电子交易对证券市场的影响分析

电子交易对证券市场的影响分析

【摘要】：近半个世纪以来，以计算机、现代通讯和互联网技术为代表的电子通讯技术，获得了迅猛的发展，并在世界各国证券市场得到了广泛而深入的应用。电子交易逐渐取代传统的人工交易，成为现阶段世界各国证券交易的主导性模式。基于这一背景，本文选择电子交易对证券市场运行和发展的影响作为研究的主题。本文共分为7章，其中：第一章为绪论，主要是介绍本项研究的选题背景、研究对象、相关领域的研究进展、概念界定与比较、框架安排、研究方法以及主要的创新点。第二章从不同的角度阐述了证券市场电子交易的发展。从交易技术变迁的角度看，大多数证券市场都经历了从人工交易演变为电子交易的过程；从不同证券市场来看，电子交易在股票市场发展最为深入，但固定收益证券市场和衍生品市场电子交易的发展势头也非常迅猛；从证券交易过程来看，电子交易已渗透至交易信息披露、指令传递与指令执行、清算交割等环节。进入20世纪90年代之后，互联网技术在证券市场的应用，彻底改变了证券交易的传统运作模式，网上证券交易主要包括证券商网上交易服务、网上证券直接公开发行以及另类交易系统等。第三章分析电子交易的市场结构效应。在金融学和经济学中，学者们对市场结构的理解是不同的，前者关注的是证券市场微观结构，后者关注的是证券交易行业的产业组织安排。电子交易对证券市场微观结构的影响，集中体现在价格的形成机制和交易信息的披露两大方面；电子交易对证券交易行业产业组织安排的

影响，表现为随着电子交易的发展(尤其是另类交易系统的迅猛发展)，证券经纪商、做市商／专家以及传统的证券交易所开始面临全新的竞争格局。第四章研究电子交易条件下的市场流动性。流动性反映证券市场的一种能力，即确保投资者能够在证券市场上以合理的价格，便捷、低成本地实现证券与货币资金之间相互转换的能力。衡量流动性的方法主要有价格法、交易量法、价量结合法和时间法。电子交易对证券市场流动性的影响，主要是通过提高市场透明度、投资者的积极投资行为以及流动性的自我实现等方面体现出来的。对香港恒生股指期货市场的实证研究表明，电子交易在正常情况下能够明显降低买卖价差，但在交易量高度集中或价格剧烈波动的特殊情况下，电子交易下的买卖价差要大于大厅交易下的买卖价差。第五章研究电子交易对证券市场效率的影响。针对“市场效率”一词的含义，人们有着多种多样的理解。就证券市场效率而言，其内涵最终是体现在经济金融资源通过市场价格机制所实现的配置效率，外在形式则包括证券市场的运行效率华东帅范人学博}一学位论文{匕了交易对ill:券市场的彩啊分析和功能效率两种。电子交易对运行效率的影响，主要表现在:有足够多的投资者参与;市场当中的投资者可以获得准确、及时、全面的信息;整个证券交易过程方便、快捷;交易成本低，从而保持高度的流动性。功能效率的核心内容，是证券市场在动员储蓄转化为投资、降低企业的融资成本、促进经济增长等方面的能力与绩效。针对各证券市场权益资本成本和股权溢价的实证研究发现，电子交易取代人工交易之后，企业的权益资本成本显著降低，这无疑有利于提高证券市

