第三讲股票投资(策略研究)
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(3)结合对弱式与半强式市场的挑战，人们提 出的市场异常策略。
二、积极性投资策略的具体体现
❖ 基金常常采用的积极投资策略一般为价值投 资策略与成长型投资策略。
❖ 积极投资策略的分析运用程序是：
首先，对宏观经济环境进行评价，预测经济发 展前景，在此基础上决定资金在市场不同部分之 间的分配，即进行“大类资产配置”。
二、积极性投资策略的具体体现
•(一)价值投资策略
•(四)行为金融学投资策略
•(二)成长投资策略
•(三)时机选择投资策 略
二、积极性投资策略的具体体现
❖ 积极型股票投资策略归纳起来大致包括以 下几种：
(1)在否定市场是弱式有效的前提下的以技术分 析为基础的投资策略；
(2)在否定半强式市场的前提下的以基本分析为 基础的投资策略；
价值型投资者一般选取市盈率和市净率较低的 公司的股票。当一些周期型股票，如能源、汽车 、钢铁等在一个经济周期的底部时，也将是价值 型投资者重点关注的对象。
（一）价值投资策略
3.价值投资策略中的几种投资对象
• a、经济周期底部的周期性股票 • 汽车制造业、原材料工业、银行业等。
• b、防御型股票 • 防御型股票指在历次经济衰退及股票市场熊市
消极投资需要复制指数，因此必须不断地监测 组合的表现，以确定组合的跟踪误差在允许的范 围内；
积极投资策略则根据投资对象市场环境变化调 整组合，增加超额收益。
（三）积极型投资策略增加投资收益的途径
❖ 1、市场时机的把握
积极投资策略通过对股票市场大势的预测，把 握资金进出股市时机，努力扩大收益。实际上这 与资产配置策略接近，因为资金从一类资产转移 到了另一类资产；
❖ 消极策略与积极策略如何更好地结合，应 视不同情况而定：
----处于效率高的市场，投资者可采用消极策略； 处于效率低的市场，投资者可采用积极策略。 ----投资者在自己擅长的、可控性强的领域采用积 极策略，不擅长的、自己不易有效控制的领域可采 用消极策略。 -----组合的管理采取消极策略，个股和不同类别 资产的管理采取积极策略。 ----以积极策略为主的组合管理方式中，不同类别 资产可采取分散组合的消极管理。
积极型投资策略则试图通过“高超”的市场预测能 力和“高超”的选股能力去超越其他投资者。
（四）消极型投资策略稳定保持市场平均收益的途经
❖ 消极型投资策略不去选股，也不去把握 市场时机或市场热点。它是一个股票组合的 管理策略，其股票投资组合很分散，最简单 的形式是指数基金。
（五）消极股票投资策略与积极股票投资策略的结合
当在存在较大的安全边际时，价格既可能全向价值回归 ，也可能进一步偏离价值，因此，投资者对这种趋势也要做 出判断，并采取行动。
（一）价值投资策略
❖ 2、价值的分析
对于可能准确估计的价值进行估计，主要通过 综合DDM (dividend discount model) 、 FCFF与 FCFE折现法、资产清算值、市场价值等各类估测 方法。
积极投资组合的目的是为了取得高于指数的收 益。一般采用主动的分析判断作为决策的依据， 确定有利买卖时机，买入低估或有成长潜力的证 券。
（二）两种投资策略不同之处
❖ 2、证券交易的频繁程度
消极投资策略则一般采用程序化的交易方式； 积极投资策略的证券交Hale Waihona Puke Baidu一般较频繁。
（二）两种投资策略不同之处
❖ 3、投资组合的监测
在市场无效的假设下，每个投资者都面对不同的有效边 界，并努力并发掘市场的无效之处，从而获得竞争的优势， 并取得超额收益。混合投资策略
❖ 混合投资策略将消极技术与积极决策合并形成的。
（二）两种投资策略不同之处
❖ 1、投资组合的构造
消极投资组合是获得市场平均收益，根据一些 客观而简单的规则来构建组合。主要是复制指数, 跟踪指数；
其次，对行业进行分析、研究之后，决定资金 在不同板块和行业之间的分配。
最后，在每个行业中进行个股选择，决定行业 中的股票分布。
（一）价值投资策略
