第5章-资本成本 (《公司理财》PPT课件)

2020年5月
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第一节 资本的构成
2. 加权平均资本成本的计算
例1：假设某公司债务成本为8%，所得税率为25%，权益资 本成本为14%，则公司按照30%债务融资，70%股权融资的方 式进行筹资，求资本成本。
WACC=14%*70%+8%*30%*(1-25%)=11.60%
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第二节 权益成本
• 权益成本计算的两种思路： • 1、公司的角度：预计未来支付给股东的股利和现
在的筹资费用，计算出权益成本；
• 计算方法：股利法 • 2、资本市场角度：遵循风险与收益对等原则，按
照股东承担风险的大小，计算其应得到的回报， 股东回报即为资本成本；
• 计算方法：资本资产定价模型和套利定价模型
K
(1
5% )4 4
1(1
25%)
3.82%
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第一节 资本的构成
5. 债券成本
①债务资本成本K=I*（1-T）/ B0(1-f)=i*B*(1-T)/ B0(1-f)
I:债券每年支付的年利息；B:债券面值；i:债券的票面利息率；
B0:债券筹资额，按照发行价格确定；f:债券筹资费率；
债券：股利在税前支付，且有固定到期期限；
优先股：股利在税后支付，没有固定的到期期限；
Kp
D P0 (1
f
)
K p : 优先股成本； D : 优先股每年股利； P0：发行优先股总额； f : 优先股筹资费率；
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第二节 权益成本
①公司破产时，优先股求偿权位于债券持有人之后，优先股股东的风 险大于债券持有人的风险，因此优先股的股利率一般要求高于债券的 利息率；
注意点：
第一：资本成本是基于投资者的预期汇报，不是历史回 报；第二：资本成本是机会成本，反映投资者在其他有 相似风险的投资中的预期回报。
第一节 资本的构成
1. 资本成本
(2)筹资者的角度：资本成本是公司募集和使 用资金必须支付的各种费用，即取得资本所付 出的代价。在市场经济条件下，公司不能无偿 使用投资者的资金，必须从其经营收益中拿出 一定数量的资金支付给投资者。
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100 *12%*(1 25%) K p 100 *(1 4%) 9.375 %
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第二节 权益成本
留存收益市公司缴纳所得税后，将一部分未分派的税后利润留存于公
司，实质上是对公司追加投资，与普通股成本相比，不同之处在于它
属于内部筹资，没有筹资费用，而发行普通股属于对外筹资，有筹资
按照目标资本结构 按照公司长期的目标资本 结构作为计算加权平均资 本成本的权重，适用于公 司追加资本时的筹资决策
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第一节 资本的构成
7. 资本成本的影响因素
①经济环境 通胀率上升-货币购买力下降-无风险报酬率提高-投资者提高期望收益率 ②证券市场状况 流动性、价格波动率 ③公司财务和经营状况 经营风险和财务风险大小 4.筹资规模 筹资规模越大，往往资本成本越高
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第二节 权益成本
• 股利折现模型，思路：普通股成本就是未来各期 股利现值之和与经筹资额相等时的折现率。
P0 (1
f)
t 1
Dt (1 K S )t
P0 : 普通股筹资额；
Dt：第t期支付的股利；
K
：普通股成本；
S
f：普通股筹资费率；
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第二节 权益成本
例3：假定在例1中，债券发行价格为800万元，其他数据不变，则债券的成本为：
K=1000*12%*（1-25%）/800*（1-3%）=11.60%
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第一节 资本的构成
6. 个别资产权重的判断依据
①账面价值权数 优点：容易获取直观； 缺点：当与市场价值差别大时，造成误差 ②市场价值权数 优点：能够反映真实的情况； 缺点:市场价格波动频繁，不稳定，为了弥补这一缺点采用平均市场价格 ③目标价值权数
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第一节 资本的构成
