股市投资策略研究体系
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搜集 股价与预期的相互
追逐 择时：行业轮动 空间：能拿多久
策略结论
市场未来的趋 势
买什么，卖什 么
浙商基金策略拟采用路径
自上而下与自下而上的相互验证 基本面与市场走势相互验证
公司选择 行业配置 大类资产配置
自上而下 自下而上
指引 自下而上
主要章节
解读市场 策略路径 大类资产配置 行业配置 策略角度公司视野 组合构建策略
石油危机
网络泡沫
名义经济增长的策略含义
我们与名义的增长打交道，你付账能扣掉CPI吗？ 名义GDP增长与上市公司主营业务收入存在完美
的拟合度。
预测
工业企业盈利
当然我们还要能推导出企业盈利增长。 解决收入、盈利增长，就该理财经理们干活了（
估值、市场情绪、市场风格）
利润的决定因素：
经济增长与价格物价水平 劳动成本 能源原材料成本 利率与财务成本
• 月度销量决定汽车股超额收益走势
42
驱动力体系的运用-地产篇
• 房地产销售增速决定地产股超额收益走势
宏观环境、经济周期、政策等自上而下的行业传导前文已阐述 构建自下而上的行业比较体系
理解行业的基本面：例如行业生命周期、产业政策、上下游等 跟踪行业驱动要素的变化，构建行业驱动力、催化剂跟踪体系 建立行业数据库跟踪体系，判断行业景气度 行业基本面和市场走势的相互验证
38
统一的宏观假设不是必需的
资金面
准备金率 利息 美元指数 M1和M2增速 热钱估算 融资规模
市场情绪
基金仓位监 测
投资者普遍 态度
行为金融
技术分析
市场风格
策略分析路径 卖方策略的典型分析路径
信息收集
宏观信息 政策信息 行业信息 调研信息
分析框架
自上而下 自下而上 投资时钟 驱动力型 评分体系 …………
投资判断
基本面+市场面 领先和独有的信息
建立月度观测体系。
宏观策略还需要考虑的问题
上文阐述了经济增长、政策、流动性等 宏观策略还需要关注：
公司业绩增长及盈利预测调整方向 市场估值体系 资产在经济周期中的定位
资产在经济周期中的定位
传统经济周期中大类资产轮换规律(美国股市1954-2008)
第一阶段，信贷开始放松，但由于信心不足，资金主要进入债券市场，股票表现比 较差；第二阶段，商品见底，经济预期有所改善，股票资产开始有良好表现；第三 阶段，每个市场都是牛市；第四阶段，债券开始下跌，而股票和商品保持牛市；第 五阶段，通货膨胀压力加大，只有商品市场是牛市；第六阶段，信贷紧缩，需求下 降，通胀回落，没有一个市场处于牛市，现金为王。
的月甚至周、天了。 我们试图在多因素下，关注相对的确定性，关注相对
短中期的市场运动轨迹。 我们需要解决多因素下，买什么卖什么的问题，这便
是策略
主要章节
解读市场 策略路径 大类资产配置 行业配置 策略角度公司视野 组合构建策略
策略体系需解决的问题
大类资产配置 行业配置 公司选择 组合构建策略（本文暂不涉及）
行业研究 行业配置 宏观策略分析
自上而下 逻辑求证
逻辑求证
催化剂、驱 动力体系
行业配置框架
风格特征 行业股价运动规律
宏观策略、资产周 期专题指导
常规性信息 产业链数据库体系
市场监测框架
行业配置
产业监测框架
市场情绪 基金仓位监测
行业催化剂、驱 动力体系
非常规信息 公司跟踪调研体系
行业配置之构建自下而上体系
市场是对预期盈利增长的响应
市场跟着预期走，预期盈利增长逐步逼近实际盈利增长 与盈利预测相比，盈利预测调整的方向更重要
6
关注相对短中期的市场运动轨迹
长期看市场似乎很好解读，价值投资大行其道。 问题在于：
未来盈利增长从预测角度看是不确定的。 相对于长期来说，一年是短周期，更不要说我们关注
• 策略角度要求行业研究员建立行业的可观测指标及 可跟踪体系，行业研究员还当纳入行业层次风格、 行业层次市场情绪、估值等因素。
• 事件、催化剂、可观测指标及未来预测事项将是行 业讨论的基础。
• 我们认为行业故事的“变化”是核心，构建催化剂、 驱动力体系也在于力求对“变化”早判断。
驱动力体系的运用-汽车篇
