证劵投资学作业-投资分析报告

个人作业：证券投资分析报告

一、重大经济事件与宏观政策对股市影响分析

（一）美国主权信用评级下调影响的持续发酵

事件背景：2011年8月5日，全球三大评级公司之一的标准普尔发布报告，称由于美国政治风险和债务负担不断上升，将美国主权信用评级从AAA下调至AA+，前景展望为负面，此举随后引发全球金融市场的巨大动荡。

影响分析：

对美国与全球经济影响：

第一，鉴于美国经济金融市场以及美国国债在全球的重要性，美国国债质量的任何微小变动都会影响美国甚至全球经济和金融市场。美国主权评级自1941年以来均是AAA的最高级别，此次下调是史无前例的。由于美国主权评级降级，美国国债作为全球金融产品定价基准的重要角色将会改变。当市场已充分认识到美国国债不再是“无风险资产”，金融市场将不得不开始调整和重塑基础定价锚，这意味着所有金融产品的定价都会重新调整。全球金融市场若失去这一避险“天堂”，则更易出现证券挤兑，引发动荡的可能性大大增加。由于旧的秩序难以为续，新的规则一时又难以建立，全球金融市场可能会在一段时期内处于一种无序状态。

第二，各国政府将面临巨大的违约风险和投资损失。由于美国的对外债务多以美元计价，美元贬值幅度越大，债务的价值含量就越低，债务负担也就越轻，因此弱势美元就成为了对冲债务风险、转嫁成本的最有效手段。截至2011年5月，美国公共债务为14.3万亿美元，包括中国在内的各国投资者持有4.51万亿美元，占比达31%，这意味着各国投资者在此过程中被迫承担了部分损失。假定为了清偿债务而美元贬值20%，则意味着全球各国在美国国债上的损失将达到9000亿美元。中国持有1.16万亿美元的美国国债，若按上述估计，中国仅在美国国债投资上的损失就有1200亿美元。尽管这可能仅是账面损失，但无法排除发生实际损失的可能性。

第三，全球经济复苏步伐受阻，通胀压力陡升。从2011年二季度的经济表现来看，全球制造业采购经理人指数显著下滑，美国失业率出现反弹，凸显经济复苏内生动力不足，难以经受重大风险的考验，而标普正是在这样一个全球经济脆弱的时刻调低了美国的主权信用评级，直接影响了全球主权债务成本，淡化了无风险利率的概念，对于艰难回复的全球经济无疑是雪上加霜。

第四，各国银行业面临补充资本金要求，长期盈利能力受到影响。美国国债信用降级意味着其风险上升，从而带动以此为定价基准的金融衍生产品在银行资产中风险权重的提高，可能引发银行资本充足率的下降。目前，美国银行业持有的国债、政府机构证券以及政府支持抵押债券占其所持1.6万亿美元债券资产规模的60%左右，因此美国银行业的资产风险和资本充足状况暂时不会受到影响。

长期来看，由美国国债降级引发的长期融资水平上升将削弱企业和居民贷款意愿，全球经济复苏进程受阻，银行业长期盈利能力进一步下降。

对我国的影响

我国是全球第二大经济体，是美国国债最大的债权持有国，也是美国最大的进口来源国之一，这三大条件决定了美债危机对我国的影响是不可避免的。我国应提早动手、主动应对，基本策略是短期稳定市场，中长期加快变革。

首先，外汇储备面临巨大缩水压力。。截至今年6月末，我国的外汇储备资产高达近3.2万亿美元；截至5月底，我国持有美国国债1.16万亿美元，是美国国债的第一大外国持有主体，占比高达8%。而在我国的对外金融资产中，71%为美元资产，并且这种状况在短期内难以改变。显然，美元资产贬值将令中国巨额外汇储备大幅缩水。

其次，外贸出口面临严峻考验。从外需角度来看，2010年中美双边贸易总值3853.4亿美元，占中国贸易总额的12.9%。美国是我国第二大出口目的地，仅次于欧盟。在美债危机影响下，未来几年，“中国制造”将面临外需持续疲软、人民币继续升值、国际贸易摩擦不断加剧等多重不利冲击。另外，美债危机还会通过影响其他经济体间接影响我国出口。

最后，国内通胀压力不确定性增大。如果美债危机持续蔓延，国际大宗商品价格可能出现较大幅度下跌，我国面临的输入性通胀压力可能减轻，从表面上看似乎有利于缓解当前国内日益严峻的通胀形势。但是，全球的流动性将更加过剩并且传导到我国，进而推动国内物价继续走高。两种方向相反、大小不一的力量博弈增大了我国国内物价走势的不确定性。

对股市影响：

自五月份开始，全球股市陷入不景气，及各国推出救市政策后，股指有小幅回升，但总体一直呈下跌趋势。

（二）欧洲债务危机的加剧

事件背景：近期，欧盟委员会主席巴罗佐表示，他不同意成立一个新的欧洲层面的经济主管机构来应对欧债危机。这意味着欧盟与德法领导人之前所提倡的危机解决方案发生重大分歧，欧债危机前景再添变数。希腊债务危机加剧，全球股市再次震荡。

影响分析：

欧债危机不断升级，其对我国的影响也日益受到关注。鉴于希腊债务违约风险不断上升，未来不能排除破产甚至退出欧元区的可能性。

欧债危机升级前景再添变数

近日由于对希腊可能出现债务违约的担忧加剧，希腊或将有序破产成为市场关注的热点；法国两大银行被降级更引发市场对银行业危机的担忧。一系列事件显示，经过一年多的努力，欧盟不但没能顺利解决希腊债务问题，欧债危机更传染至更多国家，金融市场动荡加剧，存在着债务危机与银行危机并发的可能性，欧元及欧盟运作机制面临前所未有的考验。

数字显示，截至2010年12月底，全球银行对希腊的直接风险敞口总额高达1609亿美元，欧洲国家占据其中的1301亿美元。在这其中，法国银行业作为希腊最大的债权人，对希腊民间和公共债务的风险敞口总计567亿美元。根据7月21日欧盟对希腊第二轮救助方案，欧洲银行业对持有的希腊债券进行了大幅减计，使得市场对其盈利前景充满担忧。

目前最坏的情况是，违约预期形成，欧洲银行出现重大损失，市场恐慌，银行挤兑风潮出现，进而导致欧洲各国流动性骤紧。而欧洲一旦出现流动性危机，其影响甚至会大于当年的雷曼兄弟倒闭。因为除了德国等欧洲诸国外，美国银行也大量持有欧洲国家国债，这意味着，危机会迅速从欧洲蔓延到美国。

但如何拯救欧债危机，欧盟国家目前仍未取得完全一致意见。欧盟委员会主席巴罗佐日前表示，他不同意成立一个新的欧洲层面的经济主管机构来应对欧债危机。这意味着欧盟与德法领导人之前所提倡的危机解决方案发生重大分歧，欧债危机前景再添变数。

风险敞口微乎其微外需压力有望上升

欧债危机不断蔓延，受害最深的其实是银行业。就国内而言，由于商业银行持有欧元资产比例极小，而且多以贷款类资产为主，风险敞口基本可以忽略不计。目前除中国银行有折合成10亿元人民币左右的欧债风险敞口外，国内其他银行几乎没有。

而事实上，欧债危机的影响还不只如此。一方面，欧洲债务危机冲击向实体经济领域的释放需要一个过程，通过贸易领域向我国传导存在时滞；另一方面，日本的灾后重建和对新兴经济体贸易的高速扩张弥补了欧洲需求萎缩留下的外需短板，因而，欧债危机对我国经济的影响目前尚未完全体现。