张永奎：2012年国际黄金价格走势分析

（一）黄金价格基本面因素分析
1.黄金供需及各国央行储备分析
奎 永
1）.黄金需求量增加
张
金业 奎 根据世界黄金协会发布的报告，如下表 1，2011 年第四季度全球黄金需求量
汇 永 为 1017 吨；2011 年全年的黄金需求量高达 4067.1 吨。但由于迅速增长的投资
百 业张 需求被珠宝制造、工业生产领域的需求下降抵消，2011 年全球黄金需求量仅较
张
日，一位欧洲央行高级政策制定者强烈呼吁，如果欧元区通缩风险出现，应推出
金业 奎 “量化宽松政策”来提振欧元区经济，欧洲央行可能扩大其政策工具。全球放水， 汇 张永 在 2012 年，将快速向新兴国家蔓延。印度卢比在最近四个月内贬值幅度超过 15%。
百 金业 2011 年黄金现货开盘价 1416 美元/盎司，最高价 1920 美元/盎司，最低价 汇 1308 美元/盎司，年收盘价 1563 美元/盎司，高低点落差 612 美元，全年绝对涨 百 幅 10.38%，最大涨幅更是接近 47%。振幅超过 2010 年，显示出 2011 年金价走势
百 2011 年是全球继续放水的一年，正是由于放水太多而造就黄金的大涨。是
年的 8 月、10 月、11 月，巴西央行三度降息各 50 基点。欧洲央行在 11 月 3 日
和 12 月 8 日，将基准利率降至 1.00%。澳洲、印尼、巴基斯坦也都两度降息。
奎 英国央行货币政策委员会在 12 月的份货币政策会议上以 9:0 的投票结果，一致 永 同意 维持利率于 0.5%水平和量化宽松政策(QE)规模 2750 亿英镑不变。12 月 24
一种快速转变波动。这是因为贵金属以及全球大宗商品贸易的最主要标价物是美 元，美元币值的走强通过美元指数得到了充分反映，削弱了黄金等商品的避险作 用，黄金近期的下跌也正是这种情势的体现。展望 2012 年，黄金的走势会是怎 样一番情形呢？它的投资机会又在哪呢？以下我将一一展开分析。
二、2012 年黄金价格与投资机会分析
89.3
-2
23.2
21
-9
汇 牙科领域
48.7
43.8
-10
11.6
10.4
-10
百 黄金投资需求
1567.5 1640.7
5
361
428.2
19
金条(币)
1199.8 1486.7
24
338.8
341.3
1
金条
898.9 1159.1
29
271.4
269
-1
官方金币 212.5 239.7
13
41.9
2011 年资本市场中的佼佼者。
黄金 2011 全年阶段行情分解：
1、第一阶段：2011 年 1 月 28 日-2011 年 5 月 2 日
1）美国第二轮量化宽松（QE2）略有成效，进一步释放流动性意愿明显，全
球通胀风险预期加强；
2）包括俄罗斯在内的各国央行增持黄金。
该阶段金价上涨 265 美元。
黄金的需求。
百
2.欧债危机
奎 两年多来，希腊债务危机不断升级蔓延，危及到其他欧元区国家。虽然欧元 永
张 区各界领袖已尽力化解危机，但仍未能彻底解决。如今，欧元区核心成员国法国 业 及意大利的偿债能力也备受质疑，2012年将是欧洲债务到期的又一高峰，投资者 金 永奎 预计短期内欧债危机不会得到有效解决，纷纷将欧元资产转移为黄金。
2012 年黄金价格展望与投资机会分析
摘要：本论文通过 2011 年黄金的行情回顾，逐步从全球黄金产量，各国央 行购入黄金储备，欧债危机，美国经济状况及美联储政策和中东地缘政治等基本 面进行阐述分析，再结合技术面画图分析综合得出 2012 年黄金价格走势及投资 机会。
奎
一、2011 年黄金行情回顾
永
百 与此同时，黄金作为通胀对冲产品的作用会增强其吸引力，尤其是在持续受
到通胀困扰的国家，如印度、中国和越南等。另外，对未来通胀的恐惧将进一步 推动投资需求，特别是一些投资者担心过去几年中广泛的扩张性货币政策为潜在 的快速通胀增长提供了“燃料”。
欧洲是2012年投资领域的一个关键关注区域，该区域这几年正在经历翻天覆 地的变化。该区域目前的困难正在加剧欧元区未来前景的不确定性，同时由于目
缓的迹象，短期多头基金持仓增加，总持仓依然在减少，说明投资者对黄金的后
市方向性依然不是特别乐观。