80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%
0% 0
05-07净利润复合增长
二级行业利润增长与相对PE估值明显正相关
行业PE/市场平均
0.5
1
1.5
2
34
一些代表性的行业配置方法
• 1、自上而下的大主题型 方法简述：通过较大的宏观层面逻辑推导到产业的选择上
• 2、自下而上的小主题型 – 方法简述：对行业进行明确归类（一般都按上、中、下、金融、 交运和TMT六大类分），分类别进行选择和比较
• 宏观分析师可以给出宏观假设表，但对于自下而上的构建体现而 言，这不是必须的，否则就失去了相互验证的意义。
金融工程研究
策略宏观研究
宏观假设表(世界经济
、国内宏观经济、国内 重要行业(房地产等)基
础指标预测)
行业模型 公司模型
所有行业指标预 测、景气判断、 公司盈利预测
行业研究 39
构造行业催化剂、驱动力体系
股市投资策略研究体系.ppt
主要章节
解读市场 策略路径 大类资产配置 行业配置 策略角度公司视野 组合构建策略
长期看市场似乎很好理解
市场是对盈利增长的反应
盈利增长决定股价走势
日本：指数走势与业绩增幅趋势大致吻合
4
盈利增长决定股价走势
A股盈利增长与上证指数
5
流动性和股市关系之解读
M2与股市涨幅之回归
如何观察宏观经济
不是本文的重点，简而略之：
供给增长、总需求及物价水平
劳动力、劳动者收入、货币（￥、$）
观察投资、消费、进出口增长。
先行指标、同步指标、中国特色指标
来自市场Fra Baidu bibliotek验证。
来自市场的验证。
股票市场 债券市场
提倡亲历而为的调研、以小见大 、合理 的逻辑推理。
• 3、投资时钟型 方法简述：利用投资时钟的规律，根据中国特点进行产业投资选 择
• 4、驱动力型 方法简述：去挖掘每个行业的驱动力信号及其传导机制
• 5、评分体系型 方法简述：设定指标，综合打分
35
浙商基金行业配置路径（讨论）
• 宏观策略分析师自上而下，行业研究员自下而上 • 行业催化剂、驱动力体系为行业比较核心。
大类资产配置(宏观策略）
宏观经济增长及经济周期下 股市行业的表现特征
• 经济增长 • 存货周期 • 资本支出周期 • 房地产周期
业绩方面未来两年的特征
大类资产 配置和股 市所处阶 段判断
• 上市公司成长性、收益性 • 上市公司利润增速分项贡献测算 • 自上而下与自下而上的业绩预测 • 业绩预期分析及未来可能的调整情况
行业比较更加关注横向的比较： 基金经理需要知道的不仅仅是现在和历史相比行业如何 基金经理更加关注现在到底哪个更好？
行业比较观点和行业研究员冲突了怎么办？ 机会或风险，值得花些时间
33
一些规律为行业比较提供借鉴意义
• 行业利润增长与相对PE估值正相关 • 行业毛利率波动和相对PE估值反相关
噪音源是什么?(大牌分析师?过渡的悲乐观？。。 。）未来宏观经济变化趋势是什么?是否与市场预 期有出入?出入程度有多大? • 当前市场趋势和宏观经济关联度有多高?未来合理 的市场演绎逻辑如何？
• 行情的级别：系统性（大趋势），周期性（中趋 势），交易性（小趋势）。
• 当前宏观最需要关注什么？变量 事件 政策 。。
30
宏观策略拟工作方式（探讨）
经济周期所处阶段及股市与经济的关联度 上市公司业绩预测及调整体系构建 每周一给出策略周报，包括但不限于：
股市回溯及未来运行方向判断 政策跟踪与预判、流动性跟踪 跟踪估值体系及盈利预测调整方向（券商） 建立月度甚至到周的观测体系 给出每周的大类资产配置表格 自上而下行业传导链
多因素驱动策略模型
经济基本面
季度经济增长 投资消费进出口 OECD领先指数 集装箱吞吐量 PPI和PMI细分 房地产价格销量 汽车销售
政策面
总体政策 行业政策 领导言行
估值
DDM估值 历史估值比较 估值与盈利增长匹配度
大类资产 配置
行业配置 公司选择
企业盈利
自上而下业绩预测 自下而上业绩预测 一致业绩预期调整
• A股市场政策、事件驱动特征明显 • 构建浙商基金自己的行业催化剂、驱动力体系。 • 策略分析师、宏观分析师、行业研究员的通力合作
构造行业催化剂、驱动力体系
