并购交易策略(张剑)
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频繁，对投资银行、基金的综合服务能力将提出的更高要求
160 x 140 x 120 x 100 x
80 x 60 x 40 x 20 x
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2015年A股市场市值调整
A股市场主要指数对应市盈率P/ETTM
上证综指
深证成指
中小板指
注：深证成指于2015年5月20日扩容改造导致市盈率数据向上调整
创业板指
市场化并购
2015年上半年以来，市场化并购交易依然活跃；上市公司尤其是民营上市公司凭借资本、技术、体制以及行业的优 势，通过市场化并购重组，在更广泛的领域选择适合的目标资产，进行产业转型、规模扩张和市值管理
互联网、金融、传媒、科技、医疗、消费等成为并购交易的热门目标领域
“中概股”、 红筹回归
2015年以来，随着中国证券市场发展、上市公司估值提升，加之中国资本市场对于“互联网+”、“教育文化产业” 等概念的追捧，境外上市的中国概念股或者红筹架构公司回归A股市场成为了新的趋势
并购交易策略
2015年9月16日
目录
第一章 并购市场趋势、热点和动向
2
第二章 不同交易类型下的交易策略
8
1
第一章 并购市场趋势、热点和动向
1.1 2013-2015年并购市场的总体趋势 1.2 并购市场中长期趋势分析 1.3 2015年上半年市场新热点 1.4 2015年下半年市场新动向
2
1.1 2013-2015并购市场的总体趋势
近年来并购市场总体趋势概述
近几年中国并购市场继续保持持续升温的热度： 2015年上半 年中国并购市场共公告交易1,082起；披露金额的并购共涉及 交易金额2,424亿美元，达到中国并购市场半年度最高值。对 比2013、2014年公告交易数量分别为1,691起、1,918起，总 交易金额分别为1,850亿美元、2,567亿美元，交易金额和数量 均有所增长。此外，已公告的单笔并购交易平均交易金额由 2013年的约1.09亿美元上升至2.24亿美元，增幅超过100%
融资、过桥融资、并购基金等多种并购融资解决途径
4
1.3 2015年上半年市场新热点
国有企业混合 所有制改革
十八届三中全会《关于全面深化改革若干问题的重大决定》后，多地出台国企混改方案 从2015年上半年市场并购业务机会来看，国企混改类交易不断涌现，央企、地方国有企业的合并重组、资产证券化
，以及国有企业的员工持股计划等成为国企混改的主要手段 在此大背景下，资本市场也陆续呈现出诸多有亮点的交易案例
2015年以来A股市场估值调整： 自2015年年初，A股市场表现出强 劲的增长势头，但2015年6月中旬 以来，上证综指从最高5178点下 跌至最低3500点左右，下跌30% 以上。 目前虽然指数有所回升， 但部分公司二级市场估值仍较年 中出现一定程度下调
易中，以交易金额论，金融、工业行业的并购交易火爆 2015年周期消费类和材料行业的并购金额增势明显；信息技
术和电信服务交易金额也有所增加
亿美元 500 400 300 200
涉及中国地区已公告并购交易按行业划分的交易金额统计
2015H1 2014 2013
100
0
资料来源：Bloomberg
3
1.2 并购市场中长期趋势分析
并购重组 效率提高
新兴产业 并购增加
上市公司 持续发力
跨境并购 迅速扩增
金融资本 渐成主力
投资银行 服务升级
2013年以来，从政府到市场，均将加快并购重组、提高整合效率提到了前所未有的高度 未来的中国并购市场，整体上市、产业整合、市场化并购、混合所有制改组等业务机会将层出不穷
当前中国经济正处于结构调整的关键转型时期，部分产业日趋过剩，而以TMT、新材料、新能源等领域的新兴子领域 不断涌现出快速成长的企业
同时，外资也希望参与到蓬勃发展的中国市场中，越来越多的中国企业成为了世界范围内资本关注的重点
5
1.4 2015年下半年市场新动向本市场环境下，2015年下半年借壳上市交易机会将增多 A股市场波动带来上市公司控制权收购业务机会：A股市场波动上市公司估值调整带来的上市公司控制权收购的业务机会 并购产生的多元化融资需求：近年来，由于并购重组交易规模及数量的不断增加，资本市场上对于过桥贷款、并购基金等服务的需求愈发