5）.世界黄金产量情况 由图2，图3可见，过去40年以来，黄金产量增加缓慢，1999年达到峰值之后，至 今未有再高的产量，南非、美国、澳大利亚和加拿大四大黄金生产国（黄色区域） 的产量也在下降，且黄金的开发质量也出现下降的现象。黄金供给增长在过去20 年间与货币供给的增长不成比例（如图4）。
波动很大。2011 年比 2010 年最大涨幅高出 10 个百分点，而年终绝对涨幅则比
2010 年低约 19 个百分点，只有 2010 年终涨幅的三分之一。显示出 2011 年机遇
与风险并存、冰火两重天的运行特征非常明显。但相对于 2011 年疲软的大宗商
品及股市，黄金的表现依然算得上靓丽。不论是波动幅度还是年涨幅，黄金是
张
业
金 奎 在刚刚过去的 2011 年，美元 QE1、QE2 以及美债扭曲操作，欧债危机的不断
百汇 张永 蔓延深入，全球金融危机以各式各样的变化发展呈现给世人，最深刻的改变之一
业 就是人们因全球货币体系中纸币泛滥造成的对纸币信用缺失的担心，以黄金为代
表的全球贵金属价格也发生了异于常年的大幅度变动。
金 汇
业 金
3、第三阶段：2011 年 7 月初-2011 年 9 月 6 日
汇
百 （1）第二轮希腊救助仍存变数，意大利前景堪忧，金市重振；
（2）美国债务上限存严重争议，违约可能性加大，美元受质疑；
（3）美经济数据疲软，QE3 预期加强。
奎 该阶段黄金价格上涨 440 美元。 永
张 4、第四阶段：2011 年 9 月 6 日-2011 年 12 月 29 日 业 （1）欧债危机由外围向核心 国 家 渗 透 之 势 尽 显 ， 意 大 利 未 能 幸 免 ， 黄 金 金 永奎 属性转换，避险需求涌入美元； 百汇 业张 （2）欧债危机背景下，欧美银行业资金链断裂风险加大，资产抛售、美 金 元流动性需求上升； 百汇 （3）美联储推迟 QE3，市场期望落空，进一步推动美元强势。
大都在发展中国家，大幅提高了购买量，而卖出缩减到了微不足道的水平，在最
近几个季度中推动这些购买的因素在未来的一年中依然存在：业已相当可观的外
奎 汇储备持续增长；希望将这类储备多样化，避免多度依赖一或两种外币；恢复这
张永 些储备组成之前的平衡（黄金与外币之间）；最后希望利用黄金作为保护国家财
富和促进金融市场稳定的一种手段。
业 金 珠宝制造需求 汇 工业领域需求 百电子工业
奎 2016.8 1962.9 永
张 466.4 463.5 业 326.8 330.4
-3 -1 1
第四季度
2010 年 2011 年 同比 (%)
第四季度 第四季度
562
476.5
-15
116.1
112.3
-3
81.3
80.9
0
金 其他工业领域 90.9
业 涨。在全球经济不确定性持续深化的环境下，央行把买入黄金视作平衡外汇风险
汇金 永奎 的重要手段。而黄金价格上涨的一个重要动力来自于消费者的需求，尤其是来自
百 张 中国和印度的消费者需求，由于文化和信仰的影响，这种对贵金属的需求还会持
续增加。
业 金
汇
3）.全球央行黄金储备最新排行榜
百
如下图1所示，截至2012年1月，全球官方持有黄金储备达30788.9吨，相比 2011年8月公布的黄金储备增加88.8吨。在近半年的时间里，俄罗斯和韩国都在
54.3
30
奖章
88.3
87.8
-1
25.5
18.1
-29
ETF 类产品
367.7
154
-58
22.3
86.8
290
黄金需求总量
4050.7 4067.1
0
1039.1
1017
-2
2）.各国央行2011年第四季度买入黄金情况
2011 年第四季度，各国央行和官方机构的黄金净购入量为 93 吨。2011 年全
图2
奎
永
张
业
金
奎
汇
永
百
张
业
金
汇
百
图3
奎
永
张
业 金 汇 百
奎 永 张 业
金
汇
百
图4
奎
永
ห้องสมุดไป่ตู้
张
业
金
奎
汇
永
百
张
业
金
汇
百
6）.世界黄金协会报告分析 世界黄金协会近期发布的一篇全球黄金需求趋势报告中指出：低利率，通货
奎 永 膨胀，欧债危机，各国央行增持黄金等都将继续推动黄金的需求。
