股票投资价值分析报告

兴业银行投资价值分析报告

兴业银行投资价值分析报告

一、公司情况简介

兴业银行成立于1988年8月，是经国务院、中国人民银行批准成立的首批股份制商业银行之一，总行设在福建省福州市，2007年2月5日正式在上海证券交易所挂牌上市（股票代码：601166），注册资本107.86亿元。

截至2012年一季度末，兴业银行资产总额达到26293.98亿元，股东权益1239.57亿元，不良贷款比率为0.40%，一季度累计实现净利润82.88亿元。根据英国《银行家》杂志2011年发布的全球银行1000强排名，兴业银行按总资产排名列第75位，按一级资本排名第83位。

目前，兴业银行已在北京、上海、广州、成都、长春等全国主要城市设立了79家分行、662家分支机构；拥有全资子公司——兴业金融租赁有限责任公司和控股子公司——兴业国际信托有限公司。

二、公司财务指标分析

兴业银行2011年度归属于母公司股东净利润255 亿元，同比增长38%，EPS2.36 元、BVPS10.68元。四季度拨备前利润107 亿元，环比增长16.4%；净利润67 亿元，环比增长2.5%。兴业银行2012年1季度实现归属于母公司净利润82.88亿元，同比增长58.7%，其

中净利息收入同比增长67.5%，EPS达到0.77元。截至5月25日，市盈率为4.36，市净率1.17，在沪深两市都是处于低位的。

表兴业银行财务数据

三、公司经营分析

1、生息资产规模扩张迅速

公司1季度生息资产/计息负债较年初分别增长9.0%/9.4%，其中贷款/存款环比分别增长3.8%/2.0%。规模扩张主要是同业业务推动，同业资产环比增长13.8%，占生息资产比重较去年4季度继续上升2.1个百分点至49.8%的历史高位，其中买入返售增长34.3%，拆放同业和存放同业资产则有所压缩。公司同业存放款增长较快，环比增长18.5%，贡献59.1%的同业负债增量，预计“银银平台”推动作用明

显。今年以来，中国人民银行两次下调商业银行存款准备金率，流动性改善环境下，未来同业业务扩张趋势有望延续，将带动生息资产继续强劲增长。

2、日均净息差及存贷差继续上行

公司1季度利息收入环比增长14.3%，利息支出环比增长23.3%，源于公司主要依赖同业负债拓展资金来源，存款占比下滑4个百分点至55.8%，且存款增长主要是结构性存款。公司1季度单季净息差2.7%，较4季度下滑20BP，我们认为这主要源于季末冲规模，原因是：1）公司日均净息差较2011年提升16BP至2.64%的水平；2）公司季末规模扩张快，导致我们的期初期末平均生息资产大于日均数较为明显；3）去年4季度公司加大同业资产负债错配力度，拉长同业资产久期，1季度同业利差仍维持高位。

3、资产质量整体稳定

公司1季度末不良贷款余额40.4亿，较年初增长8.6%，不良率0.4%，较年初上升2BP；关注类贷款较期初增长15.3亿（增长26.9%）。1季度单季拨备16.5亿，拨备覆盖率继续提升7.7个百分点至393%，充足的拨备计提为业绩增长奠定基础。1季度年化信贷成本0.66%，比11年0.32%水平增长34BP，拨贷比提升11BP至1.57%。

4、资本内生能力强

公司1季度总资本/核心资本充足率分别为11.04%/8.27%，核心

资本充足率较年初增长7BP。公司今年定增完成后资本充足率将进一步提升，打开规模扩张空间。公司重点发展的同业业务资本占用少，导致加权风险系数继续下降2个百分点至54%，为上市银行中较低水平。

四、兴业银行经营特色

1、中国首家迟到银行

“赤道原则”是全球主要金融机构判断、评估和管理国际项目融资中的环境与社会风险的行业标准，对制造业、化工、能源、基础设施等62个行业在环境、健康、安全等方面的标准与解决途径做出规范，全球五大洲已经有60多家银行宣布加入“赤道原则”。

2008年7月1日，兴业银行发布公告称，公司董事会通过了《关于申请加入“赤道原则”的议案》，授权高级管理层推进加入“赤道原则”的各项工作，更好履行对环境和社会的责任。由此，兴业银行成为首家公开表态将申请加入“赤道原则”的中资银行。

银行业应该担负起更多的社会责任，并且这种责任的承担将具有可操作的实现路径，那就是开始利用先进的金融技术来限制高能耗和高污染，实现社会的可持续发展。兴业银行凭借在国内首创推出“节能减排项目贷款”，成功树立中国“绿色信贷”先行者与倡导者形象后，兴业银行正向着绿色金融的纵深领域不断探索。通过“绿色信贷”的发放，兴业银行不仅建立了良好的声誉，也给企业自身的业绩带来

了实实在在的好处。

2、银银合作助力超常规发展

银银合作是兴业银行近几年着力打造的业务模式之一。兴业银行最初银银合作的主要内容是把银行共性的网络资源、IT资源等为所有成员共享，建立共同的服务标准。2005年兴业银行完成个人柜面通等一期系统开发，2006年完成二期开发，提出了整体合作六大服务板块，2007年成立银银合作中心完成人员和管理的整合，2007—2008年银银平台的发展范围突破了“兴业银行一家独有”，开始走向与“中小银行共建、共有、共享、共赢”的综合金融服务平台。银银合作给商业银行的超常规发展提供了现实可能性，兴业银行也在图谋着更大的图景。

股份制商业银行在业务资质、管理能力等方面存在一定的先发优势，同时又缺乏全国网络支撑，可谓是中小银行天然的商业合作伙伴。78家银行的银银合作网点数加上兴业银行自身的网点数，共计12862个，覆盖全国29个省级行政区，这个规模足以与四大行一较高下了。对于兴业银行来说，有了如此庞大的网点规模，必将对其业务的迅速发展提供支持，而成本仅仅是合作银行收取的代理费用。但是代理费用是双向收取的，兴业银行也利用了其遍布各大城市的网点为其合作银行提供代理服务。

3、借力中国的城镇化发展

2003年以后，兴业银行高层敏锐意识到中国经济正步入高速成长期，汹涌而来的国际化和工业化进程最主要的推动力就是城镇化。基于对城镇化进程加速中房地产支柱带动产业的角色判断，兴业银行以对公房地产贷款为切入点，积极拓展相关优质信贷资产，并以此为基础寻求期限匹配的负债，在锁定成本与收益的同时，快速推动了特色信贷资产的规模增长。

与此同时，商业开发贷款的快速增长又带动了零售按揭贷款的跨越式发展。后者在发展模式上也延用前者，以锁定优质零售信贷客户为前提，相应寻找中长期限的稳定负债与之匹配。经过两三年的累积，零售信贷业务成规模化的发展带来了大量优质的零售客户，与此配套推出的客户理财、第三方存管业务也得到了迅速成长，相应派生的储蓄负债也逐渐满足了自身信贷发展的资金需求，走上了以“资产带动负债、以负债推动资产”的良性循环发展道路。

兴业银行在房地产行业的大比重布局正是灵活资产负债管理策略下的特色业务发展路径，走的正是差异化发展、特色经营的道路，无论是资产负债结构，还是发展节奏，跟别人都有所不同。

兴业银行大量参与房地产业务为代表的城镇化金融主要是在2005、2006、2007三年。近年来根据宏观调控的变化，已经及时主动的进行了结构调整，所以近几年来房地产贷款占比有了明显下降。按去年末的数据，兴业银行房地产相关贷款不良率不到全行平均水平的1／3。兴业银行在房地产行业的布局不仅合理而且风险完全可控。