• 申万出了汽车、地产、钢铁、机械、化工、交运、 煤炭、农业、银行、有色等十个行业的驱动力体系
• 我们拟扩充至全部行业，同时我们还要构建行业的 催化剂体系。
特殊行情随时给出建议配置（随时）
主要章节
解读市场 策略路径 大类资产配置 行业配置 策略角度公司视野 组合构建策略
为什么要进行行业比较
行业研究员更加关注纵向的比较 行业研究员会告诉你和历史相比行业景气如何 行业研究员会告诉你和历史相比行业估值如何 行业研究员会告诉你那个公司更好
宏观普遍关注的变量
增长指标
1.GDP指标 -投资指标 -消费指标 -出口指标
2.工业活动指标 -工业增加值 -工业利润 -采购经理指数
物价指标
1.CPI（消费者物价指数） 2.PPI（生产者价格指数） 3.GDP 缩减指数
政策指标
1.货币政策 -公开市场操作 -再贴现、再贷款 -法定准备金率 -利率 -汇率 -信贷/窗口指导
政策和股市关系之解读
A股市场政策观测尤其重要，大家都依同样的逻辑在配置 股市。
政策不能仅理解为事件性，还有更高层次的政策思考 2010年经济转型：代表新产业的小股票飞上天，传统 大盘蓝筹充满诱惑但不涨。 2011年提高GDP质量、民生、保障房。
2009政策推动了经济复苏 股市大幅增长
策略需要什么样的宏观？
• 政府部门、学术机构、基金/券商 • 自上而下的方法体系
宏观
自上而下
策略 行业
预测宏观经济走势 研判宏观政策走向
企业
揭示行业景气格局
• 除了经济增长本身，未来长远的产业战略格局同 样重要。战略性思维.
宏观策略：策略师怎么解读宏观？
• 宏观策略与分析宏观经济不同。 • 当前市场是如何理解宏观经济的, 是否存在噪音,
流动性和股市关系之解读
货币流动性指标 M0、M1、M2 M0：流通中现金 M1：现金+企事业单位活期存款 M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款
+证券公司客户保证金 在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的
货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波 动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反 映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通 常所说的货币供应量，主要指M2 。
2.财政政策 -投资政策 -税收政策
我们关注的是这些变量背后的策略含义是什么?
经济增长指标的策略含义
经济增长与股市上涨并非简单的线性关系， 经济和缓减速并不影响股市的良好表现。
经济增长策略含义：经济减速期间股市表现
经济减速过程中，股市的表现取决于经济减 速的幅度还有减速前股市的估值情况。
物价指标的策略含义
CPI成策略关注焦点：对经济增长的担忧及 CPI背后的可能政策解读。
政策指标的策略含义
货币政策：经济增长与流动性 财政政策：大额财政支出是股市风向标之一
预期效应
投资者预期货币政策的改变将影响股市的资金供给
货
币
货币量变化影响不同资产投资收益率，对资产配置的改
政
投资组合效应
变影响对股市的投资
策
基本面效应
货币环境变化改变企业资金成本，从而影响业绩
股
财 政
预期效应
投资者预期财政政策的改变将影响公司业绩，并提前作
市
用于股市
政
策
基本面效应
税收、补贴等手段改变企业业绩
市
预期效应
监管部门的公开言论和窗口指导改变投资者预期
场
政 策
基本面效应
监管部门通过控制上市公司融资节奏、调整基金发行和 QFII审批等手段调节股市供需，进而影响市场
当前估值水平测算及未来变化趋势
• DDM模型测算A股绝对估值及大盘合理点位 • 计量回归模型测算A股估值及大盘合理点位 • 比较A股历史相对估值 • 大类资产间收益率比较 • 估值水平未来变化趋势综合判断
流动性和资金面分析（结合全球流动性）