张 在2012年，投资领域方面会继续从延续下来的非常低（并且在许多情况下 业 奎 为负）的实际利率中汲取动力，另一方面还会从通胀压力（不管是实际的还是预 汇金 永 期的）汲取动力。普遍的非常低或负的实际利率为全球各地的黄金需求继续提供 百 业张 支柱，特别是在美联储最近宣布利率至少在2014年下半年之前有望维持“非常低” 汇金 的水平之后。
该阶段金价下跌 400 美元。
小结：从年初震荡走高到 7 月美债危机时的单边直升，进而因 9 月欧债触发
美元的避险作用增强出现逐级下跌，黄金价格的变化反映出全球金融资本对因美
国金融危机、中东政权动荡更迭、利比亚战乱、欧债危机愈演愈烈、新兴经济体
通货膨胀日益加剧和经济发展增速呈下降趋势所造成的资金安全需求心态上的
业
汇金 永奎 中国和印度将继续产生相当比例的消费需求，两国仍将保持他们文化上对这
百 张 种金属的看重。但中国经济放缓的迹象以及市场的日益成熟，很可能导致近期增
金业 长率减速，2011年最后一个季度已经显示出减速的证据。与此同时，在印度，2012
汇 年年印度日历中吉日的天数相比过去几年较少，这很可能会在某种程度上减缓对
2、第二阶段：2011 年 5 月-6 月底
奎 1）地缘政治刺破过度投机带来的金银市场泡沫，拉登被击毙成短期牛
市拐点；
永 张
2）美国 QE2 接近尾声，金银市场利多出尽；
业
汇金 永奎 3）希腊大规模重组言论不绝于耳，美元成为首选的避险品种，扶摇直上，
黄金则遭到投资人抛售。
百
张
该阶段金价下跌 100 美元。
前还看不到希腊和意大利困境解决的时间表，将进一步刺激对黄金的投资需求。
虽然区域性的投资需求可能无法延续过去两到三年中的水平，但却是已经奠定了
相比2008年之前显著升高的需求范围。
最后，黄金需求很可能受益于最近央行增持黄金以进一步巩固其储备的措
施。央行持有的黄金储备在过去两年中增加超过 500公吨，这是由于多家银行，
克斯坦黄金购入量较少。
以 上 这 些 国 家 之 所 以 持 续 买 入 黄 金 ， 兰 德 黄 金 资 源 公 司 （ Randgold
奎 Resources）CEO Mark Bristow 道出了其中缘由，他表示新兴市场国家的央行把
张永 黄金视为抵御全球经济波动性的避险天堂，这些央行的黄金需求促使黄金价格上
奎 增持黄金，分别增持36.9吨和15吨。 张永 中国的黄金储备数据却始终未有变化，自 2009年4月公布增持黄金 454吨以
业 来，中国官方持有黄金储备总量一直维持在1054.1吨，仅占外汇储备的1.8%，相 金 奎 比之下，美国的黄金储备占其外汇储备高达76.9%。
百汇 业张永 增持黄金的还有委内瑞拉和国际货币基金组织，分别增加7.1吨和0.1吨。德 金 国和台湾小幅减持黄金，分别减持4.7吨和1.2吨。
金 2010 年略有增长。2011 年第四季度，黄金需求总价值为 552 亿美元，较 2010
百汇 年同期增加 21%。2011 年全年，黄金需求总价值为 2055 亿美元，创历史新高，
较 2010 年增加 29%。
表 1：全球黄金需求情况（吨）
奎 永
年度
张 2010 年 2011 年 同比 (%)
百汇 排名方面，前20名的排名不变，韩国由第45名上升至43名，新加坡由第26
名下滑至27名，国际清算银行由第29名下滑至第30名，西非经济货币联盟由第47 名下滑至第48名。
图1 全球央行持有黄金储备排名
奎
永
张
业
金
奎
汇
永
百
张
业
金
汇
百
奎
永
张
业 金 汇 百
奎 永 张 业
金
汇
百
4）.交易所交易基金（ETF）及美国商品期货交易委员会 CFTC 持仓情况 投机性的需求一直是剧烈影响黄金的价格的功能，在 ETF 持仓量和 CFTC 持仓报告中，可以深刻的反映出投机资金的流动情况，给判断黄金的涨跌提供了 足够的基础信息，近期 CFTC 总持仓和非商业多头从前期的下降转为上升。从全 球最大的 ETF 黄金基金持仓看可以看出，基金的持仓已经有缓慢流入到稳步平
年的购入量高达 440 吨，而 2010 年的净购入量仅为 77 吨。2011 年第四季度，
韩国央行和俄罗斯为主要买家，分别购入黄金 15 吨、33 吨左右。从 2011 年全
年看，墨西哥为最大净购入方，购入量达 100 吨；其次是俄罗斯，购入大约 95
吨。泰国、韩国、玻利维亚和委内瑞拉也购入了大量黄金；而哈萨克斯坦、塔吉