亿美元
3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200
800 400
0
涉及中国地区已公告并购交易的数量和交易金额
交易金额
交易数量
交易数量 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0
近年并购交易行业分布
中国并购市场行业分析： 经统计，2013年至2015年上半年公告的涉及中国地区并购交
以互联网、传媒、科技、医疗、消费等为代表的新兴产业经济蓬勃发展，对传统经济或产生冲击替代或相互融合形成 有效补充，其独特的估值体系为并购市场提供了很好地想象空间
上市公司尤其是民营上市公司凭借资本、技术、体制以及行业的优势，持续成为并购市场的主力军
在国家“走出去”战略不断深化实施的过程中，“一带一路”战略、欧美市场发展以及未来全球化为跨境并购提供了 需求环境，未来除了领头的国有企业，民营企业也将越来越多地投资国外
A股市场相比境外市场现阶段估值有优势，为跨境并购提供了“跨境估值套利”的优势
并购市场持续活跃，由于金融资本在资金规模、融资效率、行业跨界、视野格局等方面更兼具产业资本所不具备的优 势，未来一段时间内将逐步与产业资本共同引导并购市场，甚至如发达资本市场渐次演进成为市场的主导力量
并购带来的巨大的多元化融资需求，将对投资银行的综合服务能力提出更高要求，投资银行盈利空间将大幅打开 传统财务顾问业务将与新型并购投融资业务进一步结合，以探索股权融资、并购贷款、并购债券、结构化融资、夹层
随着境内注册制改革、发行审核制度的进一步完善，以及创业板、新兴产业板和新三板等多层次资本市场结构的完 善，使中概股回归在制度上得到了保障，一批知名公司均陆续启动或正在实施回归A股的计划
“走出去”、 “引进来”
2015年以来，随着国家“一带一路”和“亚投行”方案的推进，极大吸引了全球外交、经济与金融注意力，跨境并 购也因此将成为中国企业在全球范围内配置资源的重要手段
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2015年A股市场市值调整
A股市场主要指数对应市盈率P/ETTM
上证综指
深证成指
中小板指
注：深证成指于2015年5月20日扩容改造导致市盈率数据向上调整
创业板指
市场化并购
2015年上半年以来，市场化并购交易依然活跃；上市公司尤其是民营上市公司凭借资本、技术、体制以及行业的优 势，通过市场化并购重组，在更广泛的领域选择适合的目标资产，进行产业转型、规模扩张和市值管理
互联网、金融、传媒、科技、医疗、消费等成为并购交易的热门目标领域
“中概股”、 红筹回归
2015年以来，随着中国证券市场发展、上市公司估值提升，加之中国资本市场对于“互联网+”、“教育文化产业” 等概念的追捧，境外上市的中国概念股或者红筹架构公司回归A股市场成为了新的趋势
并购交易策略
2015年9月16日
目录
第一章 并购市场趋势、热点和动向
2
第二章 不同交易类型下的交易策略
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第一章 并购市场趋势、热点和动向
1.1 2013-2015年并购市场的总体趋势 1.2 并购市场中长期趋势分析 1.3 2015年上半年市场新热点 1.4 2015年下半年市场新动向
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1.1 2013-2015并购市场的总体趋势
近年来并购市场总体趋势概述
近几年中国并购市场继续保持持续升温的热度： 2015年上半 年中国并购市场共公告交易1,082起；披露金额的并购共涉及 交易金额2,424亿美元，达到中国并购市场半年度最高值。对 比2013、2014年公告交易数量分别为1,691起、1,918起，总 交易金额分别为1,850亿美元、2,567亿美元，交易金额和数量 均有所增长。此外，已公告的单笔并购交易平均交易金额由 2013年的约1.09亿美元上升至2.24亿美元，增幅超过100%
融资、过桥融资、并购基金等多种并购融资解决途径
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1.3 2015年上半年市场新热点