• 信贷增速、M2增速预测（马歇尔K值） • 热钱规模测算 • M1增速走势粗判 • 未来1年融资规模测算 • 短期流动性分析：机构仓位、开户数等
追逐 择时：行业轮动 空间：能拿多久
策略结论
市场未来的趋 势
买什么，卖什 么
浙商基金策略拟采用路径
自上而下与自下而上的相互验证 基本面与市场走势相互验证
公司选择 行业配置 大类资产配置
自上而下 自下而上
指引 自下而上
主要章节
解读市场 策略路径 大类资产配置 行业配置 策略角度公司视野 组合构建策略
石油危机
网络泡沫
名义经济增长的策略含义
我们与名义的增长打交道，你付账能扣掉CPI吗？ 名义GDP增长与上市公司主营业务收入存在完美
的拟合度。
预测
工业企业盈利
当然我们还要能推导出企业盈利增长。 解决收入、盈利增长，就该理财经理们干活了（
估值、市场情绪、市场风格）
利润的决定因素：
经济增长与价格物价水平 劳动成本 能源原材料成本 利率与财务成本
• 月度销量决定汽车股超额收益走势
42
驱动力体系的运用-地产篇
• 房地产销售增速决定地产股超额收益走势
宏观环境、经济周期、政策等自上而下的行业传导前文已阐述 构建自下而上的行业比较体系
理解行业的基本面：例如行业生命周期、产业政策、上下游等 跟踪行业驱动要素的变化，构建行业驱动力、催化剂跟踪体系 建立行业数据库跟踪体系，判断行业景气度 行业基本面和市场走势的相互验证
38
统一的宏观假设不是必需的
资金面
准备金率 利息 美元指数 M1和M2增速 热钱估算 融资规模
市场情绪
基金仓位监 测
投资者普遍 态度
行为金融
技术分析
市场风格
策略分析路径 卖方策略的典型分析路径
信息收集
宏观信息 政策信息 行业信息 调研信息
分析框架
自上而下 自下而上 投资时钟 驱动力型 评分体系 …………
投资判断
基本面+市场面 领先和独有的信息
建立月度观测体系。
宏观策略还需要考虑的问题
上文阐述了经济增长、政策、流动性等 宏观策略还需要关注：
公司业绩增长及盈利预测调整方向 市场估值体系 资产在经济周期中的定位
资产在经济周期中的定位
传统经济周期中大类资产轮换规律(美国股市1954-2008)
第一阶段，信贷开始放松，但由于信心不足，资金主要进入债券市场，股票表现比 较差；第二阶段，商品见底，经济预期有所改善，股票资产开始有良好表现；第三 阶段，每个市场都是牛市；第四阶段，债券开始下跌，而股票和商品保持牛市；第 五阶段，通货膨胀压力加大，只有商品市场是牛市；第六阶段，信贷紧缩，需求下 降，通胀回落，没有一个市场处于牛市，现金为王。
的月甚至周、天了。 我们试图在多因素下，关注相对的确定性，关注相对
短中期的市场运动轨迹。 我们需要解决多因素下，买什么卖什么的问题，这便
是策略
主要章节
解读市场 策略路径 大类资产配置 行业配置 策略角度公司视野 组合构建策略
策略体系需解决的问题
大类资产配置 行业配置 公司选择 组合构建策略（本文暂不涉及）
行业研究 行业配置 宏观策略分析
自上而下 逻辑求证
逻辑求证
催化剂、驱 动力体系
行业配置框架
风格特征 行业股价运动规律
宏观策略、资产周 期专题指导
常规性信息 产业链数据库体系
市场监测框架
行业配置
产业监测框架
市场情绪 基金仓位监测
行业催化剂、驱 动力体系
非常规信息 公司跟踪调研体系
行业配置之构建自下而上体系
市场是对预期盈利增长的响应
市场跟着预期走，预期盈利增长逐步逼近实际盈利增长 与盈利预测相比，盈利预测调整的方向更重要
6
关注相对短中期的市场运动轨迹
长期看市场似乎很好解读，价值投资大行其道。 问题在于：
未来盈利增长从预测角度看是不确定的。 相对于长期来说，一年是短周期，更不要说我们关注
• 策略角度要求行业研究员建立行业的可观测指标及 可跟踪体系，行业研究员还当纳入行业层次风格、 行业层次市场情绪、估值等因素。
• 事件、催化剂、可观测指标及未来预测事项将是行 业讨论的基础。
• 我们认为行业故事的“变化”是核心，构建催化剂、 驱动力体系也在于力求对“变化”早判断。
驱动力体系的运用-汽车篇
80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%
