突发事件对中国股票市场的影响研究_以中俄签署天然气协议事件为例_张希

反应与效应。奉立城（2006）分析了股改对相关公司收益率的影响。 柳明等（2013）则选取成品油调价事件，研究国内成品油价格变动对 能源类股票收益率的影响。本文运用事件分析法，对中俄两国签署天 然气协议作为分析事件，分析天然气相关股票异常收益率的波动。
三、数据和方法 本文选取了我国A股市场中天然气产业相关的3个行业10家公司 的股票的日数据，同时将沪深300指数收益率作为市场收益率。考虑 到事件被提前泄露等因素的影响，我们定义事件发生日和前10个交易 日与后5个交易日（-5，+5）为事件窗口，将事件窗口前300个交易日 （-305，-6）作为估计窗口。 本文采用市场风险调整模型计算每支股票的异常收益率。首 先，运用最小二乘法估计市场风险调整模型中股票的α和β值，算出 股票的期望收益率，股票实际收益率与期望收益率之间的差额即为异 常收益率（AR）：
CAAR（%） 1.0900 1.3568 1.5479 1.6937 1.4996 3.4341 2.6376 2.1320 1.7564 2.0160 1.3885
t-值 0.7745 0.8653 0.9389 0.8632 0.7955 1.8216* 1.2562 0.9681 0.8644 0.8801 0.5747
四、结语 创业教育评价是一项较为复杂的体系，本文利用AHP方法构建了 核心的评价指标体系与权重分配，运用严谨的数学方法实现了定性问 题定量分析的整个过程，使得教师教学质量评价体系具备了较强的科 学性与实用性。本研究诠释了创业教育质量的内涵和表现，并揭示了 进一步改进创业教育质量的目标和方向，为创业教育实践者增强对创 业教育质量的认识起到导向作用。但由于创业教育评价的复杂性，本 评价方法可能具有一定的片面性，特别是随着创业教育质量评价体系 的不断发展，评价指标和评价方法必然要不断更断，需要不断进行探
讨和研究。 参考文献： [1]陈惠敏. 地方高校提高大学生就业竞争力的途径[J]. 科技信息,
2010(22). [2]谭蔚沁,林德福,吕萍. 大学生创业教育概论[M].昆明:云南大学
出版社,2011. [3]刘卫星,贾玉琢. 基于系统思考的我国大学生创业教育体系[J].
继续教育研究.2012. [4]黄志纯,刘必千. 关于构建高职生创新创业教育评价体系的思考
-0.5647
2.3737
0.9202
3
-0.7090
-1.5216
1.6647
0.4801
4
-0.0642
-0.3479
1.6004
0.3739
5
-0.5066
-0.9135
Biblioteka Baidu
1.0937
0.1337
*、**和***分别表示显著性水平为0.1、0.05和0.01. 表-3天然气产业下游销售类企业股票的异常收益率检验
考虑时期因素，为了研究行业总体异常收益率在事件窗口 （-5，+5）的整体变化，我们用累计平均异常收益率（CAARt）累表 示：
(3)
接着，检验零假设H0：事件对股票收益率没有影响。对此，我 们分别构造了AARt和SCAARt的t-值：
(4)
对就业创业教育状况进行综合评价时，可以根据本文构建的指 标体系逐一采集数据，按照评价等级得出二级评价指标的评价结果， 将评价结果与权重相乘并求和就得到综合评价的量化结果。
交易日
AAR（%）
t-值
CAAR（%）
t-值
-5
-0.2769
-1.9496*
0.4533
1.6035
-4
0.0804
0.9390
0.5338
1.8394*
-3
0.1521
1.4894
0.6860
2.2472**
-2
0.0910
0.8976
0.7771
2.4179**
-1
0.2673
1.6755*
1.0444
1.4416
0.7271
*、**和***分别表示显著性水平为0.1、0.05和0.01.