场在动员储蓄转化为投资方面的效率。第六章关注证券市场电子交易的风险及其监管问题。尽管电子交易有着积极的经济效应，但也会产生各类风险或隐患，它们包括运行风险、安全风险、网上欺诈风险和市场波动风险。在理论层面上，信息丰富和交易成本下降可能会加剧证券市场波动，降低市场效率。电子交易风险监管的核心理念是保护投资者利益(尤其是中小投资者的利益)。美国对电子交易风险监管主要采取了开放式监管，监管内容涉及对市场数据、在线论坛、隐私权和门户站点的监管。证券市场电子交易的风险监管需要由一个监管体系来执行，包括政府部门的监管、证券交易所的监控、证券商的管理以及投资者自身的责任防范等多方面因素的协调与配合。第七章专门探讨中国证券市场电子交易的发展和规范。中国证券市场的电子化，主要表现在上市公司信息披露的电子化、证券交易所的电子化和证券公司的电子化。其中，我国网上证券交易尽管发展迅猛，但与发达国家仍存在很大差距。中国证券市场电子交易的风险主要体现在交易所的指令执行风险和证券公司的指令传递风险，对这些风险的防范和监管需从系统自身建设、证券公司、交易所、证监会、立法等多方面入手。具体来说，证券交易所应该重视标准化和国际化、重视对跨境交易与“远程会员”的研究;证券公司应该集中交易、重视网上业务、开展以电子交易为手段的业务创新;证券监管机构应该采用更多的电子化手段、加强金融监管的国际合作、促进竞争、关注对证券行业有重大影响的非金融公司。【关键词】：电子交易证券市场证券市场结构流动性市场效率风险监管

【学位授予单位】：华东师范大学

【学位级别】：博士

【学位授予年份】：2003

【分类号】：F830.91

【目录】：摘要9-11ABSTRACT11-13第一章绪论13-27第一节问题的提出13-16一、选题背景13-15二、研究命题15-16第二节相关领域的研究进展16-20一、金融电子化16-18二、证券市场微观结构18-20第三节概念的界定与比较20-23一、电子交易的含义20-22二、电子交易与人工交易的比较22-23第四节研究框架、方法与创新点23-27一、研究框架23-25二、研究方法25三、主要的创新点25-27第二章证券市场电子交易的发展27-44第一节证券交易技术的历史变迁27-29一、人工交易阶段27-28二、电子交易阶段28-29第二节不同证券市场上的电子交易29-32一、股票市场的电子交易29-30二、固定收益证券市场的电子交易30-31三、衍生品市场的电子交易31-32第三节证券交易过程的电子化32-37一、证券的交易过程32二、交易信息披露的电子化32-34三、指令传递与指令执行的电子化34-36四、结算环节的电子化36-37第四节基于互联网技术的证券交易37-43一、证券商网上交易服务37-39二、网上证券直接公开发行39-41三、另类交易系统的发展41-43本章小结43-44第三章电子交易的市场结构效应分析44-63第一节对证券市场结构的两种理论解释44-46一、

金融学对证券市场结构的解释44-45二、经济学对证券市场结构的解释45-46第二节电子交易对证券市场微观结构的影响46-49一、电子交易对价格形成机制的影响46-47二、电子交易对交易信息披露的影响47-49第三节电子交易、“脱媒”与再中介化49-53一、另类交易系统的竞争优势49-50二、直接交易与交易服务“脱媒”50-51三、证券经纪商的再中介化51-53第四节垄断、电子交易与证券交易所竞争53-62一、网络外部性、规模经济与证券交易所垄断53-56二、电子交易与证券交易所竞争56-62本章小结62-63第四章电子交易条件下的市场流动性63-77第一节证券市场流动性:含义与衡量63-66一、流动性的含义63-65二、流动性的衡量65-66第二节电子交易影响证券市场流动性的机制66-71一、影响市场流动性的因素66-67二、电子交易与证券市场流动性67-71第三节电子交易影响证券市场流动性的实证研究71-75一、现有的研究概述71-72二、对香港证券市场的实证研究72-75本章小结75-77第五章电子交易与证券市场效率77-94第一节市场效率的形式与内涵77-82一、市场效率的主要形式77-82二、本文对市场效率的理解82第二节电子交易对证券市场运作效率的影响82-87一、证券市场的运作效率82-83二、电子交易与证券市场的运作效率83-87第三节电子交易对证券市场功能效率的影响87-93一、功能效率与权益资本成本87-89二、电子交易影响权益成本的实证研究89-93本章小结93-94第六章证券市场电子交易的风险及其监管94-118第一节证券市场电子交易的主要风险94-101一、运行风险94-98二、安全风险98-99三、网上欺诈风险99-100四、市场