1.安全边际 ❖ 安全边际是格雷厄姆提出的一个概念：当股票的价格低于它
的内在价值时，股票就存在一个正的安全边际。 价格比价值低得越多，安全边际就越大。 安全边际的价值投资策略可简要表述为：谨慎投资，只 有在价格远低于价值时才购买股票。 应对安全边际实行动态管理。当由于价值的减少而损害 安全边际时，投资者应采取必要的行动，如卖出证券或回补 。
第三讲股票投资(策略研 究)
2020年7月9日星期四
一、股票投资策略类型
•1 •(一)含义 •2 •(二)两种投资策略不同之处 •3 •(三)积极型投资策略增加投资收益的途径 •4 •(四)消极型投资策略获取市场平均收益的途经 •5 •(五)消极投资策略与积极投资策略的结合
（一）含义
❖ 消极型投资策略以市场有效理论为基础
阶段都具有较强抗跌能力的股票。如公用事业类 股票。 • 包括供水、供电、供气等公司的股票等。
（二）成长投资策略
❖ 20世纪80年代以前，投资者普遍相信市场 有选股高手和把握时机高手，相信他们能取 得超常的投资收益，因此积极投资策略一直 是传统上的主流投资策略。
❖ 但在80年代后期，消极投资策略越来越受 到基金的重视，取得了长足的发展，并由两 种基础投资策略派生出混合投资策略。
（五）消极股票投资策略与积极股票投资策略的结合
•（三）积极型投资策略增加投资收益的途径
2、投资风格的选择
积极型投资策略对着重投资的是小盘股还是大 盘股，是公用事业股还是科技股，是成长型股还 是价值型股等投资类别进行积极主动的选择，从 而形成不同的投资风格。
•（三）积极型投资策略增加投资收益的途径
❖ 3、阶段性集中投资某些行业某类个股
❖ 4、侧重个股选择
认为在市场有效的假设下，证券价格服从随机 游走理论，没有人能够准确预测市场，也没有人 能比他人更具有优势，投资者不可能战胜市场。
因此，投资者只能通过投资组合、分散投资或 通过指数化投资来构造市场组合，在不损害收益 的情况下有效降低风险。
（一）含义
❖ 积极型投资策略是以市场无效理论为基础
认为市场的无效使证券的未来趋势成为可预测的，而且 投资者应该充分利用和挖掘这种无效，来获得竞争优势。
二、积极性投资策略的具体体现
❖ 基金常常采用的积极投资策略一般为价值投 资策略与成长型投资策略。
❖ 积极投资策略的分析运用程序是：
首先，对宏观经济环境进行评价，预测经济发 展前景，在此基础上决定资金在市场不同部分之 间的分配，即进行“大类资产配置”。
二、积极性投资策略的具体体现
•(一)价值投资策略
•(四)行为金融学投资策略
•(二)成长投资策略
•(三)时机选择投资策 略
二、积极性投资策略的具体体现
❖ 积极型股票投资策略归纳起来大致包括以 下几种：
(1)在否定市场是弱式有效的前提下的以技术分 析为基础的投资策略；
(2)在否定半强式市场的前提下的以基本分析为 基础的投资策略；
价值型投资者一般选取市盈率和市净率较低的 公司的股票。当一些周期型股票，如能源、汽车 、钢铁等在一个经济周期的底部时，也将是价值 型投资者重点关注的对象。
（一）价值投资策略
3.价值投资策略中的几种投资对象
• a、经济周期底部的周期性股票 • 汽车制造业、原材料工业、银行业等。
• b、防御型股票 • 防御型股票指在历次经济衰退及股票市场熊市
消极投资需要复制指数，因此必须不断地监测 组合的表现，以确定组合的跟踪误差在允许的范 围内；
积极投资策略则根据投资对象市场环境变化调 整组合，增加超额收益。
（三）积极型投资策略增加投资收益的途径
❖ 1、市场时机的把握
积极投资策略通过对股票市场大势的预测，把 握资金进出股市时机，努力扩大收益。实际上这 与资产配置策略接近，因为资金从一类资产转移 到了另一类资产；
❖ 消极策略与积极策略如何更好地结合，应 视不同情况而定：
----处于效率高的市场，投资者可采用消极策略； 处于效率低的市场，投资者可采用积极策略。 ----投资者在自己擅长的、可控性强的领域采用积 极策略，不擅长的、自己不易有效控制的领域可采 用消极策略。 -----组合的管理采取消极策略，个股和不同类别 资产的管理采取积极策略。 ----以积极策略为主的组合管理方式中，不同类别 资产可采取分散组合的消极管理。
