第5章金融工具期货交易(me).pptx
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第五章 金融工具期货交易
❖第一节 外汇期货
一、外汇期货概述
外汇和汇率 ➢外汇 外汇是外国货币或以外国货币表示的能用 来清算国际收支差额的资产。 一种外币成为外汇的前提条件 自由兑换性：指这种外币能自由地兑换 成其他货币。 普遍接受性：指这种外币在国际经济往 来中被各国普遍地接受和使用。
➢ 汇率
卖出套期保值操作过程
➢如果该出商未进行套期保值交易，他将 因为加元贬值亏损500美元。由于进行了 套期保值交易在期货市场却盈利 550美元， 使他净盈利 50美元。
交叉套期保值
➢ 例：
德国一出口商5月5日 向英国出口一批货物，计价 货 币为英镑，价值625,000英镑，1个月 收回货款。5月5 日现汇市场英镑对美元 汇率为1.7020美元/英镑，欧元 对美元汇率为1.2040 美元/欧元，则英镑以欧元套算汇 率 为1.4136欧元/英镑（ 1.7020美元/英镑÷1.2040 美元/ 欧元）。为防止英镑贬值，该公司决定对 英镑进行套 期保值。由于不存在英镑对欧元的期货合约，该公司 可以通过出售10张英镑期货合约(625,000÷62,500)和购 买7张 欧元期货合约（ 625,000 英镑×1.4136欧元/英镑 ÷125,000欧元＝7.068），以 达到套期保值的目的。现 汇汇率、期货交易价格及具体操作过程如下表所示。
❖二点说明： 一是所有的外汇期货交易实际操作
具体举例中，都是使用芝加哥商业交易 所的外汇期货合约；
二是为了便于理解，外汇现汇汇率， 不管是直接标价还是间接标价，例子中 外汇现汇汇率都按当时的汇率折算成与 期货合约报价方式一致的汇率，即某种 一单位货币等于多少美元。
套期保值交易
外汇期货的套期保值交易，是指 利 用外汇期货交易确保外币资产免受 汇率变动所带来的损失或确保负债 不因汇率的变动而增加。
AS (1 r1t) AF (1 r2t)
所以外汇期货的定价形式为：
F S 1 r1t 1 r2t
外汇期货定价简化公式的隐含条件：
F与S同为间接标价法。 外汇期货的价格F与货币远期合约的价
格是 一致的。 期货市场为完全市场，即无直接交易
费用，无借贷利率差异，无现货市场 卖空限制。
二、外汇期货交易实际操作
➢1971年12月，美国与西方各国达成《史密森 协定》，企图恢复以美元为中心的 固定汇率制 度。但 事与愿违，西方国家开始实行浮动汇率 制度。布雷顿森林体系终于崩溃了。
➢1973年以后，浮动汇率取代固定汇率。
➢为了回避外汇市场上的商业性汇率风险和金融 性汇率风险，产生了外汇期货交易。
➢1972年5月16日，芝加哥商业交易所国际货币 市场分部推出第一张外汇期货合约。
外汇汇率： 是指一国货币表示的另一国货币的价格，即 两 种不同货币的比价。
外汇的标价方法：
直接 标价法
是指固定外国货币的单位数量，以本国货币来表示外国货 币的价格。如：1美元=6.8256人民币
世界上大多数国家采用直接标价法，我国也是。
是指固定本国货币的单位数量，一单位本国货币能兑换外 间接 国货币的多少来表示外币的价格。如：1英镑=1.5234美元 标价法
交叉套期保值操作过程
➢ 该出口商在现货市场上损失122,875欧元，在期货市场上盈 利 150,000美元。如6月5日欧元对美元的现汇汇率为1.2000 美元 /欧元， 则期货市场上盈利折合125,000欧元。期货市 场上的盈利弥补了现货市场上的亏损，并有净盈利2,125 （125,000－122,875）欧元。
➢买入套期保值
指在即期外汇市场上处于空头 地位的人Fra Baidu bibliotek即拥有外币负债的人， 为防止将来偿付外币负债时汇价上 升需多支出款项，在外汇期货市场 上做一笔相应的买进交易。
例：
美国进口商 5月5日从德国 购买一批货 物，价格125,000欧元，1个月后支付货款。 为了防止汇率变动风险（因欧元升值而 付出更多美元）。该进口商5月5日在期 货市场买入1张6月期的欧元期货合约， 面值是125,000欧元，价格是1.2020美元/ 欧元。其他价格及整个操作过程如下表 所示。