2. 加权平均资本成本的计算
资本成本：根据股权融资和债权融资的比重为权重，进行 加权平均计算（WACC）
WACC=(1-L) re + L rd （1-T） 注：re 权益资本成本；
rd 税前的债务融资成本；
T为公司的所得税率；
由于公司在税前向债务投资者支付利息，因此债务融资的成本应扣 除税费的减免那部分。
行费用2元，预定每年分派现金股利1.32元，其资本成本
为：
KS
1.32 13 2
12%
• 案例2：普通股每股发行价100元，筹资费用率5%，第一
年末发放股利为12元，以后每年增长4%，则普通股成本
为：
KS
12 100 (1 5%)
4%
16.63%
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第二节 权益成本
• 优先股需要支付筹资费用，还要定期支付股利
• β系数的影响因素： • （1）计算周期的长短；（2）代表整个市场收益率的指数；
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第二节 权益成本
KS RS R f (Rm R f )
• β系数的决定因素： • （1）商业周期 • 高科技、零售、汽车等受商业周期影响较大；
• 注意点：第一：资本成本是基于投资者的预期汇报，不是历史回报； 第二：资本成本是机会成本，反映投资者在其他有相似风险的投资 中的预期回报。
KS RS R f (Rm R f )
Rf 无风险报酬率；Rm市场平均报酬率； β(Rm -Rf )风险报酬率：β为公司风险系数，(Rm -Rf )市场风险报酬率
优点：以未来预期目标市场价值来确定权数，能够体现期望的资本结构， 因此适于公司筹措新资金。
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第一节 资本的构成
2. 加权平均资本成本的计算时确定权重的方法：
方法
优点
缺点
按照账面价值
数据直接从资产负债表获 债券、股票的市场价
得，方便简单
值与账面价值脱离
按照市场价值
能够有效地反映出公司当 股票、债券的市场价 前的实际资本成本的水平 格经常变动
第五章 资本成本
资本成本的定义
银行筹资
加权平均资本成本的计算
股利法
债券筹资
权益资本成本
资本资产定价模型
套利定价模型
第一节 资本的构成
资本：为企业的资产和运营所筹集的资金。 1. 资本成本
(1)投资者的角度：投资者将资本投入其他任何有类似风 险的项目、资产或公司时预期的资本回报率。如：投入 了A项目，而没有投其他项目，因A项目放弃的其他项目 预期回报率。
例1：10年债券，面值为1000万元，票面利率为12%，每年支付一次利息，发行费率 为3%，所得税率25%，债券按面值等价发行，则该笔债券的成本为：
K=1000*12%*(1-25%)/1000*(1-3%)=9.28%
例2：在例1中，假定债券发行价格为1200万元，其他数据不变，则债券的成本为：
K=1000*12%*(1-25%)/1200*(1-3%)=7.73%
费用；
1、股利固定政策下，每年留存收益D元，视为永续年金：
P0
D KS
KS
D P0
2、固定股利增长股利政策，留存收益固定增长率为
G，则留存收益成本：
D K S P0 G
D：第一年的留存收益金额； G：留存收益固定增长率；
P0：普通股筹资额；
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第二节 权益成本
• 从投资者的角度看资本成本：投资者将资本投入其他任何有类似风 险的项目、资产或公司时预期的资本回报率。如：投入了A项((目， 而没有投其他项目，因A项目放弃的其他项目预期回报率。
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第二节 权益成本
KS RS R f (Rm R f )
• 市场风险报酬：(Rm -Rf )，衡量股票市场给投资者带来的高出无风险报酬率的风 险回报水平。
• 预测风险报酬率最常用的方法是：历史数据求得的平均市场报酬率与无风险利 率。
• 例如：市场报酬率：美国标准普尔500指数的回报率； • 无风险利率：三个月期的美国国库券利率；
2020年5月
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第一节 资本的构成
4. 银行借款成本计算
在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率也会高于名义利率，从而资本成 本上升。此时，借款成本的计算公式：
K
(1
i M
)M
1(1 T )
备注：M:1年内借款结息的次数
例4：100万银行借款，年利率5%，期限3年，每季结息一次，到期一次还本，公司 所得税率25%，这笔借款的资本成本为：