1.6093
表-2天然气产业中游长输管道运输类企业股票的异常收益率检验
交易日
AAR（%）
t-值
CAAR（%）
t-值
-5
0.7557
0.8842
1.4491
0.7346
-4
-0.0544
-0.0663
1.3947
0.6550
(6)
(7)
(8) (9)
上式中，L为事件窗口的长度（L=11）， 为股票i在L时间上的 平均异常收益率，SCABit为标准化的累计异常收益率。
四、实证结果 我们按照企业所属天然气产业链的位置将样本股票分成三组， 分为上游勘探类企业、中游长输管道运输类企业和下游销售类企业， 依次对这三类企业的股票的收益率进行显著性检验，分析我国天然气 产业相关股票的价格变化是否受到中俄签署天然气协议事件的影响。 下面给出了在事件窗口（-5，5）中各板块和天然气行业总体的股票 平均异常收益率和累计平均异常收益率及其t-值的检验结果。其中， t=0为事件发生日。 表-1给出了天然气产业上游勘探类企业股票的平均异常收益率 AAR和累计平均异常收益率CAAR及其t-值。AAR在事件窗口中大部 分表现为正，但不显著。只有t当=-5和t=2时，AAR显著为负；t=-1 时，AAR显著为正。所以，无法拒绝零假设。但进一步看，在事件窗 口中股票CAAR几乎全部显著为正，且CAAR的绝对值较大，说明了 我国的天然气产业上游勘探类企业有受到中俄签署天然气协议事件的 正向影响，表现为股票累计平均异常收益率增加。 从表-2给出的天然气产业中游长输管道运输类企业股票的检验结 果可以看出，t=0时，AAR（2.98%）和CAAR（3.75%）的绝对值非常大 并且在t-检验下显著为正。只有当t=1时，AAR显著为负，事件窗口中 的其他交易日AAR和CAAR值均不显著。并且，在t=0之后的交易日中， AAR值均为负，CAAR值逐渐减小。可以看出，中俄签署天然气协议事 件对当天中游长输管道运输类企业股票收益率有很强的正面影响，但这 种影响在随后的交易日中被消除，表现为股票异常收益率的减小。 与长输管道运输类企业股票收益率类似，表-3给出在事件窗口 内，天然气产业下游销售类企业股票的AAR在t=0和t=1时显著为正， 其中t=0时AAR值为1.93%在显著性水平位0.01时显著。同时，CAAR 在t=0时数值最大且在0.05的显著性水平下显著。从数值上我们可以看 到，AAR值在t=0时超过1%，且十分显著。由此可知，天然气销售类 企业股票的异常正收益率与中俄签署天然气协议事件紧密相关，即股 票价格收到该事件的正向冲击。 表-1天然气产业上游勘探类企业股票的异常收益率检验
[J].教育与职业,2007(30):78-79. ※基金项目：本文是2014年保定市哲学社会科学规划研究课
题，课题编号：20140507。课题组成员为李婧、张微、石岩、肖瑶.
151
经营管理者 Manager' Journal
实证分析
(5)
其中，N为股票的个数，SAARt为标准化的平均异常收益率， SCAARt为标准化的累计平均异常收益率。
2015年·1月·上期
学术 理论
经营管理者
突发事件对中国股票市场的影响研究
——以中俄签署天然气协议事件为例
张 希 武汉大学
摘 要：本文运用事件分析法研究中俄签署天然气协议事件对我国股票市场的影响。我们选取我国A股市场中与天然气行业相关的股票作 为样本，对股票的平均异常收益率和累计平均异常收益率在事件窗口内进行显著性检验。认为该事件对中国天然气产业链中的上、中、下游企 业的股票价格均有显著的正影响。
-3
0.2885
0.3034
1.6832
0.7200
-2
-0.3049
-0.2927
1.3783
0.5812
-1
-0.6088
0
2.9825
1
-1.0555
-1.4343 6.0450*** -2.4716**
0.7695 3.7520 2.6964
0.0978 1.9159** 1.1208
2
-0.3227
关键词：天然气协议 事件分析法 股票收益率