买入套期保值操作过程
➢因利用期货市场套期保值，使进口商蒙 受的损失减至125美元。如果欧元贬值， 期货市场 的亏损就由现货市场的盈利来 弥补。最后的结果可能是少量 的亏损， 或少量盈利，也有可能持平。
➢卖出套期保值
指在即期外汇市场上处于多头地位的人，即 持有外币资产的人，为防止外币汇价将来下跌 导致外币资产贬值而在外汇期货市场上做一笔 相应的卖出交易。
在主要货币中，英镑、欧元采用间接标价法。
汇率的影响因素
国际收支状况 相对利率
相对通货膨胀率
汇率的 影响因素
其他因素
宏观经济政策 外汇储备 经济实力
外汇期货的产生与发展
➢二战后形成了布雷顿森林体系，是一 种以美元为中心的固定汇率制度。
➢1960年底，引发了第一次的“美元危 机”。
➢1971年8月15日，美国 被迫 宣布 实 行“ 新经济政策”，停止其对外国政 府和中央银行 履行以美元兑换黄金的 义务。
在国际贸易中以外汇收取的应收款、贷款及存 款均可用卖出套期保值法来避免或减少汇率变 动风险。
例：
美国一出口商7月8日向加拿大 出口一批货物， 加元 为计价货币，价值100,000加元，议定2个 月后 收回货款。为防止2个月后加元贬值带来 损失，该出口商 在期货市场 卖出1张9月期加元 期货合约。加元面值100,000加元，价格0.8595 美元/加元，其他的价格及整个操作过程如下表 所示。
世界上主要的外汇期货交易所及外汇期货
外汇期货合约与外汇期货交易行情
➢ 外汇期货合约 芝加哥商业交易所主要外汇期货合约
➢ 外汇期货的交易行情
芝加哥商业交易所某日日元收市后的交易行情
➢ 外汇期货定价模型 借入一定数量的本币A（短期利率r1），按即期汇率S 购买 一定数量的外币，同时以价格F卖出该种外汇期 货合约（剩余到期时间t，短期利率r2）。这样，持 有成本模型中的融资成本依赖于本币短期利率r1，收 益则依赖于外币短期利率r2。均衡时，现货到期价值 =期货到期价值，用公式表示为：
第五章 金融工具期货交易
❖第一节 外汇期货
一、外汇期货概述
外汇和汇率 ➢外汇 外汇是外国货币或以外国货币表示的能用 来清算国际收支差额的资产。 一种外币成为外汇的前提条件 自由兑换性：指这种外币能自由地兑换 成其他货币。 普遍接受性：指这种外币在国际经济往 来中被各国普遍地接受和使用。
➢ 汇率
卖出套期保值操作过程
➢如果该出商未进行套期保值交易，他将 因为加元贬值亏损500美元。由于进行了 套期保值交易在期货市场却盈利 550美元， 使他净盈利 50美元。
交叉套期保值
➢ 例：
德国一出口商5月5日 向英国出口一批货物，计价 货 币为英镑，价值625,000英镑，1个月 收回货款。5月5 日现汇市场英镑对美元 汇率为1.7020美元/英镑，欧元 对美元汇率为1.2040 美元/欧元，则英镑以欧元套算汇 率 为1.4136欧元/英镑（ 1.7020美元/英镑÷1.2040 美元/ 欧元）。为防止英镑贬值，该公司决定对 英镑进行套 期保值。由于不存在英镑对欧元的期货合约，该公司 可以通过出售10张英镑期货合约(625,000÷62,500)和购 买7张 欧元期货合约（ 625,000 英镑×1.4136欧元/英镑 ÷125,000欧元＝7.068），以 达到套期保值的目的。现 汇汇率、期货交易价格及具体操作过程如下表所示。
❖二点说明： 一是所有的外汇期货交易实际操作
具体举例中，都是使用芝加哥商业交易 所的外汇期货合约；
二是为了便于理解，外汇现汇汇率， 不管是直接标价还是间接标价，例子中 外汇现汇汇率都按当时的汇率折算成与 期货合约报价方式一致的汇率，即某种 一单位货币等于多少美元。
套期保值交易
外汇期货的套期保值交易，是指 利 用外汇期货交易确保外币资产免受 汇率变动所带来的损失或确保负债 不因汇率的变动而增加。
AS (1 r1t) AF (1 r2t)
所以外汇期货的定价形式为：
F S 1 r1t 1 r2t