积极型投资策略则试图通过“高超”的市场预测能 力和“高超”的选股能力去超越其他投资者。
（四）消极型投资策略稳定保持市场平均收益的途经
❖ 消极型投资策略不去选股，也不去把握 市场时机或市场热点。它是一个股票组合的 管理策略，其股票投资组合很分散，最简单 的形式是指数基金。
（五）消极股票投资策略与积极股票投资策略的结合
当在存在较大的安全边际时，价格既可能全向价值回归 ，也可能进一步偏离价值，因此，投资者对这种趋势也要做 出判断，并采取行动。
（一）价值投资策略
❖ 2、价值的分析
对于可能准确估计的价值进行估计，主要通过 综合DDM (dividend discount model) 、 FCFF与 FCFE折现法、资产清算值、市场价值等各类估测 方法。
积极投资组合的目的是为了取得高于指数的收 益。一般采用主动的分析判断作为决策的依据， 确定有利买卖时机，买入低估或有成长潜力的证 券。
（二）两种投资策略不同之处
❖ 2、证券交易的频繁程度
消极投资策略则一般采用程序化的交易方式； 积极投资策略的证券交Hale Waihona Puke Baidu一般较频繁。
（二）两种投资策略不同之处
❖ 3、投资组合的监测
在市场无效的假设下，每个投资者都面对不同的有效边 界，并努力并发掘市场的无效之处，从而获得竞争的优势， 并取得超额收益。混合投资策略
❖ 混合投资策略将消极技术与积极决策合并形成的。
（二）两种投资策略不同之处
❖ 1、投资组合的构造
消极投资组合是获得市场平均收益，根据一些 客观而简单的规则来构建组合。主要是复制指数, 跟踪指数；
其次，对行业进行分析、研究之后，决定资金 在不同板块和行业之间的分配。
最后，在每个行业中进行个股选择，决定行业 中的股票分布。
（一）价值投资策略
1.安全边际 ❖ 安全边际是格雷厄姆提出的一个概念：当股票的价格低于它
的内在价值时，股票就存在一个正的安全边际。 价格比价值低得越多，安全边际就越大。 安全边际的价值投资策略可简要表述为：谨慎投资，只 有在价格远低于价值时才购买股票。 应对安全边际实行动态管理。当由于价值的减少而损害 安全边际时，投资者应采取必要的行动，如卖出证券或回补 。
第三讲股票投资(策略研 究)
2020年7月9日星期四
一、股票投资策略类型
•1 •(一)含义 •2 •(二)两种投资策略不同之处 •3 •(三)积极型投资策略增加投资收益的途径 •4 •(四)消极型投资策略获取市场平均收益的途经 •5 •(五)消极投资策略与积极投资策略的结合
（一）含义
❖ 消极型投资策略以市场有效理论为基础
阶段都具有较强抗跌能力的股票。如公用事业类 股票。 • 包括供水、供电、供气等公司的股票等。
（二）成长投资策略
❖ 20世纪80年代以前，投资者普遍相信市场 有选股高手和把握时机高手，相信他们能取 得超常的投资收益，因此积极投资策略一直 是传统上的主流投资策略。
❖ 但在80年代后期，消极投资策略越来越受 到基金的重视，取得了长足的发展，并由两 种基础投资策略派生出混合投资策略。
（五）消极股票投资策略与积极股票投资策略的结合
•（三）积极型投资策略增加投资收益的途径
2、投资风格的选择
积极型投资策略对着重投资的是小盘股还是大 盘股，是公用事业股还是科技股，是成长型股还 是价值型股等投资类别进行积极主动的选择，从 而形成不同的投资风格。
•（三）积极型投资策略增加投资收益的途径
❖ 3、阶段性集中投资某些行业某类个股
❖ 4、侧重个股选择
认为在市场有效的假设下，证券价格服从随机 游走理论，没有人能够准确预测市场，也没有人 能比他人更具有优势，投资者不可能战胜市场。
因此，投资者只能通过投资组合、分散投资或 通过指数化投资来构造市场组合，在不损害收益 的情况下有效降低风险。
（一）含义
❖ 积极型投资策略是以市场无效理论为基础
认为市场的无效使证券的未来趋势成为可预测的，而且 投资者应该充分利用和挖掘这种无效，来获得竞争优势。