一、引言 2014年5月21日，中俄两国政府《中俄东线天然气合作项目备忘 录》和中国石油天然气集团公司与俄罗斯天然气工业股份公司《中俄 东线供气购销合同》的签署，结束了中俄双方围绕天然气协议长达十 多年的谈判。 5月22日早间，我国A股市场天然气产业链相关个股出现井喷。 陕天然气（002267）、长春燃气（600333）、大通燃气（000593）等 个股迅速涨停，中国石油（601857）、中国石化（600028）、泰山石 油（000554）等个股均出现较大涨幅。从直观上，我们可以假设：此 次中俄签署天然气协议事件正面刺激了A股市场天然产业链相关个股 价格上涨。本文研究事件与我国A股市场上相关企业股价的关系。具 体来说，选取了天然气产业链上游勘探、中游长输管道、下游销售的 共计10家上市公司股票事件发生前300个交易日和事件发生后5个交易 日的价格数据作为样本，运用事件分析法检验事件前后股票的平均异 常收益率（AAR）和累计平均异常收益率（CAAR），证明中俄签署 天然气协议事件对中国股市场的影响。 二、文献综述 在研究经济事件对股票市场的影响时，事件分析法为我们提供了 一个简单有有效的渠道。在学术上，James Dolley（1933）最早给出了 其分析框架。他将股票分红作为研究事件，对股票的票面价值进行检 验，从而研究分割对股票价格的影响。John J. Binder（1998）认为事 件分析法是衡量债券价格对某一事件或者消息反应的标准方法。他通 过检验市场有效性的零假设，判断特定事件对公司股票价值的影响。 具体来说，在市场模型中，如果在某一事件的影响下，β系数产生巨 大变化，那么在事件发生前后的一段时间区间（事件窗口）的平均异 常收益率（AAR）必定出现异常。且在大样本的条件下，运用市场模 型估计AAR通常是无偏的。最后，他验证了非正态的个体异常收益在 无论是否包含截面数据的条件下，都不会影响模型的估计。因此，事 件分析法被广泛用于政策研究中测定某一事件的经济影响。Christos Kollias（2011）则用研究马德里和伦敦的爆炸袭击事件与股票价格波动 的关系，得出恐怖袭击对资本市场的影响。国内事件研究也在逐渐展 开，谈儒勇和曹江东（2005）研究了《证券投资基金法》颁布的市场
(1) 在（1）式中，ABit为股票i在第t个交易日的异常收益率，Rit为股 票i在第t个交易日的实际收益率，αi和βi为最小二乘估计系数，Rmt为 第t个交易日的市场收益率。 接下来对样本股票的异常收益率进行算数平均，用平均异常收 益率AARt来表示行业的收益率变化，其计算公式如下：
(2)
式（2）中，ARit表示股票i在第t个交易日的异常收益率，N表示 样本股票的个数。
*、**和***分别表示显著性水平为0.1、0.05和0.01. 五、结论 2014年5月21日，中俄两国政府签署天然气合作协议，当天国内相 关股票价格大幅上涨。为了找到事件发生与我国股票市场的这种短期关 系，我们运用事件分析法对天然气行业相关股票在事件窗口内的异常收 益率进行计算和检验。首先，根据天然气产业链的划分，我们将样本股 票分为三组，分别是上游勘探类、中游长输管道运输类和下游销售类。 接着，我们检验这三组股票以及其总体在事件窗口期的表现。最后，通 过股票异常收益率的显著性判断事件对股票价格的影响。 从我们的实证结果可以看出，股票上涨均是受到中俄签署天然 气合作协议事件的冲击，投资者普遍认为此次中俄能源合作对我国天 然气行业来说是件利好消息。上游勘探类企业股票的累计平均异常收 益率在事件发生前5日内表现显著，说明消息泄露市场提前预期并反 映了出来。中游长输管道运输类和下游销售类企业股票表现类似，异 常收益率仅在t=0时显著为正，在随后的几个交易日中，异常收益率 为负但不显著。说明，中俄两国政府签署天然气合作协议的事件对当 天的股票价格具有显著的正面影响，但随后的价格反转并不是事件所 致。同时，也表明事件只对股票价格存在短暂的影响，不能预测股票 长期的价格趋势。 参考文献：
交易日 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
AAR（%） -0.2226 0.2668 0.1910 0.1458 -0.1940 1.9344 -0.7964 -0.5056 -0.3756 0.2596 -0.6275
t-值 -0.5631 0.3920 0.3664 -0.0660 -0.0741 3.5258*** -1.6899* -0.8610 -0.2562 0.1743 -1.1096
2.8237**
0
0.0570
0.3776
0.9874
2.5784**
1
-0.0482
-0.3657
0.9392
2.3631**
2
-0.2462
-1.7225*
0.6929
1.7926*
3
-0.1082
-0.8047
0.5846
1.5123
4
-0.0728
-0.6629
0.5118
1.2899
5
0.2153