外汇期货定价简化公式的隐含条件：
F与S同为间接标价法。 外汇期货的价格F与货币远期合约的价
格是 一致的。 期货市场为完全市场，即无直接交易
费用，无借贷利率差异，无现货市场 卖空限制。
二、外汇期货交易实际操作
➢1971年12月，美国与西方各国达成《史密森 协定》，企图恢复以美元为中心的 固定汇率制 度。但 事与愿违，西方国家开始实行浮动汇率 制度。布雷顿森林体系终于崩溃了。
➢1973年以后，浮动汇率取代固定汇率。
➢为了回避外汇市场上的商业性汇率风险和金融 性汇率风险，产生了外汇期货交易。
➢1972年5月16日，芝加哥商业交易所国际货币 市场分部推出第一张外汇期货合约。
外汇汇率： 是指一国货币表示的另一国货币的价格，即 两 种不同货币的比价。
外汇的标价方法：
直接 标价法
是指固定外国货币的单位数量，以本国货币来表示外国货 币的价格。如：1美元=6.8256人民币
世界上大多数国家采用直接标价法，我国也是。
是指固定本国货币的单位数量，一单位本国货币能兑换外 间接 国货币的多少来表示外币的价格。如：1英镑=1.5234美元 标价法
交叉套期保值操作过程
➢ 该出口商在现货市场上损失122,875欧元，在期货市场上盈 利 150,000美元。如6月5日欧元对美元的现汇汇率为1.2000 美元 /欧元， 则期货市场上盈利折合125,000欧元。期货市 场上的盈利弥补了现货市场上的亏损，并有净盈利2,125 （125,000－122,875）欧元。
➢买入套期保值
指在即期外汇市场上处于空头 地位的人Fra Baidu bibliotek即拥有外币负债的人， 为防止将来偿付外币负债时汇价上 升需多支出款项，在外汇期货市场 上做一笔相应的买进交易。
例：
美国进口商 5月5日从德国 购买一批货 物，价格125,000欧元，1个月后支付货款。 为了防止汇率变动风险（因欧元升值而 付出更多美元）。该进口商5月5日在期 货市场买入1张6月期的欧元期货合约， 面值是125,000欧元，价格是1.2020美元/ 欧元。其他价格及整个操作过程如下表 所示。
买入套期保值操作过程
➢因利用期货市场套期保值，使进口商蒙 受的损失减至125美元。如果欧元贬值， 期货市场 的亏损就由现货市场的盈利来 弥补。最后的结果可能是少量 的亏损， 或少量盈利，也有可能持平。
➢卖出套期保值
指在即期外汇市场上处于多头地位的人，即 持有外币资产的人，为防止外币汇价将来下跌 导致外币资产贬值而在外汇期货市场上做一笔 相应的卖出交易。
在主要货币中，英镑、欧元采用间接标价法。
汇率的影响因素
国际收支状况 相对利率
相对通货膨胀率
汇率的 影响因素
其他因素
宏观经济政策 外汇储备 经济实力
外汇期货的产生与发展
➢二战后形成了布雷顿森林体系，是一 种以美元为中心的固定汇率制度。
➢1960年底，引发了第一次的“美元危 机”。
➢1971年8月15日，美国 被迫 宣布 实 行“ 新经济政策”，停止其对外国政 府和中央银行 履行以美元兑换黄金的 义务。
在国际贸易中以外汇收取的应收款、贷款及存 款均可用卖出套期保值法来避免或减少汇率变 动风险。
例：
美国一出口商7月8日向加拿大 出口一批货物， 加元 为计价货币，价值100,000加元，议定2个 月后 收回货款。为防止2个月后加元贬值带来 损失，该出口商 在期货市场 卖出1张9月期加元 期货合约。加元面值100,000加元，价格0.8595 美元/加元，其他的价格及整个操作过程如下表 所示。
世界上主要的外汇期货交易所及外汇期货
外汇期货合约与外汇期货交易行情
➢ 外汇期货合约 芝加哥商业交易所主要外汇期货合约
➢ 外汇期货的交易行情
芝加哥商业交易所某日日元收市后的交易行情
➢ 外汇期货定价模型 借入一定数量的本币A（短期利率r1），按即期汇率S 购买 一定数量的外币，同时以价格F卖出该种外汇期 货合约（剩余到期时间t，短期利率r2）。这样，持 有成本模型中的融资成本依赖于本币短期利率r1，收 益则依赖于外币短期利率r2。均衡时，现货到期价值 =期货到期价值，用公式表示为：