双汇发展年报7问解析

今天解析双汇发展7问。

第一问：公司是干什么的？

根据双汇发展2018年年报的第三节“公司业务概要”介绍，双汇发展发展主要从事的是生猪屠宰以及肉制品加工业务的，简单点说，就是家卖肉的企业。

第二问：公司靠什么挣钱？

年报中有一节叫“经营情况讨论与分析”，在这一小节中，我们会看

到关于公司业务更加详细的介绍。在年报中找到这一小节，往下翻，就会看到一张叫做“主营收入构成”的表格。

从表格中，我们了解到双汇发展的核心业务分为两个，一个是肉制品业，对应的产品就是高温肉制品和低温肉制品；另一个是屠宰业，对应的产品是生鲜冻品。

其中肉制品业占了营业收入的47.59%，屠宰业占了营业收入的59.3%。看到这里大家应该就明白了，虽然平时王中王火腿肠吃得比较多，但是对于双汇发展而言，占营业收入比重较高的业务原来是屠宰业。

那么这两种业务的毛利率又是啥情况呢？年报继续往下翻，会翻到这张表格。

表格数据显示肉制品业的毛利较高，为30.29%，肉制品业务对应的高温肉制品毛利为31.57%，低温肉制品毛利为28.03%，这两者相差不大，屠宰业务的毛利率较低，只有9.95%。

和去年相比，肉制品业务的毛利率略有下降，而屠宰业的毛利率上升了2.89个百分点。

通过这些数据，我们可以得到一个结论：双汇发展主要是靠高低温肉制品以及生鲜冻品来挣钱的，其中利润的主要来源是肉制品业务。

这里需要解释下，什么是“公司内部行业抵减”？

对双汇发展来说，班班是这么理解的。

双汇发展屠宰业务的产品——生鲜猪肉可以直接拿来当成肉制品行业的原料。大家知道肉制品，比如火腿肠就是用猪肉加工生产的嘛，因此，屠宰业宰完的生鲜冻品就有一部分直接卖给了肉制品部门，但由于这部分生鲜冻品在公司内部流转，销售收入是问肉制品部门收的，对双汇发展来说，并没有创造额外的营业收入，所以，在年报里面就要进行公司内部行业抵减。大家如果暂时理解不了也没有关系，知道这个意思即可，毕竟这不是今天晚分享的重点。

第三问：用啥生产？（成本构成）

这个问题问的其实是双汇发展的成本构成。同样是“经营情况讨论与分析”小节，我们再往下翻，就能翻到一张关于营业成本构成的表。

但是双汇发展实在太偷懒了，就给了张分行业的成本表，至于肉制品业和屠宰业的具体成本构成，表里根本没有。

通过这张表，我们只能知道屠宰业的成本远高于肉制品行业的成本，这也就是屠宰业毛利低的原因。那么屠宰业究竟由哪些成本构成呢？

虽然年报里找不到，但是研报里还是有的。

（数据来源：慧博资讯，平安证券《生猪屠宰行业全景图》）

平安证券研报《生猪屠宰行业全景图》里有一张图片就向我们揭示了屠宰业的成本构成。图中数据告诉我们天然气、水、电、检验检疫以及人工，这些可变成本加起来大约占80%，固定资产摊销也就是设备折旧等占到20%。

天然气+水+电占总成本的65%，这其实就告诉我们，对屠宰业而言，除了生猪，能源是最大的成本。

屠宰业的成本我们了解清楚了，是生猪和能源，那么肉制品行业的成本又由哪些项目构成呢？

(来源:万洲国际:领先的蛋白质提供商)

同样，我们在研报中输入双汇发展成本，即可找到肉制品成本，从图中可以看到：

首先，原材料一定是少不了的。从图中，我们可以看到猪肉和家禽占比还是比较大的，毕竟要生产火腿肠、培根等产品肯定离不开原材料的；除此之外，其他原材料，比如食品添加剂等辅料也是少不了的。

其次，包装也是少不了的。

另外，总是要由人来生产这些产品的，因此人工成本也是一项。

综上，肉制品的成本就是:原材料为主(比如猪肉和家禽)，另外还有食品添加剂，包装费，人工成本等等。

第四问：原料问谁买？产品卖给谁？（上下游）

这个问题其实问的是：公司的上下游有哪些？

通常公司上下游信息会在“公司业务概要”小节，大家也可以通过关键词“上下游”、“上游”、“下游”来全文搜索一下。

仔细看，我们会发现，这个是属于双汇发展的产业链，那么上下游具体如何查询呢?

【鸡贼小技巧】：利用券商账户查找上下游

具体方法是：

1.我们打开手机APP【涨乐财富通】，找到双汇发展股票页面；

2.点击右下方的三个点-智能图谱，下滑，即可看到双汇发展的上下游。查询之后，我们会发现:

【屠宰业】上游：肉猪和猪;下游:餐厅，百货商店，网络零售，大

卖场与超市，特约店等等;

【肉制品】上游：原材料(比如猪肉和家禽)，食品添加剂，塑料软包装袋等;下游: 餐厅，商超，互联网零售等等。

第五问：怎么卖？（销售模式）

关于产品怎么卖的问题，通常会出现在年报的“公司业务概要”、“经营情况讨论与分析”小节。我们也可以通过关键词“销售模式”、“销售渠道”、“销售”等来搜索。

双汇发展的销售模式在“公司业务概要”小节有讲到，只是讲得比较笼统和简单。

双汇发展采用了统一的销售模式，先将产品销售给旗下的两家公司，再由这两家销售公司销售给代理商和终端用户。

除了从年报里获取信息以外，我们还可以通过搜索研报来获得更加详细的信息。

（数据来源：慧博资讯，平安证券《生猪屠宰行业全景图》）

双汇发展生鲜品，也就是屠宰业的产品，其销售渠道主要有特约店、商超、农贸市场和餐饮加工企业。每种渠道的销售比例不同，特约店占的比例最高，餐饮加工的比例最小。

肉制品行业的销售渠道，我们通过常识可以作出判断：商场超市以及电商平台等是肉制品最常见的销售渠道。

第六问：分红不分红？（分红历史）

关于分红的内容一般出现在年报中的“重要事项”小节。

注意到没有，双汇发展的分红比例很高。2016年净利润分完了还不够，还搭上了历年结余以及其他收入用于分红，2017年的分红占净利润的比例也高达84%，2018年几乎把全部净利润都用来分红了。难道双汇发展奉行吃光用光、身体健康吗？并不是，双汇发展分红比例如此之高是有原因的，那就是要为它的母公司万洲国际还债。

分红为啥要被用来还债？

要回答这个问题，还得从双汇发展集团的董事长万隆说起。

好吧，以下是故事时间。

万隆是位能人，1940年出生于河南漯河，1960年参军，1968年从军队复员后，到双汇发展集团的前身——河南漯河肉联厂工作。15年时间，万隆从办公室办事员做到了肉联厂副厂长。

1984年，国家取消了猪肉的统购统销政策，漯河肉联厂只能自谋生路，但此时肉联厂日子并不好过，负债累累、濒临倒闭，在河南省十大肉联厂中排名倒数第一。

怎么办呢？

肉联厂只能痛定思痛、破釜沉舟搞改制，民主选举厂长，就这样那年