中新药业投资价值分析

中新药业投资价值分析

公司基本情况

公司概况：

中新药业位于天津，由天津医药集团发起成立于1992年，同时拥有A股和S股，其中1997年6月发行S股在新加坡交易所上市，2001年5月发行A股在上交所上市。公司主要生产中成药，几个下属公司均有悠久的历史，主打产品为速效救心丸。截至4月19日，公司总股本为7.39亿股，流通股本为7.33亿股，其中流通A股为5.33亿股，境外流通股2亿股，目前公司还有587.5万股企业法人股尚未流通。公司总市值为68.16亿元，流通市值为67.62亿元。

股权结构：

公司大股东为天津市医药集团有限公司，持有公司44.04%的股权，实际控制人为天津市国资委。天津市国资委是天津市国资委的独资公司，

表：2011年年报十大股东明细

资产状况：

公司主要参控股公司：

表：公司主要工业公司：

公司主营业务为中成药，公司拥有国家机密品种 1个（速效救心丸），国家秘密品种 2个（牛黄降压系列），中药保护品种 18个，独家生产品种 82个。下属几家分公司都有悠久的历史，隆顺榕始建于1833年。达仁堂与乐仁堂均创建于二十世纪初与北京的同仁堂同处一宗，宏仁堂为今年3月31日从大股东关联交易购买的公司。第六中药厂是公司的核心企业，创建时间较晚，以现代中药滴丸剂闻名，核心产品为速效救心丸。

公司也有一些西药资产，但不是公司的发展重点。2008年已将连续亏损的新新制药、并于今年剥离了中央药业和津康制药等西药资产。目前仅有新丰制药资产比较好一些，主要产品有特子社复（注射用头孢替唑钠）、法洛西（注射用头孢唑肟钠）。

公司在战略上，仍将是聚焦中药，并剥离西药就盈利状况差的零售资产。

公司还有很多参股公司，当初肯定是有很多政府行为。其中中美史克的投资收益是公司的主要收入来源之一，此外华立达、天津百特、赛诺制药、天津芯片和天津科炬均是与世界制药巨头合作的合资企业，目前盈利状况不佳，但是其技术及品牌优势不可忽视，一旦转好，其投资收益是很客观的。

1）中美史克：国内OTC 营销的外资龙头企业，有新康泰克、百多邦等产品均是各细分领域的“重磅炸弹”级药品，净利润率达到19.9%。2011年受广告的影响。

2）华立达：是我国最大的重组干扰素生产基地，自全球最大的仿制药企业Teva入主以来，华立达主要精力放在生产体系改造上，2008 年这一工作基本结束。中新原本处于控股的地位，公司与外方股东协商后在外方股东承诺每年注入一定的新产品的前提下放弃了原来的控股地位，同时公司会不断的注入新的产品。但去年亏损，原因不知。

3）赛诺制药：主要从事于黄芪多糖粉针剂的研究和生产，2008年遇到产能瓶颈，目前还未完成。公司有个新药丹参酚酸注射剂，目前还处于临床阶段。

4）天津百特：全球知名企业百特制药在我国北方设立的重要生产基地，主要从事于大输液产品的生产，2009年开始产能扩张，目前进展情况不知。

5）天津芯片和天津科炬是公司的风投项目，主要在于搭建基金检测平台，目前很难贡献利润。公司经营情况

2011年实现营业收入43.92亿，同比增长26%，其中中成药收入31.16 亿，增长25%，化学药收入14.71 亿，增长44%；归属母公司股东净利润 2.48 亿，同比下降15%（扣除非经常性损益下降2%），EPS 0.33 元。第四季度主营收入实现11.94亿，同比增长27%，净利润10万元（10年四季度4968 万元），四季度投资净收益亏损2284 万元和营业外收入减少（10 年基数较大）导致净利润下滑。

表：2011年收入、毛利构成

表：收入、毛利及期间费用情况

表：应收账款及存货情况

11.79%

66.62%

18.04%

3.56%

23.27%

67.87%

6.28%

2.58%

0%

10%20%30%

40%50%0.00

10.00 20.00 30.00

40.00 50.00 2006

2007

2008

2009

2010

2011

收入、毛利及增长情况

营业收入(亿元）

毛利（亿元）

收入增长率（%）毛利率（%）-400%

-300%-200%-100%

0%

100%-6.00

-4.00-2.000.00

2.00

4.002006

2007

2008

2009

2010

2011

净利润及增长情况

净利润（亿元）利润增长率（%）

0%

10%

20%

30%

0.00

10.00 20.00 30.00 40.00

50.00 200620072008200920102011

收入及增长情况

营业收入(亿元）收入增长率（%）

32%

34%

36%38%40%

0.00

5.00

10.00

15.00 20.00

2006

2007

2008

2009

2010

2011

毛利及毛利率变化情况

毛利（亿元）毛利率（%）

0%

10%20%30%40%50%2006

2007

2008

2009

2010

2011

期间费用率

销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）期间费用率（%）

-40%

-20%0%

20%40%60%

2006

2007

2008

2009

2010

2011

期间费用率及净利润情况

销售费用率（%）期间费用率（%）

净利率（%）