0% 0
05-07净利润复合增长
二级行业利润增长与相对PE估值明显正相关
行业PE/市场平均
0.5
1
1.5
2
34
一些代表性的行业配置方法
• 1、自上而下的大主题型 方法简述：通过较大的宏观层面逻辑推导到产业的选择上
• 2、自下而上的小主题型 – 方法简述：对行业进行明确归类（一般都按上、中、下、金融、 交运和TMT六大类分），分类别进行选择和比较
• 宏观分析师可以给出宏观假设表，但对于自下而上的构建体现而 言，这不是必须的，否则就失去了相互验证的意义。
金融工程研究
策略宏观研究
宏观假设表(世界经济
、国内宏观经济、国内 重要行业(房地产等)基
础指标预测)
行业模型 公司模型
所有行业指标预 测、景气判断、 公司盈利预测
行业研究 39
构造行业催化剂、驱动力体系
股市投资策略研究体系.ppt
主要章节
解读市场 策略路径 大类资产配置 行业配置 策略角度公司视野 组合构建策略
长期看市场似乎很好理解
市场是对盈利增长的反应
盈利增长决定股价走势
日本：指数走势与业绩增幅趋势大致吻合
4
盈利增长决定股价走势
A股盈利增长与上证指数
5
流动性和股市关系之解读
M2与股市涨幅之回归
如何观察宏观经济
不是本文的重点，简而略之：
供给增长、总需求及物价水平
劳动力、劳动者收入、货币（￥、$）
观察投资、消费、进出口增长。
先行指标、同步指标、中国特色指标
来自市场Fra Baidu bibliotek验证。
来自市场的验证。
股票市场 债券市场
提倡亲历而为的调研、以小见大 、合理 的逻辑推理。
• 3、投资时钟型 方法简述：利用投资时钟的规律，根据中国特点进行产业投资选 择
• 4、驱动力型 方法简述：去挖掘每个行业的驱动力信号及其传导机制
• 5、评分体系型 方法简述：设定指标，综合打分
35
浙商基金行业配置路径（讨论）
• 宏观策略分析师自上而下，行业研究员自下而上 • 行业催化剂、驱动力体系为行业比较核心。
大类资产配置(宏观策略）
宏观经济增长及经济周期下 股市行业的表现特征
• 经济增长 • 存货周期 • 资本支出周期 • 房地产周期
业绩方面未来两年的特征
大类资产 配置和股 市所处阶 段判断
• 上市公司成长性、收益性 • 上市公司利润增速分项贡献测算 • 自上而下与自下而上的业绩预测 • 业绩预期分析及未来可能的调整情况
行业比较更加关注横向的比较： 基金经理需要知道的不仅仅是现在和历史相比行业如何 基金经理更加关注现在到底哪个更好？
行业比较观点和行业研究员冲突了怎么办？ 机会或风险，值得花些时间
33
一些规律为行业比较提供借鉴意义
• 行业利润增长与相对PE估值正相关 • 行业毛利率波动和相对PE估值反相关
噪音源是什么?(大牌分析师?过渡的悲乐观？。。 。）未来宏观经济变化趋势是什么?是否与市场预 期有出入?出入程度有多大? • 当前市场趋势和宏观经济关联度有多高?未来合理 的市场演绎逻辑如何？
• 行情的级别：系统性（大趋势），周期性（中趋 势），交易性（小趋势）。
• 当前宏观最需要关注什么？变量 事件 政策 。。
30
宏观策略拟工作方式（探讨）
经济周期所处阶段及股市与经济的关联度 上市公司业绩预测及调整体系构建 每周一给出策略周报，包括但不限于：
股市回溯及未来运行方向判断 政策跟踪与预判、流动性跟踪 跟踪估值体系及盈利预测调整方向（券商） 建立月度甚至到周的观测体系 给出每周的大类资产配置表格 自上而下行业传导链
多因素驱动策略模型
经济基本面
季度经济增长 投资消费进出口 OECD领先指数 集装箱吞吐量 PPI和PMI细分 房地产价格销量 汽车销售
政策面
总体政策 行业政策 领导言行
估值
DDM估值 历史估值比较 估值与盈利增长匹配度
大类资产 配置
行业配置 公司选择
企业盈利
自上而下业绩预测 自下而上业绩预测 一致业绩预期调整
• A股市场政策、事件驱动特征明显 • 构建浙商基金自己的行业催化剂、驱动力体系。 • 策略分析师、宏观分析师、行业研究员的通力合作
构造行业催化剂、驱动力体系
• 申万出了汽车、地产、钢铁、机械、化工、交运、 煤炭、农业、银行、有色等十个行业的驱动力体系