国有企业混合 所有制改革
十八届三中全会《关于全面深化改革若干问题的重大决定》后，多地出台国企混改方案 从2015年上半年市场并购业务机会来看，国企混改类交易不断涌现，央企、地方国有企业的合并重组、资产证券化
，以及国有企业的员工持股计划等成为国企混改的主要手段 在此大背景下，资本市场也陆续呈现出诸多有亮点的交易案例
2015年以来A股市场估值调整： 自2015年年初，A股市场表现出强 劲的增长势头，但2015年6月中旬 以来，上证综指从最高5178点下 跌至最低3500点左右，下跌30% 以上。 目前虽然指数有所回升， 但部分公司二级市场估值仍较年 中出现一定程度下调
易中，以交易金额论，金融、工业行业的并购交易火爆 2015年周期消费类和材料行业的并购金额增势明显；信息技
术和电信服务交易金额也有所增加
亿美元 500 400 300 200
涉及中国地区已公告并购交易按行业划分的交易金额统计
2015H1 2014 2013
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资料来源：Bloomberg
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1.2 并购市场中长期趋势分析
并购重组 效率提高
新兴产业 并购增加
上市公司 持续发力
跨境并购 迅速扩增
金融资本 渐成主力
投资银行 服务升级
2013年以来，从政府到市场，均将加快并购重组、提高整合效率提到了前所未有的高度 未来的中国并购市场，整体上市、产业整合、市场化并购、混合所有制改组等业务机会将层出不穷
当前中国经济正处于结构调整的关键转型时期，部分产业日趋过剩，而以TMT、新材料、新能源等领域的新兴子领域 不断涌现出快速成长的企业
同时，外资也希望参与到蓬勃发展的中国市场中，越来越多的中国企业成为了世界范围内资本关注的重点
5
1.4 2015年下半年市场新动向本市场环境下，2015年下半年借壳上市交易机会将增多 A股市场波动带来上市公司控制权收购业务机会：A股市场波动上市公司估值调整带来的上市公司控制权收购的业务机会 并购产生的多元化融资需求：近年来，由于并购重组交易规模及数量的不断增加，资本市场上对于过桥贷款、并购基金等服务的需求愈发
亿美元
3,200 2,800 2,400 2,000 1,600 1,200
800 400
0
涉及中国地区已公告并购交易的数量和交易金额
交易金额
交易数量
交易数量 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0
近年并购交易行业分布
中国并购市场行业分析： 经统计，2013年至2015年上半年公告的涉及中国地区并购交
以互联网、传媒、科技、医疗、消费等为代表的新兴产业经济蓬勃发展，对传统经济或产生冲击替代或相互融合形成 有效补充，其独特的估值体系为并购市场提供了很好地想象空间
上市公司尤其是民营上市公司凭借资本、技术、体制以及行业的优势，持续成为并购市场的主力军
在国家“走出去”战略不断深化实施的过程中，“一带一路”战略、欧美市场发展以及未来全球化为跨境并购提供了 需求环境，未来除了领头的国有企业，民营企业也将越来越多地投资国外
A股市场相比境外市场现阶段估值有优势，为跨境并购提供了“跨境估值套利”的优势
并购市场持续活跃，由于金融资本在资金规模、融资效率、行业跨界、视野格局等方面更兼具产业资本所不具备的优 势，未来一段时间内将逐步与产业资本共同引导并购市场，甚至如发达资本市场渐次演进成为市场的主导力量
并购带来的巨大的多元化融资需求，将对投资银行的综合服务能力提出更高要求，投资银行盈利空间将大幅打开 传统财务顾问业务将与新型并购投融资业务进一步结合，以探索股权融资、并购贷款、并购债券、结构化融资、夹层
随着境内注册制改革、发行审核制度的进一步完善，以及创业板、新兴产业板和新三板等多层次资本市场结构的完 善，使中概股回归在制度上得到了保障，一批知名公司均陆续启动或正在实施回归A股的计划
“走出去”、 “引进来”
2015年以来，随着国家“一带一路”和“亚投行”方案的推进，极大吸引了全球外交、经济与金融注意力，跨境并 购也因此将成为中国企业在全球范围内配置资源的重要手段