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第一节 资本的构成
1. 资本成本的构成
筹资费用：筹措资金过程中为获取资金而付出的费用， 通常是在筹资时一次性支付，在用资过程中不再发生。 例如：向银行支付的借款手续费、发行债券和股票的 印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、 担保费、广告费等。
用资费用：在生产经营、投资过程中因使用资金而支 付的费用。如：向股东支付的股利、向债权人支付的 利息等。
2020年5月
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第二节 权益成本
例：某公司股票β系数为1.5，无风险利率6%，市场上所有股票的平 均报酬率为10%，该公司的股票成本为：
KS RS 6% 1.5(10% 6%) 12%
思考：利用资本资产定价模型评估普通股成本，存在诸多争议： 它是基于投资者预期发生的情况，而不是一定或者已经发生的现实情 况，因而模型中的无风险利率、市场风险报酬率和β值都只能根据股 票市场投资者的行为来估计或推断，存在主观判断和解释。
②优先股股利要从税后利润中支付，不减少公司的所得税，所以优先 股的成本明显高于债券成本；
• 案例1：某公司按照面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%
的股利，则优先股成本为：
Kp
100 *12% 100 * (1 4%)
12.5%
• 对比：债券面值100万，债券票面利率12%，每年支付一次股利，发行费率为4%， 所得税率25%，债券按照面值发行，则债券成本：
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第二节 权益成本
KS RS R f (Rm R f )
• β系数：系统风险的度量； • β=1市场上所有证券的平均风险系数； • β>1，代表该资产风险高于市场平均水平；
• β系数的计算： • 以代表整个市场回报率的指数为自变量，以要求的资产收益率为被解释变量，
构建简单线性回归。Biblioteka 2020年5月第14页
第一节 资本的构成
8. 资本成本的作用
资本成本在筹资决策中的作用 ①资本成本是影响筹资总额的一个重要因素； ②资本成本是选择筹资渠道的重要依据； ③资本成本是选择筹资方式的标准； ④资本成本是确定最优资金结构所必须考虑的因素； 资本成本在投资决策中的作用 ①在利用净现值指标进行决策时，常以资本成本作为贴现率； ②再利用内部收益率指标进行决策时，一般以资本成本作为基准利率；
第一节 资本的构成
3. 加权平均资本成本的组成
①债务资本成本-银行借款成本
K=I*（1-T）/L(1-f)=i*L*(1-T)/L(1-f)
I:银行借款年利息； L:银行借款筹资总额； f:银行借款筹资费率； i:银行借款年利息率；
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第一节 资本的构成
4. 银行借款成本计算
例1：每年结息一次 银行借款100万元，手续费率0.1%，年化利率5%，期限3年，每年结 息一次，到期一次还本。公司所得税率25%，求这笔借款的资本成本。 解答：K=100*5%*（1-25%）/100*（1-0.1%）=3.7538%
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第一节 资本的构成
按投资主体分 债权人投资
所有者投资
组成要素 长期负债 优先股股本 普通股股本 留存收益
按取得方向分 外源资金 内源资金
第一节 资本的构成
1. 资本成本的表达公式
资本成本=每年的用资费用/净筹资金额 =每年的用资费用/（筹资总额-筹资费用）
注：一种相对数的表示方式
例2：在例1基础上若不考虑借款的手续费，则这笔借款的资本成本 为：K=5%*(1-25%)=3.75%
例3：在案例2基础上，银行要求补偿性余额20%，则这笔借款的资本 成本为：
K=100*5%*（1-25%）/100*（1-20%） 备注：当借款合同中约定了补偿性余额时，企业可动用的借款筹资 额应该扣除补偿性余额，这时借款的实际利率和成本将会上升。
1、固定股利政策下，每年分派现金股利D元，视为永续年金：
P0 (1
f
)
D KS
KS
D P0 (1
f)
2、固定股利增长股利政策，股利固定增长率为G， 则普通股成本：
KS
D1 P0 (1
f)
G
D1：第1年的股利； G：股利增长率；
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第二节 权益成本
• 案例1：某公司拟发行一批普通股，发行价13元，每股发