• 我们拟扩充至全部行业，同时我们还要构建行业的 催化剂体系。
特殊行情随时给出建议配置（随时）
主要章节
解读市场 策略路径 大类资产配置 行业配置 策略角度公司视野 组合构建策略
为什么要进行行业比较
行业研究员更加关注纵向的比较 行业研究员会告诉你和历史相比行业景气如何 行业研究员会告诉你和历史相比行业估值如何 行业研究员会告诉你那个公司更好
宏观普遍关注的变量
增长指标
1.GDP指标 -投资指标 -消费指标 -出口指标
2.工业活动指标 -工业增加值 -工业利润 -采购经理指数
物价指标
1.CPI（消费者物价指数） 2.PPI（生产者价格指数） 3.GDP 缩减指数
政策指标
1.货币政策 -公开市场操作 -再贴现、再贷款 -法定准备金率 -利率 -汇率 -信贷/窗口指导
政策和股市关系之解读
A股市场政策观测尤其重要，大家都依同样的逻辑在配置 股市。
政策不能仅理解为事件性，还有更高层次的政策思考 2010年经济转型：代表新产业的小股票飞上天，传统 大盘蓝筹充满诱惑但不涨。 2011年提高GDP质量、民生、保障房。
2009政策推动了经济复苏 股市大幅增长
策略需要什么样的宏观？
• 政府部门、学术机构、基金/券商 • 自上而下的方法体系
宏观
自上而下
策略 行业
预测宏观经济走势 研判宏观政策走向
企业
揭示行业景气格局
• 除了经济增长本身，未来长远的产业战略格局同 样重要。战略性思维.
宏观策略：策略师怎么解读宏观？
• 宏观策略与分析宏观经济不同。 • 当前市场是如何理解宏观经济的, 是否存在噪音,
流动性和股市关系之解读
货币流动性指标 M0、M1、M2 M0：流通中现金 M1：现金+企事业单位活期存款 M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款
+证券公司客户保证金 在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的
货币；M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波 动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反 映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通 常所说的货币供应量，主要指M2 。
2.财政政策 -投资政策 -税收政策
我们关注的是这些变量背后的策略含义是什么?
经济增长指标的策略含义
经济增长与股市上涨并非简单的线性关系， 经济和缓减速并不影响股市的良好表现。
经济增长策略含义：经济减速期间股市表现
经济减速过程中，股市的表现取决于经济减 速的幅度还有减速前股市的估值情况。
物价指标的策略含义
CPI成策略关注焦点：对经济增长的担忧及 CPI背后的可能政策解读。
政策指标的策略含义
货币政策：经济增长与流动性 财政政策：大额财政支出是股市风向标之一
预期效应
投资者预期货币政策的改变将影响股市的资金供给
货
币
货币量变化影响不同资产投资收益率，对资产配置的改
政
投资组合效应
变影响对股市的投资
策
基本面效应
货币环境变化改变企业资金成本，从而影响业绩
股
财 政
预期效应
投资者预期财政政策的改变将影响公司业绩，并提前作
市
用于股市
政
策
基本面效应
税收、补贴等手段改变企业业绩
市
预期效应
监管部门的公开言论和窗口指导改变投资者预期
场
政 策
基本面效应
监管部门通过控制上市公司融资节奏、调整基金发行和 QFII审批等手段调节股市供需，进而影响市场
当前估值水平测算及未来变化趋势
• DDM模型测算A股绝对估值及大盘合理点位 • 计量回归模型测算A股估值及大盘合理点位 • 比较A股历史相对估值 • 大类资产间收益率比较 • 估值水平未来变化趋势综合判断
流动性和资金面分析（结合全球流动性）
• 信贷增速、M2增速预测（马歇尔K值） • 热钱规模测算 • M1增速走势粗判 • 未来1年融资规模测算 • 短期流动性分析：机构仓位、开户数等