岁职业女性 年轻化、休闲，20-35 岁女性 高贵、优雅、成熟，30-50 岁
3. 优质供应链+研发设计升级，打造优质产品品牌............................. 18 3.1. 供应链升级：生产物流销售加大投入，快反能力持续提升 .... 18 3.2. 研发设计：国际设计师加盟，对标国际高端品牌增强研发 .... 20 3.3. 产品&品牌：产品转型成效显现，营销品牌影响力扩大 ......... 23
2019年中国羽绒服行业现状、发展趋势及波司登的竞争优势分析
目录
1. 公司概况：国产羽绒服品牌领军者..................................................... 3 1.1. 公司概况：42 年积淀打造“全球热销羽绒服专家”...................... 3 1.2. 公司业务：聚焦主航道，羽绒服业务贡献 70%+收入................ 4 1.3. 股权结构：实际控制人持股 72%，较为集中.............................. 5 1.4. 历史复盘：四阶段扩张铸就行业龙头 .......................................... 6